中电环保(300172)主营业务市场增量不足，关注工业水处理业务拓展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 主营业务市场增量不足，关注工业水处理业务拓展 ----中电环保调研纪要 王威 021-38676694 wangw@gtjas.com 编号 S0880511010024 本报告导读： 预计主营业务市场空间 事件： 我们近期调研中电环保，拜访公司董秘桂祖华。 调研结论： z 主营业务市场空间：电厂（火电与核电）凝结水市场容量 7亿左右， 按照公司现有 40%的市场份额，在“十二五”期间平均每年收入规模 2-3 亿，收入贡献较稳定。 z 毛利率变动：由于公司承接机组大型化，过去三年毛利率一直上升。 公司原材料成本主要来自钢铁类产品、外购件和比较稳定的运输费 用。外购件成本下降速度比较快，且受益人民币升值，抵消钢铁类原 材料价格上升，毛利率有望维持在 30%左右。 z 增长潜力：公司具有爆发可能的点是给水处理和中水回用，市场大而 分散、竞争激烈，公司技术过关并有过一些零散的项目，未来需密切 追踪后续订单情况。 评级： 谨慎增持 上次评级：谨慎增持 目标价格： 19.50 上次预测： 28.00 当前价格： 20.97 2011.05.20 交易数据 52 周内股价区间（元） 20.72-34.34 总市值（百万元） 2,097 总股本/流通 A 股（百万股） 100/25 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 25% 日均成交量（百万股） 1 日均成交值（百万元） 33 52周内股价走势图 -27% -18% -9% 0% 9% 2010/5 2010/8 2010/11 2011/2 中电环保 深证成指 相关报告 《大订单提升毛利，工程总包资质助力 项目承揽》 2011.04.18 其他公用事业/公用事业 中电环保（300172） 股票研究 公司调研简报 证券研究报告 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 中电环保（300172） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Q&A 1. 主营业务的市场空间多大？ 公司主营业务凝结水精只面对电力市场，按照定义只有火电和核电二回路蒸汽过滤回用才称为凝结水处理。 火电的市场规模每年 6 亿，核电每年 2 个亿（日本地震后核电新项目审批放缓概率大）。公司之前的市场占 有率 45%，具备了一定的先发优势，但该占有率也存在一定偶然因素。预计凝结水处理业务每年贡献营业收 入 2-3 亿元。 2. 新业务增长空间和开拓情况？ 公司的增长看点一是工业给水处理，二是中水回用。从技术上来说，用模技术对凝结水处理、工业给水处理 或者中水回用，原理是相同的。公司的主营凝结水处理对于出水的质量要求最高，几乎是纯净水的标准，所 以公司从电站凝结水出发向工业水发展就好比军转民，公司的产品除了重金属还没法处理好以外，一般的冶 金、煤化工、市政水处理就是没有技术问题的。 就工业水处理中煤化工市场而言，市场的容量非常大，可看作一片蓝海。公司在 2009 年完成了神华一个项 目的交货，获得了好评。开拓煤化工市场在膜技术上没有问题，难度低于电厂。在工程的组织方面，煤化工 比电厂复杂一些，因为煤化工的项目更大，需要的代工更多。公司在上市前因为缺少资金，无法垫资，无法 承接太多煤化工项目，所以做完了神华的项目后没有后续跟进。公司上市后资金问题得到解决，未来有望重 新开拓这一领域。 公司建议将报表上的“中水回用”和“工业给水”合在一起看，单项的收入成长和订单结构有关波动比较大， 合并在一起成长稳定。 公司刚刚拿到了设计和运营的双甲级资质，方向是 EPC、BOT 发展（特别说明凝结水由业主自行运营，新业 务有运营需求），公司具备资金、人力、经验优势。 3. 毛利率变动情况？ 过去三年毛利率一直上升是由于公司承接的机组大型化所致。2007 年主力机型 30 万千瓦，现在是 100 万千 瓦。大型化机组在招标时毛利率较高。 未来毛利率有望维持在 30%左右。公司原材料成本主要来自三方面：1.钢铁类原产品—包括钢管、不锈钢管、 阀门等，这部分的成本目前是上升的；2.外购件—主要为树脂、滤模等，这些基本外购，随着竞争加剧和进 口替代，外购件的成本下降速度比较快，且受益人民币升值；3.外包的集成实施还有相关运输费，这部分比 较稳定。今年为止到一季度钢价上升和外购件下降可以刚好抵消，毛利率可以维持 30%左右。 公司是不制作任何原材料，目前也不作任何施工的，只是负责集成。公司的总部颇像一个设计院，公司赚取 设计的费用，非常的轻资产。这就好比公司是医生，不负责制药，也不负责打针和喂药，只是开处方。公司 有 200 员工，基本上除了内勤人员就全部是研发类的，没有工人。 4. 产业链分析？ 产业链上游为设备公司，比如膜天；中游为工程类公司，比如万邦达、碧水源和公司；下游为运营公司，如 万邦达。 上游的利润率处于不可逆转的下降趋势；比较看好中下游工程和运营结合类公司，有助于提高业务粘性。未 来行业民营化是大趋势。总体来说，在产业链任何一个环节中，政府关系都起到很大作用。 5. 募投项目情况如何？ 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 中电环保（300172） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 公司募投项目的目标是为了产业链上的扩展。首先通过建立新的研发中心，招募和培养人才；再而建设基地 的生产线，减少对外包的依赖，同时也将保密工作做得更好；最后就是超募资金补充流动资金，为了承接更 多的项目作准备。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 中电环保（300172） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 作者简介： 王威： 执业资格证书编号：S0880511010024 电话：021-38676694 邮箱：wangw@gtjas.com 2006 年毕业于中央财经大学金融学院，获经济学硕士学位。2006 年 7 月至 2007 年 9 月就职于天相投资顾问 有限公司。2007 年 10 月进入国泰君安证券，任电力行业研究员。2008 年《新财富》电力与其他公用事业“最 佳分析师”第二名，2009 年《新财富》电力与其他公用事业“最佳分析师”第五名。 张赫黎（贡献作者）： 执业资格证书编号：S0880110110155 电话：021-38674702 邮箱：zhangheli008425@gtjas.com 毕业于香港大学，金融学硕士，2010 年 4 月加入国泰君安证券。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 最热门投资：网上银行炒黄金炒白银 上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，遵循公开、公平、公 正和诚实信用的原则组织黄金、白银等贵金属交易。 上海黄金交易所的黄金和白银交易具有以下特点： 1. 电子化交易：在网上银行下载交易软件进行下单交易。 2. 交易时间长，全天 10个小时交易。日市：每周一至周五 09：00—11：30， 13：30—15：30；夜市：每周一至周四 21：00—02：30. 节假日除外。 3. 可以买涨，也可以买跌。当买涨时，价格上涨时盈利，价格下跌时亏损；当 买跌时，价格下跌时盈利，价格上涨时亏损。之所以可以买跌（又叫卖空）， 是因为这是网上电子交易，而不是实物，只是电脑上的点击。 4. 保证金交易，黄金交易是 15%的保证金交易，白银是 20%左右的保证金。一 手黄金 1000克，如果现在价格是 300元/克，则一手价值 30万，15%的保 证金就是 4.5 万一手；一手白银也是一千克，如果现在价格是 8 元/克，则 每手价值 8000元，20%的保证金就是 1600元。这和买房炒房时只付首付就 可以交易的道理相同。 5. 杭州煜展黄金投资有限公司 上海黄金交易所和天津贵金属交易所会员 投资顾问 叶大银 QQ115785284 13588159200。地址：浙江省杭州市西 湖 区 文 三 路 90 号 东 部 软 件 园 1 号 楼 西 2 楼 。 客 服 热 线: 0571-81020506 0571-81020509。免费咨询热线：4007-116-116. 我公司 在上海黄金交易所为综合类 No.0136 号会员。上海黄金交易所的网站： http://www.sge.com.cn/publish/sge/ 。我公司总部的网站 上海仟家信黄金投 资有限公司：http://www.qjxgold.com/ 。 6. 上海黄金交易所开户流程：办银行卡，开通网上银行，在银行柜台或自己登 录网银签署贵金属交易协议，在协议中选择或填入本公司的机构号，即成 为本公司的客户，享受本公司的服务有：申请降低手续费，投资顾问一对 一及时解答客户疑问，每日交易指导，免费行情软件。如果在银行开通贵 金属交易时，没有填写我公司的机构号或没有及时将开户信息传达我公司， 则默认为银行客户，不享受本公司服务，银行没有相应的服务功能。目前 与我公司签署合作关系的银行有：工商银行，民生银行，深发展银行，兴 业银行，恒丰银行，中信银行，浦发银行。 7. 天津贵金属交易所归属于天津市政府，同样交易黄金和白银。天津交易所的 交易时间为每日 22 小时，黄金和白银的保证金比例皆为 8%，白银一手是 15 千克。开通天津交易所的交易账户需与本公司签署交易协议，在银行办 理三方托管。天津贵金属交易所的网站：http://www.tjpme.com/ 。我公司在 天津贵金属交易所为 112 号会员，我公司的总部网站为：天津煜展黄金投 资有限公司：http://www.yzpme.com/gyyz.html 中电环保（300172） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 ，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不 承诺 党员整改承诺书工程质量保证服务承诺书供货时间与服务承诺方案食品安全承诺书我公司的设计优势和服务承诺 投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在 决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路168号上海 银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 渐飞研究报告 - 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