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management 2011-01-27 评分 0 浏览量 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《对冲基金doc》,可适用于财会税务领域,主题内容包含对冲基金学生提问:,公司的市盈率与行业的市盈率有什么不同?股本溢价和资本溢价是一样的吗?它们的概念是什么?我认为是一样的。都是投资者缴付企业的出资额符等。

对冲基金学生提问:,公司的市盈率与行业的市盈率有什么不同?股本溢价和资本溢价是一样的吗?它们的概念是什么?我认为是一样的。都是投资者缴付企业的出资额大于该所有者在企业注册资本中所占有份额的数额。可能有人把单位的部分叫前者总额叫后者   对冲基金是什么?   普通股和优先股的概念分别是什么虽然我已经上网得知它们的概念但还不是很明白希望你用通俗的话说说。   累计折旧与折旧费用的区别是什么?它们有什么样的联系?   普通股每股账面价值与每股市场价值有什么不同?这一差异是怎样产生的?自由现金流量的概念是什么?是公司支付商业活动及增长开支之后剩余的可以自由支配的现金。“自由”是指已经扣除了各种必要的支出。各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出但不包括向公司权利要求者支付的现金。最基本的公式是:自由现金流=EBIT(T)折旧和摊销营运资本增加资本支出   我们需要掌握重置成本的计算方法吗?重置成本又是指什么?重置成本是按目前的市场价格来计算的所耗资产的成本,即以目前市场价格取得某项现有资产所需支付的全部费用。什么是对冲基金  基本内涵  人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具(financialderivatives)它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移在金融市场上部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略这些基金组织便被称为对冲基金。目前对冲基金早已失去风险对冲的内涵正好相反现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用承担高风险、追求高收益的投资模式。  起源与发展  对冲基金的英文名称为HedgeFund意为“风险对冲过的基金”起源于年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧在一定程度上可规避和化解投资风险。年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在世纪年代已经出现但是它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注直到上世纪年代随着金融自由化的发展对冲基金才有了更广阔的投资机会从此进入了快速发展的阶段。世纪年代世界通货膨胀的威胁逐渐减少同时金融工具日趋成熟和多样化对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计从年到年多个新的对冲基金在美国和英国出现。年后对冲基金的收益率有所下降但对冲基金的规模依然不小据英国《金融时报》年月日报道截至目前为止全球对冲基金总资产额已经达到万亿美元。对冲基金的运作  最初的对冲操作中基金管理者在购入一种股票后同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中基金管理人首先选定某类行情看涨的行业买进该行业几只优质股同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是如该行业预期表现良好优质股涨幅必超过其他同行业的股票买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失如果预期错误此行业股票不涨反跌那么较差公司的股票跌幅必大于优质股则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是随着时间的推移人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从年到年普通公共基金平均每年损失而对冲基金在同一期间每年赢利。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。  被对冲基金所利用的金融衍生工具(以期权为例)有三大特点:第一它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易人们把其称为对冲基金的放大作用一般为至倍当这笔交易足够大时就可以影响价格(见图)第二根据洛伦兹格利茨的观点由于期权合约的买者只有权利而没有义务即在交割日时如果该期权的执行价格(strikeprice)不利于期权持有者该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险同时又诱使人们进行更为冒险的投资(即投机)第三根据约翰赫尔的观点期权的执行价格越是偏离期权的标的资产(特定标的物)的现货价格其本身的价格越低这给对冲基金后来的投机活动带来便利。  对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场从它们的价格变动中获利。  现时对冲基金常用的投资策略多达多种其手法可以分为以下五种:  *(一)长短仓即同时买入及沽空股票可以是净长仓或净短仓  *(二)市场中性即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票  *(三)可换股套戥即买入价格偏低的可换股债券同时沽空正股反之亦然  *(四)环球宏观即由上至下分析各地经济金融体系按政经事件及主要趋势买卖  *(五)管理期货即持有各种衍生工具长短仓。  对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”(shortselling)和“贷杠”(leverage)。  短置即买进股票作为短期投资就是把短期内购进的股票先抛售然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价(arbitrage)。短置者几乎总是借别人的股票来短置(“长置”longposition指的是自己买进股票作为长期投资)。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升短置者赌错了股市方向则必须花大钱将升值的股票买回吃进损失。短置此投资策略由于风险高企一般的投资者都不采用。“贷杠”(leverage)在金融界有多重含义其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料通过“贷杠”这种方式进入华尔街(融资市场)和对冲基金产生“共生”(symbiosis)的关系。在高赌注的金融活动中“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。  著名的对冲基金  对冲基金中最著名的莫过于乔治索罗斯的量子基金及朱里安罗伯逊的老虎基金它们都曾创造过高达至的复合年度收益率。采取高风险的投资为对冲基金可能带来高收益的同时也为对冲基金带来不可预估的损失。最大规模的对冲基金都不可能在变幻莫测的金融市场中永远处于不败之地。  量子基金  乔治索罗斯  年量子基金的前身双鹰基金由乔治索罗斯创立注册资本为万美元。年该基金改名为索罗斯基金资本额跃升到万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金而量子基金是最大的一个也是全球最大的规模对冲基金之一。年索罗斯再次把旗下的公司改名正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为:在量子力学中要准确描述原子粒子的运动是不可能的。而索罗斯认为:市场总是处在不确定和不停的波动状态但通过明显的贴现与不可预料因素下赌赚钱是可能的。公司顺利的运转得到超票面价格是以股票的供给和要求为基础的。  量子基金的总部设立在纽约但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券并大量运用金融衍生产品和杠杆融资从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至年末量子基金已增值为资产总值近亿美元。在年注入量子基金的美元在年底已增值至万美元即增长了万倍。  老虎基金  年著名经纪人朱利安罗伯逊集资万美元创立了自己的公司老虎基金管理公司。年老虎基金管理公司旗下的对冲基金老虎基金攻击英镑、里拉成功并在此次行动中获得巨大的收益老虎基金从此名声鹤起被众多投资者所追捧老虎基金的资本此后迅速膨胀最终成为美国最为显赫的对冲基金。  世纪年代中期后老虎基金管理公司的业绩节节攀升在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩公司的最高赢利(扣除管理费)达到在年的夏天其总资产达到亿美元的高峰一度成为美国最大的对冲基金。  年的下半年老虎基金在一系列的投资中失误从此走下坡路。年期间俄罗斯金融危机后日元对美元的汇价一度跌至:出于预期该比价将跌至日元以下朱利安•罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元但日元却在日本经济没有任何好转的情况下在两个月内急升到日元罗伯逊损失惨重。在有统计的单日(年月日)最大损失中老虎基金便亏损了亿美元年的月份及月份老虎基金在日元的投机上累计亏损近亿美元。  年罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票可是两个商业巨头的股价却持续下跌因此老虎基金再次被重创。从年月开始近亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出到年月总共有亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资从而影响长期投资者的信心。因此年月日罗伯逊要求从年月日开始旗下的"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次但到年月日罗伯逊在老虎基金从亿美元的巅峰跌落到亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对亿美元的资产进行清盘其中归还投资者朱利安•罗伯逊个人留下亿美元继续投资。  对冲基金投资案例  已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时被攻击的国家被破坏得越严重对实施攻击的对冲基金越有利。其结果是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看对冲基金的这种行为被认为接近于垄断那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认市场作为一个配置资源的机制是有效的但是一旦有对冲基金操纵价格不仅输赢的机会不均等而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看既然没有效率也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配赢者的收入不仅以输者同等的损失而且以输者更大的损失以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价从全球角度看都是一种净的福利损失。  年狙击英镑  年始还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”的%范围内允许上下浮动如果某一成员国货币汇率超出此范围其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而欧共体成员国的经济发展不平衡财政政策根本无法统一各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同因此某些时候连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动如在外汇交易强烈波动时那些中央银行不得不买进疲软的货币卖出坚挺的货币以保持外汇市场稳定。  年东西德统一后德国经济强劲增长德国马克坚挺而年的英国处于经济不景气时期英镑相对疲软。为了支持英镑英国银行利率持续高企但这样必然伤害了英国的利益于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力可是由于德国经济过热德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合英国在货币市场中持续下挫尽管英、德两车联手抛售马克购进英镑但仍无济于事。年月德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章文章中提到欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到德国人准备撤退了马克不再支持英镑于是他旗下的量子基金以%的保证金方式大笔借贷英镑购买马克。他的策略是:当英镑汇率未跌之前用英镑买马克当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑剩下的就是净赚。在此次行动中索罗斯的量子基金卖空了相当于亿美元的英镑买进了相当于亿美元的马克在一个多月时间内净赚亿美元而欧洲各国中央银行共计损伤了亿美元事件以英镑在个月内汇率下挫%而告终。 财务管理练习.某国有企业拟改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值万元全部投入新公司折股比率为:。按其计划经营规模需要总资产亿元合理的资产负债率为。预计明年税后利润为万元。请回答下列几个问题:()通过发行股票应筹集多少股权资金?()如果市盈率不超过位每股盈利按元规划最高发行价格是多少?()若按每股元发行至少要发行多少社会公众股?发行后每股盈余是多少?市盈率是多少?股权资本=*=。亿元。筹集股权资金。亿。发行价格=。*=元。社会公众股=。=。亿股。每股盈余=。(。。)=。元股市盈率。=(倍).某公司现准备以万元收购目标企业甲有关资料如下:去年甲企业销售额万元预计收购后有年的现金流量:在收购后第年销售额在上年基础上增长第年分别在上一年基础上增长第年与第年相同。销售利润率为所得税率为固定成本与营运资本追加额分别占销售额增加额的和。市场无风险报酬率为市场预期收益率为。该公司和甲企业的β系数分别为和。。要求:()​ 计算在收购后企业各年的现金净流量()​ 计算现金流量现值()​ 根据贴现现金流量法评价应否收购甲企业。收购后各年的现金净流量如下表:第一年第二年第三年第四年第五年销售额销售利润所得税固定成本增加营运成本增加...................现金净流量.....预期股东要求的收益率为。*()=。现金净流量现值=。万元。不应收购。.某公司和甲企业流通在外普通股分别为万股和万股现有净利分别为万元和万元市盈率分别为和。该公司拟采用增发普通股的方式收购甲企业并计划支付给甲企业高于其市价的溢价。要求:()​ 计算股票交换比率和该公司需增发的普通股股数。()​ 如果两企业并购后的收益能力不变新公司市盈率不变则合并对原企业股东每股收益有何影响?该合并对哪一方有利?能否发生?()​ 如果两企业并购后的收益能力不变新公司市盈率上升为则其每股市价为多少?()​ 如果合并后新公司市盈率不变使并购前后每股收益相等的股票交换比率和增发的股数分别为多少?()合并前某公司每股收益=元每股市价*=元。甲公司每股收益。元每股市价=*。=元。股票交换比率()=。。该公司需要发股数=*。=万股。()合并后新公司每股收益=()()=元高于合并前每股收益使其股东在每股收益方面获得好处。合并后原甲企业股东实际每股收益=*=元低于合并前甲企业每股收益。如果合并后市盈率为倍股价应为*=元。甲企业的股东原来每股股价为元而现在换成了某公司的股票股其价为*。=元。说明合并可使甲企业股东在每股市价获得好处对甲企业有利。只要合并后市盈率不降低特别是提高时合并可提高原公司股东的每股收益并使原甲企业在每股市价方面获得好处故能成交。()合并后新公司每股市价=*。=元。比原公司每股市价提高元。()设股票交换比率为R则:=()(R)求得R=该公司需要增发股数=*=万股。.某公司年全年实现净利润万元年末在分配股利前的股东权益账户余额如下:股本(面值元)万元盈余公积万元资本公积万元未分配利润万元合计万元若公司决定发放的股票股利并按发放股票股利后的股数支付现金股利每股元该公司股票目前市价为每股元。要求:()​ 发放股利后该公司权益结构有何变化。()​ 若预计年净利润增长若保持的股票股利比率与稳定的股利支付率则年发放多少现金股利?()​ 若预计年净利润增长且年度将要有一个大型项目上马该项目需资金万元若要保持负债率占的目标资本结构当年能否发放股利(法定盈余公积、公益金提取率)?()股本=**=万元盈余公积=万元未分配利润=***。==资本公积=(****)=万元合计万元。()年净利润=*。=万元年发放股票股利数=*=万股年股票支付率=*。=。年应发放的现金股利=*=。万元。每股股利=。()=。元股()年后净利润=万元项目公积金和公益金=*=。万元项目投资权益资金需要量=*=万元。由于:。=。万元不能发放股利

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