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批发和零售贸易/零售业 季报点评 2008 年 04 月 29 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 苏宁电器（002024） 快速增长态势未变 欧亚菲 零售业 首席研究员 电话：020-87555888－641 eMail：oyf@gf.com.cn 扣除假期因素，业绩增长符合预期 公司2008 年一季度完成营业收入126.38 亿元，同比增长 41.95%，可比店面销售增长2%；净利润4.31 亿元，同比增长67.1%。 扣除元旦假期前移的影响，公司一季度主营业务收入增长59%，可 比店面销售增长12%，毛利率提升3个百分点，符合预期。 费用率增长高于预期，影响公司本期利润 公司销售费用率和管理费用率分别较同期增长了0.62和0.11个 百分点，略高于市场预期，公司分析认为主要原因是该季度公司连 锁工作继续推进及上年末因承接原加盟企业经营渠道新增连锁店 120 家，由此带来经营规模和经营场所的进一步扩大，造成相关的 人员费用、租赁费用、广告费及装修费等支出均呈现一定幅度增长。 我们认为对加盟店进行的整合所产生的费用，放在一个更长的经营 周期来看，最终加盟店带来的收入增长将大大得到提升，公司费用 率也仍将保持稳中有降的趋势。 投资建议：我们维持08-10年EPS分别为1.75、2.32元和3.08元（未 考虑增发股本摊薄）的预测。我们认为公司将在行业垄断竞争的格 局中长期受益，同时消费类电子产品广阔的市场前景和传统家电旺 盛的需求，将使得公司仍然处于有利于的行业环境中。而公司自身 优秀的管理能力和强大的集约化管理体系将使得公司获得高于行业 平均的增长前景。我们维持公司买入评级，考虑到市场整体估值水 平下调，一年内目标价调整为70元。 风险提示：宏观经济的不确定性带来居民消费意愿下降。 预测及评估 来源:苏宁电器股份有限公司财务报 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf ,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 50.20 目标价格(元) 70.00 前次评级 买入 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 -10.45% -20.00% 39.98% 上证综指 -8.31% -22.29% -.33% 股票数据 总股本(万股) 144,150.4 0 流通 A 股(万股) 97,611.80 主要股东: 张近东 主要股东持股比例 29.69% 流通 A 股比例 67.72% 财务比率 ROE 31.69% ROA 9.03% 资产负债率 70.25% 每股净资产(元) 3.21 2007 年报数据. 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 主营收入(百 万元) 24,927.39 40,152.37 58,220.90 78,598.30 102,177.00 EBITDA( 百 万 元) 1,381.20 2,547.54 1,549.10 2,554.40 3,389.60 净利润(百万 元) 720.30 1,465.43 2,522.20 3,347.30 4,430.80 净利润增长率 105.43% 103.45% 72.11% 41.91% 32.96% 每股收益(元) 1.000 1.020 1.750 2.320 3.070 市盈率 45.40 70.44 36.86 27.78 20.98 市净率 10.61 22.38 14.01 9.45 6.21 EV/EBITDA 37.48 60.14 38.10 44.91 33.70 每股红利(元) 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 股息率(％) 0.00 0.28 0.00 0.00 0.00 PAGE 2 2008-04-29 季报点评 表 1：2006-2008 分季度利润表和主要财务比率 20081Q 20074Q 20073Q 20072Q 20071Q 20064Q 20063Q 20062Q 20061Q 营业总收入 12,638.4 12,109.0 9,060.3 10,033.8 8,949.3 7,672.7 6,368.2 6,548.0 5,029.6 营业收入 12,638.4 12,109.0 9,060.3 10,033.8 8,949.3 7,672.7 6,368.2 6,548.0 5,029.6 同比增长率(%) 41.22 57.82 42.27 53.23 77.93 67.12 49.89 64.95 60.85 营业总成本 12050.1 11253.2 8528.5 9361.6 8759.0 7209.3 6370.5 6202.7 5201.6 营业成本 10836.1 10343.2 7595.0 8462.8 7945.7 6513.9 5632.2 5525.8 4596.7 销售毛利率 (%) 14.26 14.46 14.41 13.56 11.21 14.88 10.22 9.45 8.61 营业税金及附 加 31.2 42.8 38.4 41.7 31.6 39.6 9.5 35.4 4.5 销售费用 1008.0 833.8 767.8 725.0 658.9 574.0 611.9 526.8 495.1 销售费用率 (%) 7.98 7.44 7.67 7.29 7.36 8.44 9.31 9.14 9.84 管理费用 161.8 146.4 127.6 114.7 104.9 98.7 104.8 100.9 94.7 管理费用率 (%) 1.28 1.23 1.24 1.16 1.17 1.50 1.71 1.74 1.88 财务费用 2.3 (99.7) (7.6) 2.2 16.9 (13.7) 12.1 14.5 10.7 销售期间费用 率(%) 9.27 8.45 8.95 8.55 8.72 10.03 11.23 11.11 11.94 资产减值损 失 10.8 (13.3) 7.2 15.3 1.0 (3.2) (0.8) 四、营业利润 588.2 855.8 531.8 672.2 190.3 463.4 280.1 345.3 58.1 营业外收入 5.7 14.2 4.5 10.7 6.1 4.6 2.3 3.8 1.9 营业外支出 9.4 21.1 8.2 8.2 6.7 5.0 2.8 3.5 1.9 利润总额 584.6 848.9 528.1 674.7 189.7 463.0 279.9 345.7 58.4 所得税 141.3 303.8 153.6 207.5 53.3 147.9 94.3 99.7 23.9 净利润 443.3 545.1 374.5 467.2 136.4 315.1 185.6 246.0 34.5 少数股东损 益 12.3 20.3 12.3 15.1 10.1 16.2 9.6 13.2 (0.3) 归属于母公 司所有者的净 利润 431.0 524.8 362.2 452.1 126.3 298.9 176.0 232.7 34.8 净资产收益率- 摊薄(%) 9.04 31.69 22.97 15.49 3.85 23.35 15.48 9.81 2.89 销售净利率 (%) 3.51 3.79 3.49 3.18 1.52 3.05 2.59 2.41 0.69 数据来源：wind资讯、广发证券发展研究中心 PAGE 3 2008-04-29 季报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入（Buy） 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10％以上。 持有（Hold） 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出（Sell） 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10％以上。 相关研究报告 苏宁电器年报点评 欧亚菲 2008-02-29 苏宁电器季报点评 欧亚菲 2007-10-30 苏宁电器(002024)三季报点评 欧亚菲 2006-10-28 广州 上海 地址 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼 邮政编码 510075 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-390 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出 任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本 报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告 做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析 方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断， 可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、 复印或印刷本报告。