首页 国元证券-三江购物-601116-区域性平价超市龙头-110218

国元证券-三江购物-601116-区域性平价超市龙头-110218

举报
开通vip

国元证券-三江购物-601116-区域性平价超市龙头-110218 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 三江购物(601116) 零售 区域性平价超市龙头 投资要点: 1、三江购物是区域超市龙头。公司是浙江省最大的本土连锁超市。多年 来,公司立足宁波,向浙江全省辐射,截至 2010 年 9 月 30 日,公司拥 有营业网点 142 个,营业面积合计 433...

国元证券-三江购物-601116-区域性平价超市龙头-110218
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 三江购物(601116) 零售 区域性平价超市龙头 投资要点: 1、三江购物是区域超市龙头。公司是浙江省最大的本土连锁超市。多年 来,公司立足宁波,向浙江全省辐射,截至 2010 年 9 月 30 日,公司拥 有营业网点 142 个,营业面积合计 433,122 平方米,单个营业网点营业 面积平均约 3,000 平方米,网点已遍布浙江省的宁波、杭州、金华、台州、 丽水、湖州、嘉兴、绍兴等三十多个城市和地区。 2、管理层与骨干持股的民营企业。三江购物的控股股东是和安投资,和 安投资的实际控制人为陈念慈先生,其拥有和安投资 80%的股权,其余 20%股权持有者为陈念慈的女儿陈颖。另外 176 名自然人股东包括了公司 高管和业务骨干,其所持股份占发行前总股本的 28.16%。管理层与骨干 持股的持股结构有利于企业经营的稳定。 3、销售规模已具一定优势,购销收入占比较高。三江购物的销售规模 2009 年超过 44 亿,作为区域性的超市企业,以宁波作为主要的销售区域其销 售规模已具有一定的优势。公司如何走出宁波,以及未来在浙江的发展计 划直接决定了其增长的速度。 4、期间费用控制能力强、生鲜比重提升空间大。对于上市公司的超市企 业进行比较,公司的毛利水平相对较低,原因可能源自公司销售遵循平价 的原则,较多的让利于客户,但是净利润较高,显示公司期间费用的控制 能力强。从公司的产品结构来看,三江购物的生鲜品类的占比在上市的超 市中相对较低。生鲜品种的集客能力已经得到了公认,我们认为公司未来 在生鲜品类的占比上还有较大的提升空间。 5 、合理价值区间 7.20-9.00 元。预计公司 2010/2011/2012 年 EPS0.32/0.36/0.44,我们认为公司的合理估值水平 2011 年约为 20-25 倍,合理价值区间 7.20-9.00 元。 股东信息 大股东名称 上海和安投资管理有限公司 持股比例 71.84% 相关研究 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 研究员: 职业证 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 编号: S0020209100753 电 话: 021-51097188-1826 电 邮: shixueqing@gyzq.com.cn 联系人: 赵喜娟 电 话: (86-21)51097188-1952 电 邮: zhaoxijuan@gyzq.com.cn 地 址: 中国上海市浦东南路 379 号 研究员: 施雪清 2011 年新股价值分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 一、宁波平价超市龙头................................................................................................... 4 二、差异化定位的民营超市............................................................................................ 5 2.1 管理层与骨干持股的民营企业........................................................................... 5 2.2 稳健发展的会员制平价超市 .............................................................................. 5 三、销售规模已具优势,购销收入占比较高 .................................................................. 6 3.1 销售规模已具优势 ............................................................................................. 6 3.2 购销收入占比较高 ............................................................................................. 7 四、期间费用控制能力强、生鲜比重提升空间大 ........................................................... 7 4.1 期间费用控制能力强 ......................................................................................... 7 4.2 生鲜比重提升空间大 ......................................................................................... 7 五、募集资金项目 .......................................................................................................... 8 六、盈利预测 ................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 表 图 1:三江购物在浙江省的布局.............................................................................. 4 图 2:三江购物持股结构......................................................................................... 5 图 3:三江购物营业面积扩张 ................................................................................. 6 图 4:三江购物营业规模比较 ................................................................................. 7 图 5:募集资金项目分析......................................................................................... 9 表 1:三江购物在浙江的销售状况 .......................................................................... 4 表 2:三江购物购物卡收入与持卡销售状况............................................................ 6 表 3:三江购物购销比重分析 ................................................................................. 7 表 4:上市超市盈利情况分析 ................................................................................. 7 表 5:上市超市企业营业收入分类构成比较............................................................ 8 表 6:上市超市企业分品种产品毛利水平 ............................................................... 8 表 7:上市超市企业主要财务指标比较 ................................................................... 8 表 8:募集资金项目 ................................................................................................ 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、宁波平价超市龙头 公司是浙江省最大的本土连锁超市。多年来,公司立足宁波,向浙江全省辐射,截至 2010 年 9 月 30 日,公司拥有营业网点 142 个,营业面积合计 433,122 平方米,单个营业网 点营业面积平均约 3,000 平方米,网点已遍布浙江省的宁波、杭州、金华、台州、丽水、 湖州、嘉兴、绍兴等三十多个城市和地区。 表 1:三江购物在浙江的销售状况 资料来源:招股说明书 图 1:三江购物在浙江省的布局 资料来源:招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 二、差异化定位的民营超市 2.1 管理层与骨干持股的民营企业 三江购物的控股股东是和安投资,和安投资的实际控制人为陈念慈先生,其拥有和安投 资 80%的股权,其余 20%股权持有者为陈念慈的女儿陈颖。另外 176 名自然人股东包括 了公司高管和业务骨干,其所持股份占发行前总股本的 28.16%。管理层与骨干持股的持 股结构有利于企业经营的稳定与发展。 图 2:三江购物持股结构 资料来源:招股说明书 2.2 稳健发展的会员制平价超市 三江购物主营业务为社区平价超市。公司门店营业面积一般在 3,000 平米左右,与大型 超市“一次购足”的模式不同,公司商品不追求“多而全”,以食品、日用品、生鲜为主要商 品,满足居民日常生活所需,顾客可以更加方便快捷地挑选到所需商品。 低价率在 60%以上,会员消费占比 70%左右。公司门店位于社区周边,相比大型超市更 加贴近消费者,可以为顾客提供更方便的服务。 公司实行的是会员制和非会员制并行的销售模式,会员在消费时可享受会员价格:商品 定价实行双价格体系,即会员在普通零售价的基础上,可享受一定的折价率,会员还可 参加公司不定期策划的一系列会员独享活动。公司实行的是收费会员制,致力于提高服 务质量、丰富服务内容,稳定并扩大客户群。近年来,公司会员顾客快速增长,2010 年 3 季度末公司会员总数达到 218.9 万名,会员销售占总销售额的比例始终保持在 70%以 上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 2:三江购物购物卡收入与持卡销售状况 资料来源:招股说明书 图 3:三江购物营业面积扩张 资料来源:招股说明书 三、销售规模已具优势,购销收入占比较高 3.1 销售规模已具优势 三江购物的销售规模 2009 年超过 44 亿,作为区域性的超市企业,以宁波作为主要的销 售区域其销售规模已具有一定的优势。公司如何走出宁波,以及未来在浙江的发展 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 直接决定了其增长的速度。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 4:三江购物营业规模比较 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 新华都 三江购物 步步高 永辉超市 武汉中百 2008年 2009年 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 3.2 购销收入占比较高 三江购物的销售收入以购销收入为主,其占比超过销售收入的 90%。从可搜集的公开资 料来看,福建永辉超市的自营商品比重相对较高,三江购物略低于永辉超市,在超市企 业中购销占比高。 表 3:三江购物购销比重分析 2007 年 2008 年 2009 年 三江购物(购销收入占比) 93.36% 93.71% 92.67% 永辉超市(自营商品收入) 94.90% 92.36% 96.83% 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 四、期间费用控制能力强、生鲜比重提升空 间大 4.1 期间费用控制能力强 对于上市公司的超市企业进行比较,公司的毛利水平相对较低,原因可能源自公司销售 遵循平价的原则,较多的让利于客户,但是净利润较高,显示公司期间费用的控制能力 强。 表 4:上市超市盈利情况分析 代码 简称 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 601933 永辉超市 17.90 3.00 002264 新华都 18.84 2.21 000759 武汉中百 18.15 2.11 002251 步步高 19.61 2.89 601116 三江购物 16.44 2.73 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 4.2 生鲜比重提升空间大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 从公司的产品结构来看,三江购物的生鲜品类的占比在上市的超市中相对较低。生鲜品 种的集客能力已经得到了公认,我们认为公司未来在生鲜品类的占比上还有较大的提升 空间。 表 5:上市超市企业营业收入分类构成比较 收入构成 新华都 永辉超市 三江购物 食品类 27.28% 33.58% 51.99% 生鲜类 21.66% 55.98% 17.51% 日用品 17.04% 7.47% 19.99% 百货类 28.92% 6.61% 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 表 6:上市超市企业分品种产品毛利水平 毛利率 新华都 永辉超市 三江购物 食品类 11.38% 17.01% 11.88% 百货类 19.29% 29.59% 22.98% 生鲜类 10.14% 12.57% 9.29% 日用品 16.81% 16.21% 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 表 7:上市超市企业主要财务指标比较 2007 年报 2008 年报 2009 年报 存货周转率 新华都 12.21 10.12 9.13 永辉超市 13.45 15.44 12.32 武汉中百 9.53 8.35 7.65 步步高 9.66 8.57 8.17 三江购物 7.49 8.15 7.63 总资产周转率 新华都 3.41 2.87 2.53 永辉超市 3.91 4.11 3.39 武汉中百 2.17 2.32 2.3 步步高 3.27 2.49 2 三江购物 2.21 2.74 2.86 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 五、募集资金项目 公司为提高市场占有率、增强品牌影响力,打造国内著名连锁企业品牌,制定发展投资 计划。本次募集资金投资的三个项目是一个整体、系统的工程。连锁超市拓展项目旨在 优化公司的网点布局,提升公司品牌影响,增强公司社区平价超市业态的基础竞争力。 同时,通过三江购物加工配送中心升级改造项目和信息系统改造升级项目提升公司物流 配送能力和信息系统效率,为公司的网点拓展规划提供强有力的后台支持。 表 8:募集资金项目 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 序号 项目名称 投资金额(万元) 1 连锁超市项目 36,409.00 2 三江购物加工配送中心升级改造项目 4,584.00 3 信息系统改造升级项目 3,000.00 资料来源:招股说明书,WIND,国元证券研究中心 图 5:募集资金项目分析 资料来源:招股说明书 六、盈利预测 预计公司 2010/2011/2012 年 EPS0.32/0.36/0.44,我们认为公司的合理估值水平 2011 年约为 20-25 倍,合理价值区间 7.20-9.00 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1002 1267 1507 1793 营业收入 4455 4879 5464 6229 现金 242 432 593 764 营业成本 3723 4074 4563 5189 应收账款 5 5 5 6 营业税金及附加 30 29 33 37 其它应收款 23 25 29 33 营业费用 506 537 601 685 预付账款 126 163 183 208 管理费用 69 73 82 93 存货 514 550 600 680 财务费用 6 4 -3 -5 其他 90 92 97 102 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 643 709 875 1133 公允价值变动收 益 0 0 0 0 长期投资 19 19 19 19 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 549 629 804 1071 营业利润 125 162 189 229 无形资产 33 28 23 18 营业外收入 45 0 0 0 其他 42 33 29 25 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 1644 1976 2382 2925 利润总额 167 162 189 229 流动负债 1147 1298 1562 1874 所得税 45 41 47 57 短期借款 80 0 0 0 净利润 121 122 141 172 应付账款 671 733 821 934 少数股东损益 0 0 0 0 其他 396 565 741 940 归属母公司净利润 121 122 141 172 非流动负债 1 0 0 0 EBITDA 131 201 226 273 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.36 0.32 0.36 0.44 其他 1 0 0 0 负债合计 1148 1298 1562 1874 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E 股本 334 394 454 514 成长能力 资本公积 67 67 7 7 营业收入 11.2% 9.5% 12.0% 14.0% 留存收益 95 217 358 530 营业利润 20.7% 29.8% 16.2% 21.5% 归属母公司股东权益 496 678 819 1051 归属于母公司净利润 32.8% 0.2% 16.2% 21.5% 负债和股东权益 1644 1976 2382 2925 获利能力 毛利率 16.4% 16.5% 16.5% 16.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率 2.7% 2.5% 2.6% 2.8% 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E ROE 24.5% 18.0% 17.3% 16.4% 经营活动现金流 202 318 368 416 ROIC 40.5% 71.0% 89.1% 85.2% 净利润 121 122 141 172 偿债能力 折旧摊销 0 35 40 48 资产负债率 69.8% 65.7% 65.6% 64.1% 财务费用 6 4 -3 -5 净负债比率 6.97% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 -0 0 0 0 流动比率 0.87 0.98 0.96 0.96 营运资金变动 0 159 190 202 速动比率 0.42 0.55 0.58 0.59 其它 75 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -84 -104 -210 -310 总资产周转率 2.86 2.70 2.51 2.35 资本支出 77 100 200 300 应收账款周转率 1064 947 1057 1065 长期投资 -10 -5 0 0 应付账款周转率 5.81 5.80 5.87 5.91 其他 -17 -9 -10 -10 每股指标(元) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 筹资活动现金流 -68 -24 3 65 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.32 0.36 0.44 短期借款 -96 -80 0 0 每股经营现金流(最新摊 薄) 0.51 0.81 0.93 1.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.26 1.72 2.08 2.67 普通股增加 34 60 60 60 估值比率 资本公积增加 29 0 -60 0 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -34 -4 3 5 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 50 190 160 171 EV/EBITDA -1 -1 -1 -1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 国元证券投资评级体系: (1)公司评级定义 二级市场评级 公司质地评级 强烈推荐 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅优于上证 指数 20%”以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平 推荐 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅优于上证 指数 5-20%”之间 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 中性 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅介于上证 指数±5%”之间 C 公司长期竞争力低于行业平均水平 回避 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅劣于上证 指数 5%”以上 (2)行业评级定义 推荐 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢上证指数 10%以上 中性 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数与上证指数持平在正负 10%以内 回避 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输上证指数 10%以上 免责条款: 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准 确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告 而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有,未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,如 需引用或转载本报告,务必与本公司研究中心联系。 网址:www.gyzq.com.cn
本文档为【国元证券-三江购物-601116-区域性平价超市龙头-110218】,请使用软件OFFICE或WPS软件打开。作品中的文字与图均可以修改和编辑, 图片更改请在作品中右键图片并更换,文字修改请直接点击文字进行修改,也可以新增和删除文档中的内容。
该文档来自用户分享,如有侵权行为请发邮件ishare@vip.sina.com联系网站客服,我们会及时删除。
[版权声明] 本站所有资料为用户分享产生,若发现您的权利被侵害,请联系客服邮件isharekefu@iask.cn,我们尽快处理。
本作品所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用。
网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽..)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
下载需要: 免费 已有0 人下载
最新资料
资料动态
专题动态
is_583569
暂无简介~
格式:pdf
大小:270KB
软件:PDF阅读器
页数:0
分类:金融/投资/证券
上传时间:2011-02-22
浏览量:21