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上市公司调研简报

上市公司调研简报

明日之星
2011-05-23 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《上市公司调研简报pdf》,可适用于IT/计算机领域

英威腾()年月日请务必阅读正文之后的免责条款电力设备和新能源行业分析师:张浩SAC执业证书编号:S外延扩张打开盈利增长空间zhanghhtseccom年月日收盘于元中期目标价元事项。资本市场近期对中低压变频行业给予较高热情我们为了进一步跟踪整个行业的情况以及公司的经营并对公司的价值做出进一步的合理判断于年月日对公司进行调研。英威腾目前主营产品为低压变频器、中压变频器、高压变频器、伺服驱动器。公司利用超募的亿元资金先后通过收购、合资、参股等方式不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等高端应用领域同时进入运动控制领域介入控制层。总体上我们认为防爆变频业务将推动明年中压变频业务大幅增长、EMC经营模式将带来明年高压变频业务的增长、电梯一体化、注塑机伺服驱动等将增加公司高端产品的布局、精准的运动控制器将提升公司工业控制一体化业务的实力。表公司近期资本运作项目投资额(万元)持股比例战略意义徐州英威腾进入中压防爆变频市场将于年率先贡献利润无锡德仕卡勒科技加快开发电梯一体化产品完善产品结构英威腾交通技术进入轨道交通牵引变频系统预计年以后实现盈利固高科技双方在运动控制器领域的战略合作有利于公司打造工业控制一体化英威腾佳力能源通过EMC经营模式加快高压变频业务的发展合计剩余超募资金预计剩余超募资金仍会进行外延发展比如补足伺服领域的不足资料来源:公司公告海通证券研究所盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在年逐步贡献利润我们对年的盈利预测上调为元、元和元复合增长率为。从PE估值看考虑低压变频市场优于高压变频的竞争结构我们认为可以给与公司年一定的估值溢价而且同行公司汇川技术年已经达到倍的估值我们认为公司年合理PE估值水平为倍对应的估值区间为元。从PEG估值看目前行业年对应的平均PEG为倍公司为倍。如果按照行业下限到均值对公司进行估值即PEG为倍对应年的合理PE区间为倍对应的价值区间为元。综合以上两种相对估值方法我们认为公司目前的合理价值区间为元我们维持对公司“增持”的投资评级。风险提示。并购整合风险低压变频行业年增长水平市场竞争风险。研究报告机械行业电力设备上上市市公公司司调调研研简简报报增持维持上市公司调研简报·英威腾()低压变频器业务将不断推出高端产品。公司变频业务中低端产品占比、中端产品、高端产品中低端产品占比较高因而在盈利水平上落后于汇川技术。低压变频通用市场容量较大公司该领域将立足产品的升级换代。大的行业应用领域推出专用的高端产品比如振华港机港口机械、中冶集团冶金轧钢、拉丝机、电梯、机床、纺织等领域预计明年的收入增长仍有望超过。公司之前在港机变频器、冶金低压变频方面推动较多港口机械和冶金轧钢属于高端领域目前绝大部分仍然进口。振华港机主要有四个供货商(ABB、西门子、富士、安川)冶金轧钢有三个供货商(ABB、西门子、东芝三菱)。不过港口机械周期波动也较大振华港机鼎盛时期有超过亿订单今年下降较多。冶金轧钢方面中冶订单今年有所放大我们预计不到万元。随着公司将德仕卡勒收入囊中我们认为电梯一体化业务将加速发展。德仕卡勒在电梯控制板方面仅次于新时达和蓝光在工业自动化系统、电梯控制系统、物联网系统等产品的研发、设计、销售等方面有丰富的经验。随着公司收购无锡德仕卡勒科技预计公司将加速推出电梯一体化产品的步伐。中压产品防爆变频器是明年增长亮点。公司中压变频业务年增速有些低于预期中期增长预计全年增长左右。煤矿和油田是公司中压产品主导领域。主要原因也在于公司今年在寻求中压变频的新销售方式。以前公司以向下游提供防爆变频器的公司提供核心部件随着公司成立徐州英威腾直接进入防爆变频器整体化生产同时徐州英威腾具备煤矿防爆产品的认证我们预计年开始会有不错的业绩增长。公司主要基于以下几点原因决定进军防爆市场:()原来卖核心部件的模式很难把产品做深入难以结合实际需求进行对应产品的研发()通过整体产品的生产可以很快把市场做出来通过在原有中压变频器工作单元之外组装防爆功能外壳产品附加值提升。防爆变频行业市场容量:目前煤矿用各类电机中配置了防爆变频器的只有左右按照国家节约能源、降低吨煤能耗的要求未来十年内将有以上的电机实现变频控制以此计算今后每年将有余亿元的市场容量如果加上每年新建的矿井煤矿防爆变频器的市场需求将在亿元以上。预计年国内防爆变频器的市场容量约亿元年将超过亿元。公司可研报告台防爆变频器预计实现销售收入万元实现净利润万元。考虑公司的综合实力我们认为公司防爆产品的销售有望超出预期。合同能源管理新的销售模式将推动高压变频业务的增长。按照中期高压变频业务的增长速度我们预计高压变频器年实现收入万元左右。我们认为公司高压变频业务年有望进一步实现高增长主要源于募投产能的释放以及EMC销售模式的推动。公司与固高科技的战略合作有望提升公司伺服控制系统一体化的实力。目前汇川技术依靠PLC领域的技术优势在伺服控制一体化解决方案上已走在英威腾前面。我们认为PCBased通用运动控制器可与公司现有的伺服驱动器产品能够形成很好的互补对公司开展自动控制一体化解决方案业务有极大的帮助。在机床领域可以作这样的比喻CNC控制系统、(硬件控制卡、PLC、Pcbased运动控制器)是大脑伺服驱动器是肌肉伺服电机是手臂。机床、IC设备、激光设备都可以用PCbased开发。目前与固高科技仅限于股权合作业务合作还没有展开我们预计双方的技术合作会有新产品推出。其他业务短时间预计不会有很大收入贡献。公司通过收购英威腾交通技术依靠其轨道交通的资源优势进入轨道交通牵引编排系统高端市场先从地铁做起之后进入高铁领域。目前主要供货商主要为外资企业和株洲所。考虑挂网运行时间、认证资质、技术壁垒等因素我们预计三四年内难有利润贡献。新能源业务方面风电变流器刚刚挂网运行公司产品为直驱产品需要挂网一年短期也不会有贡献动力汽车驱动器目前测试通过预计明年会有收入贡献。海外市场仍然增长迅速。公司海外业务收入占比从年增长到年年上半年海外市场收入同比增长达到收入占比则达到创出近几年新高我们预计全年可以达到收入规模的左右预计接近亿元。上市公司调研简报·英威腾()图公司海外业务占比H海外市场营业收入(万元左轴)占比(右轴)资料来源:公司公告海通证券研究所表海外市场和国内市场盈利对比HH海外市场营业收入营业成本,毛利率国内市场营业收入营业成本毛利率资料来源:公司公告海通证券研究所盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在年逐步贡献利润我们对年的盈利预测上调为元、元和元复合增长率为。从PE估值看考虑低压变频市场优于高压变频的竞争结构我们认为可以给与公司年一定的估值溢价而且同行公司汇川技术年已经达到倍的估值我们认为公司年合理PE估值水平为倍对应的估值区间为元。从PEG估值看目前行业年对应的平均PEG为倍公司为倍。如果按照行业下限到均值对公司进行估值即PEG为倍对应年的合理PE区间为倍对应的价值区间为元。综合以上两种相对估值方法我们认为公司目前的合理价值区间为元我们维持对公司“增持”的投资评级。表同行业估值比较Lastprice总市值(亿元)EPS(元)PE(x)PEG月日月日EEEEEEESZ合康变频SZ九洲电气SZ智光电气SZ荣信股份SZ汇川技术行业平均SZ英威腾资料来源:wind海通证券研究所上市公司调研简报·英威腾()表英威腾盈利预测假设条件(万元)EEE主营收入低压产品中压产品高压产品交流伺服系统其他合计yoy低压产品中压产品高压产品交流伺服系统其他合计毛利率低压产品中压产品高压产品交流伺服系统其他合计营业收入yoy营业成本营业利润率资料来源:公司公告海通证券研究所上市公司调研简报·英威腾()表英威腾损益表预测(万元)EEE营业收入增长率营业成本毛利率营业税金及附加销售费用销售费用率管理费用管理费用率财务费用资产减值损失期间费用期间费用率公允价值变动净收益投资净收益营业利润EBIT增长率EBITmargin营业外收入营业外支出利润总额增长率所得税所得税率净利润少数股东损益归属于母公司所有者净利润增长率总股本(万股)EPS(元)资料来源:公司公告海通证券研究所上市公司调研简报·英威腾()信息披露分析师负责的股票研究范围张浩:电力设备和新能源行业重点研究上市公司:天威保变、特变电工、金风科技、东方电气、上海电气、平高电气、许继电气、泰豪科技、长城电工、华光股份、银星能源、国电南瑞、合康变频、荣信股份、积成电子、国电南自、英威腾、长园集团、汇川技术。公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为:公司评级买入:我们预计未来个月内个股相对大盘涨幅在以上增持:我们预计未来个月内个股相对大盘涨幅介于与之间中性:我们预计未来个月内个股相对大盘涨幅介于与之间减持:我们预计未来个月内个股相对大盘涨幅介于与之间卖出:我们预计未来个月内个股相对大盘涨幅低于。行业评级增持:我们预计未来个月内行业整体回报高于市场整体水平以上中性:我们预计未来个月内行业整体回报介于市场整体水平-与之间减持:我们预计未来个月内行业整体回报低于市场整体水平以下。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料海通证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负。本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所授权许可任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。

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