中信证券-旅游行业2011年2月跟踪报告：估值不是瓶颈，资源彰显价值-110301

䇋ࡵᖙ䯙䇏ℷ᭛Пৢⱘܡ䋷ᴵℒ䚼ߚ 2011ᑈ 2᳜ 28᮹ 䆕ࠌⷨお᡹ਞg㸠Ϯⷨおgᮙ␌㸠Ϯ ᮙ␌㸠Ϯ 2011ᑈ 2᳜䎳䏾᡹ਞ Ԅؐϡᰃ⫊乜ˈ䌘⑤ᕄᰒӋؐ ᔎѢ໻Ꮦ˄㓈ᣕ˅� ᡩ䌘㽕⚍ � � 乎ᑨ㒣⌢㾘ᕟ ೑ˈᆊᇚᮙ␌ѻϮᅮԡЎᬃ᷅ѻϮDŽ䖥ᳳ೑ࡵ䰶ࡃᘏ⧚⥟℻ቅ ᔎ䇗㽕∖ܼ䴶㨑ᅲlj೑ࡵ䰶݇Ѣࡴᖿথሩᮙ␌Ϯⱘᛣ㾕NJˈ 䖭ᰃ㒻 09 ᑈ 11 ᳜ljᛣ㾕NJ佪⃵ᯢ⹂ᦤߎ㽕ᡞĀᮙ␌Ϯ෍㚆៤Ў೑⇥㒣⌢ⱘ៬⬹ᗻᬃ᷅ѻ Ϯāˈঞ 2010ᑈ 7᳜೑ࡵ䰶ॄথlj䌃ᕏ㨑ᅲ೑ࡵ䰶݇Ѣࡴᖿথሩᮙ␌Ϯᛣ 㾕䞡⚍Ꮉ԰ߚᎹᮍḜⱘ䗮ⶹNJৢ ೑ˈᆊሖ䴶ᇍᮙ␌㸠Ϯ៬⬹ᗻᬃ᷅ѻϮഄԡ ⱘݡ⃵⹂䅸DŽ೼ℸᬓㄪ಴㋴ڀ࣪԰⫼ϟˈᮙ␌㸠Ϯ䖥ᳳ㙵Ӌ㸼⦄さߎDŽ � ೑ᆊ䞡໻ᬓㄪВ᥾DŽ៥Ӏ䅸Ў᳾ᴹϔ↉ᯊ䯈ݙˈᬓㄪҡᇚ៤Ў㸠Ϯ᳔䞡㽕ⱘ ڀ࣪಴㋴DŽ䖥ᳳߎৄ乘ᳳᔎ⚜ⱘᬓㄪࣙᣀᮙ␌ĀकѠѨā㾘ߦǃ⍋फ೑Ҏ⾏ ቯܡ⿢ᬓㄪǃḖᵫ㓐ড়ᬍ䴽䆩偠ऎ㾘ߦҹঞѥफḹ༈෵ǃ៤⏱ㄝऎඳ㒣⌢㾘 ߦDŽ䖰ᳳ៥Ӏ䅸Ў೑ᆊᇚЏ㽕Ңᦤ催ሙ⇥ᬊܹˈᬃᣕᮙ␌ӕϮ㵡䌘ˈ㨑ᅲᏺ 㭾ӥ؛ㄝ݋ԧᬓㄪᠻ㸠Ϟќҹ㒚࣪㨑ᅲDŽ � ᮙ␌㸠ϮԄؐ᥶䅼DŽ᥂㒳䅵 ᮙˈ␌㸠Ϯ1997ᑈҹᴹᑇഛࡼᗕPEЎ45ס Ϣˈᮙ␌Ϟ Ꮦ݀ৌৠᳳᑇഛ 16.63%ⱘϮ㒽๲䗳ᇍ↨ৃ㾕ᮙ␌㸠ϮϔⳈᄬ೼Ԅؐ⑶ӋDŽЏ㽕 ॳ಴៥Ӏ䅸Ўϔᰃᮙ␌㸠Ϯথሩ㚠᱃ད ៤ˈ䭓乘ᳳ催 Ѡ˗ᰃᮙ␌䌘⑤੠ᮙ␌ ᡩ䌘ᷛⱘঠ䞡⿔㔎ᗻさᰒᮙ␌㸠ϮӋؐDŽ៥Ӏ䅸ЎϞ䗄಴㋴ᇚ೼᳾ᴹϔ↉ᯊ 䯈㒻㓁ᬃᩥᮙ␌㸠Ϯ催ԄؐDŽ � 亢䰽ᦤ⼎DŽᅣ㾖㒣⌢ϟ⒥ǃ㞾✊♒ᆇㄝ㋏㒳ᗻ亢䰽˗Ͼ߿݀ৌ⊏⧚ᄬ೼⨩⮉DŽ � 䞡⚍᥼㤤᱃ऎㄝ䌘⑤㉏݀ৌDŽ෎Ѣ៥೑ᮙ␌Ϯ᠔໘থሩ਼ᳳˈ៥Ӏⳟད໻ӫᮙ␌ ᯊҷ᳔ফⲞⱘ᱃ऎǃ㒣⌢ൟ䜦ᑫঞ݋᳝ᬓㄪ൘ᮁᗻⱘܡ⿢ᄤ㸠ϮDŽ݊Ёˈ᱃ ऎ⬅Ѣ݊ᢹ᳝䌘⑤⿔㔎⡍ᕕӋؐᇸЎᰒ㨫 ϨˈফⲞᬓㄪᬜᑨ᳔Ўᯢᰒ ಴ˈℸ ⷁᳳ៥Ӏ䞡⚍᥼㤤᱃ऎ䌘⑤㉏݀ৌDŽⳂࠡˈᮙ␌㸠ϮԄؐЎ 2011ᑈ 37סǃ 2012ᑈ 30סˈ໘Ѣ䕗Ўᅝܼऎඳݙˈ㸠Ϯ催᱃⇨੠ᬓㄪ偅ࡼ಴㋴ᇚ᥼ࡼ㸠 ϮԄؐϡᮁᦤछˈ៥Ӏ䅸Ў⦄䰊↉ᰃҟܹᮙ␌㙵ⱘ㡃དᯊᴎDŽ᥼᥼㤤㒘ড়˖ϝ ⡍㋶䘧ǃኼⳝቅǃ咘ቅᮙ␌ǃБ∳ᮙ␌ǃḖᵫᮙ␌ǃ䫺∳㙵ӑǃЁ䴦ᮙǃЁ ೑೑ᮙDŽ 䞡⚍݀ৌⲜ߽乘⌟ǃԄؐঞᡩ䌘䆘㑻 EPS˄ܗ˅ PE ㅔ ⿄ 㙵Ӌ˄ܗ˅ 09A 10E 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