全国城农商行债券分析手册浙江篇

引言：近年来，商业银行永续债和二级资本债融资规模快速增长，并且市场关注度不断提高。信用债“资产荒”未见有效缓解，城投债、主要产业债投资性价比有所下降的大环境下，城商行和农商行永续债和二级资本债吸引力日渐增强。另外，商业银行存单规模也达到了14万亿以上，存单可以看做是银行短久期信用债。存单市场的挖掘也需要对城农商行有深入分析。作为系列 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 的第二篇，本文将分析浙江省内城农商行情况。我们将从城农商行经营情况、城农商行金融债表现、存单市场状况以及构建量化打分 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 模型这四个维度来解析江苏省城农商行状况。以期为投资者挖掘浙江省城农商债券投资机会。浙江省城农商行经营实力全国领先根据银保监会的银行类金融机构法人名单，截至2021年末，浙江省共有13家城市商业银行和81家农村商业银行，分布在全省11个地级市。从城市分布来看，大多数地级市拥有6家以上的城商行和农商行，温州市城农商行数量最多，总数达到13家，由1家城商行和12家农商行组成；舟山市相对较少，仅拥有4家农商行。图表1：浙江省内商业银行地域分布情况城商行农商行注册银行数量，家14121086420杭州宁波温州嘉兴湖州绍兴金华衢州舟山台州丽水Wind，浙江省城商行股东中国企背景占比达到46，农商行股东中国企背景占比仅为5。以企业股权穿透后的受益人属性和来判定银行股东背景，将股东背景划分为国企背景、国企民企混合背景、民企背景和股权关系不透明四个分类。浙江省13家城商行中，杭州银行、湖州银行、金华银行、绍兴银行、温州银行和宁波东海银行均为国企股东背景，嘉兴银行和浙江民泰银行为国企民企混合背景，其余5家城商行为民企背景。浙江城商行中，国企股东背景达到46。而浙江省81家农商行中，国企背景、国企民企混合背景、民企背景和股东关系不透明的分别有4家、8家、50家和19家，国企背景仅占比5。图表2：浙江省城商行国企背景较强图表3：浙江省农商行以民企背景为主背景%国企民企混合背景民企39国企背景46%股权关系不透明23%国企背景5%国企民企混合背景10%15%Wind，Wind，民企背景62%图表4：股权背景判定依据企业背景分类判断依据国企背景穿透后政府累计股权收益占比明显高于自然人，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定国民企混合背景穿透后政府累计股权收益与自然人股权收益比例接近，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定民企背景穿透后政府累计股权收益占比明显低于自然人，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定股权关系不透明无法判断股权收益归属，且股东信息不足资料来源：整理资产端：资产质量优，涉房贷款风险可控浙江省城商行资产占全国份额持续上升。2021年末浙江省城商行总资产规模达到54775亿元，农商行总资产达到33728亿元。市场占比方面，2019年-2021年，浙江省城商行总资产占全国比重分别为10.3、11.2和12.2，保持稳健增长。而农商行2021年总资产占比7.4，近3年基本维持在相同水平。图表5：浙江省银行资产规模持续增长图表6：浙江省城商行资产占比逐年增长城商行农商行城商行：总资产占比农商行：总资产占比总资产规模，亿元60000500004000030000200001000002019年2020年2021年13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%2019年2020年2021年Wind，Wind，浙江省城商行资产增速快于全国，农商行资产增速放缓。2020年和2021年，浙江省城商行总资产同比增速分别达到19.4和19.1，增速持续高于全国平均水平。农商行总资产增速由17.9下降至7.3，下降幅度大于全国农商行平均增速，2021年低于全国平均水平9.9个百分点。图表7：浙江省城商行资产增速快于全国图表8：浙江省农商行资产增速放缓总资产增速25%20%15%10%5%0%浙江城商行全国城商行2020年2021年总资产增速20%15%10%5%0%浙江农商行全国农商行2020年2021年Wind，Wind，资产质量优于全国水平。近三年，浙江省城商行不良率持续下降，农商行不良率略有上升，但基本维持稳定。2019年-2021年，浙江城商行不良率分别为1.3、1.1和1.0，低于全国水平的2.3、1.8和1.9。农商行不良率由2019年的0.76增长至2021年的0.83，但增幅较小，远低于全国农商行平均水平。图表9：浙江省城商行不良率优于全国图表10：浙江省农商行不良率略有上升不良率，%2.52.01.51.00.50.0浙江城商行全国城商行2019年2020年2021年不良率，%4.03.02.01.00.0浙江农商行全国农商行2019年2020年2021年Wind，Wind，关注类贷款占比持续下降。近三年，浙江省城商行关注类贷款占比由1.5下降至0.8，农商行由2.6下降至1.9。三年内浙江省商业银行关注类贷款占比均低于全国平均水平，资产风险可控。图表11：关注类贷款占比持续下降，优于全国水平浙江城商行浙江农商行全国关注类贷款占比4%3%3%2%2%1%1%0%2019年2020年2021年Wind，现阶段房地产行业面临较大的下行压力，如果银行房地产业务贷款投放过多，则可能产生一定的或有风险。浙江省内部分城商行涉房贷款规模较大，但占贷款总额比重不高，风险可控。从2021年报来看，浙江省共有8家城商行和农商行房地产贷款规模（不含个人贷款）超过50亿元，其中杭州银行和宁波银行分别达到380亿元和366亿元。从房地产贷款占贷款总额的比例来看，共有12家城商行和农商行超过2，嘉兴银行比例最高，达到12.8，其余银行比例均在10以下。图表12：浙江省房地产业务参与度较高的银行汇总（单位：亿元）银行类别银行名称总资产贷款规模房地产贷款规模房地产贷款比例城商行嘉兴银行1,223.9675.486.812.8城商行浙江稠州商业银行2,960.51,540.4117.97.7城商行温州银行3,248.01,728.7119.56.9城商行杭州银行13,905.75,885.6380.26.5城商行宁波通商银行1,233.6554.530.35.5农商行浙江萧山农村商业银行2,389.91,414.375.75.4城商行绍兴银行1,848.01,062.053.85.1城商行宁波银行20,156.18,627.1366.24.2城商行金华银行865.6506.118.33.6农商行杭州联合农村商业银行3,468.72,324.571.63.1城商行浙江民泰商业银行2,032.71,402.637.52.7农商行浙江富阳农村商业银行680.1408.910.12.5Wind，拨备覆盖率方面，浙江省城商行近三年实现持续增长，农商行下降后有所回升，均较大幅度优于全国平均水平。2019年-2021年，浙江省农商行平均拨备覆盖率达到618、524和568，高于城商行的277、295和338。浙江省城农商行处置不良资产的能力较强。图表13：浙江省城商行拨备覆盖率优于全国图表14：浙江省农商行拨备覆盖率优于全国浙江城商行全国城商行拨备覆盖率，%40030020010002019年2020年2021年浙江农商行全国农商行拨备覆盖率，%80060040020002019年2020年2021年Wind，Wind，负债端：同业负债占比不高，负债来源稳定近三年，浙江省城商行和农商行均维持了负债规模的持续增长。2021年末，浙江省城商行和农商行负债规模分别达到50863亿元和30916亿元，存款规模则分别达到33024亿元和26790亿元。从负债结构来看，2019年-2021年，浙江省城商行一般存款占总负债比例维持在73左右，农商行一般存款占比在2020年略有回落并稳定在69左右。总体来看，浙江省城农商行负债来源相对稳定。另一方面，浙江省城商行同业负债平均占比由2019年的7.8下降至2021年的7.0，农商行则维持在1.5左右。对同业负债依赖度不高。图表15：浙江省内银行负债规模逐年增长图表16：浙江省内银行存款规模逐年增长负债规模，亿元6000050000400003000020000100000城商行农商行存款规模，亿元400003000020000100000城商行农商行2019年2020年2021年2019年2020年2021年Wind，Wind，图表17：浙江省内银行存款占比变化情况图表18：浙江省内银行同业负债占比变化情况城商行农商行存款占总负债比例，%757065602019年2020年2021年城商行农商行同业负债占总负债比例，%10864202019年2020年2021年Wind，Wind，2021年末，浙江省同业负债规模超过百亿的银行共有8家，其中城商行5家，农商行3家。已上市的宁波银行和杭州银行同业负债规模最大，分别达到2476亿元和1434亿元，这两家银行同业负债占比也最高，分别达到13.3图表19：浙江省同业负债超过百亿的银行汇总（单位：亿元）和11.0。银行类别银行名称总负债同业负债规模同业负债比例（）城商行宁波银行18656.12475.713.3城商行杭州银行13004.91434.411.0城商行温州银行3048.1278.39.1城商行浙江稠州商业银行2727.4225.08.3城商行绍兴银行1730.2137.68.0农商行浙江萧山农村商业银行2203.3127.15.8农商行宁波鄞州农村商业银行1955.1120.46.2农商行杭州联合农村商业银行3170.7104.63.3Wind，盈利能力：净息差高于全国水平城商行净息差逐年下降，农商行净息差逆势增长。净息差是衡量商业银行盈利能力的重要指标之一。2019年-2021年，浙江省城商行平均净息差由2.8下降至2.2，降幅大于全国城商行平均降幅，但从绝对水平上看，2021年城商行净息差仍高出全国平均水平0.3个百分点。农商行方面，2019年农商行净息差与全国平均水平持平，虽然2020年0.5的降幅高于全国平均水平，但是在2021年实现逆势增长，净息差回升至2.7，高于全国平均水平0.4个百分点。图表20：浙江省城商行净息差回落图表21：浙江省农商行净息差逆势增长净息差，%3.02.52.01.51.0浙江城商行全国城商行2019年2020年2021年净息差，%3.02.82.62.42.22.0浙江农商行全国农商行2019年2020年2021年Wind，Wind，城商行ROA和ROE在2021年有所回升。2020年，浙江省城商行和农商行的ROA和ROE均较2019年有所回落。2021年城商行和农商行ROA分别达到0.78和0.95，ROE分别达到11.42和11.46。城商行ROA与ROE较2020年回升，但仍然不及2019年水平。对比城商行和农商行来看，近两年农商行ROE相比城商行更高，盈利能力更强。对比全市场来看，近三年浙江省城商行ROA略低于市场均值，ROE则显著高于市场均值9.6。农商行ROA与ROE连续三年均高于市场平均水平，盈利能力稳定。图表22：浙江省城农商行ROA近三年变化图表23：浙江省城农商行ROE近三年年化ROA，%1.21.00.80.60.40.20.0城商行农商行全市场平均2019年2020年2021年ROE，%14.012.010.08.06.0城商行农商行全市场平均2019年2020年2021年Wind，Wind，资本充足率：资本充足率低于全国平均水平2021年末，浙江省内商业银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别达到14.4、11.8和11.6，符合监管要求但均较2019年来有所下降。除核心一级资本充足率外，资本充足率与一级资本充足率均低于全国平均水平，这可能由于浙江省城农商行资产扩张较快。对比省内城商行与农商行来看，城商行三项资产充足率指标均低于农商行。图表24：资本充足率走势图表25：一级资本充足率走势资本充足率，%15.515.014.514.013.5浙江省全国平均浙江省全国平均一级资本充足率，%12.412.212.011.811.611.42019年2020年2021年2019年2020年2021年Wind，Wind，图表26：核心一级资本充足率走势图表27：浙江省城农商行指标对比浙江省全国平均核心一级资本充足率，%13.012.512.011.511.010.510.09.52019年2020年2021年浙江城商行浙江农商行%20151050资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率Wind，Wind，流动性指标：农商行流动性指标有待优化考虑到数据可得性，我们以流动性比率和存贷比衡量浙江省商业银行的流动性错配状况。浙江省城商行流动性水平先降后升，农商行流动性比例持续下降。近三年，浙江城商行流动性比例下降后有所回升，在2021年末达到64.5，整体高于全国平均水平。农商行流动性比例连续三年下降至58.3，低于全国均值60.3，存在优化空间。图表28：浙江省内商业银行的流动性比率持续下降浙江城商行浙江农商行全国平均流动性比例，%80.060.040.020.00.02019年2020年2021年Wind，存贷比持续上升，但与全国水平仍有差距。近三年，浙江城商行和农商行的存贷比持续增长，2021年末分别达到79.4和77.4，特别是农商行存贷比较2019年增长7.3，涨幅较大，但仍然低于全国均值79.7。图表29：浙江省城商行存贷比持续上升浙江城商行浙江农商行全国平均存贷比，%85.080.075.070.065.02019年2020年2021年Wind，浙江省城农商行金融债券发展情况分析存量金融债券情况概览2017年以来浙江省城农商行存量债券规模持续增长。截至2022年9月末，浙江省城农商行存量债券规模达到3120亿元，其中，普通银行债、二级债和永续债规模分别达到1319亿元、1506亿元和295亿元。近年来，浙江省城农商行普通银行债存量规模先降后升，而二级债和永续债规模增长较快。截至今年9月末，三种债券占比情况分别为42、48和10。图表30：浙江省城农商行存量债券历史走势商业银行债二级债永续债存量规模，亿元35003000250020001500100050002017年2018年2019年2020年2021年2022年9月Wind，图表31：浙江省城农商行存量债券品种结构永续债10%商业银行债42%二级债48%Wind，存量债券主要集中在城商行。从全国情况来看，普通银行债、二级债和永续债在城商行的占比分别达到86、74和90，而在浙江省，对应的比例为90、80和76。城农商行之间的差距相对较大。图表32：存量债券主要集中在城商行（全国）图表33：存量债券主要集中在城商行（浙江）全国城商行全国农商行存量规模，亿元70006000500040003000200010000商业银行债二级债永续债浙江城商行浙江农商行存量规模，亿元1400120010008006004002000商业银行债二级债永续债Wind，Wind，存量债券主要集中在宁波、杭州和台州。截至2022年9月末，宁波、杭州和台州的城农商行存量债券分别达到1430亿元、870亿元和296亿元，占比分别为46、28和10。金华和绍兴存量规模超过100亿元，温州、嘉兴、湖州、丽水、衢州和舟山存量规模不足100亿元。图表34：浙江省城农商行存量债券区域分布情况商业银行债二级债永续债存量规模，亿元16001400120010008006004002000宁波杭州台州金华绍兴温州嘉兴湖州丽水衢州舟山Wind，浙江省发行人主体级别中枢略低于全国水平。从存量债券的发行人主体级别分布来看，除永续债外，城农商行发行人主要集中在AAA级别。全国城商行和农商行发行的普通银行债、二级债和永续债来自AAA发行人的比例分别达到83、68和72。而浙江省发行人的级别中枢略低，AAA发行人比例分别为79、68和48。图表35：全国城农商行主体级别分布图表36：浙江城农商行主体级别分布占比100%80%60%40%20%0%AAAAA+AA低于AA商业银行债二级债永续债占比100%80%60%40%20%0%AAAAA+AA低于AA商业银行债二级债永续债Wind，Wind，浙江省存量债券行权剩余期限接近全国平均水平。从存量债券的行权剩余期限分布来看，全国城农商行存量债券主要集中在3年以内，3年以内的存量债券规模占比67。浙江省存量债券的剩余期限与全国水平相似，3年以内存量债券规模占比为63，5年以上期限的存量债券占比略高，达到4，比全国均值高出3。图表37：全国城农商行债券剩余期限分布图表38：浙江城农商行债券剩余期限分布18%1%12%0.5-1年6%3-4年14%1-2年20%2-3年29%4-5年5年以上半年内4-5年5年以上半年内16%4%12%0.5-1年5%3-4年17%1-2年17%2-3年29%Wind，Wind，金融债信用利差处于全国中游水平浙江存量债券信用利差处全国中等水平。以9月30日收盘统计，浙江省存量银行类债券平均信用利差119BP，在全国30个有存量债券的省份中从低至高排名第15位。具体来看，浙江省城商行债券平均利差93BP，位居全国第11位；农商行平均利差达到160BP，排名全国第13位。图表39：城农商行存量债券信用利差分布情况城市商业银行农村商业银行区域总体平均AAAAA+AA平均AAAAA+AA平均北京2626636329上海3535454540广东491426735841345863湖南6262696964重庆3514496383867安徽39397711210567福建5710779707078贵州818181青海858585江苏3222863859227811687广西801008787河南969696陕西5711394107107100湖北128117119106106116浙江491252629374132209160119海南137137137江西136140138236236146云南148148148山东721882571608181151天津949484290172155四川462422502135050189新疆207207207河北171223260219275275222山西214214269269222吉林144144266266225甘肃234234234宁夏283283283辽宁238319282305305黑龙江345302316316内蒙古328328328Wind，浙江省城农商行债券换手率高，市场成交活跃。我们以年初至今区域成交量与9月30日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换手率。经计算，浙江省城商行债券换手率为114，居全国第5位。农商行债券的换手率为56，排名全国第10位。总体来看，城农商行换手率处于全国前列，市场相对活跃。图表40：城商行区域换手率图表41：农商行区域换手率年初至今换手率，%300250200150100500城商行年初至今换手率，%200150100500农商行新湖福贵浙安广河湖宁江陕河四山上江广云甘北重天海山青黑辽吉疆南建州江徽东南北夏苏西北川东海西西南肃京庆津南西海龙宁林江北上广四重内陕浙山江新天湖吉湖福安贵江山河京海东川庆蒙西江东苏疆津北林南建徽州西西北Wind，Wind，高级别主体平均利差较低。进一步梳理浙江省内发债银行的利差和换手率情况可见，省内5家主体级别AAA的银行存量债券信用利差均在100BP以内。其中宁波银行和杭州银行信用利差分别为28BP和33BP，市场认可度较高。另一方面，除海宁农商行外，主体级别AA+以上的银行存量债券利差均低于200BP。换手率方面，今年以来浙江省超过50的城商行年初至今换手率超过100。其中，湖州银行和泰隆商业银行换手率分别达到220和219。而农商行换手率普遍较低，只有杭州联合农商行、宁波余姚农商行和长兴农商行换手率超过100，分别达到152、106和127。图表42：浙江省内城商行和农商行信用利差和换手率汇总银行类型银行类型主体级别利差（BP）区间换手率（）宁波银行城商行AAA2895杭州银行城商行AAA3367浙江绍兴瑞丰农村商业银行农商行AA+4256宁波慈溪农村商业银行农商行AA+4473浙江泰隆商业银行城商行AAA71219浙江南浔农村商业银行农商行AA7120杭州联合农村商业银行农商行AAA74152浙江萧山农村商业银行农商行AA+7844台州银行城商行AAA9962绍兴银行城商行AA+105176嘉兴银行城商行AA+11788浙江民泰商业银行城商行AA+12198温州银行城商行AA+122121浙江稠州商业银行城商行AA+12999宁波鄞州农村商业银行农商行AA+13458宁波通商银行城商行AA+134101宁波余姚农村商业银行农商行AA139106浙江金华成泰农村商业银行农商行AA16166浙江杭州余杭农村商业银行农商行AA+16686湖州银行城商行AA+172220浙江温州瓯海农村商业银行农商行AA22620浙江禾城农村商业银行农商行AA23432浙江诸暨农村商业银行农商行AA23414浙江富阳农村商业银行农商行AA23680浙江上虞农村商业银行农商行AA23738浙江青田农村商业银行农商行AA-2400浙江丽水莲都农村商业银行农商行AA-24340浙江嘉善农村商业银行农商行AA24385浙江德清农村商业银行农商行AA24854湖州吴兴农村商业银行农商行AA-24840宁波北仑农村商业银行农商行AA25020宁波甬城农村商业银行农商行AA-25295浙江海宁农村商业银行农商行AA+25232浙江平湖农村商业银行农商行AA2534浙江衢州柯城农村商业银行农商行AA-2530浙江武义农村商业银行农商行AA-25420金华银行城商行AA262116宁波宁海农村商业银行农商行AA-30928浙江新昌农村商业银行农商行AA-36420浙江江山农村商业银行农商行AA-37010浙江建德农村商业银行农商行AA-3790浙江绍兴恒信农村商业银行农商行AA-37930浙江海盐农村商业银行农商行AA-38150浙江龙游农村商业银行农商行AA-3900Wind，2.3二级市场成交情况浙江省城农商行债券成交活跃度居全国首位。9月份，浙江省成交债券只数达到275只，位居全国首位。具体来看，普通银行债、二级债和永续债分别成交79只、163只和33只，永续债成交热度相对较低。图表43：9月江苏省银行类债券成交活跃度居全国首位商业银行债二级债永续债月成交债券数量，只300250200150100500浙广江山福江东苏东建北上湖京海南重安四河广庆徽川南西河贵江北州西湖陕天新北西津疆Wind，成交期限2-3年的债券占比较高，1年以内债券成交占比上升。按行权剩余期限对成交债券进行统计，9月份成交期限在2-3年的债券占比达到了31，较8月份上升7。另一方面，9月份成交期限在半年以内和半年至1年的债券占比分别为11和7，较8月同期分别环比增加1和3，短久期成交热度略有上升。图表44：浙江省银行类债券成交期限和环比变化情况期限/债券品种9月8月环比变化银行债二级债永续债总计银行债二级债永续债总计二级债银行债永续债总计半年内615011101009-44010.5-1年14407930451021-2年18130133317019-16-40-62-3年62125231471039231511273-4年0204517019471701-204-5年03732203913260-3-10-4Wind，9月高于估值成交的比例环比下降。我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度。若成交估值-上一日收盘估值高于50BP，则定义为高于估值成交；低于-50BP则定义为低于估值成交，在[-50BP,50BP]区间内则定义为估值附近成交。同时，我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本。据统计，9月份成交时高于估值、低于估值和估值附近的债券占比分别为29、1和75，较8月份分别环比减少2、增加1、增加1。考虑到成交较活跃的主体目前利差已经充分压缩，现阶段成交估值区域稳定，存在部分止盈交易。图表45：9月浙江省银行类债券成交估值偏离情况图表46：8月浙江省银行类债券成交估值偏离情况高于估值29%低于估值1%估值附近70%高于估值31%估值附近69%低于估值0.4%Wind，Wind，按债券品种来看，9月份浙江省高于估值成交的主要是二级债，占比达到所有二级债的49，环比减少1。永续债和普通银行债多数成交在估值附近，稳定性较高。图表47：9月份不同债券品种成交情况汇总债券类型9月8月环比高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近银行债20980010020-2二级债4925050149-110永续债30973097000Wind，按银行主体来看，9月份成交YTM较中债估值上偏超过50BP的主体共有9家。其中，绍兴瑞丰农商行、稠州商业银行、温州银行和台州银行平均偏离幅度超过100BP。图表48：成交收益率高于估值50BP的主体汇总发行人银行类型主体级别成交-估值（BP）浙江绍兴瑞丰农村商业银行农商行AA+227浙江稠州商业银行城商行AA+147温州银行城商行AA+123台州银行城商行AAA123嘉兴银行城商行AA+81浙江上虞农村商业银行农商行AA76浙江泰隆商业银行城商行AAA65杭州银行城商行AAA54宁波余姚农村商业银行农商行AA52Wind，浙江省城农商行存单规模位列全国第一浙江城农商行存单存量规模位列全国第一，主体数量领先全国其他区域。截至9月末，浙江城农商行的存单存量规模达到8675亿元，居全国首位。同时，浙江省存单发行主体达到71家，而其他省份存单发行主体数量均不超过20家。图表49：浙江省城农商行存单规模全国最高图表50：浙江省存单发行主体数量高于其他地区城农商行存单存量规模（2022.9.30）亿元1000080006000400020000浙江广北四上重山湖福安贵河江湖广天河陕辽新甘黑吉山宁云海内青西江苏东京川海庆东南建徽州南西北西津北西宁疆肃龙林西夏南南蒙海藏个城农商行主体数量（2022.9.30）80706050403020100浙广山贵四安江福河山湖河江辽新重湖广天陕北上甘黑吉宁内云海青西江东东州川徽苏建北西南南西宁疆庆北西津西京海肃龙林夏蒙南南海藏江古江古Wind，Wind，存单发行主体资质较强，评级较高。浙江省经济和财力在全国处于领先水平，这使得当地城农商行的资产质量较好，资质较强，银行业风险较低。从主体评级来看，浙江省71家存单发行银行中，AAA主体、AA+主体和AA主体合计达到47家，占比66。以9月末数据来看，除金华银行以外，浙江省其余存单发行银行信用利差（存单-shibor）平均水平在50BP以内，部分银行利差为负。综合信用利差、存量规模、主体级别和换手率等指标来看，稠州商业银行、义乌农商行和诸暨农商行可以适当关注。图表51：浙江省城农商行存单规模50亿元以上的主体指标概览发行银行银行类型存量规模（亿元）成交量（亿元）换手率（%）主体评级隐含评级利差（BP）发行利率（8月以来均值）1M3M6M9M1Y宁波银行城商行3060.05.50.2AAAAAA--2.21.41.81.92.0杭州银行城商行2420.21.20.0AAAAAA--3.21.41.51.92.0温州银行城商行342.80.00.0AA+AA22.82.12.22.3台州银行城商行328.61.20.4AAAAA+7.11.81.71.92.0浙江泰隆商业银行城商行290.18.02.8AAAAA5.71.81.71.92.02.1浙江稠州商业银行城商行268.532.712.2AA+AA33.92.3宁波通商银行城商行227.718.07.9AA+AA12.42.02.22.3绍兴银行城商行201.320.810.3AA+AA26.41.92.12.22.3杭州联合农商行农商行145.22.01.4AAAAA2.61.81.92.1浙江民泰商业银行城商行119.07.05.9AA+AA-25.01.72.12.3嘉兴银行城商行98.00.00.0AA+AA17.01.82.3金华银行城商行85.28.09.4AAAA-64.32.62.8湖州银行城商行80.40.00.0AAAA-19.32.12.22.2宁波鄞州农商行农商行59.613.823.2AA+AA11.01.81.9浙江诸暨农商行农商行56.512.321.8AAAA27.71.92.02.12.32.3瑞丰银行农商行55.12.03.6AA+AA10.71.72.0浙江义乌农商行农商行53.817.933.3AA+AA31.62.41.92.02.22.4浙江萧山农商行农商行51.17.013.7AA+AA3.01.61.7Wind，江苏省城农商行量化打分评价模型构建结合上文对城商行和农商行发展情况的分析，我们结合数据可得性，选取了资产规模、盈利能力、资本充足率、流动性、区域经济水平和股权结构等6个一级指标，并细分为13个二级指标对浙江省城商行和农商行进行量化评价。我们设置的指标和对应权重如下：一级分类二级分类指标权重总资产15.0资产增速8.0不良率7.0拨备覆盖率5.0净息差7.5ROA7.5资本充足率（10）资本充足率5.0流动性比例5.0存贷比5.0地区GDP10.0区域经济水平（25）一般预算收入10.0区域债务率5.0股权关系（10）10.0图表52：城农商行量化评价模型资产指标（35）盈利指标（20）流动性（10）Wind，构建打分卡计算单项指标得分。我们以江苏省和浙江省共158家城商行和农商行披露的年报数据为基础，对除股权关系之外的12个二级指标进行样本统计。我们对每个指标均设置了5个打分区间，不同指标根据数值所处区间，可获得的分数在0分-5分之间。同时，为区分同一个得分区间内差距较大的样本，我们对区间内的指标得分进一步执行上下边界线性插值处理，以获取区分度更高的细化得分。我们对12个二级指标的打分区间设置如下：图表53：城农商行量化评价指标打分卡得分区间边界012345总资产（亿元）0.0100.0250.0385.0550.01000.0*资产增速-5510111320贷款规模（亿元）0.00.81.01.31.52.0不良率（），负向指标150.0170.0250.0320.0360.0500.0拨备覆盖率（）0.00.82.02.42.73.0净息差（）0.00.30.70.80.91.1ROA（）8.011.513.014.315.016.0资本充足率（）25.033.554.566.582.597.5流动性比例（）0.067.073.075.079.084.0存贷比（）0.03700.04550.06600.07800.012000.0地区GDP（亿元）0.0265.0300.0420.0520.0900.0地区一般预算收入（亿元）0.07.014.018.025.040.0区域债务率（），负向指标0.0100.0250.0385.0550.01000.0Wind，；注：对于总资产规模超过1万亿元的银行，额外加5分对于股权关系分项，我们按照此前对股东背景的分类，进行直接赋分：国企背景得5分，国企民企混合背景得3分，民企背景得2分，股权关系不明确得1分。打分结果和主体推荐通过打分卡为浙江省94家银行的二级指标赋分后，我们结合模型设置的指标权重，计算出每家银行的最终得分。经计算，94家银行中，宁波银行和杭州银行分别以4.38分和4.09分位列前二。得分在3-4分的银行共有11家，2-3分的48家，1-2分的15家。同时还有18家银行由于信息披露不完整，得分在1分以下。图表54：浙江省城商行和农商行量化得分区间分布家浙江省城商行和农商行得分情况48181115260504030201004分以上3-4分2-3分1-2分1分以下Wind，复盘打分情况可以发现，得分较高的主体基本具有以下特征：位于经济实力强的地级市，资产规模处于领先地位。而在其他指标上，得分较高的主体各有优劣。图表55：得分前四的银行均具有资产规模和区域经济优势宁波银行杭州银行杭州联合农商行宁波宁海农商行股权关系区域债务率一般预算收入GDP总资产资产增速不良率拨备覆盖率净息差存贷比流动性比例ROA资本充足率Wind，；注：内环到外环依次为1-5分结合量化评分、主体存量债券情况和利差情况综合判断，我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差高于100BP且换手率相对较高的银行主体。城商行建议关注湖州银行、嘉兴银行和绍兴银行；农商行建议关注浙江淳安农商行、宁波宁海农商行和宁波余姚农商行。此外，浙江东阳农商行主体量化评分达标且具有国企股东背景，但目前无存量债券，可关注未来一级市场介入机会。银行名称银行类型主体级别量化评分债券规模信用利差换手率股东背景图表56：量化评分在2.8分以上的银行发行人汇总浙江淳安农村商业银行农商行A+3.17(亿元）3.0（BP）381.6（）30.0国企背景浙江建德农村商业银行农商行AA-2.922.0379.0-民企背景宁波宁海农村商业银行农商行AA-3.311.5309.428.0国民企混合浙江德清农村商业银行农商行AA2.815.0248.154.0民企背景浙江富阳农村商业银行农商行AA3.185.0235.580.0民企背景湖州银行城商行AA+2.9926.0171.7220.2国企背景浙江杭州余杭农村商业银行农商行AA+3.1941.0166.085.7民企背景宁波余姚农村商业银行农商行AA3.1210.0138.5106.0国民企混合宁波通商银行城商行AA+3.0494.0134.5101.4民企背景宁波鄞州农村商业银行农商行AA+2.8388.5134.258.1民企背景嘉兴银行城商行AA+2.9640.0116.988.3国民企混合绍兴银行城商行AA+3.0275.0105.2175.9国企背景台州银行城商行AAA3.0659.099.261.9民企背景浙江萧山农村商业银行农商行AA+3.2038.078.344.2民企背景杭州联合农村商业银行农商行AAA3.55111.074.3152.1国企背景浙江泰隆商业银行城商行AAA3.09150.070.8219.3民企背景宁波慈溪农村商业银行农商行AA+2.953.044.473.3民企背景杭州银行城商行AAA4.09670.033.366.8国企背景宁波银行城商行AAA4.281,215.028.195.1国民混合Wind，；图表57：量化评分在2.8分以上但尚未发债的银行汇总银行名称银行类型量化评分股东背景浙江东阳农村商业银行农商行2.99国民企混合浙江温州龙湾农村商业银行农商行2.95民企背景浙江温岭农村商业银行农商行2.94股权关系不透明浙江永康农村商业银行农商行2.86民企背景浙江桐庐农村商业银行农商行2.83股权关系不透明Wind，；