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10 警惕来自离岸市场的流动性冲击

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10 警惕来自离岸市场的流动性冲击《上海证券报》封二:要闻•上证观察家 《上海证券报》封二:要闻·上证观察家 2011年4月15日 10. 警惕来自离岸市场的流动性冲击   《财经》杂志不久前刊登了摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆的文章,“‘池子论’与人民币国际化”。文章指出:香港人民币离岸中心符合中国人民银行周小川行长的“池子”标准,留在香港的人民币是“被圈在池子里的热钱”;在人民银行推动的以贸易结算为突破口的人民币国际化过程中,一个以人民币形式存在的热钱“池子”已经在香港形成。王庆对人民银行的建议有两条:一是提供更多人民币给香港,让香港成为一...

10 警惕来自离岸市场的流动性冲击
《上海证券报》封二:要闻•上证观察家 《上海证券报》封二:要闻·上证观察家 2011年4月15日 10. 警惕来自离岸市场的流动性冲击   《财经》杂志不久前刊登了摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆的文章,“‘池子论’与人民币国际化”。文章指出:香港人民币离岸中心符合中国人民银行周小川行长的“池子” 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ,留在香港的人民币是“被圈在池子里的热钱”;在人民银行推动的以贸易结算为突破口的人民币国际化过程中,一个以人民币形式存在的热钱“池子”已经在香港形成。王庆对人民银行的建议有两条:一是提供更多人民币给香港,让香港成为一个投机人民币升值的“赌场”;二是严格限制香港人民币回流境内,避免冲击境内货币和金融市场。 我同意王庆的第二条建议,并愿意做以下补充。 在当前存在跨境资本管制的条件下,同一种币种的资金,在中国境内和境外两种环境里有着不同的身价。就像同一家公司在境内外发行的同股同权的股票,在境内境外两个市场上价格可能相差很大。例如,到目前为止有67家公司既在大陆发行了A股,又在香港发行了H股。相对于H股定价,最便宜的A股有30%的折价,最贵的A股有300%的溢价。同样,离岸市场上的人民币资金也是外资,与大陆市场上的人民币资金全然不是一种货币。 既然离岸市场上的人民币是外资,就与境外的其他货币资金一样,应该接受同等严格的跨境资本管制:对人民币资金既不能网开一面,也不应该比其他币种更加严格。这个道理可以用一个反例说明:如果对跨境资本流动的管制对人民币网开一面,那么其他货币资金在跨越国境之前兑换为人民币、跨越国境之后再兑回原来的币种,就可以绕过跨境资本管制,让所有跨境资本管制名存实亡。 让离岸市场上的人民币回流境内,将增加境内流通的基础货币和各个层次的货币供给,有可能对大陆的货币和金融市场造成冲击。但是,这个冲击并非必然会发生,有可能被化解掉。事实上,人民银行规模日益庞大的对冲(sterilization)操作就是用来消弭日益增长的跨境资金造成的冲击。因此,限制离岸市场上的人民币回流大陆的原因与其说是避免冲击境内货币和金融市场,还不如说是降低人民银行的对冲成本。 从长期来看,中国中央政府支持香港特别行政区发展人民币离岸业务,既有可能有助于维护和强化香港的国际金融中心地位,又有可能有助于人民币区域化。但是对汇率和外汇管理体制管制十分严格的中国来说,人民币区域化需要长远而整体的顶层 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 ,还需要有步骤和次序地改革。如果不是这样,大陆有可能为香港人民币离岸市场的发展承担巨大风险、付出沉重代价,最终却不能实现“双赢”的政策目标。从2010年7月开始,香港市场上发行的以人民币计价的金融产品(包括债券和股票)增长迅速,是增加大陆货币供应的新途径,决策者应该高度注意。 2010年12月中国财政部在香港发行了50亿元3年期、5年期和10年期人民币国债,利率比在大陆发债低了1.5-2.2个百分点。这对财政部非常划算,似乎是天上掉下来了馅饼。但是财政部的这个操作把境外的“外汇人民币”变成了境内的人民币,增加了人民银行对冲压力。而人民银行的短期对冲成本当时就高达1.81-2.34%(3月期和1年期央票利率),2011年3月已经上升到2.5-3.2%(28天回购和1年期央票利率)。因此,财政部到香港低成本发债不是得到了天上掉下来的馅饼,而是占了人民银行的便宜。如果把财政部的所得和人民银行的所失合计,中国政府得不偿失。 对中国政府来说,财政部占人民银行便宜是“肉烂在锅里”(财政部和人民银行都是国务院组成部门)。问题是占人民银行便宜的还不只是财政部。据香港金融管理局(HKMA)披露:香港的人民币债市2007年起步,2010年突飞猛进。2010年共有50只人民币债务工具(包括债券、存款证及股票挂钩票据)在港发行,总值约427亿元人民币。其中债券占360亿元人民币,较2009年增加200亿元人民币。发债主体不仅有国家开发银行、亚洲开发银行和中国进出口银行(规模分别为30亿元、12亿元、50亿元),也有合和公路基建、麦当劳和卡特彼勒(规模分别为13.8亿元、2亿元、10亿元)。如果香港联交所发行人民币计价和交易的股票,将为香港人民币回流境内开辟新的通道。这无疑是在中国资本跨境管制长城上再打一个洞。 资本跨境管制是降低人民币升值压力的一道屏障。尽管效果不尽如人意,但也聊胜于无。如果经济体制和基本面不发生大的变化,人民币的升值压力还会在未来一段时间里持续存在。如果在这样的条件下放松资本跨境管制,人民币升值压力将被市场投机进一步放大,政府调控经济的难度也随之加大。总之,汇率自由浮动是放松资本管制的前提条件。发展离岸市场之前汇率就应该自由浮动起来,而不是相反。  
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分类:金融/投资/证券
上传时间:2011-04-19
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