福耀玻璃2

调研简报 事件描述： 近日我们对福耀玻璃进行了调研，并就投资者关注的部分问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 与公司进行了沟通，进一步了解了公司近期的 经营情况和未来的发展战略。 评论： 一、国内汽车玻璃市场的布局已完成，未来将充分享受汽车行业的快速增长 公司在我国汽车玻璃行业拥有绝对的竞争优势，市场占有率超过 50%。根据我国汽车工业生产基地以及汽车消 费市场的分布，公司相应在全国 7 个主要的省市建立了汽车玻璃生产基地，并有针对性地对各基地的产品种 类及覆盖市场进行了清晰的定位。目前公司已基本完成了对国内汽车玻璃市场的布局。同时，根据公司长期 的发展战略需求，各基地的生产容量基本能够满足未来一段较长时期的市场扩张需求。 图表 1：公司各汽车玻璃生产基地的基本情况 生产基地 基本信息 福建省万达汽车玻璃工业有限公 司 1994年7月注册成立。主营汽车安全玻璃的制造与销售，主要服务于 出口维修市场 福耀集团长春有限公司 2000年9月在吉林省长春注册成立，主营业务为汽车玻璃生产与销售，主要服务于东北市场 福耀集团（上海）汽车玻璃有限 公司 2002年4月在上海市嘉定汽车工业园区内注册成立，主营业务为汽车 玻璃生产与销售，主要服务于长江三角洲市场 福耀玻璃（重庆）配件有限公司 2002年7月在重庆注册成立。主营业务为汽车玻璃生产与销售，主要服务于西南维修市场 福耀集团北京福通安全玻璃有限 公司 2003年4月在北京市通州区注册成立，主要产品为轿车前风挡玻璃、 后风挡及边窗玻璃、大巴玻璃及EPDM注塑 福耀玻璃重庆有限公司 2004年3月在重庆注册成立。主营业务为生产和销售交通工具用安全玻璃、建筑玻璃和其他工业技术玻璃，主要服务西南OEM市场 广州福耀玻璃有限公司 2006年6月在广州注册成立。主营业务为汽车玻璃生产与销售，主要服务于华南地区及海外OEM市场 福耀（福建）巴士玻璃有限公司 2006年11月在福清注册成立。主营业务为生产特种玻璃、无机非金属材料及制品 福耀玻璃（湖北）有限公司 2007年11月在湖北荆门注册成立，目前已投产。主要产品为汽车安全 玻璃零部件，无机非金属材料及制品的特种玻璃。主要服务于中南市 场 资料来源：公司资料，天相投顾整理 福耀玻璃（600660）：立足长远，走得更高，做得更大 增持（维持） 庞云川 李孟海 单丹 010-66045585 pangyc@txsec.com 汽车及配件 2010 年 1 月 15 日 2 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 / 调 研 简 报 www.txsec.com 图表 2：公司各汽车玻璃生产基地的全国市场布局 资料来源：公司资料，天相投顾整理 得益于绝对的市场占有率优势以及完善的战略布局，公司自 2009 年第二季度起就充分享受到了下游汽车销量快 速增长所带来的需求增长，盈利状况得到了快速的提升。 图表 3：2009 年单季度盈利及增速情况 图表 4：2009 年单季度盈利增速及汽车增速情况 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4E 0 0.5 1 1.5 2 2.5 净利润（亿元） 环比增长（右轴） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2009Q2 2009Q3 2009Q4E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 净利润环比增速 汽车销量环比增速（右轴） 资料来源：公司资料，天相投顾整理 资料来源：公司资料，天相投顾整理 3 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 / 调 研 简 报 www.txsec.com 我们预计今年汽车销量增速有望达到 15%左右。同时，由于目前我国的人均汽车保有量仍相对较低，华北、华东 及华南地区的汽车消费市场还有较大的增长空间，我们预计未来3-5年里我国的汽车消费仍将处于较快增长区间。 因此，公司将充分受益。 二、国际市场拓展战略稳步推进，未来发展前景乐观 根据发展战略，公司 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 用 3-5 年的时间逐步发展成为国际汽车玻璃行业极具影响力的前三甲公司。目前来看， 公司在国内市场上已经拥有了绝对的领先优势，相对而言，在国外市场上则还有较大的提升空间。目前公司的出 口收入占比约有 30%，产品主要用于亚太及北美等地区的售后维修市场。 从近几年的出口情况来看，2004 年至 2007 年间公司在亚太地区的出口业务增长较快，不过近两年的增速有所放 缓。而北美地区则刚好相反，特别是在 2009 年上半年，公司在北美地区的出口额为 2.97 亿元，同比增长 2.69%， 而亚太地区的出口额为 4.07 亿元，同比减少 17.40%。我们认为其中的主要原因是北美地区的汽车玻璃生产商受 金融危机的影响较大，而公司柔性生产线“多品种、小批量”的优势得到了明显的体现，从而在北美汽车消费市 场整体下滑的背景下取得了突破性的增长。 目前美国等地区的汽车销量已经呈现逐步回升态势，预计公司的产品出口需求将逐渐释放，今年出口业务有望实 现较大幅度的增长。 图表 5：2004 年以来出口分地区增速情况 图表 6：2004 年以来国内外收入占比情况 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009H 北美地区 亚太地区 65% 67% 69% 71% 73% 75% 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009H 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 国内市场 国外市场 资料来源：公司资料，天相投顾整理 资料来源：公司资料，天相投顾整理 除了在售后维修市场以“成本较低、种类多”等取得竞争优势外，公司目前也取得了世界主要整车厂的资格认证， 未来将有望成为这些整车厂的主流配套供应商，从而进一步打开国外的 OEM 市场。总体来看，公司的国际市场 拓展战略正在稳步推进，未来的成长空间较为乐观。 三、综合来看，今年毛利率保持相对高位的可能性依然较大 公司产品的主要原材料是重油和纯碱，两者约占总成本的 60%。2009 年第三季度，公司产品综合毛利率达到 45.26%，处于历史新高。其中的主要原因是玻璃价格触底走高、原材料重油和纯碱的价格相对较低等。 4 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 / 调 研 简 报 www.txsec.com 图表 7：2008 年以来浮法玻璃价格及毛利率走势 图表 8：2008 年以来重油及纯碱的价格走势 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 08-1 08-4 08-7 08-10 09-1 09-4 09-7 09-10 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 浮法玻璃（元/重量箱） 毛利率（右轴） 2500 2900 3300 3700 4100 4500 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 0 500 1000 1500 2000 2500 重油（元/吨） 纯碱（元/吨）（右轴） 资料来源：天相投顾整理 资料来源：天相投顾整理 我们认为公司今年的毛利率仍有望保持相对高位，其中的理由主要是：1）汽车销量的稳步增长将增加对汽车玻 璃的需求，因此价格上升的可能性较大；2）随着中高端乘用车销量的上升，产品的盈利结构将得到提升；3）纯 碱年内大幅上升的可能性相对较小；4）2009 年公司出让了已关闭的两条浮法生产线，并进行了相应的减值计提， 今年的折旧成本将有所减少。虽然今年重油价格的上升仍具有一定的不确定性，不过在调研中我们了解到，公司 目前的重油储备有两个月的安全期，因此对重油价格的走高具有一定的缓冲性。 综上所述，我们认为今年支撑公司毛利率维持高位的利好因素较多，因此综合毛利率有望维持在 40%左右。 四、缩短折旧周期、降低负债率，立足更长远发展 公司对主要的生产设备采用为期 10 年的折旧周期，短于行业平均的 13 年。短期看，折旧周期的缩短将加大公司 的成本压力，不过，由于一般生产设备的实际使用年限有 15 年左右，因此 10 年折旧周期过后，这些设备所生产 的产品的成本就大大降低了。长远来看，这将利于公司灵活调节生产线来实现盈利和扩大市场份额。 另外，近一年来，公司加大了对资产结构的优化，通过偿还借款以及发行短期融资券等方式将资产负债率从 2008 年的 64.97%降低至 2009 年 9 月份的 56.07%。资产负债率的降低直接减轻了公司的财务费用负担——截止 2009 年 9 月的财务费用率为 3.89%，处于近年最低水平。我们认为，公司今年将进一步推进资产结构优化，全年有望 减少财务费用 1 亿元左右。 五、盈利预测和投资评级 综合以上几个方面的分析，我们预计公司 2009 年至 2011 年的每股收益分别为 0.54 元、0.83 元和 0.92 元。以 1 月 14 日的收盘价 13.89 元计算，对应今年的市盈率为 16.73 倍。考虑到公司的行业龙头地位、具有较好的发展潜 力、今年业绩稳步增长的预期明朗，我们给予公司 20-25 倍的市盈率区间，对应的股价范围为 17 元-21 元，相对 目前股价仍有一定的上升空间。维持对公司的增持投资评级。 在投资策略上，我们认为，由于前期涨幅较高，近期汽车行业整体处于调整的过程中，因此公司股价可能会面临 一定的调整压力。不过股价的调整可能就是投资时点出现的时候，我们建议投资者把握相关的投资机会。 注意的风险主要有下游汽车销量增速低于预期、出口需求回暖低于预期、原材料价格上涨超出预期以及大盘波动 风险等。 5 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 / 调 研 简 报 www.txsec.com 图表 9：福耀玻璃盈利预测表（单位：万元） 单位：万元 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 516,572 571,697 608,591 706,711 796,892 增长率（%） 10.67% 6.45% 16.12% 12.76% 综合毛利率（%） 36.18% 31.32% 42.22% 40.99% 39.15% 营业成本 329,653 392,634 351,619 417,032 484,923 营业税金及附加 269 313 304 353 398 销售费用 35,370 42,022 42,601 45,936 51,798 管理费用 34,792 37,665 50,513 44,523 50,204 财务费用 22,189 30,058 20,084 10,601 7,969 期间费用合计 92,352 109,745 113,198 101,060 109,971 期间费用率 17.88% 19.20% 18.60% 14.30% 13.80% 减：资产减值损失 -323 41,930 21,501 0 0 加：投资收益 1,586 1,028 2,000 3,000 5,000 营业利润 96,207 28,103 123,969 191,266 206,600 营业利润率（%） 18.62% 4.92% 20.37% 27.06% 25.93% 增长率（%） -70.79% 314.38% 32.86% -4.21% 加：营业外收入 2,709 4,628 3,652 3,534 3,984 减：营业外支出 957 1,243 487 707 797 利润总额 97,959 31,489 127,134 194,093 209,787 利润率（%） 18.96% 5.51% 20.89% 27.46% 26.33% 所得税 6,238 6,884 19,324 27,173 25,174 实际税负比率（%） 6.37% 21.86% 15.20% 14.00% 12.00% 净利润 91,721 24,605 107,809 166,920 184,613 净利润率（%） 17.76% 4.30% 17.71% 23.62% 23.17% 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 91,721 24,605 107,809 166,920 184,613 增长率（%） -73.17% 338.16% 54.83% 10.60% 每股收益（元） 0.46 0.12 0.54 0.83 0.92 资料来源：天相投顾整理 6 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 / 调 研 简 报 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读 者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 面授权，任何人 不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的 权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 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