公司理财 习题参考答案

第1章 AutoCAD 2004与 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 设计 习题参考 答案 八年级地理上册填图题岩土工程勘察试题省略号的作用及举例应急救援安全知识车间5s试题及答案 第1章习题答案 1．在投资活动上，固定资产投资大量增加，增加金额为387270117（万元） 2．在筹资活动上，非流动负债减少，流动负债大大增加，增加金额为29990109（万元） 3．在营运资本 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现上，2009年初的营运资本20090110（万元） 2009年末的营运资本21129988（万元） 营运资本不仅大大减少，而且已经转为负数。这与流动负债大大增加，而且主要用于固定资产的形成直接相关。 第2章习题答案 1．PV200 (P/A, 3%, 10)(P/F, 3%, 2) 1 608.11（元） 2．50 000 12 500 (P/A, 10%, n) (P/A, 10%, n) 50 000/12 5004 查表，(P/A, 10%, 5)  3.790 8 (P/A, 10%, 6)  4.355 3 插值计算： 5 n 5.37 最后一次取款的时间为5.37年。 3．租入设备的年金现值14 762（元），低于买价。租入好。 4．乙方案的现值9.942万元，低于甲方案。乙方案好。 5．4 0001 000 (P/F, 3%, 2) 1 750 (P/F, 3%, 6) F (P/F, 3%, 10) F2 140.12 第五年末应还款2 140.12万元。 6．（1）债券价值4 (P/A, 5%, 6) 100 (P/F, 5%, 6) 20.3074.6294.92（元） （2）2008年7月1日债券价值4 (P/A, 6%, 4) 100 (P/F, 6%, 4) 13.8679.2193.07（元） （3）4 (P/F, i/2, 1) 104 (P/F, i/2, 2) 97 i12%时，4 (P/F, 6%, 1) 104 (P/F, 6%, 2) 3.7792.5696.33 i10%时，4 (P/F, 5%, 1) 104 (P/F, 5%, 2) 3.8194.3398.14 利用内插 法： (i10%) / (12%10%)  (98.1497) / (98.1496.33) 解得i11.26% 7．第三种状态估价不正确，应为12.79元。 第3章习题答案 1．根据资本资产定价模型公式 ，有： 由于与该基金风险相对应的预期投资收益率12%大于基金经理的预计11%，因此不应该投资这个基金。 2． （1）成熟股票的期望收益率0.1 (3%) 0.33%0.47%0.210%5.4% 成长股票的期望收益率0.12%0.34%0.410%0.220%9.4% （2）成熟股票的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 差 3.75% 成长股票的标准差 6.07% （3）两种股票之间的协方差 (3%5.4%)  (2%9.4%) 0.1 (3%5.4%)  (4%9.4%) 0.3 (7%5.4%)  (10%9.4%) 0.4 (10%5.4%)   (20%9.4%) 0.20.202 4% 两种股票之间的相关系数r0.202 4%/ (3.75%6.07%) 0.89 （4）因为对两种股票的投资额相同，所以投资比重均为50%。 投资组合收益率0.55.4%0.59.4%7.4% （5）投资组合标准差 4.78% 3． （1）投资组合的预期报酬率20%25%12%75%14% （2）相关系数等于1时， 组合标准差 20% 相关系数等于1时， 组合标准差 0 相关系数等于0时， 组合标准差 14.12% 相关系数等于0.4时， 组合标准差 （3）由以上计算可知，资产组合的标准差随相关系数的减小而减小，即相关系数越小，分散风险的效应越强。当相关系数等于1时，两种股票完全正相关，它们的收益变化的方向和幅度完全相同，不能抵消任何风险，这时组合的标准差为20%。当相关系数为1时，两种股票完全负相关，它们的收益变化的方向和幅度完全相反，可以最充分地抵消风险，这时组合的标准差为零。当相关系数在1和1之间时，可以部分地抵消风险。当相关系数为0.4时，组合的标准差为11%，小于完全正相关的标准差20%。以上各种情况下，组合的预期报酬率始终为14%，说明投资组合理论：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险。 4. （1）投资组合的预期报酬率10%60%18%40%13.2% （2）假设A、B的相关系数为r，则15%15%60%60%12%12%260%40%12%20%r 40% 40%20%20% 即 15%15%0.0051840.01152r0.0064 0.02250.0115840.01152r 解得r0.95 （3）投资组合的标准差 13.6% 投资组合的系数0.813.6%/10%1.09 第4章习题答案 1． （1）期末流动负债54 000/227 000（元） 速动资产27 0001.540 500（元）期末存货54 00027 0001.513 500（元） 销售成本 (135 0030 000) /2487 000（元） （2）期末应收账款40 500（元）平均周转率312 200/[ (40 50025 400) /2]9.5（次） 2． （1） 表 4-1 比率名称 本 公 司 行业平均数 流动比率 2 620/1 3201.99 1.98 资产负债率 (1 3201 026) /3 79061.9% 62% 利息保障倍数 (1109872) /982.86 3.8 存货周转率 6.69次/5.77次（期末数） （此处的结论都用了销售成本，也可以用销售收入） 6次 平均收现期 70天 35天 固定资产周转率（销售收入/平均固定资产净额） 6 430/1 1705.5 13 总资产周转率 110/6 4301.7 3 销售净利率 6 430/3 7901.72% 1.3% 资产净利率 110/3 7902.9% 3.4% 权益净利率 110/1 4447.62% 8.3% （2）问题主要出在企业运营能力上，即资产周转能力不强；而周转能力差主要是由于平均收现期过长。 3． 表 4-2 事 项 资产负债率 营运资金 流动比率 净资产报酬率 发行普通股取得现金 支付去年的所得税 0 0 以低于账面的价格出售固定资产 用现金发放股利 0 0 赊购 0 0 支付过去采购的货款 0 0 贴现短期无息应收票据 支付当前的管理费 4． （1） 表 4-3 比 率 206年 207年 流动比率 3．11 3．2 速动比率 1．78 1．9 资产负债率 38% 40% 利息保障倍数 120 (2 07019) /19109.95 平均收现期 5 360/{14 000/[ (100110) /2]}2.7 存货周转次数 70 9 800/[ (120130) /2]78.4 流动资产周转次数 42 14 000/[ (280320) /2]46.67 总资产周转次数 24 14 000/[ (500550) /2]26.67 销售毛利率 35% (14 0009 800) /14 00030% 销售净利率 12% 1 386.9/14 0009.91% 资产净利率 288% 1 386.9/[ (500550) /2]264.17% 权益乘数 1.58 [ (500550) /2]/ [ (310330) /2]1.64 权益净利率 455.04% 9.91%26.671.64433.45% （2） SHAPE \* MERGEFORMAT EMBED Word.Picture.8 可见，权益净利率降低的原因关键在于销售净利率的下降，结合公司销售毛利率变动，可看出售价和成本变动是造成公司销售净利率下降的主要原因，应对它们进一步调查分析。 第5章习题答案 1． （1） （2）由 可解得 最低产品单价25（元） 由于 且 因此 2． （1） 600 (150120)18 000（元） 上年利润1 800 (150120) 18 00036 000（元） 本年目标利润36 000 (120%) 432 000（元） 需要采取的单项措施： 提高单价： 43 2001 800 (P120) 18 000 解得P154（元） 降低单位变动成本： 43 2001 800 (150V) 18 000 解得 V116（元） 提高销售量： 43 200Q (150120) 18 000 解得 Q2 040（件） 降低固定成本： 解得 各因素对利润的敏感系数如下： （2）单价的变动范围： 解得 ，即单价由150元降至130元，降低幅度不超过13.33%。 单位变动成本的变动范围： 解得 ，即单位变动成本由120元升至140元，上升幅度不超过16.67%。 销售量的变动范围： 解得 ，即销售量由1 800件降至600件，降低幅度不超过66.67%。 固定成本的变动范围： 解得 ，即固定成本由18 000元提高到54 000元，提升幅度不超过200%。 （3） 解得 因此，为实现42 000元的目标利润，还需压缩固定成本5 000元（18 00013 000元）。 3． （1）完全成本法： （2）变动成本法： （3）单位固定制造成本 在完全成本法下，存货吸收的固定制造成本为 ，这部分成本在变动成本法下计入了当期损益，所以完全成本法下的税前经营利润高于变动成本法。 第6章习题答案 1． 初始投资支出 300万元 时间 0 1 2 3 各年营运资本 –100万元 100万元 20万元 180万元 各年的经营现金净流量 第1年1 000 (190%) (125%) 10025%100万元 第2年2 000 (190%) (125%) 10025%175万元 第3年1 800 (190%) (125%) 10025%160万元 加权平均资金成本8% (130%) 60%14.1%40%9% 净现值 (100100) 0.917 4 (17520) 0.841 7 (160180) 0.772 2300100) 26.678万元 2． （1）年折旧额 (240 00030 000) /542 000（元） 第1～4年每年的经营现金净流量 (240 000128 000) (140%) 10 000 (140%) 42 00040%  78 000（元） 第5年的经营及残值现金净流量78 00020 000 (20 00030 000) 40%102 000（元） 第5年的营运资金回收流量200 000元 净现值240 000200 00078 000 (P/A,10%,4) 102 000 (P/S,10%,5) 200 000 (P/S,10%,5) 240 000200 00078 0003.170102 0000.621200 0000.621 240 000200 000247 26063 342124 2005 198（元） 由于该项目的净现值小于零，故不可行。 （2）i8%时，净现值 240 000200 00078 000 (P/A,8%,4) 102 000 (P/S,8%,5) 200000 (P/S,8%,5) 240 000200 00078 0003.312102 0000.681200 0000.681 240 000200 000258 33669 462136 20023 998（元） 内含报酬率8% 由于该项目的内含报酬率9.64%小于投资报酬率10%，故不可行。 3． 甲设备： 投资支出[8 000 (8 00011 000) 30%]1089 000（元） 第1～3年修理费用税后流出量[2 000 (130%) 3 00030%]105 000（元） 第4年年末修理费用税后流出量2 000 (130%) 1014 000（元） 第4年年末残值税后流入量2 00030%106 000（元） 总支出现值89 0005 0002.486 914 0000.6836 0000.683 0106 898.5（元） 平均年成本 106 898.5/3.169 933 722.9（元） 乙设备： 购置费用55 000（元） 第1年折旧额5 000 (110%) 3/62 250（元） 第2年折旧额5 000 (110%) 2/61 500（元） 第3年折旧量5 000 (110%) 1/6750（元） 第1年修理费税后支出[2 000 (130%) 2 25030%]117 975（元） 第2年修理费税后支出[2500 (130%) 1 50030%]1114 300（元） 第3年修理费税后支出[3000 (130%) 75030%]1120 625（元） 第3年年末残值流入量500115 500（元） 总支出现值55 0007 9750.909 114 3000.826 420 6250.751 35 5000.751 385 431.005（元） 平均年成本85 431.005/2.486 934 352.41（元） 因为乙设备的平均年成本大于甲设备平均年成本， 所以继续使用旧设备。 4． （1）项目的初始投资包括：厂房投资8 000万元；设备投资4 000万元；营运资本投资3 000万元。 初始投资总额8 0004 0003 00015 000（万元） （2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值： 设备的年折旧额4 000 (15%) /5760（万元） 厂房的年折旧额8 000 (15%) /20380（万元） 第4年年末设备的账面价值4 0007604960（万元） 第4年年末厂房的账面价值8 00038046 480（万元） 第4年年末处置设备引起的税后净现金流量500 (960500) 40%684（万元） 第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量7 000 (7 0006480) 40%6 792（万元） （3）第4年年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量6846 7927476（万元） （4） 表 6-1 （单位：万元） 年 度 0 1 2 3 4 固定资产投资： 厂房投资 8 000 设备投资 4 000 各年的营运资金 3 000 3 060 3 121.20 3 183.62 各年垫支的营运资金 3 000 60 61.2 62.42 3 183.62 销售收入 30 000 30 600 31 212 31 836.24 变动成本 21 000 21 420 21 848.4 22 285.37 固定付现成本 4 000 4 040 4 080.4 4 121.2 折旧 1 140 1 140 1 140 1 140 税后收入 18 000 18 360 18 727.2 19 101.744 减:税后付现成本 15 000 15 276 15 557.28 15 843.943 2 加:折旧抵税 456 456 456 456 经营现金流量 3 456 3 540 3 625.92 3 713.80 处置固定资产回收流量 7 476 项目现金净流量 15 000 3 396 3 478.8 3 563.5 14 373.42 折现系数 1 0.909 1 0.826 4 0.751 3 0.683 0 各年现金流量现值 15 000 3 087.3 2 874.88 2 677.25 9 817.05 项目净现值 3 456.48 未收回投资 11 604 8 125.2 4 561.7 回收期34 561.7/14 343.423.32年 第7章习题答案 1． 个别资金成本分别为： 银行借款：7% (133%)/(12%)=4.79% 债券：9% (133%)/（13%）=6.22% 优先股：12%/(14%)=12.5% 普通股：1.2/[10(16%)]+8%=20.77% 留存收益：1.2/10+8%=20% 企业加权平均资金成本： 79%0.1+ 6.22%0.15+12.5%0.25+20.77%0.4+20%0.1=14.845% 2． 经营战略实施前： 净资产收益率[ (1 00030%200)  (125%) ]/[500 (140%) ]25% 经营杠杆系数 (1 00030%) /[1 00030% (20050040%8%) ]2.59 财务杠杆系数[1 00030% (20050040%8%) ]/ (1 00030%200 )1.16 总杠杆系数2.591.163.01 经营战略实施后： 净资产收益率[ (1 0001.240%20050)  (125%) ]/[500 (140%) 400]24.64% 经营杠杆系数 (1 20040%) /[1 20040% (2005050040%8%) ]1.95 财务杠杆系数[1 20040% (2005050040%8%) ]/ (1 20040%20050) 1.07 总杠杆系数1.951.072.09 经营战略实施后，公司的净资产收益率下降了，故不应该实施该经营战略。 3． （1）计算普通股每股收益： 债券筹资：(2 000300440) 0.6÷8000.945 普通股筹资：(2 000300) 0.6÷1 0001.02 优先股筹资：(2 000300) 0.64 00012%÷8000.675 （2）每股收益无差别点的计算： 债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点： (EBIT3004 00011%) 0.6÷800 (EBIT300) 0.6÷1 000 EBIT2 500（万元） 优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点： ［(EBIT300) 0.6  4 00012%］÷ 800 (EBIT300)  0.6÷1000 EBIT4 300（万元） （3）财务杠杆的计算： 筹资前的财务杠杆  1 600/ (1 600300) 1.23 发行债券筹资的财务杠杆 2 000/ (2 000 300  4 000  11%)  1.59 优先股筹资的财务杠杆  2 000/ (2 000  300  4 00012%/0.6)  2.22 普通股筹资的财务杠杆  2 000/ (2 000  300)  1.18 所以选择优先股筹资方案时，相同EBIT增量造成的EPS增量最大。 （4）当项目新增营业利润为1 000万元时应选择债券筹资方案。（根据无差异点） 当项目新增营业利润为4 000万元时应选择债券筹资方案。 （因为题目强调不考虑风险，而且根据提供的债券利率与优先股股利率，所以任何情况下债券比优先股优。可用每股收益情况反映） 债券筹资方案的每股利润  (5 600 740)  (140%) /800 3.65（元/股） 普通股筹资方案的每股利润  (5 600 300)(140%) /l 000 3.18（元/股） 优先股筹资方案的每股利润  [ (5 600300)  (140%) 4 00012%]/800 3.38（元/股） 所以，应该选择发行债券筹资方式。 第8章习题答案 1． （1）转换比率  1 000÷80 12.5 （2）债券现值  (1 0006%) / (111%)  (1 0006%) / (111%)2  (1 0006%) / (111%)3  (1 0006%) / (111%)4  (1 0006%) / (111%)5  1 000/ (111%)5  815.23（元） （3）转换价值 9012.5 1 125（元） 2. 根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质： ①该项租赁在期满时资产所有权不转让； ②租赁期比资产使用年限 4÷666.67%，低于税法规定的75%； ③租赁最低付款额的现值 170 (P/A，10%，4) 1703.169 9538.883（万元），低于租赁资产的公允价值的90%[60090%540（万元）]； ④该租赁合同的租金可以直接抵税。 年折旧 600 (110%) ÷6  90（万元） 4年年末变现价值 120（万元） 4年年末账面价值 600904240（万元） 资产余值变现损失减税  (240120) 30%36（万元） 则 表 8-1 时间（年末） 0 1 2 3 4 5 租金支付（万元） 170 170 170 170 租金抵税（万元） 17030%51 51 51 51 避免资产购置支出（万元） 600 损失折旧抵税（万元） 9030%27 27 27 27 失去余值变现（万元） 120 失去余值变现损失减税（万元） 36 差额现金流量（万元） 600 146 146 146 146 156 折现系数（7%） 1 0.934 6 0.873 4 0.816 3 0.762 9 第9章习题答案 1． 该企业的现金周转期90606090（天） 该企业的现金周转率360/904（次） 最佳现金持有量2 000/4500（万元） 2． （1） 表 9-1 项 目 A政策 B政策 平均收账期（天） 60 45 坏账损失率（%） 3 2 应收账款平均余额（万元） (24060) /36040 (24045) /36030 收账成本 应收账款机会成本（万元） 4080%25%8 3080%25%6 坏账损失（万元） 2403%7.2 2402%4.8 年收账费用（万元） 1.8 7 收账成本合计 87.21.817 64.8717.8 （2）计算表明，A政策的收账成本较B政策低，故应选用A政策。 （3）B政策收账费用上限1764.86.2（万元） 3． （1）2005年度赊销额4 5004/ (14) 3 600（万元） （2）2005年度应收账款的平均余额3 600/36060600（万元） （3）2005年度维持赊销业务所需要的资金额60050%300（万元） （4）2005年度应收账款的机会成本30010%30（万元） （5）应收账款平均收账天数400/ (3 600/360) 40（天） 4． （1）采用A标准时: 信用成本前收益=400 000 (160%) 80 000=80 000（元） 应收账款机会成本=400 000/3603060%10%=2 000 可能的坏账损失=400 0005%=20 000（元） 信用成本后收益=80 0002 0003 00020 000=55 000（元） （2）采用B标准时: 信用成本前收益=600 000 (160%) 80 000=160 000（元） 应收账款机会成本=600 000/3604560%10%=4 500 可能的坏账损失=600 000 10%=60 000（元） 信用成本后收益=160 0004 50060 0005 000=90 500（元） 比较信用成本后收益，应选择B标准 5． 要使变更经济合理，则： 新方案的信用成本原方案信用成本，即：720×50/360×50%×6%+720×7%+新方案的收账费用720× 60/360×50%×6%+720×10%+5 新方案的收账费用27.2（万元） 新增收账费用上限=27.25=22.2（万元） 故采用新收账措施增加的收账费用不应超过22.2万元。 6． （1） （2） （3） 7． ①计算没有数量折扣时的经济订购批量 于是，该公司的最优订购量应是1 200件，或者是2 000件、5 000件、10 000件。 ②计算1 200件时的成本总额（69元为该水平的折扣净额） ③计算2 000件时的成本总额（68.5元为该水平的折扣净额） ④计算5 000件时的成本总额（68.2元为该水平的折扣净额） ⑤计算10 000件时的成本总额（68元为该水平的折扣净额） 从上述计算可知，最优订购量就是成本总额最低的那一项，即2 000件。 8． ①当保险储备为0时，缺货成本51000.22052000.1204 000（元） 保险储备的持有成本0 与保险储备相关的总成本4 00004 000（元） ②当保险储备为100千克时，缺货成本51000.1201 000（元） 保险储备的持有成本100600.251 500（元） 与保险储备相关的总成本1 0001 5002 500（元） ③当保险储备为200千克时，缺货成本0 保险储备的持有成本200600.253 000（元） 与保险储备相关的总成本03 0003 000（元） 从上面的计算可以看出，当保险储备为100千克时，缺货成本与持有成本之和最低。因此，该企业保险储备量为100千克比较合适。 9． （1）如果该公司不在10天内付款，意味着打算放弃现金折扣。 放弃现金折扣的成本2%/ (12%) 360/ (3010) 100%36.73% 由于10～30天运用这笔资金可得40%的回报率，大于放弃现金折扣的成本36.73%，故不应该在10天内归还，应将这笔资金投资于回报率为40%的投资机会。 （2）放弃甲公司现金折扣的成本36.73% 放弃乙公司现金折扣的成本1%/ (11%) 360/ (3020)36.36%<36.73% 所以，如果该公司准备放弃现金折扣，应该选择乙公司作为供应商。 （3）当享受现金折扣时，放弃现金折扣的成本为“收益率”，“收益率”越大越好。根据第（2）问的计算结果可知，当该公司准备享受现金折扣时，应选择甲公司。 10． （1）立即付款 （2）30天付款 （3）60天付款 最有利的是第60天付款9 870元。 放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率，应选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较高的付款期。 第10章习题答案 1． （1） （2） 2． （1） （2） （3） 3． （1） 合计33 900万元 （2） 则 4． （1）剩余股利政策。因为网络企业属于成长型行业，扩张阶段应以保障投资为主；连续亏损说明企业尚未进入稳定盈利阶段，无法支付固定股利。 （2）根据权益乘数得负债比率50%，权益资本比率50%。 权益资本2 00050%1 000（万元） 普通股股数1 000/10100（万股） 本年税后利润[8 000 (160%) 7001 00010%] (125%) 1 800（万元） 下一年度投资需要权益资金4 00050%2 000（万元） 需要增发的普通股股数 (2 0001 800) /1020（万股） 满足投资对权益资本的需要后，当年没有可供分配的盈余，因此不能发放股利。 （3）采用普通股筹资方式下的每股收益(2 8001 00010%) (125%) / (10020)  16.875（元） 采用债券筹资方式下的每股收益[2 800100 (2 0001 800) 12%] (125%) /100  20.07（元） 5． （1）按照10股送1.5股的比例发放股票股利： 表 10-1 （单位：元） 负 债 1 800 000 股东权益： 股本（230 000股，每股面值2元） 460 000 资本公积（股票溢价） 940 000 留存收益 300 000 股东权益合计 1 700 000 资产合计 3 500 000 （2）公司按照1股分割为2股进行拆股： 表 10-2 （单位：元） 负 债 股东权益： 股本（400 000股，每股面值1元） 400 000 资本公积（股票溢价） 400 000 留存收益 900 000 股东权益合计 1 700 000 资产合计 3 500 000 第11章习题答案 1． （1）外部融资需求资产增长负债自然增长留存收益增长1 000 (100%10%) 5 0005%7% 900175725（万元） （2）资产销售比负债销售比销售净利率 (1  增长率) /增长率  留存率 100%10%  5% (1/增长率  1)  70% 增长率4.05% （3）可持续增长率权益报酬率留存率200/ (1 20080020070%) 70%7.53% 销售额4 000107.53%4 301.2（万元） （4）外部融资需求  500  (100%  10%)  4 500  6%  100%  450270  180（万元） 2． （1）可持续增长率  80%  5%  2  2.5/ (1  80%  5%  2  2.5)  25% （2）2006年的可持续增长率  80%  10%  2  2.5/ (1  80%  10%  2  2.5)  66.67% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益  1 200  W  10%  80%  1 200  0.08W 2006年年末的总资产 (1 200  0.08W)  2  2 400  0.16W 而根据销售/总资产  2.5可知，2006年年末总资产  W/2.5  0.4W 所以，2 400  0.16W  0.4W 解得W10 000，即2006年的实际增长率 (10 0006 000) /6 00066.67% 结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，预计年度的实际增长率预计年度的可持续增长率。 （3）2006年的可持续增长率100%5%22.5/ (1100%5%22.5) 33.33% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益1 200W5%100%1 2000.05W 2006年年末的总资产 (1 2000.05W) 22 4000.1W 而根据销售/总资产2.5可知，2006年年末总资产W/2.50.4W 所以，2 4000.1W0.4W 解得W8 000，即2006年的实际增长率 (8 0006 000) /6 00033.33% 结论：在仅仅提高收益留存率的情况下，预计年度的实际增长率预计年度的可持续增长率。 （4）2006年的可持续增长率100%10%22.5/ (1100%10%22.5) 100% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益1 200W10%100%1 2000.1W 2006年年末的总资产 (1 2000.1W) 22 4000.2W 而根据销售/总资产2.5可知，2006年年末总资产W/2.50.4W 所以，2 4000.2W0.4W 解得W12 000，即2006年的实际增长率 (12 0006 000) /6 000100% 结论：在同时提高销售净利率和收益留存率的情况下，预计年度的实际增长率预计年度的可持续增长率。 （5）可持续增长率80%5%2.52.5/ (180%5%2.52.5) 33.33% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益1 200W5%80%1 2000.04W 2006年年末的总资产 (1 2000.04W) 2.53 0000.1W 而根据销售/总资产2.5可知，2006年年末总资产W/2.50.4W 所以，3 0000.1W0.4W 解得W10 000，即2006年的实际增长率 (10 0006 000) /6 00066.67% 结论：在仅仅提高权益乘数的情况下，预计年度的实际增长率不等于预计年度的可持续增长率。 （6）可持续增长率80%5%24/ (180%5%24) 47.06% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益1 200W5%80%1 2000.04W 2006年年末的总资产 (1 2000.04W) 22 4000.08W 而根据销售/总资产4可知，2006年年末总资产W/40.25W 所以，2 4000.08W0.25W 解得W14 117.65，即2006年的实际增长率 (14 117.656 000) /6 000135.29% 结论：在仅仅提高资产周转率的情况下，预计年度的实际增长率不等于预计年度的可持续增长率。 （7） （单位：万元） 年 度 2005年 2006年 可持续增长时 差 额 收入 6 000 12 000 7 500 4 500 税后利润 300 1 200 375 825 股利 60 0 75 75 留存利润 240 1 200 300 900 股东权益 1 200 2 400 1 500 900 负债 1 200 2 400 1 500 900 总资产 2 400 4 800 3 000 1 800 结论：超常增长额外所需的1 800万元资金，有900万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的900万元来自额外增加的负债。 第12章习题答案 1． （单位：万元） 年 份 0 1 2 3 4 5 销售收入 20 000 20 000 22 000 22 000 22 000 税前经营利润 2 000 2 000 2 200 2 200 2 200 税后经营利润 2 000 (140%) 1 200 1 200 1 320 1 320 1 320 资本支出 20 0005%1 000 20 0005%1 000 22 0005%1 100 22 0005%1 100 22 0005%1 100 经营营运资本 800 20 0004%800 20 0004%800 22 0004%880 22 0004%880 22 0004%880 增加的经营营运资本 0 0 80 0 0 折旧 20 0003%600 20 0003%600 22 0003%660 22 0003%660 22 0003%660 企业实体现金流量 800 800 800 880 880 加权平均资本成本12.5% (140%) 4 000/5 00010%1 000/5 0008% 8002.577 18800.735 08800.680 614 9600.680 6 2 061.68646.8598.92810 181.77613 489.18（万元） 2． （1） （单位：元） 年 限 1 2 3 4 5 销售收入 14.73 17.49 20.78 24.68 29.32 净利润 3.1 (118.78%) 3.68 4.37 5.19 6.17 7.33 资本支出 1.19 1.41 1.67 1.98 2.35 营业流动 资产增加 (14.7312.4) 20%0.47 (17.4914.73) 20%0.55 (20.7817.49) 20%0.66 (24.6820.78) 20%0.78 折旧 0.71 0.85 1 1.19 1.42 净投资 0.95 1.11 1.33 1.57 1.86 股权净投资 0.78 0.91 1.09 1.29 1.53 股权现金流量 2.90 3.46 4.10 4.88 5.80 （2）每股股权价值 股权现金流量（元） 2.90 3.46 4.10 4.88 5.80 现值系数（利率14.65%） 0.872 2 0.760 8 0.663 6 0.578 8 0.504 8 现值（元） 2.53 2.63 2.72 2.83 2.93 预测期流量现值合计（元） 13.64 预测期的股权成本7.5%1.3 (13%7.5%) 14.65% 后续期的股权成本7.5%1.1 (13%7.5%) 13.55% 第六年每股净利润7.33 (16%) 7.77（元） 因资本支出与折旧一致，所以 第六年每股净投资每股营业流动资产的增加增量收入20%29.326%20%0.35（元） 第六年每股股权净投资0.35 (118.01%) 0.29（元） 股权价值13.6450.0163.65（元） 3． 预计第1年的经济利润4005 2006%88（万元） 预计第2年的经济利润4005 4006%76（万元） 预计第3年的经济利润4005 6006%64（万元） 企业价值5 200 5 20083.018 767.639 753.735 61 085.459 86 489.85（万元） 4． （1）本期市盈率股利支付率 (1增长率) / (股权成本增长率) 内在市盈率股利支付率 / (股权成本增长率) 股利支付率0.25 股权成本3%1.5 (7%3%) 9% 则本期市盈率0.25 (16%) / (9%6%) 8.833 内在市盈率0.25/ (9%6%) 8.333 （2）C公司股票的每股价值C公司本期每股收益本期市盈率0.58.8334.42（元） 5． （1）修正的平均市盈率法 平均市盈率 (82527) ÷320 平均预期增长率 (5%10%18%) ÷311% 修正平均市盈率可比公司平均市盈率÷ (平均预期增长率100)20÷111.82 C公司每股价值修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益 1.8212%100121.84（元） （2）股价平均法 根据D公司修正市盈率计算C股价修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益 8÷512%100119.20（元） 根据E公司修正市盈率计算C股价25÷1012%100130（元） 根据F公司修正市盈率计算C股价27÷1812%100118（元） 平均股价 (19.203018) ÷322.4（元） 第13章习题答案 1． （单位：$） 恒生银行股价 80 85 90 股票价值 16 000 17 000 18 000 认沽期权盈亏 1 000 0 0 对冲成本 (582) (582) (582) 组合价值 16 418 16 418 17 418 2． （1）为消除与外汇有关的不确定性，新加坡公司可以通过卖出价值US$100 000的远期合约进行对冲，合约90天后交付，行使价为现有3个月期汇汇率每US$1兑换SG$1.60。 （2）如果美元转弱的速度比目前预期的快，对冲会有收益。如果美元转强，则会有机会成本。如果3个月后汇率为SG$1.80兑换，那么新加坡元US$1的机会成本总额便是 100 000 (1.801.60)  20 000