巴菲特如何给企业估值

网文转载 鑫诺富通投资管理有限公司整理 巴菲特如何给企业估值 作者：刘建位 价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在 价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖 出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用 40 美分购买价值 1美元的股票”。 估值是价值投资的前提、基础和核心。价值投资者在找到具有连续竞争优势 的企业后，为保证获得利润，需要对其所要投资的企业进行估值，即准确评估企 业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场价格进行比较。 在为企业股票进行准确估值的过程中，巴菲特三步搞定。 选模型 内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流 量的贴现值。——巴菲特 内在价值非常重要，为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手 段，是一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价 值，完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。 现金为王原则 巴菲特认为，投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势， 而是企业的竞争优势能否为投资者的将来带来更多的现金，所以，内在价值的评 估原则就是现金为王。 因此，对巴菲特来讲，正确的内在价值评估模型是 1942 年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型：今天任何股票、债券或公司的价值， 取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现 金流入和流出。 用公式 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 示，即 V= ，其中，Dt 表示在时间 T(t=1，2，3，……，n)内与某 一特定普通股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股 票的股利；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。 该公式假定所有时期内的贴现率都一样，且对股票和债券完全相同。 符合投资原则 巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调内在价 值评估应该采用现金流量贴现模型。使用这一公式及原则只需要回答 3个问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ： 你能在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有多少小鸟会出 现？小鸟在此就是资金。 如果你能回答出以上 3个问题，那么你将知道这片树丛的最大价值是多少， 以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少，才能使你现在拥有的小鸟价值正好 网文转载 鑫诺富通投资管理有限公司整理 相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值。使用该模型，只要输入正确的数字，你 就可以对资本在宇宙间任何一种可能用途的投资价值进行评估。 选标准 现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量。 无风险利率是多少？我们认为应以美国长期国债利率为准。——巴菲特 同样的评估企业内在价值的现金流量贴现模型，巴菲特在使用上与其他人截 然不同，即两个最关键的变量————现金流量和贴现率的标准选择上有根本不 同。 所有者收益为标准 巴菲特认为，按照会计准则(GAAP)计算出来的现金流量并不能反映真实的长 期自由现金流量，所有者收益才是计算自由现金流量的正确标准，二者的区别在 于是否包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。 所有者收益包括：(a) 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 受益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和 某些其他非现金费用，减去?企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房 和设备的年平均资本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减 去?部分。 所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金 流量，他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由 于年平均资本性支出只能估计，导致所有者收益计算并不精确，但大致的正确估 计，远胜于精确的错误计算。 贴现率以长债率为准 贴现率是企业内在价值评估中非常重要的参数，其选择是否恰当将对评估结 果和投资判断产生巨大的影响。巴菲特的选取标准是以美国长期国债利率为准。 巴菲特之所以将无风险利率以美国长期国债利率为准，是因为巴菲特把一切 股票投资都放在与债权收益的相互关系之中。如果他所投资的股票无法得到超过 债券的潜在收益率，那么他宁可购买国债。也就是说，美国长期国债利率是巴菲 特为进行股票投资所设定的门槛收益率。 选方法 价值评估，既是科学，又是艺术！——巴菲特 估值的最大困难和挑战是企业内在价值取决于企业未来的长期现金流，而未 来的现金流又取决于企业未来的业务情况，而未来是不确定的，预测期间越长， 越难准确进行预测。因此，内在价值是估计值而非精确值，更多的时候是一个大 致的价值区间。为此，巴菲特给出 4方法。 坚守能力圈与安全边际原则 网文转载 鑫诺富通投资管理有限公司整理 为防止估计未来现金流量出错，巴菲特认为，有两个保守却可靠的办法：能 力圈原则与安全边际原则。 能力圈原则是指坚决固守于自己能够了解且可以了解的企业，这意味着这些 企业的业务本身通常具有相对简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境又 在不断变化，那就根本没有必要花费精力去预测其未来的现金流量。 与能力圈原则同等重要的是安全边际原则，即强调在买入价格上留有安全边 际。例如，经过计算，某一只股票的内在价值仅仅略高于该股票的市场价格，则 就不该对该股票产生兴趣。与格雷厄姆一样，巴菲特认为安全边际原则是成功投 资的基石。 以长期历史经营记录为基础 对未来保守的估计，只能建立在企业稳定的长期历史经营基础上。一个企业 盈利的历史记录是预测其未来发展趋势的最可靠的指示器。巴菲特非常强调企业 业务的长期稳定性，他认为，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营 方式与 5年前甚至 10 年前几乎完全相同的企业。这些企业总是不断有机会进一 步改善服务、产品线、生产技术等等，最终形成稳定的持续竞争优势。 以股东权益收益率为最佳指标 巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每 股收益的增加，股东权益收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率。高 水平的权益投资收益率必然会导致公司股东权益的高速度增长，相应地企业内在 价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业， 正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。这一点，巴菲特通过 1988 年《财 富》杂志出版的投资人手册的数据已得到充分证明。 由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常 不能准确地反映出企业价值创造能力。 以大量阅读财务报告为基本功 巴菲特认为分析企业财务报告是进行企业内在价值评估的基本功。当人们问 巴菲特是如何对一个企业的内在价值进行评价时，巴菲特回答说，大量阅读！巴 菲特阅读最多的是财务报告，不但要阅读自己所关注的企业年报，同时也阅读它 的竞争对手的年报。 巴菲特认为，当企业管理层试图向投资者解释清楚企业的实际情况时，可以 通过财务报告的规定来进行；不幸的是，如果他们想弄虚作假时，同样可以利用 有关财务报表的规定来进行。如果不能辨认出其中的差别，那么就失去了在资产 管理行业中谋生的意义。