安信证券-旅游行业：春节黄金周旅游数据点评-110210

敬请阅读本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 正文后各项声明  1  维持评级 旅游  T_ReportAbstract  春节黄金周旅游数据点评 旅游目的地变迁加速进行中 报告关键点： & 旅游总收入同比增长27%， & 旅游目的地的变迁加速进行中 & 旅游板块趋势性反转的时机仍需等待 报告摘要： Ø 黄金周全国旅游总收入同比增长27%，增速连续三年保持25%以上。春节黄金周 期间，全国共接待游客1.53亿人次，比去年同期增长22.7%；实现旅游收入 820.5亿元，同比27.0%，增幅大大超过国家旅游局节前所作的15%预估值。 游客人数高增长叠加人均旅游支出的系统性提升，2011年成为续2009年、 2010年之后的又一高增长年度。 Ø 剔除交运收入后，国内旅游总收入同比增长28.9%，创近十年新高。由于国家 旅游局公布的国内旅游总收入中包含了铁路及民航客运收入， 为了更加真实 有效的反映景区、住宿、餐饮等子行业的收入增长状况，我们在此将铁路和 民航客运收入剔除，得到调整后的国内旅游总收入：春节黄金周期间，剔除 交运后的国内旅游总收入为737.4亿元，同比增长28.9%，增速为近十年来新 高。这一令人兴奋的数字既是国内旅游大众化的必然结果，同时也表明国内 旅游市场高增长的时代已经来临。 Ø 旅游目的地的变迁加速进行中。表现在：武广高铁贯通助推湘鄂旅游市场由 集散地向旅游目的地的转变；通过深挖本土文化，四川、陕西、福建旅游市 场再创佳绩；温泉滑雪等休闲度假游走入寻常百姓生活；非重点城市旅游收 入增长持续高于重点旅游城市收入增长，居民出游选择多样化，二三线景区 面临发展机遇。 Ø 传统旅游景区增长平稳。峨眉山-乐山大佛景区接待游客29.77万人次，同比 增长2.15%，实现旅游综合收入17315万元，同比增长32.5%。其中峨眉山景 区门票收入1168.91万元，同比增长3%；黄山风景区共接待国内外游客6.17 万人，同比增长35.21%；三亚南山景区共接待中外游客20.8万人次，较去年 同期增长10.4％。 Ø 板块趋势性反转的时机仍需等待。由于旅游类上市公司盈利增长稳定，业绩 难以大幅超越市场预期。因此，旅游股票的上涨通常伴随着板块估值水平的 扩张。自2009年末，国务院发文将旅游业确立为国民经济战略性支柱产业以 来，旅游板块的估值中枢显著上移。然而，在预期后续多次加息导致A股市 场估值中枢下移的大背景下， 较市场溢价150%的旅游板块其估值进一步扩展 的可能性相对较小，旅游板块趋势性反转的时机仍需等待。 Ø 建议防守为主，精选个股。首要推荐兼具低估值和事件型催化剂的传统景区 类上市公司，如峨眉山、桂林旅游；其次推荐业绩高弹性，可以抵消估值下 降风险的高增长标的，如西藏旅游、湘鄂情、中国国旅、st长信。 行业快报/证券研究报告  T_RankInfo  旅游 领先大市­B  上次评级 领先大市­  T_ReportDate  报告日期  2011­02­10  T_PreferredList  首选股票 目标价 评级  600749  西藏旅游  20.0  买入­B  600754  锦江股份  25.0  增持­A  002306  湘鄂情  30.0  增持­A  000978  桂林旅游  15.0  买入­B  600706  ST 长信  20.0  买入­B  12个月行业表现  T_Graph  -30% -18% -5% 8% 20% 02-10 05-10 08-10 11-10 旅游 沪深300  T_Analyst  赵志成 首席行业 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 师  021­68765859  zhaozc@essence.com.cn  执业证书编号  S1450209060198  T_CONTACTnalyst  报告联系人 董云翔  021­68762890 dongyx2@essence.com.cn  T_RelatedReport  前期研究成果 旅游：西掘价值洼地，东望海客瀛洲 2010-12-17 旅游行业 9月月报：高景气高估值 2010-09-06 旅游 敬请阅读本报告正文后各项声明 2  1.  春节黄金周旅游数据解读  1.1.  旅游收入增长创出十年新高 黄金周全国旅游总收入同比增长 27%，增速连续三年保持 25%以上。根据国家旅游局 2011 年 2 月 9 日公布的《2011年春节黄金周旅游统计报告》 ：今年春节黄金周期间， 全国共接待游客 1.53亿人次，比去年同期增长 22.7%；实现旅游收入 820.5 亿元，同 比增长 27.0%，增幅大大超过国家旅游局节前所作的 15%预估值。游客人数高增长叠 加人均旅游支出的系统性提升，2011年成为续 2009年、2010 年之后的又一高增长年 度（旅游收入同比增速连续三年超过 25%）。 图 1 春节黄金周旅游总收入同比增速连续三年超过 25% 29.6% 26.9% 27.0% 0 200 400 600 800 1000 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 黄金周旅游总收入（万元） 同比 数据来源：国家旅游局，安信证券研究中心 图 2 游客人数近年来保持高速增长 图 3 人均旅游支出近年来也出现系统性提升 24.7% 14.8% 22.7% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 黄金周接待游客人次（万） 同比 3.8% 10.7% 3.5% 350 400 450 500 550 600 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 人均旅游支出（元） 同比 数据来源：国家旅游局，安信证券研究中心 数据来源：国家旅游局，安信证券研究中心 行业快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 3  剔除交运收入后，国内旅游总收入同比增长 28.9%，创近十年新高。由于国家旅游局 公布的国内旅游总收入中包含了铁路及民航客运收入，为了更加真实有效的反映景 区、住宿、餐饮等子行业的收入增长状况，我们在此将铁路和民航客运收入剔除，得 到调整后的国内旅游总收入： 春节黄金周期间， 剔除交运后的国内旅游总收入为 737.4 亿元，同比增长 28.9%，增速为近十年来新高。这一令人兴奋的数字既是国内旅游大 众化的必然结果，同时也表明国内旅游市场高增长的时代已经来临。 图 4 剔除交运后的国内旅游总收入及同比变动 737.4 28.9% 27.5% 23.6% 0 200 400 600 800 1000 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 剔除交运后的旅游总收入（万元） 同比 数据来源：国家旅游局，安信证券研究中心  1.2.旅游目的地变迁加速进行中 武广高铁贯通助推湘鄂旅游市场由集散地向旅游目的地的转变。 根据国家旅游局假日 办公布的游客接待数据，今年春节黄金周旅游收入增速排名前三甲的省份分别是湖 北、湖南、安徽。这三个省份旅游市场的高增长与其区域交通状况改善密切相关。武 广高铁开通使得湘鄂旅游市场进入高铁时代，助推湘鄂旅游市场由集散地向旅游目的 地的转变。据统计，春节黄金周期间，湖南岳阳共接待高铁团队游客 5000 人，其中 90%为粤港澳游客。仅在 2 月 4 日，岳阳接待了 2300多名粤港澳游客，其中香港和澳 门游客超过 1500 人。 深挖本土文化，四川、陕西、福建旅游市场再创佳绩。2011 年为“中华文化游”主题 年。春节期间，各省市及旅游景区纷纷推出富有地方本土元素、年味浓郁的民俗文化 活动，如新春庙会、民俗游园、社火灯展等，吸引了大量的游客。作为传统旅游大省， 四川、陕西、福建等地充分利用民俗传统节庆资源，积极开展多样形式的新年民俗活 动，使民俗旅游走进千家万户。如西安市举办的大唐西市春节文化庙会，唐大明宫遗 址公园、曲江旅游区民俗旅游活动深受游客喜爱；法门寺的新年“祈福会”仅大年初 一就接待游客 28 万人次。 温泉滑雪等休闲度假游走入寻常百姓生活。春节期间，全国各地温泉休闲产品普遍热 销。湖北省咸宁的温泉成为乘坐武广高铁游客的热选；重庆市五家温泉初二当日接待 两万人次。广东、安徽、江苏、福建等省温泉旅游也深受青睐，供不应求。冰雪旅游 方面，河北省张家口的万龙、多乐美地滑雪场人头攒动，周边宾馆入住率均在 90%以 上，黄金周旅游收入增长 50.4% 。 旅游 敬请阅读本报告正文后各项声明 4  表 1 2011 年春节黄金周，各省市接待游客情况 接待游客人次（万） 同比增速 旅游收入（亿元） 同比增速 湖北  670.4  51.3%  21.8  55.4%  湖南  621.1  36.8%  32.5  46.1%  安徽  976.6  29.5%  31.6  39.9%  江西  443.4  37.8%  14.4  37.5%  四川  2430.1  25.4%  83.1  35.8%  陕西  896.2  26.0%  35.9  35.8%  福建  629.1  36.8%  38.0  33.2%  新疆  64.4  28.5%  2.8  32.7%  重庆  1513.2  30.6%  37.6  31.5%  贵州  529.1  31.2%  20.2  31.2%  吉林  389.0  22.9%  23.8  31.1%  河南  973.2  15.5%  39.0  24.3%  江苏  1091.8  21.6%  103.3  24.2%  山东  1008.5  19.8%  69.3  23.7%  上海  304.4  16.2%  26.8  22.9%  天津  379.9  6.7%  30.0  10.1%  北京  811.0  6.1%  31.1  6.4%  海南  112.4  6.3%  26.4  6.2%  数据来源：各省市统计局，安信证券研究中心 居民出游多样化，二三线景区面临发展机遇。事实上，国家旅游局假日办公布的重点 旅游城市和其他旅游城市旅游收入过去三年间变动情况也有力的证明了旅游目的地 的变迁正在加速进行中。自 2007 年开始，全国纳入监测的 39 个重点旅游城市的旅游 收入同比变动就一直低于非重点旅游城市旅游收入的同比变动，且两者的裂口过去三 年间一直维持在较大的数值。非重点城市旅游收入的高速增长，意味着居民出游选择 多样化，二三线景区面临着巨大的发展机遇。 图 5 居民出游多样化，二三线景区快速崛起 24.7% 21.2% 19.6% 27.7% 33.4% 32.6% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 重点旅游城市旅游收入同比变动 其他旅游城市旅游收入同比变动 数据来源：国家旅游局，安信证券研究中心 行业快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 5  1.3.  传统旅游景区增长平稳 虽然 2011 年春节黄金周的旅游数据十分靓丽，但落实到具体景区又存在着较大的差 异。A 股旅游类上市公司所属景区由于多为成熟型景区，游客增长较为平稳。其中： 四川峨乐景区：峨眉山—乐山大佛景区接待游客 29.77 万人次，同比增长 2.15%，实 现旅游综合收入 17315 万元，同比增长 32.5%。其中峨眉山景区接待游客与门票收入 两项 圴 指标 名列四川省纳入黄金周旅游信息统计景区的第一位，分别达到 17.3 万人 次和 1168.91 万元。 安徽黄山景区：黄山风景区共接待国内外游客 6.17 万人，同比增长 35.21%；日进山 游客量保持在八千至一万五之间，山上宾馆客房平均入住率达 90%左右。另外值得一 提的是，同属安徽的九华山风景区黄金周期间表现突出，景区共接待国内外游客 22.1 万人次，同比增长 62.2%；门票收入 1793 万元，同比增长 62.2%。景区宾馆饭店一床 难求，入住率达 98%，出现“井喷”现象。 三亚南山景区：今年春节旅游黄金周，三亚南山景区在晴好的天气中天天是车水马龙 的繁荣景象，7 天共接待中外游客 20.8 万人次，与去年同比增长 10.4％，创下历年 春节黄金周新高。 表 2 2011 年春节黄金周，上市公司各景点接待游客情况 接待游客 （万人次） 同比增速 旅游收入 （万元） 同比增速 黄山风景区  6.2  35.2%  峨眉山  17.3  1168.9  3%  三亚南山  20.8  10.4%  张家界武陵源  18.8  10.9%  1450.7  23%  银子岩  3.1  7.7%  漓江游船  2.0  ­28.4%  数据来源：各省市统计局，安信证券研究中心  2.  板块趋势性反转的时机仍需等待 由于旅游类上市公司盈利增长稳定，业绩难以大幅超越市场预期。因此，旅游股票的 上涨通常伴随着板块估值水平的扩张。自 2009 年末，国务院发文将旅游业确立为国 民经济战略性支柱产业以来，旅游板块的估值中枢显著上移。然而，在预期后续多次 加息导致 A股估值中枢下移的大背景下， 较市场溢价 150%的旅游板块其估值进一步扩 展的可能性相对较小，旅游板块趋势性反转的时机仍需等待。  2.1.  A 股估值中枢将逐步下移 政策取向明朗，加息仍将继续。央行选择在 2011 年 2 月 8 日春节长假最后一天加息 25 个基点，其全年的紧缩政策框架已经基本明朗。由于本轮通货膨胀涉及诸多外生性 的因素，比如结构性劳动力紧缺、灾难性天气带来的粮价上涨以及发达国家经济复苏 推高工业品价格，内生性的政策调控很可能无法逆转物价上涨的趋势。因此，通胀掉 头需要持续的政策紧缩和外部环境的配合（例如美国开始加息）。根据安信固定收益 旅游 敬请阅读本报告正文后各项声明 6  小组的预测，通货膨胀将延续目前的轨迹，并在 2 季度上升至 6%的高点。基于以上判 断，我们认为：短期内存款利率以及存款准备金率的上调仍未结束，无风险收益率处 于上升通道。而政策收缩可能导致实体经济减速的忧虑，将使投资者对于经济增长的 前景趋于谨慎，风险溢价水平也将随之抬升。在两者的合力下，A 股估值中枢将逐步 下移。 图 6 2011 年 CPI 路径预测 5.9 0 1 2 3 4 5 6 7 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2011年CPI路径预测 数据来源：安信证券研究中心预测  2.2.旅游板块估值扩张难以为继 旅游板块估值溢价处于历史高点，下调是大概率时间。截至 2 月 09 日，安信餐饮旅 游板块相对市盈率 2.5 倍，高于过去五年间平均值 2.0 倍，估值溢价仍处于历史高点 附近。正如我们前文所述，A 股估值中枢未来一段时间仍将处在下降通道。根据历史 经验，在估值中枢下移的过程中，高估值板块跑输大市通常是大概率事件。 图 7 安信餐饮旅游板块相对估值表现 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 04 -1 2- 31 20 05 -0 4- 15 20 05 -0 7- 29 20 05 -1 1- 11 20 06 -0 2- 24 20 06 -0 6- 09 20 06 -0 9- 15 20 06 -1 2- 29 20 07 -0 4- 13 20 07 -0 7- 20 20 07 -1 1- 02 20 08 -0 2- 05 20 08 -0 5- 16 20 08 -0 8- 22 20 08 -1 2- 05 20 09 -0 3- 20 20 09 -0 6- 26 20 09 -0 9- 30 20 10 -0 1- 08 20 10 -0 4- 23 20 10 -0 7- 30 20 10 -1 1- 05 20 11 -0 2- 09 相对PE(TTM,剔除负值) 数据来源：WIND，安信证券研究中心 行业快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 7  2.3.  防守为主，精选个股 给予“领先大市-B”的投资评级，建议防守为主，精选个股。2011 年春节黄金周的 靓丽数据表明，我国旅游市场高增长的时代已经到来。落实到具体投资标的，在 A 股 估值中枢整体下移的过程中， 较市场溢价 150%的旅游板块其估值进一步扩展的可能性 相对较小，投资思路应以防守为主。首要推荐兼具低估值和事件型催化剂的传统景区 类上市公司，如峨眉山、桂林旅游；其次推荐业绩高弹性，可以抵消估值下降风险的 高增长标的，如湘鄂情、中国国旅、宋城股份、西藏旅游、st 长信。 旅游 敬请阅读本报告正文后各项声明 8  T_AuthorInfo  分析师简介 赵志成，首席行业分析师。毕业于南开大学，经济学硕士。7 年证券研究经历。2007 年 4 月加盟安信证券研究中 心。 分析师声明  T_AuthorSta temen t  赵志成声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此 声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明  T_CompanyS tate ment  安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本 公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户 发布。 免责声明  T_Disclaimer   本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收 到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信 息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带 来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公 司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及 时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的 更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报 告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券 或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分 注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与 决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示， 本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的 任何 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发 或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信 证券股份有限公司研究中心” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。  T_AuthorInfo 行业快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 9  公司评级体系 收益评级： 买入  — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数 15%以上； 增持  — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数 5%至 15%； 中性  — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差­5%至 5%； 减持  — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数 5%至 15%； 卖出  — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数 15%以上； 风险评级：  A  — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；  B  — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 销售联系人  T_Sales   黄方禅 上海联系人 朱贤 上海联系人  021­68765913  huangfc@essence.com.cn  021­68765293  zhuxian@essence.com.cn  梁涛 上海联系人 凌洁 上海联系人  021­68766067  liangtao@essence.com.cn  021­68765237  lingjie@essence.com.cn  张勤 上海联系人 潘冬亮 北京联系人  021­68763879  zhangqin@essence.com.cn  010­59113590  pandl@essence.com.cn  李昕 北京联系人 马正南 北京联系人  010­59113565  lixin@essence.com.cn  010­59113593  mazn@essence.com.cn  周蓉 北京联系人 胡珍 深圳联系人  010­59113563  zhourong@essence.com.cn  0755­82558073  huzhen@essence.com.cn  李国瑞 深圳联系人  0755­82558084  ligr@essence.com.cn  安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳 深圳市福田区深南大道 2008号中国凤凰大厦 1栋 7层 邮编: 518026  上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16层 邮编: 200122  北京 北京市西城区金融大街 5号新盛大厦 B座 19层 邮编: 100034