我国外汇储备增长对货币政策影响的实证分析

2010年 10月刊改革与开放 我国外汇储备增长对货币政策影响的实证分析 陶采云（西南民族大学 四川成都610041） 摘要：以我国近年外汇储备量 FR和货币供应量M2为依据，运用 Eviews 5.0统计软件对其进行计量分析。通过对外汇 储备与货币政策中间目标———货币供应量关系的实证分析，探讨我国外汇储备增长对货币政策的影响，并对此提出相关政 策建议。 Abstract: Based on FR and M2, we make quantitative analysis by eviews 5.0. According to positive analysis about FR and monetary policy objective ( M2), we discuss the effect of Chinese foreign exchange reserve on the monetary policy, and make rele－ vant policies on this proposal. 关键词：外汇储备 货币供应量 货币政策 实证分析 Keyword: foreign exchange reserve M2 monetary policy positive analysis 【中图分类号】F83 【文献识别码】A 【文章编号】1004-7069（2010）-10-0058-02 一、问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 的提出 近年来，由于国际市场对人民币预期的影响，以及我国国际收 支经常项目和资本项目双顺差的持续和扩张， 我国的外汇储备数 量呈持续增长的态势。从 2003 年到 2009 年这六年中，我国外汇储 备增量将近 20000 亿美元。 高额的外汇储备表明了我国拥有充裕 的国际支付能力,一定程度上也显示了我国的经济实力。 但是过多 的外汇储备会带来一定的问题，它不仅会付出很高的机会成本,造 成外汇资源的闲置和浪费,而且还会增加通货膨胀压力 ,推动人民 币升值 ,使得流动性过剩问题更加严重、宏观调控能力大打折扣。 因此，高额外汇储备对货币政策的冲击是不容忽视的。 刘瑞（2006）认为，巨额的外汇储备一定程度上制约着我国货 币政策的制定和执行，削弱了本、外币政策的独立性，因此，我国应 该对政策及市场体系进行改革和创新， 以缓解外汇储备对货币政 策的冲击。 徐雁琳（2010）认为，由于大量“热钱”涌入我国，使外汇 储备增加，从而对我国货币政策造成影响。本文通过对外汇储备与 货币供应量关系的实证分析， 揭示我国外汇储备增长对货币政策 的影响，并对此提出相关政策建议。 二、样本的确定与数据分析 （一）样本的确定 目前， 我国货币政策的中间目标主要为货币供应量和利率这 两个变量。本文在样本筛选时没有选择利率作为模型的变量，这是 因为我国的利率市场化还没有完全形成， 利率变化并不能直观反 映经济现象且具有一定的刚性。因此，本文只考虑了广义的货币供 应量。 所有的变量均采用自 2003 年到 2009 年的季度数据作为样 本库，共有 28 个样本。 （二）数据分析 本文分析检验的因变量为广义的货币供应量 M2，自变量为外 汇储备 FR。 根据中国人民银行网站的最新数据，经笔者整理得到 2003~2009 年间季度的有关统计数据。其中，货币供应量（M2）的数 据是根据当年季度平均汇率折算的。 三、外汇储备与货币供应量M2关系的实证分析 （一）ADF 单位根检验 单位根检验的目的在于，确定一个序列是否差分“平稳”。在金 融研究的各种方法中，都要求相应的数据序列是平稳的。实际中的 宏观经济数据大部分都具有时间趋势，并显示非平稳的特征，因此 有必要在进行回归或 Granger 因果关系检验等其他分析前对被分 析序列进行 ADF 单位根检验。 本文对 FR 和 M2 这两个时间序列 进行 ADF 单位根检验，其结果见表 1。 通过 ADF 单位根检验结果显示，FR 时间序列的 (显著性)P 值 为 0.0204<0.05，M2 时间序列的 P 值为 0.0000<0.05，因此在 5%的 显著条件下拒绝原假设，即经济变量平稳性通过检验,这说明外汇 储备与货币供应量两个时间序列是平稳序列。 （二）建立回归模型及模型估计 对 FR 和 M2 建立回归模型如下：。 利用 Eviews 进行最小二乘 回归， 我们可以得到 M2 与 FR 之间的回归方程为 M2 = 12170.88 + 3.057684*FR， 这说明了 FR 与 M2 这两个变量之间是完全线性 相关的。 其中回归方程的斜率系数的 T 值为 35.94853，且获取该 T 值的 P 值为 0.0000 小于 0.05，这说明了这些回归系数是统计显著 的。因此，我们有 95%的把握认为外汇储备与货币供应量两变量之 间的相关关系是显著的。 该模型的复相关系数为 0.980278 接近于 1， 说明模型的拟合 优度很高；其 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 误为 0.085057 很小，即实际值与估计值相差很 小，说明该回归方程的代表性大。 但 DW 统计量为 0.369378 很低， 说明残差序列可能存在自相关, 因此我们有必要对其进行平稳性 检验以判断回归估计模型能否表示两个变量之间的长期均衡关 系。 （三）协整（Johanson）检验 协整检验就是检验经济变量之间是否存在长期稳定的均衡关 系。 本文采用了协整的双 J 检验，检验结果见表 2。 以上协整检验结果表明，在轨迹检验和最大特征值检验中，无 58- - （上接第 57 页） 性地开展工作，切实让思想政治工作为经济发展起到思想发动，保 驾护航的作用。 三、要把做人的工作作为思想政治工作的重点 现今的社会，是经济建设的重要时期，也是人的思想多元化、 复杂化的时期。 特别是当前，随着改革不断深入，社会生活和人们 的思想呈现出空前复杂多变的趋势， 而企业思想政治工作是企业 管理中最活跃的部分，怎样运用和最大程度地发挥它的作用，是充 分体现思想政治工作威力的关键，一句话，就是做好人的工作。 一 方面激烈的市场竞争，不仅要求企业质量、信誉、管理上水平，还要 求有一支思想过硬、技术精湛的职工队伍，这样才能创造良好的企 业信誉和经济效益。要达到这样的高度，就迫使企业思想政治工作 要跟得上， 要努力找到促进生产经营发展的切入点， 从而凝聚人 心，调动人的积极性。这样，才能真正体现思想政治工作的价值。另 一方面人的思想又是动态变化的， 这也要求思想政治工作抓住职 工热点问题去展开。要从企业职工的根本利益出发，在解决思想问 题与解决实际问题上下功夫， 为职工群众排忧解难， 多办实事好 事。 同时，开展思想政治工作还要树立“保稳定、促和谐”的思想观 念，未雨绸缪、超前化解。 抓住职工群众所思所想，从小事做起，从 关心职工入手，把思想政治工作做到职工的心坎上，这样，才能牢 牢把握思想政治工作的主动权， 思想政治工作也就能够产生事半 功倍的效果。 四、在生产经营过程中注重思想政治工作的效益 关于思想政治工作的效益问题，人们存在许多不同的看法。笔 者认为，任何人的行为都是受思想支配的，有效的思想政治工作都 是以职工的行为表现出来的，这种行为就是效益。过去我们在认识 上把思想政治工作与经济工作割裂开来， 因此在总结工作讲效益 时，就必然各算各的帐，这样讲起思想政治工作效益来也就苍白无 力。其实企业经济效益与思想政治工作有着紧密的内在联系，突出 表现在职工觉悟素质的提高上， 表现在人的积极性创造性的发挥 上，这也就实现了间接的或必然的效益转化。从上述所谈的内容我 们清楚的看到，通过思想政治工作，职工的认识达成了共识，工作 热情有很大提高，他们加班加点不计报酬的行为，其直接的结果就 是实现了效益。 这些都足以说明企业经济效益中包含有思想政治 工作的效益。 我想这样的思想政治工作效益是显而易见的。 为此， 在今后开展思想政治工作中，我们也必须讲求效益，注重思想政治 工作是否产生效益，如果不能产生效益而只是摆摆花架子，这样的 事情我们坚决不去做。 这样思想政治工作才能真正与生产经营工 作融在一起，也必将成为企业创造经济效益的精神动力源泉。 总之，企业只有在适应市场经济要求的前提下，把思想政治工 作与生产经营紧密结合， 明确企业经济效益与思想政治工作的内 在联系，从企业职工的根本利益出发，充分调动人的积极性，才能 使思想政治工作充满生命力， 才能在生产经营中发挥它的重要作 用，才能成为企业发展的强大精神动力和思想保证。 财政金融 经 济 协整关系的检验统计量的 P 值都小于 0.05，则在 5%的显著条件下 拒绝原假设，说明在序列 FR 和 M2 之间存在协整关系；至多 1 个 的检验统计量的 P 值都大于 0.05，则在 5%的显著条件下接受原假 设，说明在序列 FR 和 M2 之间至多存在一个协整关系。因此，在序 列 FR 和 M2 之间存在唯一的协整关系,即长期稳定的均衡关系。 （四）实证分析结果 通过对外汇储备 FR 与货币供应量 M2 的实证分析，我们可以 得到： 其一， 外汇储备与货币供应量的时间序列是平稳的且回归模 型的拟合优度很高，且两者之间存在长期稳定的均衡关系。而货币 供应量为目前我国货币政策的中间目标， 由此说明外汇储备与货 币政策之间存在着长期稳定的均衡关系 , 外汇储备的变动会对货 币政策效果产生直接影响。 其二，外汇储备与货币供应量这两个变量在 5%的显著水平 下存在很强的正相关关系 。 两者之间的回归方程为 M2 = 12170.88 + 3.057684*FR，从该回归方程的系数看,外汇储备每增加 一个单位,货币供应量就会增加 3.057684 个单位。 因此，外汇储备 的迅速增长会引起货币供应量的成倍增长， 从而对货币政策造成 冲击。 四、结论及建议 外汇储备通过对货币政策的中间目标———货币供应量的影 响，从而对货币政策的效果产生影响。适度规模的外汇储备有助于 货币政策的有效运行, 但高额的外汇储备对我国货币政策的运行 会产生一定的负面影响。随着外汇储备对货币供给影响的增加，将 会逐步加强货币供给的内生性， 货币当局将无法独立地控制货币 供应量，从而使得货币政策的调控功能弱化。 因此，货币当局必须 协调好外汇储备政策与货币政策之间的关系， 才能保持我国货币 政策的独立性和有效性， 从而使得宏观调控能够更大程度地促进 经济的平稳增长。 为了缓解高额外汇储备对货币政策的负面影响, 我们应从以 下几个方面着手 :第一，充分合理利用外汇储备，提高其收益。 第 二，促进外汇管理体制改革的进一步深化，分流外汇储备。第三，对 人民币汇率 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 进行改革和完善，进而降低外汇储备增速。 第四， 促进金融创新，为货币当局提供更多的政策工具。 最后，进一步完 善人民币公开市场业务调控体系。 参考文献： [1]刘瑞.巨额外汇储备对货币政策的制约及对策[J].山东经济, 2006,11 [2]于菊兰 .我国高额外汇储备对货币政策负面影响的实证分 析[J].管理学刊,2009,10 [3]徐雁琳.当前我国外汇储备对货币政策的影响 [J].宏观经济 观察,2010,1 [4] 中国人民银行网站 ：http://www.pbc.gov.cn/diaochatongji/ tongjishuju/ 59- -