有管理的浮动汇率制度_中国转轨时期的选择

7Policies Focus 政策聚焦 国际金融 INTERNATIONAL FINANCE 2010.08 当前的国际货币体系是以美元、欧元、英镑、 日元为主要储备、结算货币，各主要货币之间汇率 自由浮动，各国自由选择储备货币、汇率制度和汇 率调节机制的市场化的松散体系。同时，可以预计， 未来二十年甚至三十年内，世界货币体系的基本格 局不会发生根本性的改变，仍是“一极多元”的格 局。但是“一极多元”中美元这一“中心极”的势 力（占当今世界储备货币中的 65% 左右）在相对减 弱，欧元、日元、英镑这一“多元化”货币的实力 在增强，“多元”的内容在丰富，“多元”中将增加 人民币、甚至包括有所扩张的 SDR 以及其他国家货 币。由此，国际货币体系主导权的争夺也将日益激 烈和显化。这决定了，各国货币汇率有效协调这一 公共品仍会迟迟难以提供，世界主要货币间的汇率 将更加动荡，世界经济未来的不确定性将增大。 我国是世界上的经济与人口大国，与世界经济 的联系已相当密切，市场化程度大大提高。只要继 续保持有效的改革开放，未来十年，我国经济仍有 潜力在全球保持相对高速的增长。但是，未来的增 长模式将面临与以往不同的挑战，经济增长将不得 不从粗放式、出口导向转向效率型、内需为主的增 长。但同时国内金融业的发展滞后、经济体的市场 化改革以及民主政治改革任务尚未完成。这表现为 一方面，中国经济的持续发展，迫切需要进一步参 有管理的浮动汇率制度： 中国转轨时期的选择 ◎ 国务院发展研究中心金融研究所所长 夏 斌 国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任 陈道富 与金融全球化；另一方面，国内改革的复杂性、渐 进性和改革道路的“路径依赖”又决定了在全球经 济不确定性增大的环境下，必须关注在进一步参与 金融全球化中的国家金融与经济安全，由此决定了 这必然是有限的金融全球化。 在这一可预见的大环境下，在今后关键的十年 内，或者说在中国金融大开放之前，我国如果简单 地选择钉住单个货币的严格固定的汇率或者选择完 政策聚焦 Policies Focus 国际金融 INTERNATIONAL FINANCE 2010.08 8 全浮动的汇率，都不利于中国利益。当前，既不适 合实行严格固定的汇率制度，也不具备条件充当国 际上主要货币，实行完全浮动的汇率制度。在今后 的战略过渡期内，仍需要借助美国等中心货币的优 势，使人民币成为走向亚洲区内的重要货币。 一、有管理的浮动汇率制度符合我国 战略过渡期的利益 （一）有管理的浮动汇率制度可在保持 适度灵活性的前提下“搭便车” 汇率制度本质上从属于货币制度，是基于人们 的普遍信任而存在。不论是本币的国际化，还是允 许国际资本流动来发挥稳定性功能，都有赖于某货 币跨越国界的信任。这种信任不是一朝一夕就能建 立的，也不是不经检验的承诺所能承载的，而是以 经济、军事实力和宏观调控能力，并经过历史检验 才能牢固树立的。虽然目前美元的国际地位有所下 降，国际信任有所降低，但在金融危机时期仍能成 为国际资金的“避风港”，可见其信任基础仍是牢 固的。我国在短期内较难确立起与其匹敌的国际信 任基础。因此，保持与美元汇率的相对稳定，则意 味着“进口”美国的货币管理能力，在一定程度上 借助了美国已建立的信任基础，既有助于我国推动 人民币国际化的进程，也有助于我国在货币环境相 对稳定的情况下提高货币调控的能力。 当然，这个过程又不应是完全地钉住美元，因 为不但美元并不是我国完美的“锚”货币，而且完 全钉住只能使得我国沦为美元区，人民币只是另一 种形式的美元而已，不利于我国经济的稳定增长和 人民币国际化的战略实现。我国允许汇率有管理的 浮动，以反映中美之间的经济周期、经济结构的不 一致，同时也给我国货币政策一定的灵活性，甚至 可纠正美国货币政策的失误，有可能建立比美元更 强的人民币的国际信任。或者说，只要是经济基本 面要求，汇率应在管理区间内主动调节，并且相应 的波动主要依靠市场进行，即只是先借助美元区的 信任，“借船出海”，推广人民币，使国际社会有机 会认识人民币，使用人民币，并在这个过程中逐步 脱离美元，成为独立的货币。这一切的前提是我国 的经济实力、宏观调控能力能经得住历史的检验。 因为货币毕竟只是本国经济实力和宏观调控能力的 展现，是信任的载体而已，不能本末倒置。 （二）有管理的浮动汇率制度有助于及时 释放人民币汇率的压力 如果我国经济继续保持快速的增长，实际汇率 将长期面临升值的压力。国际经验表明，经济的长 期增长，尤其是伴随着劳动效率提高的经济增长， 将在经济增长一定时期后会面临实际汇率升值的压 力。我国已经历了三十年的高速增长，劳动生产率 得到极大提高，目前已实质性面对实际汇率升值压 力。同时，海内外机构和专家也较一致地预计，我 国经济仍能在较长时间内维持相对较高的增长率， 自然，实际汇率的升值具有一定的内在必然性及长 期性。浮动汇率制度能较容易地释放经济体内在的 实际汇率的变化。但是，在固定汇率制下，面对劳 动生产率的提高，为了保持国内货币环境的稳定， 则也需要对汇率水平进行及时的调整，以协调与钉 住国家经济增长率之间的差别。从这个角度说，我 国今后即使采取非浮动汇率制度，也并不是采取绝 对一成不变的固定汇率制度，除了日常有区间的浮 9Policies Focus 政策聚焦 国际金融 INTERNATIONAL FINANCE 2010.08 动外，也需要对一定时期相对固定的汇率水平进行 适当的调整。 （三）有管理的浮动汇率制度可给国内 经济调整与转型以适当的条件和时间 在当前各国放松资本管制、世界货币财富积累 不断增加的情况下，一国汇率的扭曲，往往会引发 世界投机资金的冲击，并不利于国内经济结构的顺 利转型和社会福利的不断提高，在这方面，世界上 已有不少教训。但是要想发挥好汇率作用，又是有 条件的，需要存在资源从贸易部门向非贸易部门转 移的可能，或者说，需要国内经济的自由化和价格 机制的灵活性。但是目前在中国，在经济结构矛盾 积累较多、人多就业压力较大、社会稳定压力不可 忽视的环境下，微观主体和经济结构的转型，是需 要一定的时间来完成和适应的，否则，只能给经济 与社会的稳定带来更多负面的冲击。同时大家承认， 我国金融的市场机制尚未完全理顺，从过去的历史 看，调整的效率也不高。因此，要实现资源的有效 流动，需要较长的时间才能完成。因此与此相适应， 应该允许我国汇率制度的调整同样需要较长的时 间，简单采取固定或浮动汇率的“两极论”的汇率 制度是不可取的。 （四）当前实行有管理的浮动汇率制度 也是有条件的 有管理的浮动汇率制度，既引入了汇率的波动， 又保留了对汇率波动的一定管制；既是固定汇率制 度与浮动汇率制度的一种过渡，又是对这两种汇率 制度的一种混合与扬弃。当有管理的浮动汇率制度 能与国内其他的宏观调控 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 有效协调，这种汇率 制度就能提供最大的市场灵活性。但一旦配合不好， 又容易引发外部的投机攻击，成为产生一国经济不 稳定的原因。我国作为发展中的大国，从理论与历 史 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ，“两极论”汇率制度并不适合我国。从实 际情况来看，我国也具备实行有管理的浮动汇率制 度的一定条件。 具体来说，一是鉴于有关国际金融危机的教 训，我国政府已对保持资本账户的管制持有清醒的 认识。当前我国的资本账户管制，为实行有管理的 浮动汇率制度提供了最基本的防线。国际经验教训 一再告诫我们，在汇率实现完全自由浮动之前，不 能轻易完全放开资本账户的管制，尤其是对短期资 本的流动。 二是我国拥有足够的外汇储备。货币危机说到 底，是政府的信誉危机，是对本币稳定承诺的破坏。 到 2006 年，我国外汇占款的总额已超过基础货币 的价值。这表明我国的基础货币具有 100％的外汇 储备支撑。而 2010 年 6 月，我国央行发行的央票 余额已达到 4.6 万亿元人民币，银行的法定存款准 备金率也高达 17％。一旦出现外汇流出引起国内基 础货币的收缩，央行具有巨大的空间可将历史上沉 淀下来的基础货币投放出去，可避免经济因外部金 融性因素引起的不必要的货币紧缩。因此，只要能 保持国内经济相对的稳定，我国完全有能力维持有 管理的浮动汇率制度。 三是我国经济仍存在稳定高速增长的潜在实 力，能适应今后国内调整的要求。在有管理的浮动 汇率制度下，部分的宏观经济调控任务需要借助国 内的经济调整实现。从国际教训看，实行严格固定 汇率制度的国家，最终不得不放弃政府承诺，允许 汇率自由波动，国内经济调整的代价过大。有管理 的浮动汇率制度并不需要将所有的调整任务由国内 经济承担，但也无法将所有的调整任务都通过汇率 波动完成。即使是完全浮动的汇率制度，在国际经 济越来越一体化的环境中，对发展中国家而言，也 无法实现完全隔离内外的经济波动。然而，我国还 处于城镇化、工业化的中后期，经济结构多元、市 场广阔；仍能保持在全球范围内相对较高的储蓄率； 相对欧元、日元，劳动力市场不仅充裕，而且相当 灵活。总体上看，拥有经济增长的巨大潜在实力， 能在一定程度上应对国内经济调整的要求，更重要 的是，我国拥有一定程度能隔离短期利益诉求，集 中力量“办大事”的政治优势。 二、未来汇率制度：转轨时期的 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 我国汇率制度改革的过程，不是在一个平静的 政策聚焦 Policies Focus 国际金融 INTERNATIONAL FINANCE 2010.08 10 国际、国内环境中、在一张白纸中重新设计、从头 来的过程。我国未来汇率制度的选择，应该既是汇 率制度的一种转轨，同时也是寻找市场均衡汇率水 平的过程，更是调整国内经济、金融运行体制、机 制和宏观调控制度的过程，是一个多目标协调平衡 的复杂过程。其不会仅仅是为了改变汇率制度而改 变汇率制度，而是应该放在更广泛的宏观经济、金 融框架和经济与社会稳定关系中，去动态地把握。 鉴于此，为了给国内经济、金融结构的调整， 包括汇率水平的调节提供充分的时间和条件，未来 的汇率制度改革可以在不预先设置时间表的前提 下，着重把握以下五个方面内容： 一是确立一定时期的中心汇率。中心汇率不一 定要事先公布，官方应根据经济及金融发展状况， 可适时、主动进行若干一次性的调整，也可分解在 缓慢的波动中。一切视市场状况酌情而定。 二是中心汇率应根据贸易、投资等对外经济状 况、对方国货币政策的声誉及要素流动的顺畅程度， 确定一篮子货币的内容。初期，可仍以美元为主， 但随着经济、贸易格局的变化，可逐步加大其他国 家货币的权重，包括视国际货币体系改革中实际意 义进一步确立后的 SDR 等货币商品。随着“篮子内 容权重”的变化，当变化到一定程度后，也就无所 谓中心汇率了，已逐步逼近实际有效汇率的波动。 三是应根据经济与市场发育状况，在实行中心 汇率制度过程中，逐步放大汇率的市场浮动区间， 让市场发挥更大的价格功能。这个“区间”可以公 布，也可以不公布，伺机而定。在初期，可以不公布， 以避免市场在区间边界上的投机活动。同时配合经 济发展的要求，通过逐步放大汇率的市场浮动区间 过程，实际上弱化中心汇率一次性调整的频率。 四是配合人民币区域化过程中的资本项下开放 进程，适时加快汇率的浮动进程，包括浮动区间、 篮子内的货币权重内容。 五是在这个过程中，作为“弱势”货币的崛起 过程，应始终保持微弱的升值趋势，起码是最基本 的币值稳定态势。 汇率制度的转轨过程，不仅涉及制度形式的转 变，还将涉及汇率水平的调整，特别是因为当原先 由数量配给予以平衡的价格压力在释放过程中，还 可能引起汇率水平的起落波动，以及与此相联系的 市场预期和大量投机资金跨境流动的压力。更重要 的是，汇率制度顺利转轨还需要经济结构和调控方 式变革的配合，否则可能会给经济运行埋下隐患。 汇率制度转轨的“有名无实”反而会成为制约因素。 为此，汇率制度转轨过程，应与宏观调控政策、经 济金融改革以及资本账户管制等相协调、相配合。 具体来说，一是要加速国内经济、金融市场化 改革的进程。转向有管理的浮动汇率制度，尤其是 随着浮动区间的逐步扩大，意味着经济调节将放大 利用汇率这种价格的波动来引导。要使这种调节机 制真正发挥作用，必须顺畅流动与配置国内的资源。 事实上，在国内原有激励约束机制不合理的情况下， 汇率的波动并不会自动消除这些配置的不合理，甚 至会利用并扩大这些扭曲。目前，国内有些人寄希 望于通过汇率升值来转变我国的经济增长方式，推 动产业结构升级和提升出口部门价值链。对此我们 应看到，汇率升值确实会带来上述改革的压力，但 并不会自动解决这些问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ，或者说，当在其他经济、 社会矛盾重压之下，往往是延缓了汇率改革的步伐。 因此必需要有国内经济、金融深刻的改革来配合。 因为汇率调节毕竟属于需求调节工具，在缺乏供给 面配合情况下的过度使用，只会引起不必要的经济 动荡。 为此，需要尽快降低我国真实存在的准入限制， 尤其是服务业的准入限制。汇率作用的对象主要集 中于出口部门，其调节的资源将在可贸易部门和非 贸易部门转移，这要求服务业的进出入顺畅。为了 使得这个过程更为流畅，政府的职能还需进一步转 换，不仅不应设置目前看来仍存在的不必要的门槛， 还应为服务业的发展提供必要的公共服务。尽快推 动要素市场改革，使得要素价格真正反映市场的稀 缺程度。减少国内不必要的行政垄断行业，降低自 然垄断行业的不利影响。 另一方面，经济的调节是多渠道的，汇率、利率、 价格以及数量等将同时发挥作用。当国内其他价格 体系和资源流动渠道受到一定抑制时，简单地增加 汇率的灵活性，调节任务过于集中于汇率，会不必 11Policies Focus 政策聚焦 国际金融 INTERNATIONAL FINANCE 2010.08 要地加大汇率的波动性，不利于汇率制度的顺利转 轨。因此，通过国内金融业市场化的改革，提高国 内经济调整的灵活性，既是更加市场化汇率制度顺 利运作的需要，也是降低转轨风险的需要。应将汇 率水平调整、汇率制度转轨和国内金融业的其他市 场化改革结合起来。这并不是简单的孰先孰后的问 题，而是需要协同推进。 二是需要积极发展外汇避险市场。当不得不引 入汇率波动时，就需要一定的外汇避险市场来管理 风险。汇率形成机制市场化程度加大后，风险管理 的主体逐步由政府向市场主体转移后，需要为其提 供必要的管理工具和市场。 三是需要保留必要的外汇储备和资本账户管 制。有管理的浮动汇率制度，仍需要对汇率水平和 波动进行干预，存在一定的价格管制。为此，一方 面在汇率制度转轨过程中，特别是初期，市场预期 变化不清晰，国际投机资金较为活跃，更有必要 通过资本账户管理以控制短期资本的不必要流动。 在汇率制度的波动幅度仍存有较严格的限制以前， 绝不能轻易放弃资本账户管制。另一方面，市场的 干预需要保留必要的外汇储备，以直接调节市场的 供求。 四是需要宏观调控和金融监管政策的合理搭 配。汇率制度转轨和汇率水平调整，只要不是一次 到位（有时不当的超调，对国内经济影响过大，且 会带来下一次的逆向调整），往往都会引发国际社 会对汇率进一步同方向波动的预期，带动跨境资金 的流动。另一方面，汇率水平的调整，特别是升值， 往往会直接冲击传统出口部门，给国内经济带来压 力。为此，需要谨慎处理宏观政策和金融监管措施 的配合。一般来说，在渐进升值下（或市场仍存在 升值预期的情况下），会导致跨境资金的流入，这 部分资金一般不会流入实体经济领域，而会进入房 地产、股票等虚拟经济领域。国内金融机构在充裕 的资金冲击下，往往会加速信贷扩张，又进一步推 动物价和资产价格的上涨，为未来埋下了不良资产 隐患。为此，在采取紧缩性货币政策的同时，必须 对金融机构的资产负债行为加强必要的监管。为了 顺应汇率升值带来的经济结构调整压力，有时还有 必要借助财政政策，以适当减缓这个调整过程的阵 痛，并为国内经济增长方式和结构调整提供必要的 支持。 以上的分析也表明，并不是任何时候都适合推 动一国汇率机制的变革和汇率水平的调整，而是需 要一定的外部环境。一般来说，在危机过后，社会 各界的改革动力较为强烈，可以系统设计新的机制 以推动汇率机制的转变和汇率水平的调整。或者， 在升值压力并不十分巨大的时候推动变革，这对于 非储备货币国家而言，对本币的控制能力要强于外 汇储备的过快流失。但是，不论是在什么环境下推 动，关键都在于将汇率制度转轨、汇率水平调整的 速率与国内改革、宏观调控能力以及资本账户管制 能力结合起来，协调推进。 五是应尽可能地推动国际货币体系的改革，加 强对跨境资本流动的监控。相对稳定的国际汇率体 系和健康的国际货币体系，既有利于世界实体经济 的发展，也有利于发展中国家汇率制度的转轨和经 济的发展。在这方面，我国在努力实现以上相关国 内改革内容的同时，应抓住机会，运用各种方式， 推动世界主要储备货币之间的汇率保持相对稳定， 通过国际机构适当限制主要储备货币国家过量发行 货币，导致世界流动性泛滥的现象。与此同时，应 积极推动国际社会以 2008 年美国金融危机为契机， 加强国际监管协调，特别是加强对跨境资本流动的 监控，以减少发展中国家（包括中国）汇率转轨过 程中不得不应对的投机资金大量流动的压力。 总之，在当前动荡、不确定的国际货币体系下， 我国汇率制度改革的根本出路，在于通过改善我国 自身的经济结构与增长质量，提高我国独立货币政 策的调控能力，逐步实现资本账户的完全开放，建 立让市场真正相信的钉住一篮子货币、有管理的浮 动汇率制度。最终通过人民币逐步区域化、国际化 的漫长进程，逐步扩大汇率浮动区间和调整“篮子” 的内容、权重，最终使人民币汇率完全融入国际间 的浮动汇率体系，使人民币成为国际主要储备货币 之一。 （责任编辑 李建军）