节能环保：掘金产业升级

掘金产业升级 寻找高成长低碳标的 ——2010年下半年节能环保行业投资策略 长城证券研究所 张霖 010-88366060-8752 执业证书编号：S1070209040317 核心观点 自下而上寻找高增 长、抗周期的低碳股 污水处理、 固废子行业 投资正当时 节能环保是拉 动经济新马车 之一 推荐评级 目录 1、节能减排——产业结构转型的新兴产业 1.1 国家经济转型，拉动经济的新马车之一 1.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会 1.3 政策支持——节能减排政策力度渐强 2、节能环保大家族，废水、废气、废渣的消减及再利用 2.1 污水处理与再生利用 2.2 废气回收与处理与洁净煤技术 2.3 固体废弃物减量与再利用 3、投资策略及相关上市公司 1、节能减排——产业结构转型的新兴产业 5 1.1 国家产业转型，拉动经济的新马车之一——现实“骨感” 数据来源：wind 我国能源强度高于世界平均水平 能源强度同比有降但总量仍具高位 6 1.1国家产业转型，拉动经济的新马车之一——空间“丰满” 数据来源：wind 环保投资3.1万亿 十二五环保投资同比增长120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 七五 八五 九五 十五 十一五 十二五E 环保投资 “十一五”规划中能耗减排具体目标 “十一五”规划中节能减排具体目标 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 十一五 十二五 14,000.00 31,000.00 环保投资亿元 同比增长 120% 7 1.2 节能环保是拉动经济新马车——环境库兹涅茨曲线 数据来源：wind 环境库兹涅茨曲线拐点对应环保投入占GDP 比普遍在2%-2.5%左右，而环保投入占GDP 比 的高点往往在3.0%左右，这一高点往往滞后于环境库兹涅茨曲线高点时间3-5 年，如日 本、波兰等。 曲线长期缓慢下滑的极限在1.5%-2.0%之间，对环境质量要求最高的西北欧 国家这一比重在2%左右 我国“十一五”期间环保投资占GDP1.5%，说明进入了环保投入曲线攀升的初期。 第二 个拐点前，我国环保投入曲线攀升的高度、时间跨度的探讨——环保投入占GDP 比重的高 点应在2.5%至3%之间，参照日、波历史经验，至少还有10 年高增长景气时间。 实施环保再利用下，环境拐点将节省投资成本略提前而至 8 1.1 节能环保是拉动经济新马车——起航三途径 数据来源：wind 预计到 2012年，中国节能环保产业总产值将达 2.8 万亿元 1 2 3 工程拉动产业需求 加快实施节能产品 惠民工程，加快推 进重点节能、节水 工程、资源循环利 用工程和大规模环 保治理工程 政策约束奖惩 征收环境税，污 水、垃圾处理 费、资源性产品 价格改革，节能 环保税收优惠政 策和强制采购节 能环保设备政策 科技、管理创新 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 能源管理等 多种建设营运模 式 9 1.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会 “十一五”规划各领域投资额分布 细分固废投资方向 10 1.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会 数据来源：wind “十一五”规划中节能减 排具体目标全部生活垃圾 的集中处理率仅仅为 50.8%，近85%的城市生活 垃圾采用填埋处理，而这 部分填埋厂中只有15%能够 实现生活垃圾的基本无害 化，5%填埋场垃圾实现较 完全的无害化。 在“十一五”规划期间， 我国将投资450 亿元新建 垃圾处理厂，城市生活垃 圾无害化处理率由50%提高 到60%以上 11 1.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会 三个子行业中污水处理正当时， 固废设备为朝阳 需求增长 更快，并 且更有确 定性 进入壁垒较 高盈利能力 较强 国际规律 十二五环保行业投资3.1万亿，较十一五投资1.4万亿增长120%，环保产业预计未来五年复合 增速15-20%，产值近约5万亿，环保投资对其他相关产业的放大倍数是8-10倍。 我国“十二五” 废水治理投入将达到10,583 亿元，同比十一五增长约四成； 我国“十二五”期间固废投资将达8000亿，同比十一五翻两番； 我国“十二五”温室气体减排列入国民经济考核指标，2020年人均GDP比05年减少40- 50%，行业投资进入稳定增长 12 1.3 政策支持——节能减排政策力度渐强 我国节能减排政策一览 序号 重要规章和政策文件名称 发布时间 1 国务院关于落实科学发展观加强环境保护决定 2005年 2 国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要 3 国家中长期科学和技术发展规划纲要（ 2006 ～2020年） 2006年 4 城市污水再生利用技术政策 2006年 5 国务院关于印发节能减排综合性工作 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的通知 2007年 6 国家环境保护“十一五”规划 2007年 7 全国城镇污水处理及再生利用设施建设“十一五”规划 2007年 8 节水型社会建设“十一五”规划 2007年 9 紧急落实新增1000亿元中央投资工作方案 2008年 10 国家发展改革委、财政部、水利部关于中央直属和跨省水利工程水资源费征 收标准及有关问题的通知 2009年 11 《2009年节能减排工作安排》 2009年 12 国资委《中央企业节能减排监督管理暂行办法》 2010年 13 关于支持循环经济发展的投融资政策措施意见的通知 2010年 14 关于2009年1-6月可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知 2010年 2、节能环保大家族，废水、废气、废渣的消减及再利用 14 2.1污水处理与再生利用——污水处理“蛋糕巨大”尤其是MBR 我国“十二五”和“十三五”时期的废水治理 投入（含治理投资和运行费用）将分别达到 10,583 亿元和13,922 亿元 未来2个五年，用于工业和城镇生活污水的治理 投资将分别达到4,355 亿元和4,590 亿元；而十 一五城市污水处理及再生利用的投资约为3,320 亿元，已经比十五时期增长 108.15% 乐观情况下，MBR代表性企业碧水源所处行业的 未来市场蛋糕每年约240亿。 2011～2015年的年 复合增长率将达四五成 15 2.1 污水处理与再生利用——水资源紧缺且恶化 湖泊水库污染严重 我国水资源紧缺 16 2.1 污水处理与再生利用——湖泊流域污染最重 数据来源：wind 滇池水质 太湖水质 《中国环境状况公报》，基本丧失使 用功能的劣Ⅴ类水质的断面比例达 20.8%，全国有近50%的河段、90%以 上城市水域受到不同程度的污染，我 国湖泊水库污染严重，污染最严重湖 泊：巢湖、太湖、滇池（三湖） 17 2.1 污水处理与再生利用——污水处理能力仍低于世界均值 数据来源：wind 城镇污水处理厂数量：1993座 城镇污水处理规模：1.056亿立方米/日 与“十五”末相比：分别增长1.2倍和75% 但污水处理率仍低于世界均值 我国城镇污水处理厂发展状况 0 400 800 1200 1600 2000 2400 1991 1995 1999 2005 2009 污 水 处 理 厂 数 量 （ 座 ） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 污 水 处 理 规 模 （ 万 立 方 米 / 日 ） 污水处理厂数量 污水厂处理规模 污水处理厂建设速度加快 污水处理率我国仍低于世界平均水平 18 2.1 污水处理与再生利用——污水处理法分类一览 污水处理法 物理法 活性炭吸附 沉淀 化学法 生物法 筛选 气浮 离心与旋流分离 混凝法 中和法 氧化还原法 电解法 活性污泥法 生物膜法 厌氧生物 19 2.1 污水处理与再生利用——目前主要污水处理方法对比 数据来源：wind 比较项目 MBR 氧化沟法+深度处理 A2/0+深度处理 SBR+深度处理 工艺流程 短 长 长 较短 系统稳定性 稳定性高 稳定性高 一般 一般 出水水质 好 较好 较好 较好 除磷脱氮效果 好 较好 较好 一般 抗冲击负荷效果 强 强 强 一般 剩余污泥量 较少 较多 多 多 占地 较少 多 多 较多 初始投资成本（元/吨）略高（10-30%）较少 少 少 直接运营成本（元/吨）较少 较少 少 少 20 2.1 污水处理与再生利用——MBR技术的市场前景广阔 依据其孔径的不同（或称 为截留分子量），分为微滤 膜、超滤膜、纳滤膜和反渗 透膜。 21 2.1 污水处理与再生利用——水价趋势及敏感度 数据来源：wind 水价和污水处理价格依然处于较低水平——中国人均水费支出占可支配收入 的比例在逐步下降——水价的提升是长期趋势——中国人均水资源占有量偏 低，合理的定价才能杜绝浪费 上市公司对水价和污水处理价格的弹性分析，对水价上涨弹性最大的是洪城水 业、南海发展；对污水治理价格上涨弹性最大的是首创股份和创业环保。 22 2.1 污水处理与再生利用——谁是水产业链上最耀眼明珠 数据来源：wind 碧水源 、万邦 达、大禹节水 南海发 展 、武汉 控股 首创、重水 23 2.2 废气回收与处理与洁净煤技术 脱硫、脱氮和除尘等大气污染处理产业的年增长率约为10%，关注龙净环 保、九龙电力、科达机电 脱硫 •技术和工艺基 本成熟，其产 业的发展在于 外延式的扩张 脱硝 • 下一个“脱硫 产业” • . 除尘 • 依赖于执行严 格的烟尘排放 标准 • . 大气污染 处理 2.2 废气回收与处理与洁净煤技术 清洁煤技术放在低碳经济与新能源产业领域最重要的位置。全球最公认的降 低二氧化碳排放方法是整体煤气化联合循环发电技术(IGCC)及碳捕集与封 存（Carbon Capture and Storage，简称CCS，）是未来大规模减少温室气 体排放、减缓全球变暖最经济、可行的方法 25 2.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？ 未来2-3年进 入高峰期 生活垃圾 泰达股份 南海发展 危险垃圾 桑德环境 九龙电力 电子垃圾 格林美 曲折迟缓性 固废垃圾 浓缩性 关注危险垃圾和电子垃圾 26 2.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？ 数据来源：wind 城市生活垃圾处理量与处理率 生活垃圾处理堆肥及焚烧将在十二五占总投资60-70% 填埋 • 竞争中众多 • 技术含量低 焚烧 • 竞争者相对较少 • 需具备一定技术设备 ，如泰达股份 、首创集团 堆肥 • 竞争者少 • 需具备较强实力，如桑德环境 27 2.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？ 数据来源：wind 电子垃圾处理：循环经济，势在朝阳 城市生活垃圾处理方式比例 3、投资策略及相关上市公司 3.1 投资策略——“自下而上”寻找高成长、抗周期的低碳投资标的 回顾电力四朵金花 数据来源：wind，长城证券 格林 美 桑德 环境 万邦 达 碧水 源 首创 股份 金马 集团 内蒙 华电 九龙 电力 银星 能源 展望节能环保五金股 3.2 投资策略——重点公司业绩预测表 重点公司业绩预测表 数据来源：wind，长城证券，注收盘价以5.18日计 股票代码 股票名称 评级 收盘价 EPS2010E EPS2011E PE2010E PE2011E 000602 金马集团 强烈推荐 19.6 0.6 1.4 32.7 14.0 000862 银星能源 强烈推荐 12.0 0.3 0.6 40.0 20.0 600863 内蒙华电 推荐 7.4 0.3 0.4 24.7 18.6 600292 九龙电力 推荐 9.3 0.3 0.4 31.0 23.3 000826 桑德环境 推荐 19.1 0.5 0.7 38.2 27.3 002340 格林美 推荐 63.9 1.2 1.8 53.0 35.0 300070 碧水源 推荐 110.0 1.3 2.4 85.0 45.8 600008 首创股份 推荐 6.2 0.2 0.3 26.7 20.5 长城研究 与您共成长 长城证券研究所 能源研究小组 2010年5月