人民币国际结算的前提是人民币的自由兑换

金融在线 42　　　 理论研究 人民币国际结算的前提是人民币的自由兑换 李德甫　杨南丽 (云南大学 ,云南 昆明 650091) 摘要 :本文表达了如下想法 :1. 人民币充当国际结算货币必须首先是自由兑换货币 ;2. 非自由兑换货币要充当国际结 算货币其范围十分有限 ;3.有限范围充当国际结算货币其意义不仅不大 ,而且承担的责任增加 ,因此 ,人民币充当国 际结算货币的前提是实现自由兑换。 关键词 :人民币 ; 国际结算前提 ; 非自由兑换货币 ; 有限结算范围 ; 代价 　　继 2008 年 12 月 24 日 ,国务院常务会议决定 ,对广东和 长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易 进行人民币结算试点之后 ,今年 4 月 8 日 ,再次决定在上海 市和广东省广州、深圳、珠海、东莞 4 城市开展跨境贸易人民 币结算试点。这一决定 ,得到了理论界和对外企业包括银行 的普遍赞同、支持。对此 ,本人持有不同的看法 :人民币充当 国际结算货币必须首先是自由兑换货币 ;人民币作为非自由 兑换货币 ,要充当国际结算货币其范围十分有限 ;人民币在 有限范围充当国际结算货币其意义不仅不大 ,而且承担的责 任增加 ;因此 ,人民币充当国际结算货币的前提是实现自由 兑换。 一、人民币充当国际结算货币必须首先是自由兑 换货币 使用人民币进行国际贸易结算并不是最近才开始的。 过去我国曾经与其他资本主义国家和地区的银行或企业在 中国银行开立活期人民币账户 ,做法是 ,一 ,外国的银行或企 业用他们的自由外汇向中国银行购买人民币存入活期人民 币账户 ;二 ,存款人接受以人民币计价支付、结算我国进口货 款 ;三 ,国外存款人可以用人民币支付从中国进口的货款 ; 四 ,当国外存款人需要时 ,可以再兑换成自由外汇。建立 CPEA 的几年以前 ,我国中央银行已经允许香港居民持有人 民币帐户使用人民币 ,同时我国央行和俄罗斯、越南、尼泊尔 等有关国家央行签署了本币结算的边境贸易 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 。 随着中国经济的快速发展、对外贸易的持续顺差、近 2 万亿美金价值的国家储备等等情况 ,造成人民币不断升值的 态势 ,因而人民币的国际地位在不断上升 ,这种发展态势使 周边国家对人民币的信任程度也在不断提高。因此 ,早在 2005、2006 年 ,马来西亚、菲律宾相继将人民币作为外汇储 备之一 ;越南、缅甸、柬埔寨、蒙古等周边国家 ,人民币已成为 计价、支付、结算工具。最近几个月 ,我国中央银行和韩国、 俄罗斯、阿根廷、印度、日本签署双边货币互换协议 ,总额达 6500 亿元人民币。但是 ,人民币的跨国家界限的使用 ,包括 计价、支付、结算 ,还不具有普遍意义。 现在有人认为 ,我国已初步具备人民币用于国际结算的 良好条件 ,表现在 :居民和非居民对人民币用于国际结算有 明显需求 ;人民币汇率和我国通胀率较为稳定 ;我国金融市 场较为发达并逐步开放。实际上这三条都难以作为人民币 用于国际结算的条件。 就第一个条件而言 ,说国内外对人民币用于国际结算有 明显需求。这种“需求”到底有多大 ? 调查过吗 ? 计算过吗 ? 其实很多时候仅仅是一种愿望 ,而非实际。人民币用于国际 结算有效需求取决于国外对人民币的需求 ,而不取决于国内 居民的需求。人民币用于国际结算不是开始于今年 ,也非去 年 ,而可追溯到上世纪 80 年代。直到现在 ,据估计流出的人 民币仅有 150 亿元左右 ,包括港、台、澳。与其他国家的货币 互换有 6500 亿元。货币互换是解决危机中流动性不足的临 时措施 ,不是真正意义上的国际结算。随着危机的平伏 ,货 币互换的需求会减少甚至解除。 就第二个条件而言 ,说人民币汇率和我国通胀率较为稳 定。这也不能成为人民币用于国际结算的理由。我国汇率 是官定汇率 ,而非由市场供求决定的汇率 ;通胀率稳定 ,也不 能说明人民币可以作为结算货币。比如朝鲜通胀率长期稳 定。有用吗 ? 就第三个条件而言 ,说我国金融市场较为发达并逐步开 放 ,这一条直接靠不上边。我国金融市场不是发达而是非常 落后 ,连香港特区的发达程度都赶不上。即使发达 ,也不能 作为人民币进行国际结算的理由。比如新加坡元。 虽然我国是全球第二大贸易国 ,年进出口总额超过 1. 2 万亿美元 ,但我国产业竞争力低 ,我国企业与外国进出口商 金融在线 理论研究 43　　　 的谈判能力低 ,因而在进出口中的定价能力低。在这种状态 下 ,中国企业很难在出口中用人民币结算 ,在进口中就更难 争取用人民币结算。 人民币要成为一种国际化货币 ,成为国际上普遍认可的 计价、结算和储备货币有两个障碍。主要的障碍是 ,人民币 还不是自由兑换货币 ;即使人民币成为了自由兑换货币 ,也 不一定就成为普遍认可的计价、结算和储备货币。 先就第一个障碍来看 ,人民币实现自由兑换 ,我国将遭 受外部经济的冲击。这一点我在 2006 年的《人民币的自由 兑换与外部冲击》(《特区经济》第四期) 有专门论述 ,在此不 作赘述。要指出的是 ,除了要遭受外部经济的冲击 ,我国金 融体系也会面临整体的系统风险 ,因为我国银行的整体效率 很差。此外 ,使得我国的宏观经济控制调节变得困难。 人民币充当国际结算货币 ,其前提是人民币实现自由兑 换 ,即人民币在贸易项目和资本金融项目下的全面自由兑 换。没有这一前提 ,人民币充当国际结算货币仅仅是一句 空话。 因为 ,第一 ,没有货币的自由兑换 ,人民币对外汇率定价 会发生扭曲 ,难以反映人民币对其他自由外汇的真实汇率。 当汇率扭曲时 ,由投机性操作所产生的国际资本流动将引起 金融市场动荡不定。如果人民币真实汇率升值 ,而名义汇率 贬值 ,或者反过来 ,人民币真实汇率贬值 ,而名义汇率升值 , 都会导致资本短期内流出流入加快 ,造成金融市场与我国金 融体系的震荡。这是任何一个作为发展中国家都不能承受 且不愿意接受的。 第二 ,没有人民币的自由兑换 ,居民和非居民之间的货 币兑换因受限制而不愿接受人民币作为计价、结算货币。因 为 ,人民币要作为国际货币用于计价、结算 ,仅仅是为了发挥 其流通手段 ,方便双方交易 ,节省自由外汇的使用是不够的。 人民币要作为国际结算货币 ,在计价、结算等流通手段功能 的后面 ,还必须具有不同货币的价值转换 (即可以兑换成其 他货币的功能) 、支付手段 (即用于清偿国际债权债务的功 能)等等功能。 第三 ,没有货币的自由兑换 ,其他国家不愿接受人民币 作为储备货币 (即发挥价值储藏的功能) 。迄今为止 ,人民币 仅仅实现在贸易项目下的自由兑换 ,而且就这一层次的自由 兑换也是有限制的 ,比如强制结汇和限制购汇。 就第二个障碍来看 ,即使人民币成为了自由兑换货币 ,也 不一定就成为普遍认可的计价、结算及储备货币。一国货币 地位 ,依赖于其经济体在世界经济总量中的比重 ,也依赖于该 货币的稳定性、通用性和普遍可接受性。我国经济总量 ,由于 增长速度快、美元贬值人民币升值而居世界第三位。日本经 济是第二大经济体 ,日元也是自由兑换货币 ,有极为发达的东 京金融市场 ,但日元作为结算货币的作用仍然很小。由于国 内企业的竞争力较强 ,日本吸收的外国投资较少 ,而对外投资 较大 (大体有 2. 5 万亿美元) ,加上大约 7000 亿美国政府债券 的投资 ,全部对外投资在 3 —4 万亿之间。这样大的对外投资 仍未带动日元在国际结算中的作用。中国吸收的外国投资大 约在 6000 亿美元 ,而对外投资大体有 1000 亿美元 ,如果加上 大约 7000 亿美国政府债券的投资数量 ,也仅仅只有 8000 亿 美元的对外投资。因此 ,与日本相比 ,人民币充当国际计价、 结算、储备货币的功能仍然极为遥远。 二、作为非自由兑换货币的人民币要充当国际结 算货币其范围十分有限 人民币用于国际结算 ,即人民币在国际贸易中执行计价 和结算的货币职能 ,也就是中国居民与非居民进行国际贸易 时 ,进出口 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 以人民币计价、支付 ,非居民可以在中国的银 行建立存款账户进行国际结算。用人民币作为结算货币 ,由 于一般国际交易的金额比较大 ,交易双方结算通过银行账户 转账实现。由于人民币本身是非自由兑换货币 ,因而 ,人民 币并未真正执行了国际结算职能。 人民币作为一种非自由兑换货币 ,要充当国际结算货币 其范围十分有限。为什么 ? 第一 ,它的普遍可接受性有限。一种货币要充当国际结 算货币 ,必须具有普遍可接受性 ,即得到国外居民的普遍认 可 ,因而能够作为支付手段 ,偿还对外债务。 一国货币要充当国际支付手段、国际清偿手段 ,该国经 济必须具备三个条件 : 一是经济总量占世界经济总量的比重要足够大 ,运行比 较稳定。我国经济总量 ,由于增长速度快、美元贬值、人民币 升值 (从 2005 年 7 月 4 日汇改以来 ,人民币对美元已经升值 21 %) ,而居世界第三位与德国经济总量大体相当 ,占世界经 济总量的 7 %左右。但它在人群中的分布是极不均匀的 ,即 财富过度集中在少数人手中 ,因而是一个极不稳定的经济结 构。财富过度集中 ,使得经济活动变成一种仅仅为了追求货 币财富、为生产而生产的活动 ,而不是追求全体居民生产生活 水平和福利水平的提高。这从很低的消费率和很高的投资率 得到证明 ,也可从拉动经济增长的是对外经济而非内需得到 证明。这种发展是难以持续的。就此言之 ,是无法支持人民 币的稳定性、通用性和普遍可接受性。这是致命的机体损伤。 二是经济 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 和政治制度的高效和稳定。经济制度的 高效、稳定 ,是指建立了完备的市场经济体系 ,它的资源能够 金融在线 44　　　 理论研究 实现有效配置。但是 ,我国经济垄断势力仍然强大 ,垄断只 会导致资源配置的低效 ,而且行政干预经济事务仍在不断发 生。政治制度的高效和稳定 ,是指在法治基础上的政治上层 建筑及其设施的完备和有效。由于我国政治改革的滞后 ,要 实现其高效和稳定仍然有较大的距离。尤其是整个政治机 构的臃肿庞大 ,分支机构错综交横 ,官员的官本位思想抬头 等等。仅仅一个县的县长职务就有一正十一副 ,五套班子中 县处级官员就有四、五十人。从这一个小的侧面 ,其政治制 度的效率是可想而知的。 三是国内企业有足够的竞争力 ,包括人才、技术、知识、 管理等等方面能够与欧、美、日抗衡。这三条我国在短期内 很难达到。 第二 ,它的可兑换性有限。由于人民币的可接受性被限 制在一个狭窄的范围 ,相应的它的可兑换性是有限的。一种 货币要充当国际结算货币必须具有普遍可兑换性 ,即持有它 的人可以自由的将其兑换成其它货币或以它表示的支付手 段 ,才能对外支付、清算。如果人民币的可兑换性有限 ,那 么 ,使用它来进行国际结算的国际交易 ,只可能是非常偶然、 数量极小的。这失去了作为结算货币的意义。 第三 ,它作为国家储备资产的功能有限。前面两条受 限 ,则人民币要作为其他国家的国家储备资产就根本不可 能 ,这就切断了作为结算货币的来源。 因此 ,人民币作为非自由兑换货币 ,要充当国际结算货 币其作用范围十分有限。人民币要真正充当国际结算手段 , 要做好国内最基础的工作 ,包括市场经济体制的建立、消除 垄断、发挥市场机制的作用 ,改进和提高银行系统的运作效 率以使其长期稳定 ,改进企业技术水平、管理水平以提高其 国际竞争力 ,逐步放宽资本流动的限制 ,吸引我国银行进入 我国金融业、构建我国的国际金融中心等等。因而 ,最近几 年的工作重心 ,不是下意识的强行推动人民币作为结算货 币 ,而是应该先作好实现人民币的自由兑换这一工作。否 则 ,会因为本末倒置 ,在我们国内的银行体系的管理、效率还 没有显著提高 ,国内没有建立国际性的金融中心 ,以及还没 有建立广泛国外分支机构等等条件还未具备的情况下 ,那 么 ,我们最好不要去推动人民币的国际结算。 三、有限范围充当国际结算货币的意义不仅不 大 ,而且承担的责任增加 对中国来讲 ,人民币用于国际结算有各种好处自不待 言 :如可以给外贸企业带来很多方便 ,每笔交易的成本与利 润可以计算 ,减少了因使用美元等外汇结算遭遇的汇率风 险 ,也减少了用人民币兑换外汇的交易成本 ,这是其一 ;其 二 ,为商业银行扩大了由人民币结算导致的国际结算业务 ; 其三 ,直接推动人民币市场发展 ,为建立以上海为中心的在 岸市场和以香港为中心的离岸人民币市场打下基础 ;其四 , 有些人还认为人民币通过国际结算走向国际化 ,可以得到两 个好处 ,即可以不必费力去赚取外汇和得到铸币税。这些我 们都不否认。但这些好处的实现都必须建立在人民币实现 自由兑换这个基础之上。无此基础 ,也就没有这些好处。即 使建立了这一基础 ,也要看到事情总是具有的两面性 ,有好 处相应有坏处。天上自然不会掉馅饼 ,也没有免费的午餐。 关键是怎么选择 ,即在恰当的时机做恰当的事。否则 ,付出 的代价很大。对此我们从以下几方面来认识 : 第一 ,人民币对外国的供给问题。如果设定外国出口商 愿意接受人民币支付这一条件成立的话 ,那么 ,人民币对外 国的供给就取决于我国的进口数量。如果外国出口商不愿 意接受人民币支付 ,或愿意接受人民币支付的数量很少 ,则 人民币对外国的供给就极为有限 ,从而人民币充当结算货币 的作用不能发挥或作用不大。 即便是所有外国出口商都愿意接受人民币支付 ,那么 , 我国巨额的外汇储备用于什么地方 ? 因此 ,我认为 ,将人民 币用于国际结算 ,增加了国际清偿手段 ,导致全世界清偿手 段的增加 ,对已经存在的清偿手段和国际储备的价值是一个 威胁 ,也就是会导致国家储备的价值缩水。这对我国的 2 万 亿美元价值的国际储备有什么好处 ? 第二 ,外国对人民币的需求问题。如果我们设定外国进 口商愿意而且能够使用人民币支付的话 ,那么 ,外国对人民 币的需求取决于对我国商品的需求量 ,即外国人对我国商品 的进口量。如果外国进口商没有人民币 ,就难以用人民币支 付 ,不能形成对中国商品的需求 ,那么我国的出口就受到限 制。当然 ,外国进口商可以用其他自由外汇对我国支付来形 成对中国商品的需求。在这种情况下 ,增加了外国进口商的 便利 ,却同时增加我国出口商的困难。 同时 ,当人民币趋于升值而其他货币趋于贬值时 ,外国 进口商即使手中拥有人民币也不会对我国支付 ,而会使用贬 值货币支付。因为我国在推动人民币国际结算 ,要为外国进 口商的选择提供更多方便 ,这就增加了我国出口商的麻烦和 选择成本。当人民币趋于贬值而其他货币趋于升值时 ,外国 进口商会尽量使用手中的人民币对我国支付 ,并会要求用人 民币兑换我国的自由外汇 ,从而使我国外汇储备减少。 就此言之 ,使用人民币进行国际结算 ,不是增加我国的 好处 ,反而增加了我国的困难和成本。 第三 ,人民币结算的代理和结算系统的建立问题。人民 金融在线 理论研究 45　　　 币国际结算的代理和结算系统的建立是要支付成本的。我 国商业银行在办理人民币国际结算中 ,要找到国外银行作为 代理银行以代理在出口中收取人民币货款和在进口中支付 人民币货款。也要办理开立人民币信用证的结算业务等等。 这要相互开立人民币账户 ,以实现转账。这必须以代理行有 库存人民币或者我方商业银行在代理行有存款为条件。对 此 ,如果代理行的国家中央银行不允许经营人民币业务 ,则 代理行是难以展开人民币国际结算业务的。同理 ,我国商业 银行采取建立分支机构来办理人民币国际结算业务也是相 同道理。 如果通过双边或者多边国际协定 ,解决了人民币可以用 于国际支付的话 ,那么 ,要建立一整套人民币的国际结算支 付系统 ,这也是要耗费很大的成本的。此外 ,还有寻找国外 通知行、担保行、承兑行、保兑行等等 ,他们也必须有人民币 现金在手中。那么 ,有哪一家银行愿意保留没有收益的人民 币现金呢 ? 所以 ,在国际金融市场上 ,没有人民币的金融产品投资 市场 ,要真正实现人民币的国际结算几乎是不可能的。 香港金融机构为了争取到开展人民币市场业务 ,说他们 可以创设人民币投资产品。可以通过人民币的投资渠道 ,来 解决国外人民币拥有者的投资问题。如果这样 ,则是在香港 建立离岸人民币市场 ,这当然是可以的。但问题是 ,没有以 人民币自由兑换交易的在岸市场为依托 ,离岸人民币金融市 场能够建立吗 ? 这是不可能的。因为存入香港的境外人民 币 ,虽然是对内地债权 ,但存款人存入香港银行后 ,就变成了 对存款银行的债权。存款银行就具有双重身份 :既是存款人 的债务人 ,又是对内地的债权人。那笔存款作为价值是在一 段时间栖止香港市场上。因为它是一笔价值 ,所以是一种在 香港金融市场上人民币金融产品的投资资金和要求权 ;不仅 如此 ,在那里 ,它还是对所有有价值的产品的要求权。在这 种情况下 ,必须要与等值的港币进行置换。也就是说 ,要建 立香港离岸人民币市场 ,人民币必须先与港币实现自由兑 换。但现在港币与人民币并没有实现自由兑换 ,则要建立香 港离岸人民币市场 ,将会遇到很多难以解决的问题 ,如人民 币投资产品不能转换为港币投资品和其他货币投资品 ,那么 这种投资品有保值、避险、获利、价值转换的功能吗 ? 没有这 些功能 ,离岸人民币市场是没有意义的。 而且 ,如果香港离岸人民币市场能够建立 ,那么 ,香港能 够吸收多少内地的人民币存款 ? 少了 ,投资产品规模就相应 小 ,满足不了国际上暂时不用的人民币的投资需要 ;多了 ,人 民币的对外价值要下降 ,就可能与我国中央银行的人民币目 标汇率不一致。 虽然香港市场开发人民币投资产品规模取决于吸收人 民币存款的能力 ,但最终取决于用人民币进行国际结算的贸 易逆差数量的承受能力。 第三 ,人民币结算的风险问题。任何一种货币 ,如果作 为国际结算货币 ,它就存在风险。当我们说外汇风险时 ,只 要有外汇头寸 ,或多头或空头 ,就会有外汇风险 ;只要将头寸 轧平 ,或者将多头调换为本币 ,或者用本币购买外汇将空头 补齐 ,就消除了外汇风险。在本币没有作为国际结算货币时 这是对的。 但是 ,当本币作为国际结算货币时 ,凡是流通在外的本 币就存在风险。风险表现在两方面 : 一方面是微观风险 ,即行为者由于使用人民币国际结算 产生的风险。如前所述 ,当人民币对外价值趋于下降时 ,在 出口中 ,外国进口商会要求用人民币支付 ,由于结清货款有 一段时间 ,出口商得到的是贬值了的人民币 ;在进口中 ,外国 出口商会拒绝用人民币计价、支付。这都会造成我国进出口 商的价值损失。 另一方面是宏观风险 ,即由国家之间的相对经济变动导 致的汇率变动的风险。如果中国的经济面好于外国 ,人民币 真实汇率上升 ,名义汇率如果没有同步上升 ,或者虽然同步 上升了 ,对方国家认为上升得不够 ,在外部压力下 ,可能人民 币汇率上升幅度超过真实汇率 ,会阻碍我国出口而刺激进口 和热钱流入 ,实体经济萎缩而虚拟经济膨胀 ,对我国经济机 体的损害很大 ;相反 ,如果中国的经济面差于外国 ,人民币真 实汇率下降 ,名义汇率如果没有同步下降 ,会导致前述结果 ; 或者同步下降了 ,或者下降幅度超过真实汇率 ,对方国家认 为我国在汇率上耍手段 ,是在进行汇率战的话 ,也会导致对 方的报复。再者 ,人民币要充当国际结算货币必须要稳定 , 如果它的价值大起大落对我国经济是不利的。 因此 ,我们的结论是 :1. 人民币充当国际结算货币必须 先实现自由兑换。2. 推动人民币国际化进程的条件不足。 作为非自由兑换货币的人民币 ,要充当国际结算货币其作用 范围十分有限。3. 有限范围充当国际结算货币其意义不仅 不大 ,而且承担的责任增加 ;因此 ,人民币充当国际结算货币 的前提是实现自由兑换。 作者简介 : 1. 李德甫 ,云南大学马列部经济学教授 ,研究方向 :金融学与 国际经济。 2. 杨南丽 ,云南大学马列部副教授 ,研究方向 :哲学。