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宏观报告
分析师 郝大明 电话:010-85127658 邮箱:haodaming@mszq.com 执业证书编号:S0100210110001
张 磊 电话:010-85127662 邮箱:zhanglei_yj@mszq.com
日本是全球流动性输出的主要国家之一,震后重建需要大量资金,通过全球日元回流、
减少购买乃至抛售美国国债将缓解全球流动性过剩压力。
一、日本灾后重建促日元回流
此次日本地震重灾区集中了汽车、核电、石化、半导体等众多重要产业工厂,地震造
成的资本存量损失及生产中止将使震区工业企业面临迅速恢复生产运营的资金压力,预期
日本企业和投资人以及保险商将通过抛售海外资产,赎回日元以应付灾后重建。
2010 年下半年以来,为摆脱国内通缩、激活金融市场和实体经济,日本央行隔四年
多重启实际零利率政策,并推出了总额为 35 万亿日元的“全面宽松计划”。在国内实体经
济低迷和货币流动性陷阱的制约下,日本量化宽松政策是新一轮全球流动性过剩的重要来
源。
震区 GDP 约占日本 GDP 总量 10%左右,灾后重建的资金需求不仅使日元流
出减少,还将迫使境外日元快速回流,投入实体经济重建,这将有利于缓解日元
输出带来的全球流动性过剩压力。
二、重建资金压力将降低日本对美国国债需求
自从 1981 年以来,日本一直保持贸易顺差,日本经常账户盈余超过 GDP 的 3%,对
外净资产超过 GDP 的 50%,是全球第二大外汇储备国,日本持有美国国债数量持续增加。
根据美国财政部(Treasury Department)公布的数据,截至 2010 年底,日本持有 8823 亿
美元的美国国债。
日本震后重建将缓解全球流动性过剩压力
2011年 3月 17日
宏观研究/点评报告
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研究报告
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图 1:日本持有美国国债数量持续增加
资料来源:Wind,民生证券研究所
日本震后重建短期会改变对美国国债的需求。
首先,从日本财政压力角度看,财政赤字货币化导致日本财政压力越来越大,经常项
目盈余将优先用于购买资产设备支持重建。日本财政赤字目前约占其 GDP 的 10%左右,
其债务负担则高达 200%,居发达国家首位。截至 2010 年年底,日本国债余额已达到 753.8
万亿日元。稳定经济和灾后重建将耗费大量资金,用于美国国债购买的经常项目盈余转向
支持灾后重建,将直接减少美国国债需求。
其次,从灾后重建资金回流角度看,变现国外净资产是资金回流的基本手段。变现性
最强的当属以美国国债为代
表
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的高流动性金融资产,美国国债面临日本政府及企业和投资
者抛售压力。
最后,美国国债的顺利发行和总量的保证是美元得以输出的保障,对美国国债需求的
减少及面临的抛售压力将制约美元对外输出规模,缓解美元过剩带来的全球流动性过剩压
力。
三、流动性过剩压力缓解压制大宗商品价格上行
实体经济需求旺盛和流动性充裕是国际大宗商品价格上涨的两个重要条件。
日元回流及对美国国债需求减弱带来的对美元输出的制约将缓解全球流动性过剩压
力,抑制对以石油为代表的国际大宗商品价格上涨。
从实体经济需求层面看,日本是全球第 3 大石油进口国,石油消费占日本一次能源消
费的比重高达 42.6%。日本地震导致短期内工业增长对石油需求下降,而伴随其震后重建,
对石油的需求增加将呈现缓慢上升,但远不如当前需求下降的速度快。即便极端情况,考
虑安全因素,日本放弃核电,将会以风电、太阳能等新能源予以部分替代,不会全部转换
为石油需求,油价上升难以出现暴涨。
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日本持有美国国债(10亿美元)
日本持有美国国债所占比重(%)
宏观报告
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分析师简介
郝大明,宏观经济分析师。本科毕业于厦门大学统计学专业,硕士毕业于山东大学财政学专业,博士毕业于首都经济
贸易大学劳动经济学专业。先在政府统计机构工作9年,有丰富的工业统计和GDP核算工作经验,后从事宏观经济研究
预测工作3年。精于数据分析,擅长实证研究。2010年加盟民生证券,主要从事经济增长和物价等主要宏观经济指标的
跟踪预测,对宏观经济主要运行趋势有比较准确的把握。
张磊,宏观经济分析师,毕业于暨南大学金融学专业,经济学博士,对外经济贸易大学金融学博士后。2010年加入民
生证券,对宏观经济、金融运行规律有深入的理解和把握,注重宏观经济基本面分析,通过发掘经济变量波动的内在
逻辑判断宏观经济走势,专于海外经济研究。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠
道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,
特此声明。
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