null长期投资决策长期投资决策第5篇企业投资概述
长期投资决策方法
长期投资决策分析学习目标 学习目标 ★ 了解投资决策的基本程序;
★ 熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法,掌握投资项目的各种评价
标准
excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载
及其计算方法;
★ 熟练应用净现值、内部收益率等主要评价指标进行独立项目和互斥项目的投资决策;
★ 了解投资项目风险的来源;
★ 掌握敏感性分析的基本方法;
★ 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法。企业投资概述企业投资概述企业投资的意义
企业投资
企业投资,通常是指企业为了获取预期报酬而将资金用于经营活动或资金支出项目的一种理财行为,它是企业生产经营活动的极为重要的内容之一。
企业投资的意义
企业投资是企业进行生产经营的必要条件
企业投资是企业降低风险的重要手段
企业投资是实现企业管理目标的基本保证null企业投资的特点
投入的资金多
持续时间长
面临风险大
企业投资分类
按重要程度分:战略型投资和战术型投资
战略型投资:是指对企业的全局或命运构成重大影响,将会改变企业经营方向、关系到企业未来发展前途的投资。null战术型投资:是指对企业的全局或前途并不构成重大影响,仅限于局部范围变化或个别条件改变之类的投资。
按对象分:固定资产投资、无形资产投资和其它资产投资
固定资产投资:是指对预计使用年限至少在1年以上、单位价值必须在规定限额以上、其实物形态始终保持不变的长期资产所进行的投资。
无形资投资:是指对预计使用年限较长、并不存在实物形态的有关长期资产所进行的投资。
其它资产投资:是指对预计需要在未来长期占用资金的流动资产或递延资产所进行的投资。null按性质分:增收型投资和节支型投资
增收型投资:是指其直接目的在于扩充业务、增加收入之类的投资。
节支型投资:是指其直接目的在于节约耗费、降低成本之类的投资。
按项目间的相互关系分:独立型投资和互斥型投资
独立型投资:是指某一投资项目是否应予投资,完全不受别的任何投资项目应否投资的影响,只需考虑其自身是否可行之类的投资。
互斥型投资:是指在两个或两个以上不能同时并存、相互排斥的投资项目中做出最终选择之类的投资。 null按回收时间的长短分:短期投资和长期投资
短期投资: 是指能够并且准备在1年以内收回的投资,主要包括对现金、应收帐款、存货、短期有价证券等的投资,因此又称为流动资产投资
长期投资:是指投资期限相对较长,通常是1年(包含1年)以上才能收回的投资。主要包括对机器设备、厂房等等固定资产、无形资产、长期有价证券的投资。
按与企业的生产经营关系分:直接投资和间接投资
直接投资:是把资金直接投放于生产经营性资产,从中获取收益的投资。
间接投资:是指资金不是直接投放于生产经营性资产,而是投放于证券等金融性资产,从中获取利息收益或股利的投资。间接投资又称为证券投资。 null按投资的方向分:对内投资和对外投资
对内投资:是指把资金投在企业内部,购置各种生产经营用资产的投资。
对外投资: 是指企业以现金、实物、无形资产、购买股票、购买债券等等方式对其它单位进行投资。
企业投资决策的基本步骤
确定投资目标
提出投资建议
拟定投资
方案
气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载
评价投资效益 null决策行动方案的贯彻实施
方案实施结果的考核评价
现金流量的含义及其构成
现金流量
是指在投资活动过程中,由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。
现金流入量
是同投资项目有关的全部资金收入。具体包括对外投资的现金流入量和对内投资的现金流入量。null对外投资的现金流入量:债券等债权性投资的各年利息收入;对股票等股权性投资的各年股利收入;以及债权性、股权性投资到期或中途转让所变现的价款。
对内投资的现金流入量:营业所得的现金净流量 ;固定资产清理时的残值净收入 ;垫支营运资金的收回
现金流出量
是指同投资项目有关的全部资金支出,包括对外投资的现金流出量与对内投资的现金流出量。
对外投资的现金流出量:以证券投资形式购买股票、债券的实际付款额;其它联营投资形式中投资入股的现金或原材料、设备等等非现金资产的现金当量
对内投资的现金流出量:固定资产投资 ;垫支的营运资金;固定资产项目的大修理费用 null现金净流量
是指现金流入量与现金流出量之间的差额。如果现金流入量大于现金流出量,称作“净现金流入量”,否则,便称为“净现金流出量”。
净现金流量=现金流入-现金流出
现金流量与会计利润的比较
在财务会计中,会计利润指标一直是作为首要指标,为外部信息使用者重点关注。但在投资决策中,研究的重点是现金流量,而把利润的研究放在次要的地位。具体比较
二者的记帐基础不同
会计利润以权责发生制为基础,而现金流量以收付实现制为基础。
例: 某项投资总额为1000万元,在第1年年初一次性支付,当年开始投产,有效期为null5年。投产开始时垫付流动资金300万元,项目终止时收回。年销售收入1000万元,付现成本600万元。该项目的现金流量如下表所示。
表 项目投资年限内现金流量与利润关系表 单位:万元
上表中在有效投资期限内,会计利润与现金流量相等,都是1000万元。但前4年,每年末项目产生可用于再投资资金是400万元,而不是200万元的会计利润。第5年末再投资资金达到700万元null二者的客观性不同
收入与费用的计量标准不客观,因此利润也不客观;而现金流量以实现收支为标准,对比较客观。
二者在投资分析中的重要程度不同
在投资决策中,现金流量比利润水平更加重要,投资决策取决于现金的多少,而不是利润。
现金流量的计算
几个与现金流量相关的概念
沉没成本 :是指已经发生的成本。不属于增量现金流量,在测算时应予以剔除。 null机会成本 :是指在进行投资决策中,如果选择一个投资方案,就会放弃投资于其它项目的机会收益,这种机会收益作为该投资方案的机会成本。
现金当量:是指一年内能够变现的流动资产和需要用现金支付的流动负债。
现金流量的计算:
投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-(设备的变现价值-折余价值)×税率
营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润×(1-税率)+折旧=(收入-总成本)×(1-税率)+折旧=(收入-付现成本-折旧)×(1-税率)+折旧
项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-(实际残值收入-预计残值)×税率
null现金流量预测中应注意的问
题
快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题
现金流量预测中应注意的问题折旧模式的影响
在不考虑所得税时,折旧额变化对现金流量没有影响。
在考虑所得税时,折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。
利息费用
视作费用支出,从现金流量中扣除
归于现金流量的资本成本(折现率)中
注:在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量(借入时的现金流入量,支付利息时的现金流出量),项目的筹资成本在项目的资本成本
中考
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虑。null【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元,一年后产生的现金流入量为1 100元;假设项目的投资额全部为借入资本,年利率为6%,期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表5-1所示。 表5- 1 与投资和筹资有关的现金流量 单位:元现金流量预测案例分析 现金流量预测案例分析 (一)扩充型投资现金流量分析 【例5-1】ABC公司是一个办公用品的生产厂家,主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅,其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场,公司支付了50 000元,聘请咨询机构进行市场调查,调查结果表明学生用椅市场大约有10%~15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下:
1.市场调研费50 000元属于沉没成本,即与是否进行项目投资的无关成本。
2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房,如果出售,该厂房当前市场价格为50 000元。
3.学生用椅生产设备购置费(原始价值加运费、安装费等)为110 000元,使用年限5年,税法规定设备残值10 000元,按直线法计提折旧,每年折旧费20 000元;预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售,售价为30 000元。null 4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为:500、800、1 200、1 000、600;学生用椅市场销售价格,第一年为每把200元,由于通货膨胀和竞争因素,售价每年将以2%的幅度增长;学生用椅单位付现成本第一年100元,以后随着原材料价格的大幅度上升,单位成本每年将以10%的比率增长。
5.生产学生用椅需要垫支的营运资本,假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元,第5年末营运资本需要量为零。
6.公司所得税率为34%,在整个经营期保持不变。null案例分析表5-1 经营收入与成本预测 单位:元某年的单价
=上年的单价×(1+2%)某年的单位成本
=上年的单位成本×(1+10%)null表5-2 现金流量预测 单位:元 设备处置现金流入:收入30 000元,应缴纳所得税(30 000-10 000)×0.34=6800,抵减了现金流入null(二)替代型投资现金流量分析 【例5-2】假设某公司为降低每年的生产成本,准备用一台新设备代替旧设备。
旧设备原值100 000元,已提折旧50 000元,估计还可用5年,5年后的残值为零。如果现在出售,可得价款40 000元。
新设备的买价、运费和安装费共需110 000元,可用5年,年折旧额20 000元,第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元,旧设备年付现成本为80 000元)。
假设销售收入不变,所得税率为50%,新旧设备均按直线法计提折旧。 null表5-3 增量现金流量估计 单位:元新设备年折旧额 20 000
旧设备年折旧额 10 000
▲ 年折旧额增量 10 000
(20 000-10 000)案例分析◎ 新设备买价、运费、安装费 110 000
◎ 旧设备出售收入
-40 000
◎ 旧设备出售税赋节余
-5 000
(40 000-50 000)×0.5
合计: 65 000 长期投资决策方法长期投资决策方法投资回收期投资回收期null 【例】承前例,计算学生用椅投资项目的投资回收期。表5- 4 学生用椅项目累计现金净流量 单位:元 null例A:集信公司想利用100000元的闲置资金进行投资,目前方案有两个,方案的现金流量表如下表所示。表 方案的净现金流量表 单位:元null解:A方案的投资回收期的计算有三种方法:
通用公式:
流量相等公式:
用Excel计算,具体操作如下:
在Excel的插入键中找到函数点击,出现对话框,在选择函数中选出NPER函数,如图5-1所示。
选出NPER函数,点击确定后,出现函数参数对话框,根据例中资料,在Pmt中输入30000;在Fv中输入-100000,计算结果如图5-2,与前面两种方法计算的结果相同。
B方案的投资回收期的计算用通用公式:null投资回收期决策
如果 PP<基准回收期,可接受该项目;反之则应放弃。
在实务分析中:PP≤n/2,投资项目可行; PP>n/2,投资项目不可行。
在互斥项目比较分析时,应以静态投资回收期最短方案作为中选方案
投资回收期法的评价
优点:方法简单,反映直观,应用广泛
缺点: ◆ 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值
◆ 忽略了回收期以后的现金流量。投资报酬率投资报酬率投资报酬率( ARR-accounting rate of return )的含义
投资项目年平均净收益与该项目投资总额的比率。
投资报酬率的计算
【例】承【例5-1】计算学生用椅投资项目的投资报酬率。项目投产后各年净收益(税后利润)总和的简单平均计算 null投资报酬率的决策
如果 ARR >基准投资报酬率,应接受该方案;如果 ARR <基准投资报酬率,应放弃该方案。
多个互斥方案的选择中,应选择投资报酬率最高的项目。
投资报酬率的评价标准
优点:简明、易懂、易算。
缺点:◆没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值
◆按投资项目账面价值计算,当投资项目存在机会成本时,其判断结果与净现 值法差异很大,有时甚至得出相反结论。基准投资报酬率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 净现值净现值净现值的涵义
是根据方案在实施运行过程中,各期现金流入的现值之和与各期现金流出的现值之和的差额的大小来作出投资决策的一种方法。公式为:
其中:NPV是指净现值;n是指项目实施运行的时间; 是指项目实施第期的现金流入值; 是指项目实施第期的现金流出值;i是指预定的贴现率。
净现值进行投资决策的规则
对于独立方案,当投资方案的净现值为正时才能接受,当净现值为负时应拒绝
对于多个净现值为正的互斥方案,应选择净现值最大者null例B:根据例A的资料,假设贴现率为10%。试对两方案做出评价。
解:比较二者的方法有两种:
公式法:
用Excel计算,具体操作如下:
在Excel中找到函数点击,出现对话框,在选择函数中选出NPV函数,右图5-3所示。
选出NPV函数,点击确定后,出现对话框,根据例中的资料,在Rate中输入10%;在Value1—Value4中分别输入30000,下面显示的计算结果为95096,如图5-4,减去100000,得到-4904元。
同样的方法,在Rate中输入10%;在Value1-Value4中分别输入20000,30000,40000,50000,下面显示的计算结果为107178,如图5-5,减去100000,得到7178元。与前面方法计算的结果相同。nullnull净现值的评价
优点:
适用性强。能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策
对投资风险能够灵活变通。净现值法只要在所采用的贴现率中包括要求的投资风险报酬率,就能有效地考虑投资风险。
缺点:
净现值并不代表着企业的报酬,因此它不能说明方案本身报酬率的大小。
所采用的贴现率确定困难。
在独立投资方案决策时,如果各方案的原始投资额不相等,有时无法做出正确决策。见书P206,例12-4现值指数现值指数现值指数( PI-profitability index )的含义
又称获利指数,是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值(指初始投资的现值)的比率。
现值指数的计算
【例】承【例5-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。null现值指数决策原则
PI≥1时,项目可行;PI<1时,项目不可行
对于多个PI >1的互斥方案,应选择现值指数最大者。 例C
现值指数的评价
优点:获利指数以相对数表示,可以在不同投资额的独立方案之间进行比较
缺点:忽略了互斥项目规模的差异,可能得出与净现值不同的结论,会对决策产生误导。 内含报酬率内含报酬率内含报酬率( IRR-internal rate of return ) 的含义
项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。
内含报酬率的计算
当投资后各年的现金净流量相等时 (先求出年金现值系数,然后查表计算求得 )
例:根据例C的资料计算A方案的内含报酬率。
解:由于A方案每年的净现金流量相等,可根据年金现值系数公式:
查年金现值系数表得: nullnullnullIRR函数 :
◆ 功能:返回由数值代表的一组现金流量的内含报酬率
◆ 输入方式: =IRR(values, guess) 【例】承【例5-1】计算学生用椅投资项目的内含报酬率。现金流量不一定必须是均衡的,但必须按固定的间隔发生 null例:根据例C的资料用Excel计算内含报酬率。 null内含报酬率的决策原则
IRR≥项目资本成本或投资最低收益率,则项目可行;
IRR<项目资本成本或投资最低收益率,则项目不可行。
内含报酬率的评价
优点
不受资本市场利率的影响,完全取决于项目的现金流量
内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率,易被企业决策管理层所理解
独立投资方案,如果各方案原始投资额不同,可以通过计算各方案的内含报酬率,反映各方案独立投资的获利水平。null缺点
计算过程十分麻烦
当支出和收入交叉发生时,可能出现多个内含报酬率,此时内含报酬率评价失效
互斥项目决策时,IRR与NPV在结论上可能不一致。如果各方案的原始投资额不相等,一般无法做出正确的决策。详见书P212,例12-8表 项目投资计算表 单位:元投资决策方法的比较投资决策方法的比较(一) 净现值与内含报酬率评价标准比较净现值曲线1.净现值曲线:描绘项目净现值与折现率之间的关系;
NPV是折现率r的单调减函数。 § 如果NPV>0,
IRR必然大于资本成本r;
§ 如果NPV<0,
IRR必然小于资本成本r。
图5- A 净现值曲线图 null 2.互斥项目排序矛盾
◆ 在互斥项目的比较分析中,采用净现值或内含报酬率进行项目排序,有时会得出相反的结论,即出现排序矛盾。◆ 产生矛盾的原因 ⑴ 项目投资规模不同【例】假设有两个投资项目C 和D,其有关资料如表5-6所示。 表5- 6 投资项目C和D的现金流量 单位:元null图5- B C、D项目净现值曲线图14.14%费希尔交点 null解决矛盾方法——增量现金流量法:表5- 7 D-C项目现金流量 单位:元 IRR=14.14%>资本成本12%
NPV =1 313> 0
在条件许可的情况下,投资者在接受项目C后,还应再接受项目D-C,即选择项目C+(D-C)=D。进一步考虑项目C与D的增量现金流量,即D-C,如表5-7所示。null⑵ 项目现金流量模式不同 【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表5-8所示 。 表5- 8 E、F项目投资现金流量 单位:元null图5- C E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点 null解决矛盾方法——增量现金流量法:F-E项目现金流量 单位:元进一步考虑项目E与F的增量现金流量,即F-E,如下表所示。nullNPV与PI比较
一般情况下,采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。
如果NPV>0 ,则PI>1;◇如果NPV=0, 则PI=1;◇如果NPV<0,则PI<1。
在投资规模不同的互斥项目的选择中,有可能得出相反的结论。
【例】仍以 C 和D两个投资项目,其有关资料如表5-9所示。表5- 9 投资项目C和D的现金流量 单位:元nullnull NPV标准优于IRR或PI,但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好?主要原因:
① IRR标准不需事先确定资本成本,使实务操作较为容易;
② IRR和PI是一个相对数,进行不同投资规模的比较和评价更为直观。 特别提醒:
★ IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目,如果按 IRR或PI进行项目决策,则应采用差量或增量分析法,而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。
★ NPV标准虽然是一个绝对数,但在分析时已考虑到投资的机会成本,只要净现值为正数,就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。null 结论:
★ 若项目相互独立,NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策;
★ 在评估互斥项目时,则应以NPV标准为基准。长期投资决策分析长期投资决策分析敏感性分析
盈亏平衡分析
风险分析(略) 敏感性分析敏感性分析nullnullnull 敏感性分析方法的评价
▼ 优点:能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析,有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。
▼ 缺点:没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况,因而影响风险分析的正确性。 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡点
盈亏平衡点又称为保本点,或盈亏临界点,是指利润为0时的销售量或销售额。
盈亏平衡分析
盈亏平衡分析就是根据成本、销售收入、利润等因素之间的函数关系,预测企业在什么状态下达到不亏不盈状态。
盈亏平衡分析的基本模式
Pro=TR-VC-FC
其中,Pro为利润;TR为销售收入;VC为变动成本;FC为固定成本。当利润等于0时,变形盈亏平衡分析的基本模式:TR=VC+FC 或 V×P=V×AVC+FC null实物量形式
【例】 力和公司生产和销售单一产品,该产品每台的P为300元,AVC为100元,FC为100000元,试计算盈亏平衡点的销量。
解:
价值量形式
解:上例解得
固定成本对盈亏平衡点的影响 盈亏平衡分析【例】威达公司生产和销售单一产品,产品的P为80元,AVC为50元,全年FC为600000元,则盈亏平衡点的销量。
解:
如果其它条件不变,只是管理层为了扩大生产规模,FC由原来的600000万元增加到900000万元,则新的盈亏平衡点的销量为:
解:
盈亏平衡分析
优点:简便易行,能够分析项目对市场需求变化的适应能力。
缺点:只能根据正常生产年份的数据进行分析,不能反映项目整个计算期内各个不确定因素的变化对评价指标的影响。盈亏平衡分析风险分析(略)风险分析(略)null表 按风险等级调整的贴现率表nullnullnull约当系数的选择易受到人为因素的影响 ,为了防止决策者因偏好不同而造成决策分歧,导致决策失误,可以根据标准离差率来确定约当系数。因为标准离差率来衡量风险相对比较准确,它可以在一定程度上避开决策者的个人偏好。 表 标准离差率与约当系数的经验对照表null【例】 中成公司计划进行一项投资,其各年的预计现金流量和管理人员给出的约当系数见下表,无风险贴现率为10%,判断是否进行投资。
解:利用净现值法:
净现值为正,方案可行。表 项目的现金流量和约当系数nullnull
解:(1)计算各年的净现金流量的期望值
表 投资项目各年的现金流量及其发生概率 单位:万元nullnull风险调整现金流量法的评价
优点:
通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险,并将风险因素与时间因素分开讨论,这在理论上是成立的。
缺点:
当量系数 或概率很难确定,每个人都会有不同的估算,数值差别很大。null图5-1 NPER函数图5-2 投资回收期计算示意图null图5-3 NPV函数 图5-4 A方案净现值示意图 图5-5 B方案的净现值示意图 null例C:信达公司想利用闲置资金进行投资,目前方案有两个,方案的净现金流量表如下表所示,假设贴现率为10%。试对两方案作出评价。
解:此题用净现值不能比,但可以用现值指数比较:
表 方案的净现金流量表 单位:元null表 方案的净现金流量表 单位:元