庫存看经济周期

宏观研究 研究周报 每周 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 2009 年 9 月 14 日 从存货与经济周期关系看未来存货 变化 ——宏观周报第 14 期 分析师 李慧勇 lihy@swsresearch.com 孟祥娟 mengxj@swsresearch.com 联系人 钱康宁 (8621) 63295888×346 daihh@swsresearch.com 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 概要： z 我们认为 09 年下半年，工业企业库存占总资产的比例将维持小幅上涨趋势， 三季或四季度达到高点，但将显著低于同期水平。从存货投资与经济周期以 及与物价的变化规律看，09 年全年的存货投资水平将显著低于 08 年。 z 通过研究支出法 GDP 核算中的存货投资与 GDP 增长率的关系，我们发现： （1）存货投资的净增加值与 GDP 指数看，二者之间的变化趋势基本一致，存 货投资 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现出很强的顺周期特征，在经济复苏阶段，存货不断增加，经济萧 条阶段，存货减少。 （2）存货投资占 GDP 比重也存在明显的顺周期特征，同时，拐点滞后于经济 周期拐点。预计 09 年存货投资增加额占 GDP 的比重要小于 08 年存货投资增 加额占 GDP 的比重。 （3）从存货投资的同比增速看，在大的经济周期中，存在 2-4 年的存货投资 周期。 我们判断，09 年存货投资，无论是绝对量、占 GDP 比重还是增速，一定呈下 降趋势。1997-1998 年的亚洲金融危机，中国的存货投资也出现过显著减少。 z 从存货投资与物价的关系看，存货投资占 GDP 比重以及存货投资的增长率与 CPI、PPI 的变化趋势基本一致。价格水平一般领先于存货指标 0-1 年。 z 工业企业产品库存占总资产的比例，存在显著的年度周期性变化趋势。我们预 计，在 08 年四季度经过激烈的去库存后，09 年下半年工业企业产品库存占总 资产比例保持小幅上涨的趋势，但将显著小于 08 年同期水平。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 compliance@swsresearch.com 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 目 录 1. 存货以及存货投资的定义........................................................................2 2. 中国的存货周期与经济周期 ....................................................................2 图表目录 图１：1953-1981 年的存货投资与经济周期........................... 3 图２：1982-2008 年的存货投资与经济周期........................... 3 图 3：1953-1981 年存货投资增加与 GDP 名义增速 ..................... 3 图 4：1982-2008 年存货投资增加与 GDP 名义增速 ..................... 3 图 5：存货投资占 GDP 比重与经济周期............................... 4 图 6：1991-2008 年的存货投资占 GDP 比重 ........................... 4 图 7：存货投资占 GDP 比重与名义 GDP 增速........................... 4 图 8：存货投资增速与经济周期..................................... 5 图 9：存货投资增速与名义 GDP 增速................................. 5 图 10：存货投资占 GDP 比重、CPI、PPI 变化趋势一致 ................. 6 图 11：存货投资同比增速、CPI、PPI 变化趋势一致 ................... 6 图 12：工业企业产品库存占总资产的比例............................ 7 图 13：存货投资增速及其占 GDP 比重................................ 7 表格目录 表 1：中国 GDP 增长率的周期波动................................... 2 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 1. 存货以及存货投资的定义 存货的持有者主要有生产部门和销售部门。对生产部门来说，存货不仅包括制成 品，还包括在制品、半成品和原材料等；对销售部门来说，存货主要指尚未销售出去的 商品。而支出法核算的 GDP 中的存货投资，指的是期末存货价值与期初存货价值的差 额。 中国对存货的统计并不全面，现有的指标主要有以下几个： （1）制造业 PMI 指数中包含两个库存指数：一是原材料库存指数，二是产成品库 存指数。从 2005 年 1 月开始公布数据。 （2）由国家统计局公布的，不同工业行业的产品库存。 （3）中国商务部监测的流通企业库存指数。 （4）存货投资的数据可以从支出法核算的 GDP 中找到。我们知道，支出法核算下 的 GDP 由四项组成：消费，政府支出，投资与净出口。其中的投资又进一步的分为固 定资产投资与存货投资。 2. 中国的存货周期与经济周期 按照经典的经济学理论，存货周期与经济周期是顺周期的，即在经济萧条期，库存 下降，在经济复苏期，库存上升。 我们以 GDP 增速为标准，按照波谷-波谷的方法划分经济周期： 表 1：中国 GDP 增长率的周期波动 资料来源：申万研究 对支出法核算中的存货投资数据以及国家统计局公布的工业产品库存数据进行 分析，研究中国存货周期与经济周期之间的关系。 2.1 支出法中的存货投资呈顺周期变化 从存货投资的净增加值与 GDP 指数看，二者之间的变化趋势基本一致，存货投资 表现出很强的顺周期特征，在经济复苏阶段，存货不断增加，经济萧条阶段，存货减少。 从图 1 和图 2 可以看出，经济周期的拐点领先于存货周期拐点。 序号 经济周期时间段 1 1953-1957 2 1958-1962 3 1963-1968 4 1969-1972 5 1973-1976 6 1977-1981 7 1982-1990 8 1991-1999 9 2000-2008 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 我们判断，09 年存货投资一定呈下降趋势。1997-1998 年的亚洲金融危机，中国的 存货投资也出现过显著减少。 存货投资占 GDP 比重也存在明显的顺周期特征，同时，拐点滞后于经济周期 相应拐点。 另外，图 5 显示，进入 90 年代存货投资占 GDP 比重显著降低，很大程度上归 因于存货管理水平的提高以及社会供求的转换导致需求决定生产。 图１：1953-1981 年的存货投资与经济周期 图２：1982-2008 年的存货投资与经济周期 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：申万研究 图 3：1953-1981 年存货投资增加与 GDP 名义增速 图 4：1982-2008 年存货投资增加与 GDP 名义增速 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：申万研究 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 195 3年 195 5年 195 7年 195 9年 196 1年 196 3年 196 5年 196 7年 196 9年 197 1年 197 3年 197 5年 197 7年 197 9年 198 1年 0 50 100 150 200 250 300 350 GDP名义增长率 存货增加(亿元，右轴) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 GDP名义增长率 存货增加(亿元，右轴) 0.0 1000.0 2000.0 3000.0 4000.0 5000.0 6000.0 7000.0 8000.0 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 98.0 100.0 102.0 104.0 106.0 108.0 110.0 112.0 114.0 116.0 118.0 存货增加_(亿元) 国内生产总值指数(上年=100)_(%)（右轴） 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 195 3年 195 5年 195 7年 195 9年 196 1年 196 3年 196 5年 196 7年 196 9年 197 1年 197 3年 197 5年 197 7年 197 9年 198 1年 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 存货增加_(亿元) 国内生产总值指数(上年=100)_(%) （右轴） 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 从年度来看，09 年存货投资增加额占 GDP 的比重要小于 08 年存货投资增加额占 GDP 的比重。 为了判断存货周期，我们用年度存货投资的增速来衡量。图 8 显示，在 90 年 代以前，存货投资的同比增速与 GDP 增速的变化趋势保持一致。90 年代之后，GDP 变 化率变得相对平稳，如 1991-1999 年和 2000-2008 年期间。在大的经济周期下，存在 2-4 年的存货周期即基钦周期。 图 5：存货投资占 GDP 比重与经济周期 图 6：1991-2008 年的存货投资占 GDP 比重 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：申万研究 图 7：存货投资占 GDP 比重与名义 GDP 增速 资料来源：申万研究 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 1991 年 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 GDP增长率 库存占GDP比重（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 197 8年 198 0年 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 0 2 4 6 8 10 12 GDP名义增长率 存货占GDP比重（右轴） (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 19 64 年 19 66 年 19 68 年 19 70 年 19 72 年 19 74 年 19 76 年 19 78 年 19 80 年 19 82 年 19 84 年 19 86 年 19 88 年 19 90 年 19 92 年 19 94 年 19 96 年 19 98 年 20 00 年 20 02 年 20 04 年 20 06 年 20 08 年 国内生产总值指数(上年=100)_(%) 存货占GDP比重（右轴） 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值 自 06 年开始，存货投资已经连续三年保持小幅增长，从存货周期的角度看，09 年存货投资增速将下降。 2.2 存货投资与物价变动保持一致 存货投资占 GDP 比重以及存货投资的增长率与 CPI、PPI 的变化趋势基本一致。 价格水平一般领先于存货指标 0-1 年。从消费角度看，物价的上升可以反映需求的旺盛， 需求上来后，推动生产者的补库存行为。从生产者角度看，生产者加大库存以降低未来 价格上涨带来的成本的上升。 09 年上半年 CPI、PPI 的双双为负，必将伴随较低的存货投资水平。 图 8：存货投资增速与经济周期 资料来源：申万研究 图 9：存货投资增速与名义 GDP 增速 资料来源：申万研究 0 5 10 15 20 25 30 35 40 197 8年 198 0年 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 GDP名义增长率 存货投资增加同比增速（右轴） (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 196 4年 196 6年 196 8年 197 0年 197 2年 197 4年 197 6年 197 8年 198 0年 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 (100.0) (50.0) 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 国内生产总值指数(上年=100)_(%) 存货投资增加百分比 （右轴） 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究·拓展您的价值 2.3 工业企业角度的产品库存变化趋势与存货投资变化趋势相符 根据统计局公布的工业企业库存水平，我们将库存水平除以总资产，得到图 12， 库存的周期性变化明显，每年的年初库存水平相对降低。另外，通过对比发现，工业企 业的产品库存占总资产的比例与存货投资增速以及存货投资占 GDP 的比重，有相似的 趋势，在 2001 年、2004 年以及 2008 年存在库存高峰。 图 10：存货投资占 GDP 比重、CPI、PPI 变化趋势一致 资料来源：申万研究 图 11：存货投资同比增速、CPI、PPI 变化趋势一致 资料来源：申万研究 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 197 8年 198 0年 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 0 2 4 6 8 10 12 CPI PPI 存货占GDP比重（右轴） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 197 8年 198 0年 198 2年 198 4年 198 6年 198 8年 199 0年 199 2年 199 4年 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 200 8年 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 CPI PPI 存货投资增加同比增速（右轴） 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究·拓展您的价值 工业企业产品库存占总资产的比例，存在显著的年度周期性变化趋势。我们预计， 在 08 年四季度经过激烈的去库存后，09 年库存保持小幅上涨的趋势，但其占总资产的 比例将显著小于 08 年同期水平。 综上述，我们认为 09 年下半年，工业企业库存占总资产的比例将维持小幅上涨趋 势，三季或四季度达到高点，但将显著低于同期水平。 从存货投资与经济周期以及与物价的变化规律看，09 年全年的存货投资水平将显 著低于 08 年。 图 12：工业企业产品库存占总资产的比例 图 13：存货投资增速及其占 GDP 比重 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：申万研究 4.7% 200 0年 3月 200 0年 9月 200 1年 3月 200 1年 9月 200 2年 3月 200 2年 9月 200 3年 3月 200 3年 9月 200 4年 3月 200 4年 9月 200 5年 3月 200 5年 9月 200 6年 3月 200 6年 9月 200 7年 3月 200 7年 9月 200 8年 3月 200 8年 9月 200 9年 3月 全部行业的产品库存占总资产的比例 (80.0) (60.0) (40.0) (20.0) 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 存货投资增加百分比 存货占GDP比重（右轴） 2009 年 09 月 研究报告周刊 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究·拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 宏观经济小组（李慧勇、贺振华、刘莹、孟祥娟，钱康宁）：经济。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com 。 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.sw108.com 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告系根据服务 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 应个别客户委托特别制作。本公司委派胜任专业人员承担委托任务并指定专人审核，尽力适当 考虑个别客户的投资目标、财务状况或需要。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不 应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本公司仍然建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况， 以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾 问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标 记均为本公司的商标、服务标记及标记。