沪深股市股指波动的协整研究

管理观察・2008.08 36 公共管理 MANAGEMENT 这一境界意在归正大小官员朝向“天下为 公”、“舍生取义”的最高境界。 历史上，屈原、管仲、周文王、左丘 明、孙膑、吕不韦、虞卿、韩非等人，他们 或在监狱里，或在受刑后，或在流放途中， 或在失明后的无边痛苦中，著书立说而流芳 百世。古人说:“非死者难，处死者难。” “人固有一死，死或重于泰山，或轻于鸿 毛，用之所趣异也。”“人生自古谁无死， 留取丹心照汗青。”这些最能代表士人对流 芳百世之“名”的执著追求的心态。 5.先后境界 先后原是表达官吏对公私、义利孰 先孰后的价值选择。为官者应当“先公后 私”，“先人后己”，是以“先天下之忧 而忧，后天下之乐而乐”为己任。在德政 观上强调治国有道，修身在先。廉政观上 强调清正廉明，正人先正己。先后境界， 一方面要求公务员自觉朝向和做到先公后 私，先义后利，先人后己，先忧后乐，以 天下为己任；另—方面要求公务人员吏政 有序，裁断公平．是非分明。 二、儒家荣辱观对现代公务员道德的 规约 公务员的职业道德是整个职业道德的 试金石，他们的职业道德素质直接关系政 府服务的根本宗旨。作为优秀的传统道德 文化，特别是传统的荣辱观，是今天公务 员道德建设的重要价值来源之一。在传统 文化中，就有公正严明的包公、廉政为民 的芝麻官、先天下之忧而忧的以社会为已 任的范仲淹等我们至今都在赞扬的官员， 他们所表现出的社会公职人员公正、廉 洁、社会关怀的职业道德品质符合一般社 会公共行政管理的要求。 荣辱感作为一种道德情感，能给人带 来道德情感上的满足或造成人的内心痛苦以 及自尊心的受损。当人们对荣誉感到道德情 感上的满足时，便产生荣誉感；当人们对耻 辱感到自惭和痛心时，便产生廉耻心。知 耻是自尊自爱的表现。由于耻辱是对荣誉的 贬损和对自尊的打击，廉耻心便与荣誉感统 一起来。人的荣誉感越强，廉耻心越深。一 个恬不知耻的人是不会将荣誉作为荣誉来看 待的。作为国家公务人员，要以社会主义荣 辱观作为自己的精神风貌。在《国家公务员 行为MATCH_ word word文档格式规范word作业纸小票打印word模板word简历模板免费word简历 _1714114195052_0》第二条规定中，要求公务员“维 护国家安全、荣誉和利益，维护国家统—和 民族的团结，维护政府形象和权威，保证政 令畅通。遵守外事纪律，维护国格、人格尊 严，严守国家秘密，同一切危害国家利益的 言行作斗争。” 公务员的荣辱观，体现在工作中， 要以大局为重，要以先天下之乐而乐，先 天下之忧而忧，为国为民，鞠躬尽瘁。公 务员的荣辱观，要处理好义利关系，表现 在正确用权观。在当今社会，权力崇拜追 风日盛、唯权力论日渐盛行的时候，切不 可忘记这权力是人民群众给的，“水可载 舟，亦可覆舟”，一个滥用公务员权力的 人，必然会自取灭亡；公务员的荣辱观， 表现在以“利”字辨是非。作为新时期的 公务员不能唯“利”是图，脑子里更应该 时时刻刻装着人民群众，不能事事处处见 钱眼开。公务员作为国家机器的组成部 分，应该以廉洁自律为荣；公务员的荣辱 观表现在对欲望的把握上要有正确的取舍 观。有些公务员所犯的过失，往往就毁在 “欲”字上，作为公务员，需要与社会各 界打交道，需要与各种人交际应酬，在这 个过程中，难免会接触到一些不健康的东 西。这就要求每个公务员正确把握荣辱观 的选择。对欲望的恰当把握，既是对每个 公务员荣辱观的考验，也是对国家前途民 族命运的考验。当今社会，鲜花与陷阱并 存，作为一名公务员，更要好好地把握自 己，克制自己，明辩是非。 当然，我们必须以批判的态度来审视 传统道德，社会在发展，在进步，因此不 能一味地以传统的道德原则规范当今的社 会行为。例如，就是我们今天认同的“廉 政为民”从根本上说也完全不同于芝麻官 的“廉政为民”，今天的社会 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 已经让 人民当家做主了，人民不再需要官员为他 们做主，他们要自己做主，这是制度上的 根本不同。但是公务员代表政府、代表人 民行使权力的职业特征还是要求他们以为 人民服务为工作目标，只是今天的为人民 服务是他们的必须，而不是忠于皇上之余 对人民的同情。◆ 参考文献： [1]《论语·为政》 [2]《荀子·劝学篇》 [3]《孟子·公孙丑上》 [4]《论语·卫灵公》 [5]《论语·里仁》 [6]《札记·中庸》 [7]《孟子·公孙丑上》 [8] 《论语·为政》 [9]《孟子·告子上》 [10] 《孟子·滕文公下》 作者简介： 蒋玖龙，男，硕士，江苏淮安人，淮安市楚州区 教师进修学校副校长，讲师，从事教育管理与教育心 理研究。 沪深股市股指波动的协整研究 □谢鸿飞 (惠州学院经济管理系，广东 惠州 516001) 摘 要：以沪深A、B股指数的日收盘指数为研究对象,采用单位根检验、协整检验、因果检验等方法，发现上证A股指数与深证A股指数之间存在长期均衡关系，上证B股指 数与深证B股指数不存在因果关系。 关键词：沪深股市；协整；单位根检验；因果检验 引言 中国股市经历了一系列调整和变动， 股市在国民经济中的作用不断增强，在经济 和金融改革中扮演了一个重要的角色。但与 世界发达国家的股票市场相比，中国的股票 市场处于发展初期，经济制度、金融体制及 其结构发展不完善，人为把股票市场按地域 和投资者划分为几个市场。首先，我国存在 上海和深圳两个股票交易场所，虽然遵守同 样的投资规则和监管，却包含不同的上市公 司，分别计算各自的市场指数；其次，按所 允许的投资者不同，在同一个交易内部存在 A、B两种股票。恰当的理解股票市场在经济 演进过程中的变化，以及这些变化的含义对 于市场监管者和投资者都有着重要的意义。 虽然许多学者都对股票市场的相关性和协整 性问题进行研究，但是大部分研究没有将A 股与B股市场分开，缺乏对A股、B股市场之 间关系的实证研究。股票市场股指波动对国 家政策的实施、投资者贫富、资本市场的流 动性、企业的发展等都有重大的影响。 1.研究方法 协整理论是20世纪80年代恩格尔－格 兰杰 (Engle—Granger)提出的，目的是 管理观察・2008.08 37MANAGEMENT 公共管理 为在两个或多个非平稳变量间寻找均衡关 系，以及进一步用存在协整关系的变量建 立误差修正模型。 随着协整理论的不断发展,越来越多新 检验方法被提出,使用最多还是EG两步检验 法。EG两步检验法分为三个步骤：(1)对序 列进行单位根检验；(2)对序列进行协整检 验；(3)如果存在协整关系，就可以建立误 差修正模型，也可以进行因果检验。 首先对时间序列进行平稳性检验，一 般采用ADF法来检验时间序列的平稳性。 ADF检验包括一个回归方程，左边为序列 的一阶差分项，右边则为序列的一阶滞后 项、滞后差分项，有时还有常数项和时间 趋势项，带有两个滞后差分项的回归为： Δy t=β 1y t- 1+β 2Δy t- 1+β 3Δy t- 2+β4+β5+εt (1) 在进行ADF检验是有三个选择：第一 个是回归中是否包括一个常数项，第二个 是回归中是否包括一个线性时间趋势，第 三个是回归中应包括多少个滞后差分项。 检验结果包括检验之后变量系数的ADF统 计量和检验所需的临界值，如果系数显著 的不为零，实为小于零，那么yt包含单位 根的假设将被拒绝，从而接受备择假设yt 平稳。否则就是非平稳的。 在单位根检验下，时间序列存在非平 稳状态，而且它们是同阶差分平稳，那么 我们就可以进行第二步协整检验。根据协 整定义，对序列的线性组合进行单位根检 验，检验是否存在协整关系，如果存在协 整关系时，我们可以建立误差修正模型。 也可以进行时间序列的因果关系检验，找 出序列的因果关系。 2.沪深股指的协整检验 2.1 数据描述 本文选取自1995年1月2日至2008年 5月8日上证A股指数(y1)和深证A股指数 (x1) 、上证B股指数(y2)和深证B指(x2) 日收盘价作为研究对象，共计3226个交易 日，本文所有数据均来自国信证劵交易系 统。 2.2 单位根检验 股票指数作为反映金融市场综合价格 走势的重要指标，反映资本市场的风险、 收益、流动性，股指的变动受到国家政 策、个股价格的变动等因素的影响。从图 1、图2上看,上证A股指数和深证A股指数 短期变化较大,从长期上看B股市场相对稳 定,两市B股指数不管是短期还是长期波动 都较大，而两地股市股指波动幅度较大会 相对集聚在某一段时间，波动幅度较小会 集聚在另一段时间，上证A股指数、上证B 股指数、深证A股指数、深证B股指数都是 呈现出非平稳状态，须通过单位根检验进 一步检验。 在进行协整检验之前,必须确定每个 序列是否为单整序列即要进行单位根检 验。如果序列存在单位根，则序列为非平 稳序列；反之，为平稳序列。原假设H0： A3=0；备择假设H1：A3≠0。 图1 上证A股指数与深证A股指数 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1 284 567 850 1133 1416 1699 1982 2265 2548 2831 3114 y1 x1 图2 上证B股指数与深证B股指数 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 279 557 835 1113 1391 1669 1947 2225 2503 2781 3059 y2 x2 表1 沪深股市股指序列的单位根检验 ADF检验值 趋势项 滞后项 DW值 1%显著水平临界值 x1 1.134277 有 2 1.994675 -3.4357 (x1) -50.71596 无 0 1.995039 -2.5665 y1 2.402256 有 2 1.994374 -3.4355 (y1) -55.00788 无 0 1.997793 -2.5664 x2 0.594504 有 2 1.990640 -3.4358 (x2) -47.55037 无 0 1.989339 -2.5665 y2 1.201716 有 2 1.995279 -3.4355 (y2) -48.34434 无 0 1.984777 -2.5664 注：括号内的数据为一阶差分结果 对沪深股市股价指数进行单位根检 验，结果见表1。上证A股指数t统计量的 值大于显著性水平1%的临界值，因此， 不能拒绝原假设，序列存在单位根，是非 平稳的，在差分序列没有常数项和趋势 项，对其一阶差分进行ADF检验且滞后期 t=0时检验t统计量小于显著水平为1%的临 界值，表明在99%的置信水平下拒绝原假 设，认为其一阶差分序列不存在单位根， 序列是一阶差分平稳，即I（1）。上证B 股指数、深证A股指数、深证B股指数的t 统计量值都大于1%显著水平临界值，不能 拒绝原假设，序列存在单位根，是非平稳 的，DW值都是接近于2，说明ADF检验的效 果是较好的；在一阶差分水平上且滞后期 t=0时进行ADF检验，t统计量的值小于显 著性水平为1%的临界值，一阶差分序列不 存在单位根，序列也是I（1），可以进行 协整检验。 2.3 协整检验 根据以上检验，序列x1、x2、y1、y2 都是非平稳序列，用变量x1对变量y1进行 回归,在消除了序列相关性以后得到的回 归方程为： Y1 = 0.7514552729*X1 + 1060.6153 63+ε1 （2） t = ( 26.11549) (67.13231) （R2=0.99031,DW=2.003925） 用变量x2对变量y2进行回归,在消除 了序列相关性以后得到的回归方程为： Y2 = 0.0429975567*X2 + 71.935951 37+ε2 （3） t =( 8.720001) (52.91467) (R2=0.992120,DW=2.002591) 对残差序列ε1和ε2进行单位根检验， 结果见表2，统计量小于显著性水平为10%时 的临界值，两残差序列都是平稳序列，序列 x1与y1、x2与y2均存在协整关系。 表2 残差的单位根检验 ADF检验值 趋势项 滞后项 DW值 10%显著水平临界值 ε1 -1.955772 有 5 1.999450 -1.6157 (ε1) -23.04533 无 4 1.999481 -1.6157 ε2 -1.657988 有 6 1.998965 -1.6157 (ε2) -19.07906 无 5 1.998910 -1.6157 注：括号内的数据为一阶差分结果 2.4 格兰杰因果检验 对于股市而言，如果一个股市是另一 个股市的Granger原因，那么可以认为这 个市场先于另一个市场；如果两个股市之 间不存在Granger原因，则认为这两个市 场之间并不存在明显的先后关系；如果两 个市场之间互为对方的Granger原因，则 可认为两个市场是相互紧密联系在一起。 由上面的分析，可以看出在上海股市与深 圳股市之间存在协整关系。 表3 格兰杰因果关系检验 原假设 t=1 t=2 x1不是y1的Granger原因 19.1816 9.30515 拒绝 y1不是x1的Granger原因 6.67833 4.45383 拒绝 x2不是y2的Granger原因 1.11456 0.54799 接受 y2不是x2的Granger原因 1.08574 0.43529 接受 用滞后t=1、2阶分别检验, 从表3的 结果可以看出,在95%的置信水平下可以认 为x2与y2不存在联系,而x1是y1的原因,y1 是x1的原因,说明两地A股市场互相影响、 互相联系，但两地B股市场相互影响关系 不是很明显。 3.结论 第一，上证A股指数与深证A股指数之 间存在协整关系，说明沪深A股市场存在 着长期均衡关系。成因有以下几个方面： (1)沪深A股市场所处的社会环境、金融环 境基本相同；(2)两个A股市场的交易制 度，交易股票的种类，公司的规模和结构 都存在着趋同的特点；(3)两个A股市场的 投资者的投资理念基本相同。 第二，上证B股指数与深证B股指数不 存在明显的协整关系，从表面上看，它们 管理观察・2008.08 38 公共管理 MANAGEMENT 似乎存在一定程度的同升同降趋势，但从 长远来看，它们有各自的运动方式，会随 着时间的推移而分道扬镳。 第三，沪深股市股指以A股市场最具代 表性，说明沪深两地股市存在着协整关系。 不管是上证A、B股指数，还是深证A、B股指 数，其指数都呈现出不平稳状态，由于国 家经济体制结构的不完善、金融结构的不合 理、法制及监管不健全，导致市场操纵、欺 诈客户、内部交易等现象不断发生，在有效 市场上，股指的升（降）都存在零和博弈， 虽然投资组合能够较好的规避风险，拥有更 多资产的投资者能更好的规避风险，回报越 大，散户资金较少，尽管能利用投资组合， 往往收不抵出，使较大的资金聚集在较少投 资者手上。 第四，在因果关系检验中,我们可以 看到两地A股市存在因果关系,对我国新生 的金融衍生产品的影响较大,如QDII基金 的推出、股指期货的进一步发展，两市之 间的互动，将带来更多资金、更大范围的 资金流动与配置。◆ 参考文献： [1]冯定雄.沪深A股收盘指数的协整性分析［J］.商 业时代,2007,9. [2]吴琼,薛红,王露琰.我国沪深股市股指波动特性 的实证分析［J］.工业技术经济，2007,2. [3]王春丽,林茜著.中国A、B股市场相关性与协整 性的实证研究［J］.辽宁工程技术大学学报，2006,5. [4]李锋.沪深股市A指数协整性研究［J］.当代经 济,2006,9. 作者简介： 谢鸿飞(1977—)，男，江西兴国人，惠州学院经管 系教师。 我国农村合作金融机构竞争力现状及对策分析 □汪毅恒 (浙江银监局，浙江　杭州　310001) 一、我国农村合作金融机构竞争力现状 我国农村合作金融机构总体来说经营 管理不够完善，竞争能力较弱，具体表现 在以下几个方面： 1.产权体制方面 我国农村合作金融机构由于历史原 因，产权关系一直未能得到彻底理顺，经 过近几年的产权体制改革，初步形成了股 份合作制产权模式，但由于股份过于分 散，缺少真正关心农村合作金融机构经营 情况及风险水平的产权主体。少数大股东 只关注信用社是否向其提供足够的资金支 持而甚少关注信用社整体经营发展，造成 农信社内部人控制现象严重。农村合作金 融机构产权制度缺陷导致其自身经营发展 缺少外部人监督制约。 2.法人治理方面 农村合作金融机构虽然在监管部门要 求下初步搭建起了“三会一层”法人治理 架构模式，但民主管理的功能还远未发挥 应有作用，对经营管理的应有制约和监督 作用均未发挥。有的甚至形同虚设，因此 造成产权约束软化，缺乏行之有效的自我 约束机制，董（理）事长或行长（主任） 个体权力过大，导致在履行职责方面出现 偏差，使合作金融机构的运作既无效率也 无秩序，经营发展与管理水平难得提高， 甚至停滞不前。 3.经营水平方面 与国有商业银行及股份制银行相比， 农村合作金融机构在很多经营指标上尚有 较大差距，与外资银行差距更大。比如， 农村合作金融机构资产流动性比率偏高， 资产使用率较低；现金资产比率较低，银 行头寸调度和资金清算效率较低。 4.风险水平 现在农村合作金融机构风险水平参差 不齐，经营状况较好的资本充足率较高甚 至超过了部分商业银行，差的资本充足率 为负数。另一方面，农村合作金融机构资 本充足率统计口径与其它银行存在差距， 如果完全以商业银行口径计算，农村合作 金融机构整体资本充足率水平将更低。农 村合作金融机构贷款分类仍以传统四级分 类为主，即使已实行五级分类也基本是按 四级分类套算，五级分类真实性欠缺，按 五级分类口径风险拨备基本都未提足。 5.收益性方面 农村合作金融机构收益率水平绝对数 值与其它商业银行相比差距并不是特别大， 但是收益来源主要依靠利息差，收入结构很 不合理，中间业务收入占比微乎其微。 二、我国农村合作金融机构竞争力差 距形成原因剖析 1.农村合作金融机构网点布局主要在 城乡结合部或农村 这些地区金融机构数量偏少，且农村 合作金融机构与其它商业银行网点客户目 标客户不同，可以说农村金融市场市场结 构是接近垄断型，缺乏足够的竞争氛围， 不利于农村合作金融机构竞争力的提升。 2.经营理念存在偏差 目前我国银行业金融机构均存在“规 模越大越好”的 思想 教师资格思想品德鉴定表下载浅论红楼梦的主题思想员工思想动态调查问卷论语教育思想学生思想教育讲话稿 ，农村合作金融机构更 是如此，所以农村合作金融机构之间的竞争 仅仅停留在低水平的规模竞争上，农村合作 金融机构较少从产品开发、成本核算等角度 去提升自己，不利于自身业务的长足发展。 3.法人治理结构存在缺陷 农村合作金融机构的法人治理结构尚 未真正起作用，基本上还是董事长个人决 策为主，集体决策意识不够，尚没有形成 集体决策的氛围，也没有建立起有效的激 励约束机制，导致决策科学性不够，决策 执行打折扣，达不到预期效果。 4.企业文化严重缺失 一个企业要获得长足发展必须有一种 健康向上、凝聚力强的企业文化做基础。合 作金融机构扎根在农村，随着社会主义市场 经济的发展，农村合作金融机构现行企业文 化已很不适应这种现状。从某种程度上说， 农村合作金融机构要想取得大的发展，必须 从根本上努力根植起一种凝聚力强、能得到 广大消费者认同的企业文化。 5.核心竞争力缺失 农村合作金融机构所能提供的产品 较为单一，主要是存贷款业务及简单的代 理收费业务，业务品种与其它银行机构相 比是劣势而无优势。贷款门槛虽然相对较 低但成本偏高。内部员工综合素质相对较 差，服务品质难属上乘。也没有建立起一 种得到广大消费者认同的企业文化，这些 因素都导致农村合作金融机构在金融竞争 中难以抢占有利制高点。 三、提升我国农村合作金融机构竞争 力的对策建议 1.优化股东结构 目前农村合作金融机构现有股东中大 股东只看重短期利益，只关注其能否从合 作金融机构获得贷款融资便利而不去关注 其它；中小股东由于自身权益较少，关心 与不关心对自己影响不大，因而也没有关 注合作金融机构经营的积极性。因此合作 金融机构处于一种股东权利被主动或被动 地弱化，缺少外部监督的环境中，规范大 股东行为，严格控制股东关联贷款。适当 时候可以考虑通过增资扩股方式吸收一些 愿意真正关心合作金融机构经营长远发展