《国际金融学》作业-金博16春-2017-3-29

《国际金融学理论与实务》课程作业交：中国社会科学院金融学高级研课程修班办公室《国际金融学理论与实务》课程作业姓名：曹国钧日期：201734至5日页码：25题目：试论人民币内外价值偏离的原因与危害要求：不会少于3000字，独立完成，于下次上课前发到班主任邮箱题目：试论人民币内外价值偏离的原因与危害裴平教授《国际金融学理论与实务》课程很有收获，根据题目要求，讨论人民币内外价值偏离所产生的原因，并对中国经济产生危害，同时对未来中国经济的发展及经济全球化做更深入的思考，提出若干建议首先，我们要研究人民币内外价值偏离的背景及相关问题，然后进行原因及危害的分析，进一步给出相关建议一、产生的背景及相关问题我们知道，当代社会是一个高度货币化的社会，几乎所有的资源配置和经济交易都离不开货币媒介货币主义学派更是明确指出，所有的经济现象都可以表现为货币现象因此，货币价值扭曲势必导致市场价格信号混乱，进而对国民经济发展形成严峻的挑战在信用本位的国际货币体系下，货币的价值如何确定瑞典经济学家卡塞尔GCassl，1916）在“外汇之现状”等论著中提出了“购买力平价理论”按照购买力平价理论，纸币的价值取决于其代表的购买力，不同纸币的价值差异实际上就是纸币所代表的购买力差异据此可以认为：人民币对内价值取决于人民币在国内的购买力，国内物价水平越高，人民币的购买力就越低，即人民币对内贬值，不然则相反人民币对外价值取决于人民币在海外的购买力因为人民币还不是国际货币，其在海外的购买力更直接地表现为对国际关键货币美元的购买力，以人民币对美元的汇率表示实际上，购买力平价理论隐含着一个重要假设前提：在开放经济条件下，由于国际间的套利，同一商品在世界任何地方都应具有相同价值，以及由此决定的相同价格，即“一价定律”货币是商品，是可以充当一般等价物的特殊商品，它的对内价值和对外价值也应该是趋同的但长期以来，特别是2005年汇率制度改革后，人民币累积性对外升值约26%，累积性对内贬值约25%，，表现为“一张货币两张皮，内外价值严重偏离不断加大”，如下图1所示注：人民币实际有效汇率指数来源于国际清算银行网站；中国居民消费价格指数以2005年1月为基期左纵坐标轴刻度采用顺序排列，表示人民币对外升值；右纵坐标轴刻度采用逆序排列，表示人民币对内贬值图1下面从五个方面分析问题背景1、人民币对外升值人民币对外升值的压力主要来自国民经济的外部失衡：国际贸易收支顺差、资本和金融项目顺差、世界第一的外汇储备美国等发达国家的单边挑战也增加了人民币对外升值的压力1）国际贸易收支顺差图212）资本和金融项目顺差图223）世界第一的外汇储备图234）美国等发达国家的单边挑战2001年后，美国等发达国家就一直向中国施加人民币对外升值的压力图24：“让美国再次伟大”特朗普2017年23日接受路透社采访时称，在操纵汇率问题上，中国是“总冠军”图24）特朗普威胁对中国商品或部分商品征收45%的惩罚性关税较当前平均关税水平高出10倍）特朗普认为中国自从2001年加入WTO后，美国已有约7万家工厂受此影响倒闭特朗普向多家美国企业施压，要求他们把工作岗位留在美国，同时要求将工厂搬美国特朗普的这些战略和政策主张具有“以自我为中心”、“现实主义”、“单边主义”、“贸易保护主义”等特征2、人民币对内贬值人民币的对内价值由其在国内市场的购买力决定，等于国内物价水平的倒数国内物价上涨，人民币在国内的购买力下降，即人民币对内贬值图3CPI升高）·人民币汇率大幅下跌2015年2月17日，人民币对美元汇率中间价报61330，较前一交易日中间价贬值57点当日，人民币兑美元即期开盘即大跌64点，跌幅达199%，这已经是1月底至今人民币第9次逼近跌停线同一天公布的数据显示，1月份金融机构外汇占款减少108261亿元人民币，2015年12月资本外流达到118365亿元，这已经是资金外流连续两个月超过千亿元有分析表示，外汇占款减少显示大陆资金持续外流，市场对人民币信心减弱，人民币汇率下跌的压力依然存在图41）货币因素货币供给增加，金融体系流动性充裕和巨额外汇占款图5图620012010中国M0、M1和M2同比增幅）图720102015中国的信贷规模）超额货币供给是指货币供给增速与经济增长、物价水平变动的差额，主要是利用广义货币供应量M）的增长率、国内生产总值GDP）的增长率、通货膨胀率(CPI)的增长率之间的关系来衡量流动性用公式表示即为：EM=M2GDPCPI图8图920022015年城乡居民储蓄余额）图10最近，市场上出现诸如“A0A0000001”冠字号码的人民币纸币，不少市民怀疑是不是假钞票对此，央行表示这些是真钱，只是调整了人民币纸币的冠字号码排列方式调整号码排列方式是因为钞票印的多了，原先的号码排列组合不够用，只能启用新的号码组合1977年，当时的汤女士省吃俭用攒下了400元钱，在当时可以买一套房子记者查询了一下1978年的物价情况：面粉0185022元斤，猪肉0851元斤，北京地铁票价01元，水费012元吨，中华香烟055元盒，茅台酒8元瓶换言之，当年这400元钱可以买下400斤猪肉，1818斤面粉，727盒中华香烟或者50瓶茅台酒经过2011春节的检验，53度飞天茅台的市场零售价已达1500元左右在1978年的时候，中国城乡居民的总储蓄才210亿元人民币，而2010年则是26万亿，增长了1200倍，可城乡居民的实际财富增加了1200倍么肯定没有通货膨胀在这三十年来是非常严重的2）财政支出过大固定投资高速增长，社会支出扩大，公费开支过大导致巨额财政赤字银行为政府平台提供的“信贷配套”加大了信贷规模体制性特征：财政倒逼货币发行图113）国际价格上扬当代金融全球化使大宗商品日益金融化并成为实物资产实物资产价格泡沫是市场以金融过度投机形式，对国计民生具有刚性需求的大宗商品金融资产化后产生的价格泡沫其在一定条件下，可演进为实物资产价格泡沫推进型通胀自2000年美国的《商品期货现代化法案》允许大量增加大宗商品各种场外金融衍生品交易，允许掉期交易商和对冲基金等不受任何限制地随意进出该市场交易，并可不受联邦和州政府的监控，由此大宗商品金融化得以合法2008年，商品期货市场指数掉期交易中70%的仓位已由华尔街的高盛、摩根士丹利、JP摩根、巴克莱银行等四大掉期交易商所控制，商品期货交易的长期未平仓合约中，上述四大银行占有41%的持仓量从石油交易看，近年全球日产原油仅8千5百万桶，而石油期货市场每天交易额通常为10亿多桶不包括交易额更大的场外交易市场）这意味着石油期货市场超过90%的交易都是在投机商之间进行，油价已不是取决于商品市场的供需规则，而是由华尔街大型金融机构所主导摩根大通、汇丰、JP摩根、花旗、高盛、瑞银、澳新银行等大型金融机构在全球铁矿石供给量占80%以上的澳大利亚必和必拓，力拓矿山公司股份中，占据大股东的前20位，从而使这些金融资本具备控制大型矿山公司，并操控铁矿石价格的能力，其可通过上述矿山公司推进铁矿石定价机制的指数化和金融化大宗商品的定价机制日益金融化，对于不熟悉国际金融市场游戏规则的发展中国家来讲，很难规避价格急剧涨落的风险，并且承受更大的输入性通胀风险4）自然因素气候变化造成农业减产，自然灾害对农业生产的巨大冲击我国东西、南北间,一年四季几乎总有灾害发生春季北方有“十年九旱”之称,江南多低温连阴雨春夏之交北方常有干热风,南方多冰雹、雷雨、大风和局部暴雨夏秋是我国灾害最多的季节,自南而北先后多暴雨、洪涝,盛夏多伏旱,夏秋之交沿海多台风、风暴潮秋季在东北地区常有早霜袭击,长江中下游有“寒霜风”危害冬季全国各地都有寒潮、霜冻威胁牧区有“白灾”和“黑灾”自然灾害在平原、高原、山地、海岛等凡有农业的地方都会发生,说明我国受自然灾害影响的范围极其广泛5）改革因素资源品价格、能源价格、公用品价格上调“改革即涨价”，能源涨价，农产品涨价，资源价格改革，环保成本加大，以及劳动力成本提高，诸多成本推动通胀上升中国的人口红利已经消失图12根据前面的分析，人民币内外价值偏离所产生的问题是十分严重的，那么，对于中国经济及人民生活有哪些危害呢二、人民币内外价值偏离的危害1、阻碍国内外市场的有机衔接价值是价格的基础，人民币内外价值偏离掩盖或混淆了国内外商品、劳务和资产的真实比价关系，使企业难以通过价格信号，正确辨别国内外的生产成本差异、市场供求状况，以及企业的比较优势之所在人民币内外价值偏离过大，还会使交易心理失衡，国外厂商对我国商品成本、质量和价格的真实与合理性疑虑重重，从而降低国内外厂商达成交易的可能性例如，近几年的广交会上，“小单多，大单少；短单多，长单少”,在很大程度上就是因为交易双方对人民币价值和汇率的判断不一致企业也可能利用人民币内外价值偏离进行投机，如通过寻租方式取得进口所需要的配额、许可证和大量外汇，以较低的成本从国外进口，然后以较高的价格在国内出售这样的投机不仅会冲击正常的经济秩序，而且也会滋生腐败2、削弱货币政策的有效性丁伯根1952）法则表明，如果目标多于工具，至少有一个目标不能实现货币政策不可能同时解决人民币对外升值压力和人民币对内贬值压力这两个相反的问题为应付人民币对外升值压力，央行进行公开市场操作，大量外汇占款会加剧通货膨胀，进而加大人民币对内贬值压力为应对人民币对内贬值压力，央行上调利率和控制货币供给，这又会吸引国际游资前来套利，进而加大人民币对外升值压力人民币内外价值偏离的双向压力孰大孰小不易测定，这使货币政策的目标与力度难以确定，或使货币政策忽紧忽松，成为企业和公众难以理解的货币政策，如“稳健的货币政策”多年来我国货币政策的有效性不尽如人意，甚至出现“宽松货币政策下的通货紧缩”或“紧缩货币政策下的通货膨胀”，就都是与人民币内外价值偏离不无关系的3、导致企业的经济效益下降人民币对内贬值使企业的换汇成本明显增加，而人民币对外升值又使企业的结汇收入减少人民币内外价值偏离使企业受到双向挤压，其盈利空间缩小，甚至出现较大亏损有资料表明：目前我国加工制造业的平均利润只有117%广东、浙江和江苏等地区的加工贸易企业，特别是民营中小企业大量倒闭或陷入困境，也是与人民币内外价值偏离不无关系的因汇率升值2010年江苏出口少收300多亿人民币，2011年按上年出口规模推算其影响要超过500亿元人民币汇率的影响不仅会压缩外贸企业的利润和生存空间，也加剧了资金紧张的局面图13图14不同类型企业换汇成本的走势比较(江苏某市））4、诱发国际游资的冲击内外价值偏离使人民币汇率不能真实反映我国外汇市场的供求关系，并使人民币汇率变化具有潜在的不确定性，这就为国际游资留下了套汇的想象空间美国二次实施量化宽松的货币政策，日本实行零利率政策，欧盟国家又陷入主权债务危机，世界流动性明显增加，大量国际游资寻求避风港主要发达国家强烈要求人民币升值势必强化人民币升值预期，进而使中国成为目前国际游资冲击的首选目标我国坚持人民币汇率稳定政策，更关注国内通货膨胀问题，实际上紧缩的货币政策也会吸引国际游资来中国大陆套利实际上，人民币内外价值偏离还有更深层次的原因，下面分析之三、人民币内外价值偏离的深层原因以“两顺差，一最大”为特征的国民经济外部失衡导致人民币对外升值；以持久通货膨胀为特征的国民经济内部失衡导致人民币对内贬值，人民币内外价值偏离是国民经济内外部失衡的价值体现但又是什么原因导致国民经济内外部失衡，进而形成人民币内外价值偏离的压力呢我认为，人民币内外价值偏离的深层原因主要是：1、非均衡经济发展战略未能及时调整1978年后，我国一直大力发展以“奖出限进”和“引进外资”为基本特征的外向型经济，这在改革开放初期是有积极的冲击与示范效应的但是，非均衡发展战略不重视国民经济的协调发展，特别是没有兼顾国民经济内外均衡的宏观调控目标在信用本位的货币体系和资源约束的经济条件下，“奖出限进”在混淆厂商比较成本或比较优势的同时，还扭曲了外汇市场的供求关系和汇率信号，造成“商品大量流出，外汇大量流入””外资饥渴症“和“三来一补”的利用外资格局又加剧了“商品大量外流，外汇大量进入”长此以往，势必导致人民币内外价值偏离2、经济政策内涵没有与时俱进在市场化和全球化的进程中，经济政策中不对称性和“防火墙”的内涵应根据经济环境的变化及时改进不然的话，其政策效果就会适得其反经济政策中的不对称，如出口退税和进口征税、外资进入的超国民待遇和内资外流的严格审批、企业和居民售汇容易而购汇限制多，以及央行公开市场操作的单向性经常和被动地大量买入外汇）等存续期过长，其政策内涵滞后于环境变化的要求因此，商品货币的国际循环不通畅、不平衡，一方面商品出口不适当扩大和外汇占款持续增加造成了人民币贬值压力，另一方面外汇供给不适当增加和外汇储备迅速扩大又造成了人民币升值压力经济政策中的“防火墙”，如程度不一的外汇交易管制、资本项目管制和对外贸易管制等虽然对国民经济安全有积极作用，但也可能降低国内外商品、劳务和资产的流动性，使“一价定律”无法通过国际间“贱买贵卖”的套利活动得以成立在未能及时改进的“防火墙”下，人民币内外价值变化的相互转换和趋同就不可能，人民币内价值偏离在所难免3、经济政策搭配的效果不理想在开放经济条件下，宏观调控的最终目标是同时实现国民经济的内外部均衡，这就需要汇率政策、货币政策和财政政策等合理搭配由于理论准备不足和实践经验有限，特别是面对发展中国家的“货币原罪”和蒙代尔的“不可能三角”，我国经济政策的搭配不尽合理，甚至经济政策之间还存在对冲效应在当前复杂的经济形势下，针对通货膨胀采用紧缩的货币政策，针对就业率下降采用积极的财政政策，针对人民币升值压力采用收购外汇的汇率政策，这看起来各有针对性，但政策搭配的综合效果就不好例如，提高利率引起国际游资流入，加大人民币升值压力；财政支出扩大，不利于治理通货膨胀；维持汇率稳定的外汇占款增加，又会使紧缩的货币政策紧而不缩这样的政策搭配效果就像是“水中压葫芦，压了这头，那头浮起；压了那头，这头浮起”，人民币的内外价值偏离难以缓解那么，我们如何去纠正人民币的内外价值偏离这个问题呢四、纠正人民币内外价值偏离的思考纠正人民币内外价值偏离，关键在于实施兼顾内外均衡的经济发展战略、完善经济政策体系，促使国内外市场有机衔接，让购买力平价理论和“一价定律”得以成立，并且在汇率决定和国内外价值转换中发挥重要作用人民币内外价值偏离由来已久、原因复杂因此，实现人民币内外价值的趋同不可操之过急，而是要稳步前行在近期内，要有意识地缩小人民币内外价值偏离的压力，如扩大商品和服务进口，变外汇资产储备为战略资源储备，有选择地利用外资，并且鼓励国内企业到境外投资，以减少国际收支顺差，缓解人民币对外升值压力同时，要控制货币投放，增加国内商品和劳务供给，以扼制通货膨胀，缓解人民币对内贬值压力在可控的前提下，还要加大人民币汇率变化的弹性，提高全社会对汇率浮动的承受能力，进而为纠正人民币内外价值偏离创造宽松的环境在中长期，要着眼于从根本上解决人民币内外价值偏离的问题一是要将非均衡的经济发展战略转变为兼顾内外均衡的经济发展战略，不再人为地扭曲货币价值和汇率信号，实现生产、流通和消费在国内外的合理延伸与循环，为购买力平价理论和一价定律发挥重要作用奠定坚实的现实基础二是要完善经济政策体系，减少经济政策中的不对称性，让国内外投资者、国内外厂商、以及居民与非居民在公平、公正和透明的政策环境中组织经济活动，同时重视经济政策的合理搭配，充分发挥政策组合的协同与综合效应三是深化人民币汇率制度改革，加快人民币自由兑换和国际化进程，并以此为基础，使我国经济运行机制和规则更多地体现市场经济的价值规律、供求规律和竞争规律