国资委经济增加值EVA考核指标解读

盈圈川臀，惹：咒嚣⋯Es 国资委经济增加值(EVA) 考核指标解读 郝洪杨令飞 (中国石油大学【北京】) 摘 要 2010年初，国资委发布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》用经济增加 值(EVA)指标取代了传统的净资产收益率(ROE)指标。经济增加值是价值总量指标，通过 经济增加值的计算结果可以直接判断企业是否在为股东创造财富。在实际计算经济增加值时需 要对利润和资本等项目进行调整，主要的调整内容包括加回利息支出、加回研究开发费用和勘 探费用、扣减非经常性收益、减去平均无息流动负债以及减去平均在建 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 。经济增加值考核 指标有助于引导企业更加关注价值创造，提高企业可持续发展的能力。但是经济增加值考核指 标仍然存在问题：行政规定的资本成本率影响经济增加值的准确性、可比性，影响企业对于项 目风险的态度；经济增加值指标可能不利于鼓励企业进行长期投资；依然存在企业管理者利用 各种盈余管理手段调节利润增加经济增加值的问题。 关键词 经济增加值(EVA)指标调整项目 国资委 中央企业 业绩考核 资本成本 2009年11月，国务院国有资产监督管理委员会(以 下简称“国资委”)下发《中央企业实行经济增加值考 核 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 (征求意见稿)》，明确将从2010年开始在中央 企业全面推行经济增加值考核，以引导企业规范投资 行为。2010年1月，国资委发布了《中央企业负责人经营 业绩考核暂行办法》，将经济增加值(EconomicValue Added，简称“EVA'’)指标列为对中央企业负责人年度 经营业绩考核的基本指标之一，并规范了对经济增加 值考核指标的计算。 经济增加值的内涵和特点 在现代企业的委托代理机制下'所有权与经营权 分离，企业股东越来越关注企业资源的使用效率以及 企业是否在为股东创造价值。人们逐渐发现，传统的 以净资产收益率(ROE)为主的业绩考核指标存在问 26．止国际石铀经济2010．4 题，可能会激励公司管理者的短期行为而忽视企业长 期的价值创造。一方面，净资产收益率指标计算中所 用的利润是会计计算的结果，没有考虑股东投资的成 本。股权资本成本是一种机会成本，是指假设股东不 投资于这个企业而将这笔资金投到其他同风险项目所 能得到的回报。如果管理者过分追求利润，就会投资 于那些增加企业利润而净现值小于零的项目，结果是， 虽然会计账面利润增加，但是增加的利润不能弥补股 权资本成本，实际上是在侵蚀股东价值。另一方面， 财务杠杆对净资产收益率有放大效果。在经营效益没 有得到任何提升的情况下'管理者可以通过举债来实 现净资产收益率的提高。大量举债会加大企业破产风 险，最终的损失由股东承担。 1982年，美国思腾思特公司(SternStewart＆Co．) 提出了以股东价值为中心的企业业绩 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 方法——经 济增加值。经济增加值的核心思想是：一个企业只有完 万方数据 成了价值创造过程，才是真正意义上为投资者增加了财 富，因此，价值创造才是评价企业业绩的正确指标。衡 量企业是在创造价值还是在损害价值，要看其利润是否 超过其所用资本的成本。经济增加值的计算表达式为： 经济增加值=税后净营业利润一资本成本=税后 净营业利润一资本总额×加权平均资本成本率 企业的总资本来自两个方面，一是股东，二是债权 人。无论股东还是债权人，其出资都需要得到相应的 回报，他们要求的回报就是企业利用这些资金必须支 付的成本。企业总资本成本是债务资本成本和股权资 本成本之和，计算方法是总资本乘以企业加权平均资 本成本率(WACC)。加权平均资本成本率是依据企业 资本结构按股权资本成本率和税后债务资本成本率加 权计算得出的。 企业的税后净营业利润是企业利用总资本生产的 利润，也是企业可以用于向股东和债权人进行分配的 收益。如果税后净营业利润大予资本成本，即经济增 加值为正，说明企业生产了超额利润。由于债权人要求 的是固定回报，所以这些超额利润归股东所有，这意味 着企业为股东创造了新增价值。如果税后净营业利润 小于总资本成本，即经济增加值为负，则企业不仅没有 创造价值，反而减损了股东财富。 例如，某企业总资本为10000亿元，加权平均资本 成本率为10％，则一年的资本成本glooo亿元。如果该 企业税后净营业利润是1200亿元，经济增加值就是200 亿元，则股东财富增加了200亿元。如果该企业税后净 营业利润是500亿元，经济增加值就是一500亿元，虽然 该企业尚有利润存在，但股东财富减少『50()亿元。 经济增加值是价值总量指标，通过经济增加值的 计算结果可以直接地判断企业是否在为股东创造财 富。所以，经济增加值作为业绩评价指标在一定程度 上能够克服净资产收益率指标的缺陷，抑制企业盲目 投资或过度投资的冲动，有助于将管理者的决策导向 股东价值最大化。 二、国资委经济增加值指标计算 细则 测试细则下载防尘监理实施细则免费下载免费下载地暖施工监理细则公路隧道通风设计细则下载静压桩监理实施细则下载 分析 经济增加值的概念是比较直观和简单的，但在实 n儿I熙零。嚣I，愚m■墨l’‘)1．t：、s’lIJIl》m¨●誓圈叠鼍嗣—誓 际应用时需要对利润和资本等项目进行调整。已有文 献表明，为了精确测算经济增加值，调整项最多可能达 200项，这在—定程度上限制了经济增加值的推广和应 用。此次国资委出台的经济增加值计算办法，本着尽量 简化的原则，将经济增加值计算中复杂的会计调整项 大大缩减，只调整影响决策判断和鼓励长期发展的重 要因素，增强了经济增加值计算的可操作性。 国资委留潲力啪苴=指析泊勺计鸣举公式及调整内容如下： 经济增加值=税后净营业利润一资本成本=税后 净营业利润一调整后资本×平均资本成本率 税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发 费用调整项一非经常性收益调整项x50％)X(1—25％) 调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计一 平均无息流动负债一平均在建工程 从上面的计算式可以看到，国资委经济增加值指 标的涮整项目包括利息支出、研究开发费用调整项、非 经常性收益调整项、无息流动负债以及在建工程等。下 面具体分析进行这些调整的原因。 1．税后净营业利润的调整 税后净营业利润的调整以企业利润表中的会计净 利润为调整起点。主要的调整内容如]己 (1)加回利．E-支出 如上所述，经济增加值的计算思路是，首先测算总 资本(包括股东资本和负债)产生的利润，即税后净营业 利润，然后用税后净营业利润与资本成本进行比较，二 者差额即是经济增加值。所以，作为债务资本成本组成 部分的利息支出不应该对税后净营业利润产生影响。 税后净营业利润是以会计净利润为基础调整得出 的。在会计净利润的汁算过程中，利息支出是税前抵扣 项，即会计净利润=(息税前利润一利息支出)×(1一所得 税率)。为了消除利息支出对税后净营业利润的影响， 需要将税后利息支出即利息支出×(1一所得税率)加回 到净利润中。 (2)加回研究开发费用和勘探费用 研究开发费的支出有利于提高企业的经营业绩和 未来发展，其受益期超过一个会计年度，本应属于长 期投资。但是，现行的会计准则将这些支出作为发生 当期的期间费用一次性予以核销。由于这些费用一次 2010．4』L国际石油经济．27 万方数据 互冒⋯臀，纛．咒嚣⋯b 性计入当期损益，必然影响到企业当期的利润，企业管 理者可能通过减少研发投入来改善短期的经营业绩， 从而损害企业长期利益。经济增加值考核指标对研发 费用的调整，实际上是将研发费用视为利润的一部分' 目的是鼓励企业管理者积极开展研发活动，提升企业 长期可持续发展的竞争力。在实际调整时，研发费用 是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发 费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。研究开 发费用也是净利润的税前抵扣项，因此，加回的研发费 应该是税后研究开发费用。 国资委发布的经济增加值考核细则中还规定，对于 为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，经国 资委认定后，将其成本费用情况表中的“勘探费用”视 同研究开发费用调整项按照一定比例(原则上不超过 50％)予以加回。这一规定无疑是—项鼓励资源采掘企 业加大勘探力度的重要举措。例如，中国石油天然气股 份有限公司2008年支出勘探费用219{乙元，按照国资委规 定的50％JJIJ回勘探费用并考虑所得税的影响，仅勘探费 用—项就可增加公司82亿元左右的经济增加值。 (3)扣减非经常性收益 非经常性损益是指企业发生的与经营业务无直接 关系以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发 生频率，影响了真实、公允地反映企业正常盈利能力的 各项收入、支出。产生非经常性损益的业务是企业在可 以预见的将来不能合理预计是否会发生的业务，因此 具有偶发性和不稳定性。非经常性损益，尤其是非经 常性收益常被企业用做盈余管理的主要手段。当企业 的经常性利润达不到预定目标或出现亏损时，企业有 动力通过非经常性收益的调整来扭亏为盈，美化企业 当期的财务报表。因此，在经济增加值指标计算时从 企业利润中扣除非经常性损益，能够更真实地反映企 业的正常盈利能力。 此次国资委规定的经济增加值计算调整，只调整非 经常性收益，即将非经常性收益减半扣除，但没有提及 对企业当期非经常性损失的调整。非经常性收益的存在 会增加企业税前利润总额，从而增加所得税，因此在利 润调整时扣除的非经常性收益是税后非经常性收益。国 资委规定的非经常性收益调整项包括以下几个方面。 28．止国际石油经济2010．4 1)变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权 的所属上市公司股权取得的收益(不包括在二级市场 增持后又减持取得的收益)；企业集团(不含投资类企 业集团)转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占 集团总体lo％以上的非上市公司资产取得的收益。 2)主业优质资产以外的非流动资产转让收益： 企业集团(不含投资类企业集团)转让股权(产权)收 益，资产(含土地)转让收益。 3)其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置 换收益、与经常活动无关的补贴收入等。上述规定表 明，国资委对非经常性收益调整的目的是，—方面抑制 企业通过出售主业资产增加利润的短期行为，另—方 面引导企业强化主业投资及其效益，遏制近年来大量 央企从事诸如房地产等非主业投资的热情。从石油企 业近几年的财务报表看，非经常性收益中来自变卖主 业优质资产的收益和主业优质资产以外的非流动资产 转让收益相对较少，但存在较大数额的政府补助。例 如，2008年中国石油化工股份有限公司获得政府补贴 503亿元，如果这些政府补助被定性为与经常活动无关 的补贴收入，则其经济增加值指标将大受影响。 2．资本调整 经济增加值是年度指标，表示特定会计年度内企业 创造的价值增加量。资本调整项都来自企业的资产负债 表。资产负债表反映的是企l鹾僦时点(通常是年末) 拥有的资产、负债和权益状况，而不是该年度资产占用 情况。为了与利润指标相匹配，资本调整计算中都采用资 产负债表相应项目的年度平均值，即(年初值+年末值) ／12。对资本的调整以企业资产负债表的平均总资产(平均 所有者权益+平均负债合计)为起点。具体调整如—R (1)减去平均无息流动负债 企业的负债包括流动负债和长期负债两个部分。在 企业的流动负债中，有L部分债务并非企业主动融资的 结果，而是随企业的正常经营活动所自然形成的，例如应 付票据、应付账款、应交税费等，这部分债务不需要支付 利息。所以，无息流动负债不计算资本成本是合理的。 企业的长期负债中可能有专项应付款，这一项负 债由政府拨入的科研费和专项投资的专款构成，通常 不需要支付利息。如果将这些无息负债计入资本成本 万方数据 中，会导致与此项成本不相关的收益。因此，国资委经 济增加值考核细则规定，对于因承担国家任务等原因 造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的，可 视同无息流动负债扣除。 (2)减去平均在建工程 在建工程是指企业正在建设尚未竣工投入使用的 建设项目。在建工程是企业拥有的长期资产，并且在建 工程占用的资本确实存在机会成本，理沦上应该把在 建工程计算在资本成本中。但是，由于工程尚未完工， 固定资产没有交付使用，在建工程的投资在当期不能 给企业带来利润。如果在建工程金额较大，会产生较 高的资本成本，导致当期经济增加值偏低，在一定程度 上会挫伤管理者对资金需求量大、建设周期长、有利于 企业价值增加的新项目的投资以及对现有项目更新改 造的积极性。不把在建工程讨J入总资本与在税后净营 业利润中不考虑研发费用的思路是一致的，业绩考核 指标应尽量消除短期效应的影响，引导管理者从企业 和股东的长远利益出发进行经营决策。 值得注意的是，只有属于主业的在建工程才能从 资本中扣除。国资委对此专门进行规定的意图还是在 于鼓励企业深耕主业。 三．国资委经济增加值指标存在的不足 1)关于资本成本率。在经济增加值考核中，资本成 本是经济增加值的杨心。资本成本的准确性在很大程度 上影响着经济增加值的准确性。资本成本率就是企业 加权平均资本成本率(WACC)，反映的是投资者对投入 资本的最低回报率要求。企、JkWACC的确定相对比较复 杂，尤其是准确测算权益资本成本率更为闲难。一般采 用资本资产定价模型(CAPM)计算权益资本成本，该模 型基本思想是企业权益资本成本等于无风险收益率加 上风险溢酬。所以，企业风险是决定其资本成本率的主 要因素，企业j)cl险越大，其资本成本率相应越高。 此次国资委经济增加值考核办法统一规定了企 业的资本成本率：中央企业资本成本率原则上定为 5．5％，承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的 企业，资本成本率定为4．1％。资产负债率在75％以上的 n儿熙零．需I，纛Ⅲ■墨I’l'1．It：、、lIJIlt：卜IllI■■鼍簟豳豳豳一 工业企业和80％以上的非工业企业，资本成本率上浮 0．5个百分点。资本成本率确定后，三年保持不变。 可见目前实施的资本成本率不是建立在市场基础 之上，而是行政规定的。统一的资本成本率没有反映 企业之间在风险和融资成本方面的差异，会影响经济 增加值的准确性、在不同行业和不|一J企业之间的可比 性。对于高风险行业和企业，规定的资本成本率有可 能偏低，将鼓励企业无视资本成本，盲目追求高风险项 目投资。所以，从长期来看，应该采用合理的方法测算 出各个企业的资本成本率，以真实反映企业资产价值 管理风险，准确衡量企业管理者的经营业绩。 2)经济增加值指标本身存在着不鼓励企业进行长 期投资的导向。例如，对于任何新项目而言，投产初期的 固定资产价值高，随着折旧的发生，后期同定资产价值会 逐渐降低。这会造成项目初期资本成本高，后期资本成本 低的不平衡状况。即使项目寿命期内每年的利润相同，经 济增加值也会出现前期小后期大的结果，致使任期较短 的管理者可能排斥那些创造价值的大型投资项目。 3)经济增加值指标不反映企业现金流隋况，依然关 注会计利润的高低。企业管理者仍然可以利用各种盈余 管理手段调节利润，达到增加经济增加值的目的。 从以上分析可见，国资委对央企实施经济增加值 考核，有助于引导企业更加关注价值创造，转变经济增 长方式，提高企业可持续发展的能力。但是经济增加值 考核指标仍然存在一些问题，需要进一步完善解决。 参考文献： 【1】韩镔．经济增加值(EVA)的概念、应用和深入分析【J】．国际 石油经济，2010(2)． 【2】池围华．EVA管理业绩评价系统模式【M】．北京：科学出版 社，2008． 【3】孙丽伟．试析基于EVA的国有企业财务业绩考核【J】．中国总会 计师，2009(8)． 【41杨钧．EVA业绩评价对我国航天上市公司的启示【J】．未来与发 展，20lO(1)． 【5】赵尔军．国资委实施经济增加值(EVA)考核的启示——以北 京、上海等地为例【J】．财会通讯：综合(中)，2009(12)． 收稿日期：2010-03-29 编 辑：张一驰 2们o．4』L国际石油经许．29 万方数据 国资委经济增加值(EVA)考核指标解读 作者： 郝洪， 杨令飞， Hao Hong， Yang Lingfei 作者单位： 中国石油大学[北京] 刊名： 国际石油经济 英文刊名： INTERNATIONAL PETROLEUM ECONOMICS 年，卷(期)： 2010，18(4) 被引用次数： 0次 参考文献(5条) 1.韩镔 经济增加值(EVA)的概念、应用和深入分析 2010(2) 2.池国华 EVA管理业绩评价系统模式 2008 3.孙丽伟 试析基于EVA的国有企业财务业绩考核 2009(8) 4.杨钧 EVA业绩评价对我国航天上市公司的启示 2010(1) 5.赵尔军 国资委实施经济增加值 2009(12) 相似文献(2条) 1.学位论文 聂清飞 EVA指标在中国证券市场的应用及修正 2005 经济增加值(EVA)指标是20世纪90年代以来最受理论界和企业界关注的公司业绩评价指标之一。EVA由于考虑了企业的权益资本成本，并且在利用会 计信息时尽量消除会计失真，降低了盈余操纵的机会，因此被认为能够更真实地反映企业的经营业绩，在西方得到了广泛的应用。国内对企业业绩的评 价一直以会计利润为基础。由于会计利润未考虑权益资本成本，并且容易受到经营者的人为操纵，难以准确衡量企业的经营业绩，受到了众多的批判。 国内学者对EVA进行了大量的研究，但研究内容大部分集中在对EVA概念的介绍、理论的分析和利用中国上市公司的数据进行实证研究，对EVA在国内应用 时应该进行的修正的研究还是一片空白。研究EVA在国内的应用，并根据中国的国情进行修正，具有重要的实践意义。 本文首先对EVA指标的概念、计算方法以及在国内外的应用情况进行了简单的回顾和介绍。然后对EVA指标应用于中国证券市场的有效性和局限性进 行分析，提出修正的必要性。在此基础上，从会计调整和资本成本计算两个方面，对EVA指标修正的内容进行分析。在明确了EVA修正的内容后，对国内 上市公司EVA的计算公式进行了总结，并举例计算。最后通过100家上市公司的财务数据，将修正后的EVA指标、传统利润指标以及未修正的EVA指标进行 比较研究，证明了修正后的EVA在衡量上市公司经营业绩方面更为有效。 本文的主要研究结论有： 1、在国内证券市场，将EVA指标作为投资分析工具时，必须进行一定的修正，才能更好地衡量上市公司的经营业绩。 2、EVA作为外部分析指标评价上市公司经营业绩时，会计调整项目主要集中在商誉、在建工程、递延税款、各种准备、营业外收支等五项，不需要 进行大规模的会计调整。 3、从数据的可获得性和可靠性等角度考虑，计算权益资本成本比较适合的模型是资本资产定价模型(CAPM模型)。 4、修正后的EVA指标在衡量上市公司经营业绩方面更为有效。 2.学位论文 曾柯莎 基于EVA的企业业绩评价方法研究 2004 中国现行的企业经营业绩评价指标,基本上都是以"会计利润"为基础直接计算出来的."会计利润"没有考虑权益资本的成本,而且它基于的会计 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 存 在很多与股东利益不一致的地方,因此现行业绩指标不能客观衡量股东价值的增长,更不能实现股东价值最大化的目标.经济增加值(EVA)指标考虑了权益 资本的成本并对会计制度造成的经营利润的扭曲进行了校正,因此该指标能有效衡量股东价值的增长情况,并且作为企业经营业绩评价指标能有效促进经 营者和所有者利益的统一.EVA指标已经被国外的许多大公司成功的应用,但结合中国国情的EVA指标研究还处于起步阶段.该文的研究正是想在这个方面做 一些有益的探讨.该文首先分析了中国现行业绩评价指标的不足,指出EVA指标研究的必要性.然后,结合国外的研究成果,重点研究中国企业业绩评价中的 EVA指标,特别是EVA指标的计算方法.EVA=税后净经营利润-所用资本×加权平均资本成本率,其中税后净经营利润是对企业净利润进行调整后得到的,所用 资本是对企业资产总额进行调整后得到的;而加权平均资本成本率采用β系数法计算.该文重点研究了净利润和资产总额的调整项目.在最后一部分,该文 用Excel软件计算了青岛啤酒和燕京啤酒1999年到2002年四年的EVA,并根据计算结果分析了两企业的经营情况,还设计了基于计算结果的EVA奖金库计划. 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_gjsyjj201004006.aspx 授权使用：北京林业大学(bjlydx)，授权号：5e45a101-4eaa-44c1-9788-9e48012927fa 下载时间：2010年12月10日