国金证券-民生银行-600016-再融资方式调整，新方案好于预期-110228

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 02 月 28 日 民生银行 (600016 .SH) 银行业 评级：买入 维持评级 公司点评 再融资方式调整，新 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 好于预期 事件  民生银行董事会决议公告：决定取消原来的定向增发融资；拟采用在 A 股进行可转债融资不超过 200 亿元； 在港股采用公开发行的方式融资，发行数量不超过 16.50 亿股，未披露募集金额。  拟公开发行 A 股可转债。发行规模为不超过 200 亿元人民币，期限为 6 年，转股价不低于募集日前 20 日 均价和前 1 日均价，募集结束后 6 个月至到期日可转股。  拟公开增发 H 股。发行规模为不超过增发前 H 股总股本的 40%（16.50 亿股），增发价格参照当时公司 H 股股价走势以及国际市场同类公司的估值水平。 评论  此次修改后的融资方案相对之前较好。1）H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在 6.3 港元（近期民生 H 股最低价），较之前定增方案约提高了 16%的发行价；2）A 股可转债方式更受青睐，对 ROE 影响小于直接股权融资；3）A 股发行可转债和 H 股公开增发共计募集资金 290 亿左右，比之前的定向 增发方案提高约 35%，可补充公司 2011 年资本充足率至 12.44%。  H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在 6.3 港元（近期民生 H 股最低价），折算成 人民币在 5.31 元左右，相对于前次向原有几个大股东定向增发，增发价格 4.57 元来说，约提高了 16%的 发行价。  A 股可转债方式更受青睐，对 ROE 影响小于直接股权融资。直接股权融资是先摊薄每股净利润，然后逐渐 提高；可转债是并不马上摊薄每股净利润，而是由可转债自身的资本金赚钱先提高每股盈利，之后伴随转 股进程逐步摊薄，对公司每股盈利和 ROE 等财务指标不会立即产生影响。  A 股发行可转债和 H 股公开增发共计募集资金 290 亿左右，比之前的定向方案增发提高约 35%，可补充公 司 2011 年资本充足率至 12.44%。按照港股增发价 6.3 港元、16.5 亿股上限进行融资计算的话，H 股募 集金额约为 87.7 亿元人民币，A 股发行可转债和 H 股公开增发共计募集资金 290 亿左右，比之前的定向 增发提高约 35%，可补充公司 2011 年（不考虑转股）资本充足率至 12.44%；若 2011 年可转债全部转 股，总资本和核心资本充足率分别为 12.44%和 10.63%。  EPS 和 ROE 摊薄程度可以接受。按照上周五收盘前 20 日均价 5.08 元假设，2 亿张可转债（每张票面值 100）全部可转成 39.37 亿股，占公司目前总股本 267.14 亿的 14.74%。假设 11 年转股数量为 0-39.37 亿股之 间，考虑 H 股增发的影响，我们测算 11 年摊薄后 EPS 为 0.620-0.707，摊薄幅度为 4.7%-16.4%；摊薄后 ROE 为 13.62%-15.76%，摊薄幅度为 6.0%-18.7%；即使 11 年全部债转股后的 ROE 水平也与 09 年 H 股 IPO 摊薄之后 13.62%的 ROE 持平。 投资建议  民生的超额收益来源于：1）高于同业的贷款定价能力，紧缩环境下相对最受益；2）估值水平具备优势，较 行业 PE、PB 估值均存在 10%以上的折价。目前我们仍然维持这样的观点，此次修改后的融资方案好于预 期，对公司偏利好。预计公司 2011/2012 年实现 EPS（未考虑融资摊薄）0.742/0.900 元，同比增长 24.2%/21.3%；如果考虑 A 股可转债和 H 股增发预期，目前公司的估值水平仅为 1.14x11PB，明显低估，维 持公司的“买入”评级。 陈建刚 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 师 SAC 执业编号：S1130210040007 (8621)61038264 chenjg@gjzq.com.cn 张英 分析师 SAC 执业编号：S1130210020002 (8621)61038295 zhangying@gjzq.com.cn 证券研究报告 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表 1：上市银行估值水平 评级 股价 A/H溢价 28/Feb 流通股本 10E 11E 10E 11E 10E 11E 10E 11E 10E 11E 工行 买入 4.27 2,622.2 0.43 0.51 9.88 8.42 2.26 2.50 1.89 1.71 19.16 20.30 建设 持有 4.88 94.4 0.52 0.62 9.45 7.86 2.73 3.09 1.79 1.58 18.94 20.09 农行 买入 2.61 153.4 0.27 0.33 9.61 7.97 1.67 1.96 1.56 1.33 16.24 16.74 中行 持有 3.24 69.7 0.34 0.39 9.56 8.26 2.31 2.60 1.40 1.25 14.66 15.08 交通 持有 5.54 297.4 0.66 0.79 8.37 7.05 4.06 4.71 1.36 1.18 16.30 16.68 招商 买入 12.75 176.7 1.14 1.33 11.19 9.59 6.15 7.20 2.07 1.77 18.51 18.47 中信 买入 5.27 264.2 0.54 0.60 9.72 8.74 3.08 3.52 1.71 1.50 17.63 17.13 浦发 买入 12.65 114.8 1.17 1.39 10.85 9.08 8.63 9.68 1.47 1.31 13.51 14.39 民生 买入 5.09 225.9 0.57 0.71 8.98 7.16 3.77 4.37 1.35 1.16 15.03 16.28 兴业 买入 25.95 59.9 2.65 3.37 9.79 7.70 15.13 17.97 1.71 1.44 17.51 18.74 光大 持有 3.85 40.0 0.32 0.38 12.18 10.08 2.04 2.33 1.88 1.65 15.48 16.41 华夏 持有 11.37 37.8 0.89 1.10 12.80 10.35 8.11 8.94 1.40 1.27 10.95 12.30 深发展 买入 15.89 31.1 1.73 2.02 9.20 7.85 9.39 11.45 1.69 1.39 18.39 17.68 北京 买入 11.61 62.3 1.19 1.45 9.73 8.02 6.93 8.01 1.68 1.45 17.23 18.07 南京 买入 10.33 29.7 0.73 0.90 14.19 11.52 6.56 7.31 1.57 1.41 11.10 12.26 宁波 持有 12.47 24.7 0.72 0.95 17.36 13.07 5.57 6.43 2.24 1.94 12.89 14.84 大行平均 9.62 8.13 1.66 1.47 17.25 18.05 股份制平均 0.11 10.34 8.62 1.63 1.41 15.92 16.45 城商行平均 13.76 10.87 1.83 1.60 13.74 15.06 Average/Sum（除南京、宁波） 10.09 8.44 1.64 1.43 16.40 17.03 ROE(%) 国内银行估值水平 EPS PE BVPS PB 来源：公司数据、国金证券研究所 图表 2：预测 2011 年（不考虑转股）公司资本充足率为 12.44% 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 资本充足率 核心资本 88,756 102,293 129,510 151,842 178,566 附属资本 21,224 27,891 47,891 47,891 47,891 扣减项目 2,324 2,324 2,324 2,324 2,324 资本 107,656 127,860 175,077 197,409 224,133 加权风险资产 993,773 1,185,751 1,407,369 1,710,720 2,104,542 加权风险系数 0.70 0.68 0.65 0.65 0.65 资本充足率 10.83% 10.78% 12.44% 11.54% 10.65% 核心资本充足率 8.93% 8.63% 9.20% 8.88% 8.48% 总资产 1,426,392 1,743,751 2,165,183 2,631,877 3,237,757 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表 3：民生银行盈利预测 民生银行(600016.SH): 利润表 YE 31 Dec (RMB 百万) 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 利息收入 27,361 40,070 56,311 53,441 68,010 84,953 103,339 利息支出 (11,191) (17,490) (25,931) (21,201) (24,972) (30,440) (37,096) 净利息收入 16,170 22,580 30,380 32,240 43,038 54,514 66,243 手续费净收入 1,026 2,391 4,461 4,664 7,499 7,992 8,563 其他营业净收入 (72) 230 (18) 4,598 690 690 690 非利息净收入 955 2,621 4,443 9,262 8,189 8,681 9,253 营业收入 17,125 25,201 34,823 41,502 51,227 63,195 75,496 -4.80% 营业税金及附加 (1,391) (2,047) (2,916) (2,802) (3,658) (4,494) (5,404) 营业费用 (8,332) (11,705) (14,901) (17,737) (21,515) (26,542) (31,708) 营业支出 (9,723) (13,752) (17,817) (20,539) (25,173) (31,036) (37,113) 拨备前利润 7,402 11,449 17,006 20,963 26,054 32,159 38,383 拨备 (2,158) (2,236) (6,518) (5,307) (5,325) (6,119) (6,772) 税前利润 5,244 9,212 10,488 15,656 20,729 26,040 31,612 所得税 (1,493) (2,877) (2,595) (3,548) (4,768) (5,989) (7,271) 税率 28.5% 31.2% 24.7% 22.7% 23.0% 23.0% 23.0% 少数股东权益 8.00 4.00 4.00 4.00 4.00 0 0 税后利润 3,751 6,335 7,885 12,104 15,957 20,047 24,337 股利 Per share data 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 股本, 期末(mn) 10,167 14,479 18,823 22,262 26,714 28,365 28,365 每股拨备前利润 0.73 0.79 0.90 0.94 0.98 1.13 1.35 EPS(basic) 0.369 0.438 0.419 0.544 0.597 0.707 0.858 BVPS 1.90 3.47 2.86 3.99 3.80 4.48 5.20 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividend - 0.05 0.08 0.05 0.06 0.07 0.09 Dividend Ratio 0.0% 11.4% 19.1% 9.2% 10.0% 10.0% 10.0% 来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 10%－20%； 持有：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 10%－20%； 卖出：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 20%以上。 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61356534 电话：(8610)-66215599-8792 电话：(86755)-33089915 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹 国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 921 室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版 权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动 以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特 定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计 或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或 了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件 人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。