公司运用财务杠杆存在的问题及其分析

公司运用财务杠杆存在的问题及其分析 作者： 作者单位： 刊名： 英文刊名： 年，卷(期)： 被引用次数： 杨理安， 林艳， 郭艳坤 杨理安,林艳(东北农业大学,黑龙江,哈尔滨,150030)， 郭艳坤(黑龙江工商职业技术学院 ,黑龙江,哈尔滨,150080) 北方经贸 NORTHERN ECONOMY AND TRADE 2007，""(9) 1次 参考文献(3条) 1.杨淑慧 沪深上市公司经营杠杆实证研究 2006 2.刘士敏 北京市中等规模房地产企业融资问题的研究 2004 3.廖云 企业财务风险度量与控制问题研究 2005 相似文献(10条) 1.学位论文 杨玉静 公司财务杠杆、经营杠杆及资本结构研究 2006 在竞争日益激烈的市场经济中，掌握杠杆作用规律，做出正确的经营决策对企业家或管理者是非常必要的。本文分别探讨了公司经理人在信息对称 和不对称情况下以经营杠杆作为信号，分析公司经理人与投资者的信号传递均衡情况及公司经营杠杆与财务杠杆之间的关系。本文研究发现，在信号传 递均衡下，好公司经理人会选择高经营杠杆，而坏公司经理人则会选择低经营杠杆。并且，经营杠杆和财务杠杆间可能不具有抵换关系，此正相关的可 能性取决于市场规模成长水平。 接着本文以电子业、采掘业、农业、石化业、纺织业等五大产业为例，考虑产业成长性因素后，对影响企业系统风险的经营、财务杠杆度之间的关 系进行实证分析。从本实证的研究结果可以发现：整体而言，高成长公司两杠杆度间呈显著正相关，而低成长企业呈显著负相关。 最后，本文以Ross(1977)模型为基础，结合我国实际情况，将Ross模型做了部分改进，加入外部信息后重新分析模型的均衡情况，分别讨论在分离 均衡和混同均衡下，公司经理人的融资策略，即公司的资本结构。通过分析得出结论：在有外部信息下，信号传递均衡不一定为分离均衡，有可能为混 同均衡，即高质量的公司不一定会选择高的负债水平来与低质量的公司作区别，对实务融资现象提供了解释。 2.期刊论文 吕长江.金超.陈英.LU Chang-jiang.JIN Chao.CHEN Ying 财务杠杆对公司成长性影响的实证研究 -财 经问题研究2006,""(2) 本文认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响.鉴于现有文献中财务杠杆对公司成长性的消极作用,本文选取1998-2001年深沪两市2798个 混合样本作为研究对象,研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响.研究结果表明,与国内外已有的研究结果不同,不同经营业绩下公 司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异.对于业绩优良的公司,财务杠杆具有积极作用,举债经营可以促进公司的成长,而且,随着公司业绩的增强,财务 杠杆所起的积极作用更为显著;对于业绩较差的公司,财务杠杆具有消极作用,财务杠杆对成长性有一定的抑制作用. 3.学位论文 杨晓红 经营杠杆与财务杠杆对公司系统风险的影响——基于上海A股市场的研究 2006 这篇论文引人经营杠杆和财务杠杆来研究公司资产结构和资本结构与系统风险之间的关系。拓展了先前研究者的研究，从理论上建立了经营杠杆和 财务杠杆和个股系统风险之间的关系模型，并深入研究经营杠杆和财务杠杆之间的“平衡”关系。在此基础上，本文还研究了经营杠杆和财务杠杆对个 股系统风险的预测能力。上海 A 股市场的实证结果表明个股系统风险的变动能被经营杠杆和财务杠杆解释，并且这两类杠杆对系统风险具有解释能力。 第一章是文章的绪论。主要目的是介绍论文的研究背景、研究目的和重要性，同时对论文的框架做一简要介绍。 第二章是文献综述。本章首先简要介绍了系统风险研究。然后，文章系统回顾了国内外财务信息风险相关性的主要研究文献。最后，文章还介绍了 相关研究在中国的发展状况。 第三章分为三部分。首先，文章结合前面文献综述中的研究结果，从理论模型上推导出经验杠杆和财务杠杆对公司系统风险的影响。接着，文章又 对经营杠杆和财务杠杆之间的相互关系做一假设。最后，文章根据第一部分的结论构建了基于经营杠杆和财务杠杆的系统风险预测模型，探讨这两类杠 杆对系统风险的预测能力。 第四章是经营杠杆和财务杠杆对公司系统风险影响的实证研究。本章在前面的理论基础上，分别对第三章的三部分理论进行实证检验。文章在上海 证券市场的基础上进行检验设计，最后分别针对这些检验结果进行分析。 第五章是文章的研究结论部分。本章总结了第四章的研究结论，并对研究结论的实践指导意义进行分析，实现了论文理论研究与实践的结合。最后 本章还提出了论文存在的不足和进一步研究的方向。 4.期刊论文 周飞 探索小额贷款公司"零负债"问题的解决途径——财务杠杆率的视角 -现代经济信息2010,""(4) 近年来,我国小额信贷蓬勃发展,一定程度上缓解了中小企业的融资问题.但是由于小额贷款公司"只贷不存"的性质,以及其抗风险能力较弱的现状,如 何提高小额贷款公司的抗风险的能力具有极其重要的意义.本次课题研究主要从财务杠杆的视角进行了探索,对个别试点公司进行实地调查,通过引入统计 学模型,对小额信贷公司的利润、风险的指标进行量化研究.特别是运用3σ和6σ原则对小额贷款公司的财务杠杆提出了动态的审慎建议,来探讨如何更好 地促进我国小额信贷公司的发展. 5.会议论文 邵希娟.崔毅 中美公司财务杠杆运用的比较分析 2002 本文首先介绍美国公司主动应用财务杠杆的情况并从理论上对其进行原因分析;然后介绍我国上市公司在财务杠杆运用方面的不合理现象,并结合实 际进行原因分析;最后就我国公司决策层有效运用杠杆提出了四点建议,目的在于提高我国公司管理者的决策水平,加强公司管理者对杠杆的识别和杠杆效 应的认识;理解决策和公司结构、杠杆、收益、风险之间的互动关系;充分意识到杠杆预测功能和控制风险的功能,有效利用财务杠杆规避风险,提高公司 的获利能力. 6.学位论文 张养维 上市公司财务风险度量研究——以房地产上市公司为例 2008 随着我国资本市场的迅速发展，上市公司的经营管理逐渐由以资产经营为主转变为以资本经营为主，进入了以财务为导向的公司管理阶段。公司财 务状况的好坏直接影响公司的生存与发展，因此财务管理对公司十分重要。而财务管理中最重要的就是财务风险管理。财务风险度量是上市公司财务风 险管理的核心内容，对财务风险问题的管理决策必须建立在对财务风险科学度量的基础之上。财务风险管理就是识别、度量并控制财务风险的过程。公 司通过对潜在的财务风险的识别和度量进而规划选择适当的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 加以控制，期望以最低的财务风险管理成本达到保证公司安全经营的目的。只有正确地 对财务风险进行度量和分析，才能为财务风险管理的实施提供科学依据。作为现代公司管理的重要部分，上市公司经营管理者必须重视和研究财务风险 度量，以增强公司的财务实力，提高公司的竞争能力。 国外学者对财务风险的度量与控制方面的研究，主要研究财务危机发生后如何应付和如何摆脱危机的策略问题，而对财务危机的成因，对财务风险 的预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论，对财务风险度量研究方面的文献也很少。 我国关于财务风险度量理论的研究还处于起步阶段，有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中 可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即是有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度。将公司作为一个整体，从不同角度量化研 究公司财务风险的文献并不多。 为了科学地度量我国上市公司的财务风险，本文以财务风险度量理论为基础，在分析、比较各种财务风险度量方法的基础上，针对我国上市公司财 务风险的特点，提出我国上市公司的财务风险度量方法。即运用财务杠杆作为财务风险度量工具，通过因子模型法对上市公司综合效益进行评价，以评 价结果最好的组中的公司财务杠杆系数的值域范围作为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而实现对我国上市公司财务风险的度量。针对理论研究和实 证分析结果，提出针对我国公司财务风险管理的对策。 在实证研究中，本文选取了房地产行业上市公司的数据。首先选择因子模型分析法来评价上市公司的综合效益，然后将样本公司按评价结果的不同 进行分组，以评价结果最好的组中公司的杠杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别公司的财务风险，杠杆值在合理值域内的 公司经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的公司则经营业绩波动较大，面临某种危机。 本文具体的研究思路是以财务风险度量理论为基础，通过比较各种财务风险度量方法，充分借鉴国内外的有益研究成果，从我国上市公司的实际情 况出发来研究财务风险的度量问题。在总结各种财务风险度量方法的基础上，针对我国上市公司财务风险的特点，指出我国上市公司财务风险的度量方 法。 本文各章的主要内容如下： 第一章绪论。本章从财务风险对公司生存和发展的重要性入手，指出了本文的研究意义。本文的研究思路是以财务风险度量理论为基础，通过比较 各种财务风险度量方法，充分借鉴国内外的有益研究成果，从我国上市公司的实际情况出发来研究财务风险的度量问题。本文在研究方法上采取 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 研 究与实证研究相结合，以实证研究为主；定性分析与定量分析相结合，以定量分析为主。 第二章文献综述。对国内外一些关于财务风险度量理论及财务风险度量工具的研究现状进行了论述和评价。通过对国内外财务风险理论研究发现 ，国外对财务危机的成因、财务风险的度量和预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论。国内有关风险预测和度量的论著大多集中在对金 融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即使有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风 险程度，将公司作为一个整体来研究公司财务风险度量的文献不多。所以，对财务风险度量与控制问题等的研究具有一定的理论和现实意义。 第三章财务风险度量的理论分析与方法研究。这一章首先对财务风险的概念及其度量指标进行了界定，然后对各种财务风险度量方法的优缺点及其 适用范围进行了比较。并指出了杠杆分析法的优越性。杠杆分析法直观，计算相对简单，同时，它在财务分析中应用的长处在于能够从整体的角度来分 析公司财务风险，并能对财务 报表 企业所得税申报表下载财务会计报表下载斯维尔报表下载外贸周报表下载关联申报表下载 上的变化做出灵敏的反应，尤其对于同行业公司，采用杠杆分析法能够很好的在行业之间进行比较分析，并指出在本 文以后的实证研究中，将选择杠杆分析法作为研究工具对上市公司财务风险进行度量。 第四章基于杠杆分析法的实证研究。这一章在前面几章的理论基础上做了进一步的实证研究。本章对实证研究所采用的因子分析法和杠杆分析法的 优缺点及其进行了分析和概括。本文选取61家房地产行业为作为研究对象，首先选择因子模型分析法来评价上市公司的综合效益，然后利用杠杆分析法 ，经统计得出该行业财务杠杆系数的值域范围，为该行业公司控制财务风险提供了科学的依据。 第五章结论及建议。通过实证研究本文发现在评价房地产上市公司综合效益时，主营业务收入增长率和总资产增长率不是评价我国房地产上市公司 综合效益的主要财务指标，它们所反映的公司未来资产扩张与规模壮大的能力可以通过净资产收益率、每股收益、总资产净利率来反映。通过实证研究 本文认为在因子模型法和杠杆分析法的结合是度量我国房地产行业上市公司财务风险的有效方法的结论。财务风险是公司财务活动中客观存在的因素 ，在完成了对公司财务风险的度量之后，本文提出了转移公司财务风险、规避公司财务风险、保留公司财务风险、内部防范公司财务风险的财务风险管 理策略，以期对公司管理者在对公司财务风险进行度量和控制时提供一些帮助。 本文的主要贡献如下： 第一，本文在对我国企业的财务风险进行度量时，采用因子模型法和杠杆分析法相结合的方法。目前在进行公司财务风险度量时所选取的行业样本 中，包括了一些经营绩效较差的公司，因此采用这种方法计算得出的值域范围过大，同行业在财务风险管理过程中参考这个过大的值域，得不到很好的 财务风险控制效果。而采用因子模型法和杠杆分析法相结合的方法可以缩小杠杆值域的范围，在风险管理过程中有更高的参考价值。 第二，通过实证研究发现综合效益优秀的房地产上市公司的财务杠杆系数大多在数值1附近，这说明综合效益优秀的房地产上市公司都采用了比较稳 健的财务政策。随着的综合效益的递减，财务杠杆系数与其波动的幅度在不断的加大，尤其是综合效益在最后几名的房地产上市公司，财务杠杆的波动 幅度异常增大，这说明这些公司在大量举债经营，也由此加大了公司财务风险。由此可见财务杠杆系数可以比较直观地显示房地产上市公司的财务风险 及其在该行业的相对位置。 本文的局限性： 第一，本文在于在变量选取、上市公司数据的取得等方面受到数量方面的限制，以及因子分析法和杠杆分析法本身在应用方面的一些局限性。 第二，本研究仅以对外公布的财务资料为研究对象，对于非财务性因素未纳入变量范围。 本文对我国公司财务风险识别与度量问题的研究尚处于初步阶段，还有许多内容需要继续深入地研究和完善。 7.期刊论文 曾晓涛.谢军.ZENG Xiao-tao.XIE Jun 财务杠杆、债务结构与公司成长性--基于上市公司的实证分析 -广东水利电力职业技术学院学报2006,4(1) 以2003年以前在上海交易所上市的740家非金融上市公司为调查对象,以2003年的横截面数据为观测样本,从长期负债和短期负债两个方面考察财务杠 杆对公司成长性的解释力,探讨资本结构和债务结构的价值效应和激励功能.结果显示:财务杠杆对企业价值(成长性)具有显著的积极效应,短期财务杠杆 较之长期财务杠杆具有更强的激励作用.这一发现验证了自由现金流理论:负债融资减少了公司的自由现金流,迫使经理改善管理和提高投资效率并最终促 使了公司成长性的提升. 8.学位论文 蒋伦江 可转换债券融资发行公告效应及其解释 2007 随着股权分置改革完成，我国的证券市场再度活跃。证券市场逐步成为我国上市公司融资的重要渠道。虽然作为上市公司融资手段之一的可转换债 券在我国出现的时间还不长，但发展却十分地迅速，已经成为上市公司一种不可忽视的融资手段。与国外丰富的理论文献和实证结果相比较，国内针对 可转换债券的发行效应的研究尚不多见，这正是本文的研究动机。 首先，本文回顾了国内外包括可转换债券在内的公司再融资理论，发现国外研究虽然丰富，但不同国家的证券市场环境、公司治理结构、投资者的 投资习惯存大较大差异，因此，其研究结论并不完全相同。而我国是一个新兴的市场经济国家，经济高速增长，法制并不十分健全，证券市场还不完善 ，因此，国外的研究结论难以直接运用于我国的证券市场。国内对可转换债券发行效应的研究成果数量较少，而且结论并不一致，甚至互相矛盾。这些 情况的出现，可能源自于我国证券市场正处于发展完善阶段，市场本身并不成熟，并且可转换债券出现的时间很短，可供实证研究的样本很少等原因。 因此，研究的结论并不理想。 其次，本文简要地介绍了可转换债券的发展和理论基础。把从1992年至今可转换债券的发展划分为试点阶段、规范阶段、低谷阶段、补位发展阶段 和大发展阶等五个阶段。并指出发行公司数量较少、融资规模小、定位不清晰、可转换债券条款设计不合理等不足之处。本文还分析了影响可转债发行 效应的公司基本面因素和国家宏观经济因素。 再次，选取样本和构建模型。本文选取了自2001年4月28日至2007年6月30日拟发行可转换债券的129个样本，并对拟发行可转换债券的公司数量、拟 发行融资规模、拟发行公司所在行业进行了统计分析，发现：2001年拟发行可转换债券的公司在数量上最多，拟发行规模大多集中在1-10亿元，行业分 布则主要集中在工业行业。本文采取事件研究方法对可转换债券融资这一事件对股票价格影响进行实证分析。 在事件研究中，对于异常收益率(AAR，CAR)的计算，基于我国证券市场现阶段还不成熟、股票的贝塔系数还不稳定的情况，本文采取市场收益率调 整法。通过对某一交易日所有样本股票的异常收益率(AAR,CAR)进行t检验，以验证每个数据序列的平均值是否显著异于0。在通过事件研究方法确定可转 换债券拟发行事件对于相关事件窗口股价影响之后，进一步考虑造成股价影响的具体因素。主要包括可转换债券条款设计和发行公司基本面两大类因素 。具体有：公司发行相对规模、可转债存续期、流通股稀释因子、财务杠杆、成长性、净利润增长率以及是否成功发行等因素。在此基础上，提出了7个 假设，并构建本文的多元线性回归模型：CAR(-1，0)=constant+C(1)*发行相对规模+C(2)*可转债存续期+C(3)*流通股稀释因子+C(4)*财务杠杆+(5)*成 长性+C(6)*净利润增长率+C(7)*是否成功发行哑变量。 接下来，本文对可转换债券发行公告窗口股价波动进行了事件研究。通过实证方法，首先说明公司公告发行可转换债券时的股价反应，以了解公司 公告发行可转换债券对市场是否具有信息释放作用。通过分析发现：平均异常收益率在事件期间的41日中，其正平均异常收益率要多于负的平均异常收 益率，但是呈现较随机的分布，于事件日前13天、事件日及事件后5天别出现了-0.3378％，-1.3133％，0.3938％的异常报酬，且达到在1％上的显著性 水平，特别是在事件同，出现了明显的负反应，平均异常收益率为-1.3113％。而在事件前17天和事件后18天，分别达到了在10％水平上的显著，而在窗 口的其它时间里，异常收益率并不显著。因此，大多数投资者认为，公司发行可转换债券将损害原有股东的利益。本文还对样本按是否成功发行和年度 别进行分组检测，发现不论是成功发行样本还是尚未成功发行样本，样本的平均异常收益率在发行公告当日均存在在1％水平上的负显著。在分年度别的 检测中，2001-2007五年间都出现了负效应。2001年、2002年、2004年平均异常收益率都在1％的水平上统计显著：2005年在5％的水平上统计显著，而 2003年、2006年和2007年三年都不显著，可能是由于样本数量较少的原因。这也反映了我国证券市场在不同年份发展状况是不一致的实情。 再次，本文对可转换债券融资对股票价格影响进行了成因分析。通过对前面所构建的多元线性方程采用向后剔除法(Backward)逐步回归，我们发现 ，最后进入方程的变量为：财务杠杆和净利润增长率，即：对可转换债券发行公告日的股价波动具有统计上显著影响的因素是公司的财务杠杆和净利润 增长率。其原因可能是：高财务杠杆公司发行可转换债券会被投资者看作是提高绩效的可靠信号，而且可转换债券内含转换成股票的权利，因此其利息 费用低于一般公司债券，公司会发行可转换债券代替一般公司债券，可以避免财务结构恶化，因此财务杠杆越高，公司发行可转换债券越是一个理性的 选择。净利润增长率与股票价格变动则成负相关，其原因可能是在拟发行可转换债券时，投资者并不在意公司的盈利能力，也可能是由于公司盈能力在 以前的股价中得到了反映，而公司新发可转换债券将增加潜在的股东，原有股东的利益有被稀释的可能性，因此引起了投资人的担忧。 最后，本文通过实证，得出了与可转换债券发行公告当日股价变动显著相关的因素是公司的财务杠杆和公司的利润增长率。并对上市公司、投资者 和后续研究者提出了相应的建议。 本文的创新点在于： (1)尽管国内外针对公司融资对于公司股票价格的影响有大量的研究，但专门研究兼有债性与股性的可转换债券的发行公告效应并不多。而国内对可 转换债券的研究也主要集中在可转换债券的定价上。本文通过收集沪深两市拟发行可转换债券上市公司的基本资料及其股价的变动情况，采用事件研究 方法，构建多元线性模型，进行定量研究，其结论具有科学性。 (2)由于我国证券市场和可转换债券发展时间都很短，以前有关可转换债券发行公告效应研究的样本较少，大多只有20-30只左右。而本文选取了沪 深两市从2001年4月到2007年6月所有能入选的拟发行可转换债券样本，共有129只，其中成功发行的41只，尚未成功发行的88只。样本的扩大，无疑提高 了研究结论的准确性和普遍适用性。 (3)在被解释变量计算上，根据我国证券市场的特点，采用市场收益率调整法，使其更能符合我国的实际情况。在解释变量的选择上，选取了与可转 换债券设计条款相关的因素和公司的基本面因素。并试算了几乎所有CSMAR数据库中的财务指标，最后确定纳入所构建的模型中。 9.期刊论文 范纪珍.邱昕.FAN Ji-zhen.QIU Xin 关于上市公司财务杠杆与成长性的实证研究——以山西为例 -经 济问题2008,""(4) 上市公司的成长性与广大投资者、公司债权人、证券监管机构等都有着十分密切的关系.以山西省21家上市公司为研究对象,运用回归分析研究了上 市公司财务杠杆与公司成长性的关系,并研究了上市公司成长性的其他影响因素.实证研究结果表明,山西省上市公司财务杠杆对公司成长有抑制作用. 10.学位论文 高艳 上市公司财务杠杆和与财务风险关系研究 2007 资本结构问题是企业财务决策中一个重要问题，设置一个合理的财务杠杆水平更是对公司的业绩至关重要。财务杠杆是资本结构理论中有关债务水 平设置在公司实务中的进一步体现。改革开放之后，中国经历了二十多年的迅猛发展，股份制改革逐渐成熟，金融市场的运作逐步完善，如何正确而有 效的进行公司治理，最大限度的增加所有者权益就被提到日程上来。如何有效的利用财务杠杆，进行资本结构的合理配置就成为上市公司首要解决的问 题。 本文首先介绍了资本结构理论及其发展，引出了财务杠杆的相关概念；然后讨论了财务杠杆运用的重要意义、受影响因素及衡量方法；最后就中国 的上市公司的财务杠杆水平进行了具体而细致的分析。 本文以上海证券交易所上市的一千多家公司的财务报表为样本，选取了其2001年至2006年的数据具体计算其财务风险水平。根据实证研究结果，不 同行业上市公司其财务风险显著不同，不同上市公司的财务风险更是差异巨大。本文验证了各个不同行业不同公司的财务风险指标，分析了其原因及作 用。希望本文的论证可以对投资者购买股票评定风险有所帮助。 引证文献(1条) 1.李彦 杠杆效应与风险控制[期刊论文]-现代商业 2008(35) 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_bfjm200709050.aspx 授权使用：胡原民(wfzncjzf)，授权号：e99c60b1-4c62-4c76-ae10-9daf00d6968c 下载时间：2010年7月10日