基于企业并购的财务风险控制探讨

基于企业并购的 财务风险控制探讨 王 清 企业并购是伴随着全球经济一体化进程不断深入发 展而形成的一种趋势。全世界每年进行的并购交易总值 高达数万亿美元，仅 2009 年 3 月一个月，我国并购市场 上就交易了 12.56 亿美元。在这数万亿美元的背后，并不 都是成功的，恰恰相反，其中大多数并购都是以失败告 终。导致企业并购失败的原因有很多，自然环境、政策、 体制、文化、财务、运营等方面的风险都有可能导致企业 并购的失败，而财务风险就是其中一个非常关键的因 素。根据相关理论，本文对企业并购当中的财务风险问 题进行分析，探讨企业并购财务风险的成因，并且针对 企业并购过程中所可能存在的财务风险提出可参考的 策略与方法，以减少或避免企业的损失，使得并购能够 更好地为企业的发展服务。 一、企业并购中的财务风险类型 按照企业并购财务风险的来源分型，大致可以归为 两类：企业并购的系统性风险与非系统性风险。企业并 购的系统性财务风险主要是由并购企业的外部环境所 引起的，如国家政策、法律法规的制定和改变，国内外经 济环境的剧烈变化，以及自然灾害等不可抗力因素等。 企业并购的非系统性风险属于企业内部原因所造成的 个体特有风险，一般可分为目标企业价值评估风险、并 购融资的财务风险、并购支付的财务风险以及并购后的 整合风险。 目标企业价值评估风险是由于并购企业对目标企业 未来收益大小和时间的预期不够准确而导致的对目标 企业价值高估或低估的风险。 并购融资的财务风险主要包含两层含义：一是并购 方不能够筹集到足够的资金保证并购顺利完成的风险， 即融资能力不足的风险；二是在不同融资方式下，企业 将面临的不同融资问题，即融资方式选择风险。 并购支付的财务风险主要是指与资金流动性和股权 稀释有关的并购资金的使用风险。常用的并购支付方式 有现金支付（自由现金、债务融资现金和股权融资现 金）、换股作价支付、杠杆支付和混合支付等几种方式。 支付财务风险主要表现在以下三个方面：一是现金支付 产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险； 二是股权支付的股权稀释风险；三是杠杆支付的偿债风 险。 企业实施并购交易后，并购方将要对原来企业的各 种资源加以整合，以达到实行并购的初衷。在企业整合 过程中，并购方与被并购企业可能会在人力资源、财务 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 、企业文化等方面出现差异，如果并购方未能及时 妥善地处理好存在的差异，就会给企业带来风险。 二、企业并购中的财务风险成因剖析 目标企业价值评估产生误差的根本原因在于并购双 方之间的信息不对称。由于企业信息披露的不够充分， 严重的信息不对称使得并购方对于目标企业的资产状 况与盈利能力的判断往往难以达到非常准确。在定价的 过程中，并购方有可能以大大高于目标企业实际价值的 收购价格进行收购，导致并购企业支付过多的现金或置 换过多的股权，从而可能导致并购方陷入财务困境。 并购融资财务风险的成因主要是：第一，融资能力 注：本文系 2009年度辽宁省科技厅科学技术 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 项目（2009401021）的阶段性成果 ·财务管理天地 84 不足所带来的财务风险。融资能力是影响企业并购融资 最重要的因素，因为如何利用企业内、外部的资金渠道， 按时并足额筹集到企业所需资金，是关系到企业并购活 动能否成功的关键之所在。第二，融资结构选择的财务 风险。企业并购融资所需要的资金往往很难以单一的融 资方式完成，因此，在多渠道进行筹集并购资金时，企业 就会面临着融资结构风险。企业融资结构是否合理，是 影响融资风险的一个主要因素。 并购支付财务风险的成因主要是资金运用不当造成 的流动性风险。当企业在进行并购交易时，需要占用大 量的资金，这就要求并购方具有较强的即时付现能力。 当企业债务到期时，如果企业不能顺利地融通资金，或 者无法妥善安排现金流，企业的流动比率就会降低，短 期内，企业的偿债能力就会下降，出现流动性风险。 并购后整合财务风险的成因包括：第一，财务组织 机制风险。并购企业在并购后通常都会调整被并购方的 财务部门。但由于企业与企业之间管理模式的差异，整 合期内的财务机构设置如果不能很好地适应整个企业 生产经营的需要，便会出现机构重叠、人员冗余、执行力 较低等现象，导致财务风险的发生。此外，不同企业之间 的财务制度差异也会对并购整合产生影响。完善合理的 企业财务制度，是企业财务管理工作能否正常进行的前 提之一。如果并购方能够较好地制定并购后企业的财务 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 ，将可以大大降低财务风险发生的几率。第二， 并购企业的人为财务风险。无论企业进行哪种财务管理 行为，其行为的主体始终都是人。如果行为人居心不良， 贪图私利，利用手中掌握的职权来为自己谋取非法的利 益；或者是由于其能力所限，未能及时发现企业运营中 存在着的问题。这些情况都有可能导致企业面临财务风 险，造成并购的失败。 三、企业并购中的财务风险控制措施 在分析企业并购财务风险的成因 后，我们应采取有针对性的措施来应 对各种并购风险，尽量防范或降低损 失。 对于目标企业价值评估风险，可 以采取以下控制措施：第一，对并购企 业自身进行全面分析，确定企业的并 购战略。第二，谨慎选择目标，充分调 查，减少信息不对称。第三，采用合适 的价值评估方法，合理地评估目标企 业价值。 对于融资风险与支付风险，可以 采取的控制措施包括：第一，合理选择 融资方式，降低融资风险。企业在制定 融资决策时，应当开阔思路，积极地将 不同的融资渠道相结合，顺利地帮助 企业完成并购活动。合理确定融资结 构应当遵循以下原则：一是资本成本 最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本的适 当比例原则。第二，灵活选用支付方式，降低支付风险。 如果并购方企业发展前景良好，对并购后的有效整合抱 有较大的信心，有较高的盈利预期，可以采取以债务为 主的混合支付方式，同时利用债务的“税盾”效应，有效 降低企业资本成本；如果并购方自有资金较为充足，企 业现金流稳定，且发行股票的成本较大或其股票价格被 明显低估，并购方可以采取以自有资金为主的混合支付 方式；如果并购方财务状况不佳，资产负债比率较高，企 业流动性风险较大，则可以采取换股并购方式，从而达 到优化企业资本结构的目的。此外，企业还可以采用公 司债券、可转换债券和认股权证等各种证券化金融工具 来进行组合支付，从而降低并购当中的支付财务风险。 对于并购后整合的财务风险，可以采取以下控制措 施：第一，充分重视并购完成后的资产负债整合。资产整 合要求目标企业的资产状况能够与并购方在资产数量、 结构上相协调并配合，可以对目标企业的资产与并购方 业务相关资产进行整合，对与并购方业务关联度不高的 资产进行出租或出售。债务整合的关键则在于保证并购 后企业能否有充足的现金流以用来偿还负债。第二，积 极组织并购后企业内财务协调工作。企业完成并购后， 要重视一体化协调工作的重要性，应建立有效的财务协 调机制，并及时果断地调整财务工作人员，以期在最短 的时间里完成并购后的财务整合工作。第三，建立财务 监督与预警机制。财务风险不仅仅局限于并购活动中， 而是存在于企业的日常经营活动当中。因此，并购企业 应当建立健全企业的财务管理制度，尤其是财务监督与 预警机制。 （作者单位：大连亿达园林绿化 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 有限公司） 财务· 管理天地 85