中信建投-2011年投资策略报告之通信行业

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 行业深度研究报告 2011 年投资策略报告之行业篇 通信行业充分受益“十二五”及战略新兴产业规划 十二五规划及战略新兴产业规划中，涉及到通信行业的重要内容 包括：加强宽带网络建设、推动下一代移动通信和下一代互联网建设、 促进卫星应用产业发展。我们认为通信行业存在很大投资机会。 光通信将在“宽带中国”战略指引下持续高景气发展 基于“宽带中国”战略的光通信投资将贯穿整个“十二五”期间。 截至 2010 年 Q3，FTTx 用户只占宽带用户 15%，发展空间十分巨大； 运营商都在制定加快光纤宽带投资建设的计划；并且 FTTx 网络结构 决定了光纤宽带投资具有“越深入投资越大”的规律。我们预测光纤 宽带接入投资规模（以线为单位）2011、2012 年将同比增长 62.2%、 42.2%（2010 年实际规模同比增长达到 85%），投资机会在于光通信 配套设备（新海宜）、光接入和传输设备（中兴通讯和烽火通信）。 在渡过艰难岁月后 移动互联网有望迎来大发展元年 移动互联网大发展的条件已经具备，尽管行业管控措施严厉，行 业爆发性发展在 2011 年仍将势不可挡，我们预计行业拐点将在 2010 年下半年到来。第三方支付将有助推广 SP 业务，并成为行业发展的 刺激因素。但由于管控措施目前仍在实施，尤其是中移动的短信代收 费三次确认冲击很大，11 年一季度相关公司业绩可能出现低谷。长 期看好北纬通信(但要关注短期风险)，重点关注拓维信息。 北斗产业将呈现爆发性发展 北斗产业将在国防及民用行业应用领域率先大规模应用，爆发点 在 2012 年。我们预计 2010-2020 年产业复合增长率达到 55%。投资 机会：在行业快速增长初期在于上游芯片和终端企业，产业规模效应 增强后在于下游运营服务企业。重点关注国腾电子。 下一代移动通信和下一代互联网将带来设备市场持续增长 3G 业务竞争格局、产业链协同推广将加速推进准 4G 技术 LTE 的 部署。将使中兴通讯迎来市场格局重新洗牌的宝贵机遇，并且将带来 天线设备的成倍增量需求；IP 地址匮乏导致向 IPV6 迁移、网络融合 化发展将促使下一代互联网发展，并且将给数据通信设备商(关注中 兴通讯、星网锐捷、烽火通信)和网络运维服务商(关注国脉科技等) 带来业务拓展机遇。 另外，银行卡向芯片卡迁移将带来 IC 卡造商的产品升级巨大空 间。重点关注大唐电信、恒宝股份。 行业整体展望及重点推荐公司 我们预计 2011 年电信运营商资本开支将增长 10.6%、光通信建 设仍将是投资重点，预测通信设备行业 2011 年增长 30%-35%，增长 龙头为光通信设备相关行业。通信服务行业增长重点仍将是移动互联 网业务带动的增值服务提供商，及网络运维提供商。重点推荐公司： 中兴通讯、新海宜、国脉科技、烽火通信和亨通光电。重点关注国腾 电子、北纬通信、拓维信息、恒宝股份、星网锐捷的介入时点。 维持 中性 戴春荣 010-85130981 daichunrong@csc.com.cn 执业证书编号：S1440206070047 袁兵兵 010-85130903 yuanbingbing@csc.com.cn 执业证书编号：S1440110060100 发布日期： 2010 年 12 月 13 日 股价表现 相关研究报告 2010.08.17 通信设备行业深度研究：北斗产业—我国自主导航产业将冉冉升起 2010.07.13 通信、传媒行业深度研究：三网融合：拨开迷雾中的投资机会 2010.04.06 通信设备行业报告：光通信行业有望迎来景气发展的历史性机遇 2010.01.06 通信设备行业深度研究：10 年总体增速将放缓 增长结构将转变 寻找“十二五规划”指引下的 投资机会 通 信 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 目 录 通信行业：充分受益“十二五”及战略新兴产业规划的促进与指引 ............................... 1 受益“十二五”/战略新兴产业规划的主要子行业 .............................................. 2 一、光通信将持续景气发展............................................................. 2 “宽带中国”战略推广光纤宽带接入普及 ............................................. 2 宽带业务用户稳定增长............................................................. 2 光通信投资将进入持续景气周期 ..................................................... 3 光通信行业投资机会 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ........................................................... 6 二、移动互联网有望迎来大发展元年 ..................................................... 6 国内移动互联网大发展的条件已经初步具备 ........................................... 6 在渡过艰难岁月后 2011 年移动互联网有望迎来大发展元年.............................. 8 最值得关注的移动互联网业务 ....................................................... 9 移动互联网相关上市公司........................................................... 9 三．北斗产业将呈现爆发性增长........................................................ 10 北斗系统加速推进，将成为全球第三大导航系统 ...................................... 10 我国北斗产业将迎来大规模发展 .................................................... 11 产业链及投资机会分析............................................................ 12 四．下一代网络的演进和升级带来设备市场的持续增长 .................................... 13 移动通信网向准 4G 技术进一步升级 ................................................. 13 下一代互联网将充分受益“十二五”规划： .......................................... 17 五．银行磁条卡向芯片卡迁移将带来巨大市场空间 ........................................ 19 IC 卡公司将是直接受益者：恒宝股份、东信和平、大唐电信............................ 20 通信行业投资机会及重点公司介绍.......................................................... 20 一、2011 年通信行业总体情况展望 ..................................................... 20 二、行业内上市公司整体状况分析 ...................................................... 21 三、2011 年通信行业投资机会 ......................................................... 24 重点推荐公司............................................................................ 25 一、中兴通讯：“十二五”规划的核心受益者 业绩增速加快 ............................... 25 二、新海宜：光纤宽带接入大规模部署极大带动配套设备业务 .............................. 27 三．国脉科技：非公开增发助力公司快速增长 ............................................ 28 四．烽火通信：光通信景气发展的核心受益者 ............................................ 29 五．亨通光电：内生增长和外延扩张并举的光纤光缆龙头企业 .............................. 29 风险分析................................................................................ 30 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 图表目录 图 1：中国宽带用户数增长情况 单位：万户............................................................................................. 2 图 2：中国宽带用户不同技术的分布结构 .................................................................................................... 3 图 3：光纤宽带接入网和基站蜂窝网的拓扑结构图..................................................................................... 5 图 4：中国光纤宽带接入投资规模预测 单位：万线................................................................................. 5 图 5：中国手机上网人数统计 单位：亿户............................................................................................... 7 图 6：移动互联网市场规模 ............................................................................................................................ 8 图 7：2004-2010 年我国卫星导航产业规模统计 单位：亿元 .............................................................. 11 图 8：移动通信技术演进路线 ...................................................................................................................... 14 图 9：多天线传输示意图 .............................................................................................................................. 17 图 10：中国每年新发银行卡量 单位：亿张........................................................................................... 20 表 1：三大运营商的光纤宽带建设投资情况................................................................................................. 4 表 2：光纤宽带用户占总宽带用户数比例 .................................................................................................... 4 表 3：主要移动互联网业务的开展形式 ........................................................................................................ 9 表 4：从事移动互联网业务的相关上市公司................................................................................................. 9 表 5：分类行业对北斗应用的需求统计 ...................................................................................................... 12 表 6：产业链发展时点分析 .......................................................................................................................... 12 表 7：三大运营商 3G 业务发展优劣势分析、用户发展状况及目标 ........................................................ 13 表 8：相关准 4G 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 及对应产业发展情况................................................................................................ 15 表 9：德国 LTE FDD/TDD 频谱拍卖情况 ................................................................................................ 16 表 10：主要设备商的多模基站产品以及商用情况..................................................................................... 16 表 11：主要通信技术的天线配置情况......................................................................................................... 17 表 12：全球 IPV4 地址分配、互联网用户规模情况 .................................................................................. 18 表 13：各类网络演进与融合情况 ................................................................................................................ 18 表 14：2008-2011 年中国三大运营商资本支出计划及预期 单位：亿元............................................. 21 表 15：通信行业上市公司划分 .................................................................................................................... 22 表 16：2010 年通信设备行业收入及盈利增长情况 单位：百万元.................................................. 23 表 17：2010 年通信服务行业收入及盈利增长情况 单位：百万元.................................................. 24 表 18：中兴通讯最近两月海外业务订单的公开披露情况......................................................................... 26 表 19：重点公司盈利预测与投资建议 ........................................................................................................ 30 1 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 通信行业：充分受益“十二五”及战略新兴产业规划的促进与指引 在国务院的“十二五”规划、战略新兴产业规划中，在国家调节经济增长结构的大背景下，信息产业将作 为国家经济增长的新引擎。其中，通信行业将明确得到大力扶持与促进，从而推动国家产业结构化调整、向信 息化推进的发展战略。 在国务院的《中央关于国民经济和社会发展十二五规划的建议》中，涉及到通信行业发展方向的相关决议 包括： z 全面提高信息化水平。推动信息化和工业化深度融合，加快经济社会各领域信息化。实现电信网、广 播电视网、互联网“三网融合”，构建宽带、融合、安全的下一代国家信息基础设施。推进物联网研 发应用。确保基础信息网络和重要信息系统安全。 在国务院的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，涉及到通信行业发展方向的相关决议包括： z 新一代信息技术产业。加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施，推动新一代移动通信、 下一代互联网核心设备和智能终端的研发及产业化，加快推进三网融合，促进物联网、云计算的研发 和示范应用。 z 积极推进空间基础设施建设，促进卫星及其应用产业发展。 此外，工业和信息化部副部长奚国华也在近期提出，在“十二五”战略机遇期间，工业和信息化部将从五方 面加快信息产业发展，尤其涉及到通信行业的政策支持包括： z 继续落实扩内需政策，不断开掘市场发展潜力。推动以内需支撑产业增长，加快 3G 建设，发挥信息 基础设施升级和重大工程建设的带动作用。扩大软件网络化服务，培育电子商务等新兴业态，支持网 络动漫等新兴产业发展，培育新的消费特点。 z 实施宽带战略，促进通信业创新转型。加快推动新一代移动通 信、下一代互联网发展，特别要支持 TD 加速向 LTE 演进发展并向 4G 过渡。促进物联网的研发和产业化。稳步推进“三网融合”试点工作， 建立适应“三网融合”的国家标准体系。加大新技术、新业务开发力度，以信息通信技术一体化服务、 固定移动融合业务为重点，加快传统通信服务向融合化、多媒体化、集成化信息服务转型。 根据以上政策支持分析，我们认为通信行业中尤其受益于十二五规划的方面主要包括： z 通信设备行业中的光通信设备将受益于三网融合和国家的宽带化战略推动、无线通信设备将受益 3G 网络持续建设以及 LTE 加速推进、北斗产业链将在国家积极推进空间基础设施建设、促进卫星及其应 用发展的政策性爆发性发展。 z 通信服务行业中移动互联网应用将在移动通信与互联网产业渗透结合的趋势下、在 3G 用户和移动上 网用户数爆发性增长的基础上、国家培养新型信息消费服务的指引下迎来革命性的大发展。 2 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 受益“十二五”/战略新兴产业规划的主要子行业 一、光通信将持续景气发展 “宽带中国”战略推广光纤宽带接入普及 宽带网络作为信息通信的基础设施——“信息高速公路”，在国家十二五规划“全面提高信息化水平”的背 景下，大力推进国家经济信息产业国家宽带化将成为我国的国家战略，也是我国经济转型的方向和推动力。 基于国家加强信息化建设、和运营商为应对业务竞争而开展宽带提速，我们认为光通信最主要的发展动力 是光纤宽带接入和有线电视网的双向改造。根据我们与工信部等决策部门研究交流，我国将在 “十二五”期间实 施宽带中国战略，在加强信息通信设施基础上促进产业结构升级、拉动人民信息消费。 z 2010 年 4 月 8 日，工业和信息化部等七部委联合印发了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》：到 2011 年，我国光纤宽带端口超过 8000 万；3 年内光纤宽带网络建设投资超过 1500 亿元，新增宽带用户超 过 5000 万。 宽带业务用户稳定增长 国宽带上网业务自从 2003-2004 年开始呈现爆发性增长，并且至今仍保持 20%以上的保持稳定增长状态， 其用户数于 2009 年底达到了 10,322.6 万户（2010 年 9 月底，宽带用户数达到 12,113.5 万户；其中 xDSL 用户 达 9780.7 万户）： 图 1：中国宽带用户数增长情况 单位：万户 2385.1 3750.4 5189.9 6646.4 8342.5 10322.6 57.2% 38.4% 28.1% 25.5% 23.7% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 宽带用户 增长率 资料来源：工业与信息化部，中信建投证券研究发展部 从用户结构看，2010 年前三季度，宽带用户数达到 12,113.5 万户，其中 xDSL 用户达 9780.7 万户，占比 80.74%；Cable Modem 用户为 500 万户，占比 4.13%；FTTx 用户约为 1832.8 万户，占比 15.13%。 3 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 图 2：中国宽带用户不同技术的分布结构 xDSL, 80.74% CABLE, 4.13% FTTx, 15.13% xDSL CABLE FTTx 资料来源：工业与信息化部，中信建投证券研究发展部 光通信投资将进入持续景气周期 根据应用领域和网络拓扑结构区分，光通信发展动力主要来自五个方面： （1） 接入网：宽带接入推行“光进铜退”，光纤宽带接入（FTTB/FTTH)得到大力部署； （2） 接入网：随着三网融合加速推进，广播有线电视网从单向传输的同轴电缆，向为承载视频和宽带数 据而进行双向改造、以 EOC 方式为主的（同轴电缆和光纤宽带接入结合的方式）宽带接入 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ； （3） 承载网：下一代广播电视网升级（NGB），将带动光通信接入网和传输承载网建设；3G 网络建设中 基站、控制器、远端射频单元（RRU）之间的光通信承载将由传统的电路域 SDH 设备向分组传输 域设备 PTN 转换； （4） 骨干网：以软交换为核心、能提供话音、视频和数据等多媒体业务的下一代宽带互联网(NGN)，普 及“物-物”通信的物联网的建设，以及互联网协议 IPV4 向 IPV6 升级，都将带动光通信骨干网络 升级； （5） 此外，“平安城市”建设带动的视频监控、“无线城市”带动的 WiFi 无线接入，将加大对光纤接入 线路的需求。 光纤宽带接入投资将保持较快增长 三大电信运营商都在加快发展光纤宽带接入投资，整体上 2010 年投资规模达到 3700 万线、增幅达到 85%。 4 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 表 1：三大运营商的光纤宽带建设投资情况 2010 年投资情况 2010 年同比增幅 中国电信 预计 2010 投资建设 1800 万线光纤宽带设备，并于 2010 年下半年追加 50 亿元、 200.00% 中国联通 中国联通：2009 年公司建设了 1100 万线 FTTx 设备，2010 下半年进一步在原有 预算上提升宽带接入方面的投资，计划投资 1300 万线光纤宽带接入设备 18.20% 中国移动 中国移动：2009 年只是进行小规模试点；但 2010 年将部署 600 万线 FTTx 设备， 我们预测 2010 年中国移动用于光纤宽带接入的投资额将达到 100 亿以上。 100.00% 总体 部署规模达到 3700 万线，超出我们年初预计 3300 万线预期 85.00% 资料来源：中信建投证券研究发展部 展望 2011 年，我们认为光纤宽带接入的投资将保持较高增长。主要基于以下逻辑： （1）光纤宽带接入（FTTx）用户仍处于初级阶段，光纤宽带接入发展空间巨大。根据 Point Topic 统计， 2009 年底日本和韩国的光纤宽带接入用户数占宽带用户数的比例达到了 54.4%和 47.8%，而中国的光纤宽带接 入比例在 2010 年三季度末只有 15.13%。另外，在中国 2009 年底 1800 万户的光纤宽带用户数中，只有约 71 万 户、4%比例为光纤到楼（FTTB）/光纤到户（FTTH）用户，绝大多数仍为传输数据率较低的 FTTx+LAN 用户。 在三网融合以后，为了满足 8M 以上传输高清视频的要求，光纤宽带业务将必须升级到 FTTH 或者 FTTB。因此， 光纤宽带接入在用户数、结构比例中还有巨大增长空间。 表 2：光纤宽带用户占总宽带用户数比例 FTTx 用户占宽带用户比例 日本 54.40% 韩国 47.80% 美国 29.31% 西欧 1.89% 全球 12.24% 资料来源：Point Topic，中信建投证券研究发展部 （2）从网络建设促进角度，运营商亟须推广光纤宽带接入。在三网融合背景下，电信运营商与广电运营商 将进行业务双向进入： z 电信运营商将获准开展 IPTV 视频业务（仅一路高清 IPTV 视频需要 8Mbps 以上传输速率，与广电的 高清业务竞争至少需要 3 路以上 IPTV 视频），而目前宽带接入中光纤宽带接入比例仅占 15%左右、并 且光纤到楼/小区的形式较为低端，传输速率以 2-4Mbps 速率为主，宽带提速的空间巨大； z 广电运营商将获准开展宽带接入业务，但中国广电运营商的 Cable Modem 宽带用户数比例偏低，网 络投资改造空间巨大。2009 年底全球 Cable Modem的宽带用户数占比为 20.4%，相比中国 Cable Modem 宽带用户占比仅为 4.13%。我们预计在三网融合以后，广电运营商将加快双向改造、建设光纤宽带接 入。根据广电总局提出的最新规划，2015 年，城市 80%以上将实现网络光纤到楼，30 个大中城市将 建成 NGB 示范工程，提供家庭接入速率 100Mbps。我们估算该投资规划将总共带动新增光纤宽带接 5 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 入投资 9000 万线。 （3）从网络投资的拓扑角度，我们认为市场根本无需担心光通信投资是否会出现 3G 网络投资的阶段性高 峰——光通信投资将在 3-5 年呈现不断增长的持续景气周期，因为宽带接入的投资与 3G 网络投资存在本质区 别：宽带接入网络的拓扑结构为树状结构（运营商的城域网、承载网及机房为“树”的根节点，而用户端设备 为“叶子”节点），随着光纤宽带接入逐级渗透、由 FTTZ/FTTB（光纤到小区、光纤到楼的共享光端口模式） 向 FTTH（光纤到户，用户独享光纤端口模式）演进，树状结构的节点数、需要的 FTTx 设备将呈指数级增长； 而 3G 网络为简单网状结构，因此相比之下在建网初期将呈现出阶段性高峰，而后的投资规模与新增基站呈线 性关系。 图 3：光纤宽带接入网和基站蜂窝网的拓扑结构图 资料来源：中信建投证券研究发展部 （4）根据我们判断电信运营商和广电运营商在业务竞争、加快部署投资的基础上，我们预测投资规模将保 持高速增长。我们预测 2011 年光纤宽带接入投资规模将同比增长 62.16%，2010-2013 年间复合增长率达到 54%。 图 4：中国光纤宽带接入投资规模预测 单位：万线 2000 3700 6000 8500 11500 85.00% 62.16% 41.67% 35.29% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 投资规模 增长率 资料来源：中信建投证券研究发展部 6 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 光通信行业投资机会分析 光通信行业的景气发展将主要有以下类型上市公司受益： （1）通信配套设备类企业。通信配套类设备主要应用于网络转换节点处，主要应用产品为光分配网络设备 （ODN 设备）。近期的光纤宽带接入部署将极大带动接入网的转换节点处设备需求以及配线架设备需求。根据 我们对行业研究，ODN 设备投资在光纤宽带接入总投资比例达 25%以上。 该子行业的产品认证的门槛相对较高、并且电信运营商对产品能耗方面的要求在“节能减排”的大背景下 日益严格，因此不会出现大量新进竞争者，2010 年整体行业产能处于供不应求的状态。 我们重点推荐行业中成长性较好的新海宜：预测公司 2011 年 EPS 将在配套设备、软件业务带动下将达 到 0.97 元，公司非公开增发完成以后将进一步扩充公司产能、移动互联网视频监控系统成为公司新的业绩增 长点。 此外，我们也建议投资者关注行业业另一公司日海通讯，选择合适的投资时点。 （2）光通信接入/传输设备类企业。接入和传输类设备企业处于设备行业中枢地位，主要产品形态为 OLT/ONU 设备、城域网设备（PTN、OTN 等）。我们对行业中的中兴通讯维持“增持”评级，我们预期公司将 在 2011 年迎来国内的光通信持续发展机遇和海外业务的大规模发展。我们预测公司 2011 年 EPS 为 1.42 元。我 们给予光通信行业核心受益者烽火通信“增持”评级，预测公司 2011 年 EPS 为 1.21 元。 （3）光器件企业。光器件企业处于行业较上游地位，目前光器件类业务仍停留在模块的组装和封装阶段， 更核心的芯片仍旧需要从国外进口，影响了毛利率。我们认为光迅科技是光通信产业中稀缺的上游光器件企业， 建议投资者关注公司的产能扩大、产业链向更上游的芯片研制、以及股权激励相关进程。 （4）光纤光缆企业。在光通信需求持续增长背景下，我们预测 2010 年、2011 年国内光纤光缆行业需求总 量每年仍然能维持 15%左右增长。但由于各主要厂商在 2009、2010 年大幅扩产，2011 年产能可能供略过于求， 总体上光纤光缆行业有望供需大致平衡。此外 2011 年光纤光缆企业的上游光棒产品产能将进一步释放，将有助 于减小光纤价格下滑（我们预测幅度为 5%-10%左右）的影响、从而稳定毛利率。 二、移动互联网有望迎来大发展元年 国内移动互联网大发展的条件已经初步具备 移动互联网是一个革命性的领域，通过几年来的充分酝酿，已经到达大发展的临界点，未来几年必将迎来 加速发展，且移动互联网其影响力和规模可能超过互联网，在该领域未来将不断创造新的商业模式和盈利模式。 成功企业成长的爆发性将令人瞠目，且未来一定会成长出“伟大的企业”。目前看，国内移动互联网大发展的条 件已经初步具备。 (1) 国内手机上网人数连年翻番 经过几年来的每年连续翻倍增长，2010 年上半年，我国手机上网人数已达 2.77 亿，手机网民的增幅已经远 超传统互联网网民的增幅，网民中只使用手机上网的人数已占整体网民比例的 11.7%。移动互联网各项业务发 展的群众基础已经具备。 7 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 图 5：中国手机上网人数统计 单位：亿户 0.17 0.5 1.2 2.3 2.8 194.1% 140.0% 91.7% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2006 2007 2008 2009 2010/1H 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 手机上网人数 增长率 资料来源：CNNIC、中信建投研究发展部 (2)，智能手机的快速普及成为带动移动互联网发展的重要动力 近年来，智能手机开始快速普及，09 年全球智能手机的销量已占总销量的 15.4%，10 年以来又明显加速。 特别是明星终端（如 IPHONE 4）的推出，更加剧了这一趋势，尤其在中高端用户中，人手一台 IPHONE 已经 成为流行时尚。iPhone 极其产业链，带动了移动互联网业务的发展，至 2010.7 月，苹果 App Store 应用种类超 过 25 万个，下载量达到了 50 亿次(在 App Store 应用中，游戏、娱乐、书籍的应用种类数占到 56%的份额)。另 外，目前 Android 应用也已超过 3 万个，预计 2010 年 Android 应用下载量将超 8 亿次。此外，平板电脑尤其是 IPAD 的推出，也成为推动移动互联网业务发展的动力之一。 未来随着低价智能手机的大规模上市，智能手机将向中、低端用户快速推进，移动上网人数还将进一步快 速增长。 (3)，3G 用户的快速增长也成为移动互联网发展的推动力 截止到 10 年 10 月份，国内 3G 用户达到 3779.3 万户(电信用户统计到 9 月份)，我们预测到 10 年底 3G 用 户将达到 4500 万户左右，按工信部等的目标，2011 年，3G 用户应达到 1.5 亿户，虽然目前看该目标完成起来 有一定难度，但达到 1 亿户以上应该可以预期。那么上亿的 3G 用户也为移动互联网的大规模应用打下了基础。 (4)，产业链（终端、运营商）各环节都在推动 终端厂商纷纷制定以移动互联网业务带动终端推广的战略（苹果推出带有 App Store 功能的 iPhone、RIM 力 推以邮件和信息推送为标志业务的黑莓手机、诺基亚向移动互联网转型并推出 OVI 应用商店、摩托罗拉等厂商 依靠基于 Google Android 手机扭亏为盈）；运营商方面，中国移动推出数据业务八大基地、并在 2010 年推出手 机阅读、手机支付、全曲下载、手机视频、手机游戏的 5 选 3 KPI 项目。 8 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN (5)，从国外的发展情况也可以看出，移动互联网高速发展的趋势已经形成 从 3G 已经普及的国家情况看，特别是对比日本的情况，日本是全球移动互联网最发达的国家，其手机上 网产生的流量已经达到互联网上网流量的 4 倍，且在不断高速攀升。从业务规模增长情况看，2000-2008 年，日 本移动增值业务 8 年增长了 10 倍，手机游戏市场 8 年增长了 45 倍；2004-2008 年，手机阅读 4 年增长了 130 倍。由于中国与日本的用户消费习惯很接近，中国未来移动互联网的发展也非常值得期待。 在渡过艰难岁月后 2011 年移动互联网有望迎来大发展元年 2010 年，是几年来行业环境最为严酷的一年，而从 09 年底开始的手机扫黄整治，暂停 WAP 计费，到 10 年加强 SP 终端内置管控力度、实施更加严格的手机计费治理措施(如中移动实行的手机短信计费二次确认、三 次确认)，对移动 SP、CP 等冲击很大，有些甚至面临生死考验。不过这些措施，有利于行业的长远发展。目前， 这些政策仍在实施，尤其是中移动的短信计费三次确认，对全行业 SP、CP10 年四季度的业绩影响非常大，11 年初，上述政策影响依然存在，而且由于滞后效应，我们预测 11 年一季度相关受影响公司的业绩可能出现低谷。 但移动互联网大发展的趋势已经在全球形成，势不可挡，行业政策的变化，只是会使移动互联网大发展的 时间适当延后。我们前期判断，2011 年一季度左右，行业将出现向上拐点，目前看，这一时间可能会延后到二 季度或三季度。但无论如何，2011 年移动互联网有望迎来大发展元年。按易观国际的相关预测，2011 年中国移 动互联网市场规模将达到 1712 亿元，同比高速增长 170.46%，市场容量已经很可观。 图 6：移动互联网市场规模 29 54 69 118 205 388 633 1712 86.21% 27.78% 71.01% 73.73% 89.27% 63.14% 170.46% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 移动互联网市场规模 增长率 数据来源：易观国际、中信建投研究发展部 注：移动互联网收入包括流量费收入，不包括短信收入 z 根据易观国际统计，2009 年移动互联网收入规模中，流量费收入达 228 亿元人民币，占总体市场收入 的 58.9%， 产品及服务收入对移动互联网收入规模贡献最大，收入规模将达 153 亿人民币，占比 39.6%， 而广告及电子商务的目前收入规模仍然较小，盈利模式尚需深入挖掘。 我们认为，2011 年有可能影响行业发展进程的一个值得关注的重大事件，是第三方支付牌照的发放，以及 随后的行业变化。目前第三方支付牌照已有 200 多家企业在申请，可能在 2011 年一季度末发放首批牌照近 10 9 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 张牌照。以此为契机，使得移动 SP 有望在目前运营商严控的情况下寻找到新的突破口。如果 2011 年在支付方 式上实现了真正的突破，那么今后，移动互联网作为有围墙的花园，围墙可能会被撕开个口子，运营商的控制 力会减弱，移动 SP 的主动运营能力将有望提高。总体上，第三方支付将有助推广 SP 业务和实现收入确认，并 成为行业发展的刺激因素。 最值得关注的移动互联网业务 按照业务类型划分，移动互联网业务包括：手机游戏、手机阅读(包括手机动漫)、无线音乐、移动视频、移 动 SNS 等。基于用户习惯、渠道推广能力等因素分析，我们认为手机游戏（包括单机版和联网版）将是最具爆 发性发展前景的移动互联网业务，并且已经实现高速增长（根据易观国际统计，2010 年三季度手机游戏用户数 达到了 1.208 亿，同比增长 75.8%）。而手机视频和移动 SNS 业务由于对移动通信网络的基础承载能力要求较高， 因此都属于后 3G 业务，我们认为将在 3G 网络覆盖进一步成熟、3G 用户规模进一步增长后实现爆发性发展。 z 另外，移动支付业务对于运营商具有重要发展意义：在 3G 业务竞争激烈、运营商开始推广携号转网 的背景下，移动支付业务能够增强用户黏性；并且能够作为推广移动互联网业务的基础平台。目前， 移动支付产业处于发展初期：尤其是近程支付仍处于培育期，支付标准（13.56M 还是 2.4G 技术）尚 未确立并且终端、SIM 卡、POS 机和支付平台各环节将需要巨大资本支出；但远程支付处于快速增长 初期，2008 年用户达 2300 万，2010 预计将超过 5000 万。 表 3：主要移动互联网业务的开展形式 手机游戏 最具爆发性发展前景的移动互联网业务，包括单机版和联网版 手机阅读（动漫） 大屏幕+高分辨率终端、出版物丰富促进大发展； 动漫产业广阔发展前景、手机平台前景广阔 无线音乐 手机铃声、彩铃、整曲下载 移动视频 手机电视（基于广播技术）+手机视频（基于移动通信） 移动 SNS Facebook、Twitter、手机开心网 移动 IM QQ,MSN,飞信，PushMail 其他 商务(移动 OA）、财经、新闻等 数据来源：中信建投研究发展部 移动互联网相关上市公司 目前主营业务与移动互联网相关的上市公司共有 10 家： 表 4：从事移动互联网业务的相关上市公司 手机游戏 北纬通信、博瑞传播、华谊兄弟 手机阅读、电子阅读器 汉王科技、大唐电信、北纬通信、拓维信息 手机视频 北纬通信 手机动漫 拓维信息 手机音乐（语音） 北纬通信、恒信移动、科大讯飞 移动 IM 神州泰岳 移动社区网络 SNS 北纬通信、拓维信息、天源迪科 移动运营商 中国联通、（H 股：中国移动、中国电信） 数据来源：中信建投研究发展部 10 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 相关上市公司： （1） 北纬通信，是目前 A 股上市公司中移动互联网布局最好的公司。 公司在传统业务保持稳定增长的基础上，在手机游戏、手机动漫、手机阅读、手机电视等新业务上展开快 速布局，尤其在公司 09 年开始将手机游戏作为战略重点业务，当年实现收入 2227 万、同比增长 10.5 倍，目 前每月有 2-3 款游戏进入 G+平台（中移动精品游戏平台），游戏品质达到国内前 3 名水平，有望继续保持高速 增长。我们预测，该业务 2010、2011 年收入分别为 6400 万元、1.92 亿元。另外，公司参股的手机游戏公司杭 州掌盟、西安袖意无限、斯芬克斯也保持很好的增长势头。 自 09 年年底以来针对手机涉黄的行业整顿、中移动高管变动、近期的“三次确认”政策等，对公司乃至 整个行业形成较大影响，公司业务受到一定影响。尤其由于中国移动三次确认政策的冲击，2011 年 1Q 可能经 历业绩低谷，我们预计该政策影响在 2011 年 1 季度以后将逐步被消化，暂时维持我们前期的盈利预测，即 10-12 年 EPS 为 0.61 元、0.94 元、1.56 元。随着公司近期股权激励方案获批，公司业务将在行业高速发展基础上进 一步快速发展。我们长期看好公司的业务发展，但在近期股价持续上涨，且业绩可能在 2011 年初出现波动的情 况下，应适当关注短期风险。 （2） 拓维信息，手机动漫业务市场前景广阔。 手机动漫业务是公司最具成长性的业务之一：（1）从行业层面分析，动漫业务受益于我国移动互联网产业 的快速发展，动漫产品下载和浏览速度将大幅提升；受益于我国政府对动漫产业支持力度的不断加大，原创内 容更加丰富；（2）从公司层面分析，公司凭借其地缘优势（与湖南移动保持长期良好合作关系），在湖南地区的 业务推广优势明显；（3）手机动漫门户网站（mocartoon）已经具备了移动社区（SNS）雏形，发展前景巨大； 公司在移动支付业务上蓄势待发。公司凭借其在系统集成业务上的优势，在移动支付业务上提前布局，目 前已经获得中移动湖南、江西、云南三省的移动支付平台建设项目，我们预计项目收入将超过 70 万元/月（合 同期 2-3 年不等，云南项目稍慢于湖南、江西）。 公司在手机动漫领域已经具有一定的规模效应，股权激励方案通过后将进一步加快公司业务发展。我们预 测 2010-2012 年 EPS 为：0.78 元、0.96 元和 1.15 元。建议关注近期中移动福建动漫基地运营标招标的情况，基 地不仅将给公司带来更加丰富的手机动漫内容，而且会使公司该业务的渠道推广更加便捷，预计影响会在 2011 年得到全面体现。 三．北斗产业将呈现爆发性增长 随着信息技术在国民经济中广泛应用，基于卫星的导航定位（指示空间坐标）和授时（指示时间坐标）甚 至通信功能将在信息系统中成为最基本的功能。国家在《战略新兴产业规划》中明确提出，积极推进空间基础 设施建设，促进卫星及其应用产业发展。 北斗系统加速推进，将成为全球第三大导航系统 全球导航系统包括美国 GPS、欧洲伽利略、俄罗斯 GLONASS、中国北斗系统。由于导航系统对国防和民 用产业具有重要作用，卫星导航和授时系统已经成为最关键的国家基础设施之一。并且，各主要导航系统都在 加速升级和建设。 11 通信行业 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 目前，美国控制的 GPS 导航系统占据了全球主要的导航应用市场。出于国家国防和经济安全考虑，我国 需要建立自己的导航授时系统。因此，我国从 2000 年开始建立部署“北斗一代”系统，并且从 2007 年开始加 快部署“北斗二代”导航系统。北斗系统的功能包括：导航、定位、授时和通信四大功能。 z 我国北斗一代系统已在 2003 年开始运营；从 2007 年我国开始发射部署北斗二代系统，并将于 2012 年实现亚太区域导航覆盖（12 颗导航卫星，目前已