林业上市公司股票投资价值分析

8 2010年第9卷第2期(总第143期) 林业上市公司股票投资价值 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 侯 帅 (北京林业大学经济管理学院，北京 100083) 摘 要：近年来我国经济持续保持高速度增长，宏观经济环境良好。随着国民经济的发展和人民生活水平的提高，社会各方面对木 材的需求不断上升；但基于“天保”工程对天然林砍伐的限制及各国对木材出口的限制等各种原因，木材供给却在大幅度减少，由此木 材的价格呈长期上涨的趋势；同时，国家对农林产业的发展越来越重视 ，林业产业政策不断调整；且与林业发展息息相关的下游产业也 发展迅速，这些使得林业股的投资价值逐渐凸现，得到广大投资者的不断关注。本文取 2005、2006两年 内三只林业股票的每月收盘价， 并在此基础上计算月收益率，假设以上证综指代表市场风险，对林业上市公司股票收益率的市场敏感性问题进行分析，近而给出投资 建议。 关键词：投资价值；宏观分析；行业分析；收益率；市场风险 中图分类号：F307．2 文献标识码：A 文章编号：167卜8089(2O10)02—0008-04 一 、宏观分析 股票市场是国民经济的晴雨表，国民经济运行的任何变化都 会在股市上得到相应的反应。作为金融活动重要组成部分的证券 投资活动，其效果的好坏、效率的高低，不仅要受到国民经济个基 本单位的影响，更要受宏观经济形势的直接制约。 林业作为国民经济的组成部分之一，它的发展与整个宏观经 、济环境的变化息息相关。国家对国民经济的宏观调控以及其它产 业的发展状况都对会林业产业产生重要影响。 (一)宏观经济运行。“十五”期间我国国内生产总值平均增长 9．48％，2006年我国国内生产总值增长10．7％，根据国家统计局最 近公布的数据，2007年第一季度国内生产总值增长 l1．1％。(国 家统计局网站)我国宏观经济持续平稳的增长态势为我国林业产 业的发展提供了良好的发展环境。 由日本日兴证券根据经济合作与发展组织的主要国家在 1953～1961年间GNP增长率与股价年平均增长率的关系，得出 的结论：Y=2．445x-4．7492(6—1)，可知我国股市在一定时期内将继 续保持上扬的态势。 (--)居民收入水平。根据国家统计局公布的数据显示，2006 年我国农村居民人均纯收入 3587元，扣除价格上涨因素，比上年 实际增长7．4％；城镇居民人均可支配收入 1 1759元，实际增长 10．4％。农村居民家庭恩格尔系数(即居民家庭食品消费支出占家 庭消费总支出的比重 )为 43％，城镇居民家庭恩格尔系数为 35．8％。 居民收入水平的增长，尤其是可支配收入的增加，为林产品 提供了更广阔的发展空间。2006年全国居民消费价格总水平上 涨 1．5％，可看出价格水平的上涨幅度仍处于温和阶段。加之我国 经济处于扩张阶段，各行业的产量就业率也持续增长，股价并不 会因消费价格水平的增高而下跌。 (三)相关产业政策。2006年8月，中共中央、国务院作出《关 于加快林业发展的决定》，并且今年的“两会”当中，支持农林发展 的政策也再次得到重视。2007年4月6日，中粮集团与国家林业 局签署 《关于合作发展林业生物质能源框架 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 》，该协议的签 署，将极大地促进我国原料林基地的建设，推动国家生物液体燃 料的产业化开发利用。在能源和环境问题越来越突出的今天，加 快发展林业生物质能源显得越来越迫切。 1978年改革开放以来，我国的经济保持了较高水平的持续增 长并且仍有长期稳定增长的态势，它为我国证券市场的稳定发展 提供了良好的环境；同时，林产品供需也随着经济的快速发展和 人们日益增长的需求而快速增长，我国林业产业发展迅速。 二、行业分析 木材是世界公认的四大原材料(木材、钢铁、水泥、塑料 )之 一 ，具有吸音、绝缘、美观、易于加工、优质纤维含量高等优良特 性，广泛应用于建筑、装饰、造纸、家具制造、矿柱、包装、交通、人 造板生产、农村能源、国民经济其它部门和人民生活消费中。国外 林业发展的经验表明，以木材资源为主的林产品在整个国民经济 发展中处于十分重要的战略地位，是一个国家经济和社会发展中 不可缺少又难以替代的重要资源。 (一)我国林业产业的现状与发展。 1、我国林业资源状况好转。第六次全国森林资源清查(1999— 2003年)结果显示，中国森林面积达到 1．75亿公顷，森林覆盖率 18．21％。其中天然林面积为 1．16亿公顷，人工林面积为5326万 公顷，人工林保存面积居世界首位。中国森林面积占世界森林面 积的4．5％，列居第5位，森林蓄积量为 124．56亿立方米，位居世 界第6位。第六次全国森林资源清查与第五次全国森林资源清查 (1994—1998年)比较，森林面积增加 1596万公顷，森林覆盖率提 高了1．66％。伴随着我国对林业保护力度和投资力度的加大，我 国的林业产值以远远高于GDP增长的速度发展。 2、改革开放 20多年来，林业的各相关下游产业发展迅猛。 000-2004年问，建筑装修业产值年均增长25．8％，2004年产值达 到 1万亿元人民币；2004年人造板产量达到 5446万立方米。成为 世界人造板生产第一大国；家具业高速发展，总产量名列世界前列 出口量仅次于意大利，居世界第2位；造纸工业年产纸和消耗纸 4950万 t，是世界第二大生产国和消费国。2004年木材市场消费 总量为3．1亿立方米。其中，建筑用材占35．8％，家具用材占9．1％， 造纸用材占24．5％。三大行业用材量比上年的增幅分别为31．1％ 18．3％和20．5％，拉动了木材需求的上扬。根据“十一五”发展规划 2010年第9卷第2期(总第143期) 确定的经济发展目标，到 2010年人均国内生产总值比2000年翻 ～ 番。在未来 10年里，按照我国经济将继续保持每年7％～8％的 增长速度的预测，建筑业、装饰业、家具业等还会保持较快发展的 态势。因此，在较长时间内，仍将继续保持对木材的旺盛需求。对于 木材的供应能力及发展趋势，我国林业已初步形成了一、二、三产 业协调发展的、比较完整的产业体系。在 2004年 3．1亿立方米的 木材产品市场总供给中，国产原木和其他木质林产品折合木材产 量 2亿立方米。 我国是一个木材净进口国家，随着经济的快速发展，木材净 进口量呈现出不断增长的态势，其在我国木材市场供给结构中会 占据越来越重要的位置．木材进口对于缓解我国因实施天然林保 护工程带来的木材产量下降的压力，以及后备人工林资源的培 育，起着不可替代的作用。木材进口的增加提高了我国木材供给 对于国际木材资源的依赖，木材是一种特殊商品，而且在当前国 际社会上已成为一种相当敏感的带有政治色彩的环境型商品。木 材进口不可能无限制扩大 ，签于生态环保的压力 ，世界很多国家 已经开始采取措施来限制原木的出口，比如印度尼西亚已经完全 禁止本国原木的出口，加蓬也开始限制某些树种的出口。从长远 趋势来看，我国木材供给还应该立足国内资源。随着我国国内木 材资源质量和数量的提高，我国木材市场供给对于国际木材资源 的依赖在长期内将会有降低的趋势。 3、当前，我国林业建设进人 了新的历史发展时期。林业六大 重点工程的全面实施，在提高天然林保护与培育水平的同时，加快 了人工商品林的发展步伐。人工林面积不断扩大，森林资源质量 和林分结构得到明显改善。我国森林资源的总量增长、质量提高、 结构改善，为林产品的可持续发展奠定了坚实的基础。 (二)行业投资价值分析。随着国民经济的发展和人民生活水 平的提高，社会各方面对木材的需求呈上升趋势；同时，基于各种 原因，木材供给将大幅度减少，未来我国木材供需矛盾将日益突 出。天然林保护工程实施以后，木材的供需矛盾进一步加剧 ，国内 木材供需缺口逐年增加。2000年的国内木材供需缺口为 3600万 立方米，2004年已经达到 1．09亿立方米，增长了202．8％。 1、木材供需缺口大。从“供”方面分析，主要是由于我国可采 伐的用材林生长量不足、木材的生产量减少。我国现有森林面积 为 1．377亿公顷，森林蓄积量 101．3亿立方米。目前现有森林资源 的用材林中，成熟林蓄积量由1993年的 19．6亿立方米降为2000 年的 13．5亿立方米。据预测，2010年将进～步下降为 8．75亿立 方米。除杨树、桦木、杉木外，可采成熟林蓄积量将逐年减少。 从“需”的方面来看，随着经济社会的快速发展，人们多样化 需求不断增长、城市化进程不断推进，对木材的需求量将继续呈 逐年上升的趋势，供需矛盾有增无减。我国国内生产的木材，无论 是数量还是质量都远远满足不了需求，估计要根本扭转这种情况 至少需要50年。预计到2015年，我国生产建设用木材需求量约 为4．8亿立方米，缺口将达 1．9亿立方米。如果按照近 10年我国 木材消费平均年增长率 3．71％计算 ，到 2020年我国木材消费总 量将达到 6．78亿立方米，供需矛盾有增无减。 2、价格上涨是 期趋势。综上所述，一方面，国内由于需求增 长较快 ，而木材供给越来越紧张，可以预计国内木材价格将不断 上涨。另一方面，目前世界上主要原木输出地，如东南亚、俄罗斯、 9 非洲、南美等国家和地区，出于对本国森林资源保护及促进本国 木材加工业发展的考虑，相继调整了森林资源经营策略，严格控 制森林采伐量，相继出台限制出口原木的政策，强调深加工，提高 其附加值，导致国际原木供应量难以保证，从而影响了我国的正 常进口，国内进口木材价格也将不断上涨。 3、投资机会分析。随着我国木材供需缺口持续扩大，国家对 天然林管制越来越严格 ，国外各国政府对木材出口也纷纷提高关 税和壁垒，国内的速生丰产林短期内又难以大面积见效，今后的 木材价格将长期上涨。我们看好林业上游行业的投资价值，主要 理由如下： 第一，拥有原料的企业，将直接受益于木材价格的上涨。国内 供求缺口的持续扩大以及国外政府的管制，将导致国内国际木材 价格上扬。 第二，资源的稀缺性将带来价值重估。尽管森林属于可再生 资源，但是中国森林覆盖率仅相当于世界水平的61％，居世界第 130位。人均森林面积 0．132公顷，不到世界平均水平的 1／4，居世 界第 134位。随着全世界范围对环境保护日益重视，今后对林业 的利用将向减少林木砍伐量、增加林木利用效率和加工水平发展 的方向发展，可利用的林地将日益稀缺，拥有可利用林业资源的 企业价值将得到重估。 第三，新会计准则的实施，可能直接带来公司账面资产升值。 新准则规定，企业应当采用成本模式对生物资产进行后续计量， 同时还规定，有确凿证据表明生物资产的公允价值能够持续可靠 取得，应当对生物资产采用公允价值进行计量。而原会计核算只 可以使用历史成本。随着市场经济的发展、农产品市场的日趋完 善，采用公允价值计量是大势所趋，届时，农业企业在财务上的处 理将会有很大不同，对财务状况的影响将会非常大。 三、林业上市公司股票收益率分析——基于 B系数 B系数是对一个证券或证券组合收益率与市场组合的收益 率之间相互联动的一个刻画。它反映了证券(或证券组合)对市场 组合方差的贡献率，它可以用来表示单个证券或证券组合的系统 风险同市场整体风险的关系，它刻画了证券或证券组合的实际收 益的变化对市场收益(市场组合收益)的敏感性程度。 (一)林业股收益率与市场收益率走势对比。选取2005、2006 两年的交易数据(表A1)，以成交量为权数计算林业股票的平均 价格。以上证综指为市场指数，计算市场收益率。林业股票平均价 格的月收益率走势与同期市场收益率走势对比见下图： 10 由上图可看出，在市场收益率的两个连续的上升期，林业股 的收益率均出现了下降的趋势，林业股的波动特征与市场波动的 一 致性不强，这说明林业股收益率的波动特征与市场所处周期并 没有很大关系。 (--)林业板块投资风险与收益率分析。行业的风险可以分为 系统性风险和非系统性风险，本文用CAPM模型来度量行业的系 统性风险和非系统性风险．虽然 CAPM模型由于其严格的假设条 件，在我国和国外都受到了实证研究的质疑，但是它仍然是现代 金融理论的核心内容，仍然被推崇为抓住了证券市场本质的经典 经济模型，充分利用 CAPM模型较强的逻辑性、实用性，通过对市 场的分析，有利于发现问题，所以本文利用 CAPM模型中的一些 参数来表示行业的风险。 林业股票的行业风险可以用CAPM模型来度量。根据CAPM 模型可以建立如下回归模型： R =a R|k—毋 (1) 其中风、．R 分别表示林业股票与市场的收益，假设残差项 随机变量 的均值为零 ，方差为 o。 ，且与 R 不相关 ，则林业股 的总风险为： 盯0=￡ 盯 式中凤 为系统风险， 为非系统风险。系统性风险占总 风险的比例为： (3) oT 根据以上式子，利用 SPSS软件对样本数据进行处理，可得出 行业风险的统计特征数据： ／3--0．315 =o．0l 0．017579(附录 C) 由 得， ％ U霎1／ I U． 3 y =0．151961 如果系统性风险占总风险的比例偏大，这说明市场上投机气 氛比较严重；毕秋香(2002)田束华(2003)和宋增基(2004)通过对 我国股市中的上司公司进行的实证研究表明，我国证券市场系统 性风险占总风险的比例在 50％左右，而从上述结果可以明显地看 出，我国林业股的系统性风险占总风险的比例明显小于50％，说 明林业指数的波动与整个市场的波动的一致性并不强，林业股收 益率与证券市场收益率的相关性不强。 (三)林业板块个股收益率分析——基于 系数。由于到目前 为止 A股市场林业板只有永安林业、景谷林业、吉林森工三只股 票，所以下文对三只股票的收益率分别进行了分析。 根据2005、2006两年的交易数据计算林业板块的三支股票 永安林业、景谷林业、吉林森工两年内24个月的月收益率 (表 B1)．已上证综指的收益率为市场收益率，取同期银行三个月定期 存款的利率为无风险利率。 月收益率的计算采用公式： 本月收益率=1n(本月收盘价)—lll(上月收盘价)，(4．3．1) 经测算单支股票 B系数及相关统计指标见下表： 以上分析表明，林业上市公司3只股票收益率与市场收益率 问呈现适度的正相关关系，即三只证券的收益率的变化与市场收 益率的变化是同方向的。其中永安林业的母系数接近 l，而另外 两只景谷林业、吉林森工的B系数则很小。景谷林业、吉林森工 2010年第9卷第2期(总第143期) 股票 B， 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 差 ，标准差 8标准差 R R'- 永安林业 0．867／0．235 —3．7％／0．028 0．127 0．6l8 0．382 景谷林业 0．361／0．2O4 —2．1％，0．025 0．1104 0．353 O．125 吉林森工 0．254，0．222 O．4％，0．O27 0．1203 0．237 0．056 (见附录D—F) 的实际收益的变化对市场收益的敏感性程度较低。 作市场收益率与同期无风险利率的对比如下图： ● O 2●●O口0 同期永安林业、景谷林业、吉林森工三只股票的收益率对比 如下图： Petengill(1995)和郭多祚、徐占东(2002)曾把市场分为两部 分，市场收益大于无风险收益的部分，称为上市场，市场收益小于 无风险收益的部分，称为下市场。在上市场中B系数和收益率显 著正相关，在下市场中13系数和收益显著负相关。由上两图可看 出，本文的计算分析结果与他们的结论基本相符。在上市场，永安 林业的收益率最高其次是景谷林业而吉林森工的收益率最低，在 下市场，永安林业的收益率最低其次是景谷林业而此时吉林森工 的收益率则相对最高。 四、总结及建议 我国经济的持续快速增长，为我国证券市场提供了一个良好 稳定的外部发展环境。国民经济各部门的快速且多元化的发展， 为林业的发展打下了稳定的基础也提供了快速前进的动力。在计 划经济体制下，林业的受到多方面的限制和制约。改革开放以来， 林业虽然得到了一定的发展，产业化步伐也在加快，但由于受到 国内政策、国际市场行情等的影响，林业资产一直都被市场低估。 随着我国林业产业的不断发展与完善，以及有关林业及其产业发 2010年第9卷第2期(总第143期) 展的一系列相关政策的出台，尤其是木材的供需缺口的不断增大 导致的木材价格的持续上涨，使林业股票的发展潜力不断增大， 上市公司股票具有很好的投资价值。 根据对这两年来的数据分析，林业股票的波动性与市场的波 动性一致性不强，月收益率与同期市场收益率虽然存在正相关关 系，但是敏感性并不是太高。其中，永安林业的 B系数最高为 0．867接近于1，但其余两只股票景谷林业和吉林森工的B系数 却分别只有0．361和0．254。从 p系数看，三只股票的收益率均与 市场收益率呈同向变动。其中永安林业对市场的敏感性系数为 0．867，景谷林业、吉林森工相对来说小很多，它们虽同属于保守 型，但景谷林业、吉林森工抵御大波动影响的能力要强。 针对以上分析，可给出以下结论及投资建议： 第一 ，由宏观分析及行业投资价值分析来看 ，林业板块长期 具有发展的潜力，林业上市公司股票具有不错的投资价值。 第二 ，根据以上对林业股行业风险及波动性的分析，可看出 林业股的波动状况跟整个市场波动状况的关联性不强，和林业行 业自身的发展特点有关，并且基本保持不变。在林业产业发展的 各个阶段，对林业股进行投资时，要以准确把握林业行业的波动 特点为基础，深入分析可能或即将影响或带动林业行业发展的各 种推动因素来决定投资，以达到价值投资的目的。 第三，在具体操作上，要根据大盘指数所处的波动周期调整 资产组合情况，在上升趋势的行情中，由于收益和风险有正相关 关系，投资者应该根据对风险和收益的权衡进行投资；在下降趋 势的行情中，由于风险和收益负相关，应在分析各公司发展状况 的基础上，投资于风险较小的防御型股票之中。 第四，对林业各股进行投资时完全以市场收益率为判断标准 是不可靠的。当在确定市场走势好的情况下，选择永安林业可能 获得的收益要高于选择景谷林业和吉林森工获得的收益。但在市 场状况不明确的条件下，选择吉林森工则最为可靠，其次是景谷 (上接第 139页)式、正确的文体。因此，教师在课堂上还应该强 调文章的谋篇布局、段落结构，并将母语和目的语在此方面的差 别进行比较 ，进而帮助学生建立正确的目的语形式图式，最终提 高学生的目的语输出能力。 图式中每个组成成分之间存在一个个空挡(Slot)，图式的激 活使这些空挡得以填充，从而达到语言的理解 ，促成语篇的生成。 学生在理解语言输入时遇到困难的原因很多，其中一个是作者在 写文本或对话时会省略一些信息，因为他们认为对方会使用 自己 的图式去填补这些空缺从而理解输入的信息。因此，在语言课堂 上，教师应该帮助学生激活已有的图式，并鼓励语篇的输出。课 外，教师应鼓励学生在广泛阅读丰富内容图式和形式图式的同 时，进行大量的口语和写作练习，通过重复练习，使相关图式得到 不断补充、完善和修正，从而更有效地激活、刷新大脑图式网中处 于休眠状态的各种图式。 四、结语 图式的重要意义在于，它帮助我们对外来信息进行加工，从 而使得我们与世界的互动更加有效。认知语言学家从不同的角度 对图式理论进行了研究。他们认为 ，图式理论之于语篇，就象深层 结构之于句子，它在理解语篇内容和表达语篇内容两个方面都有 林业，而选择永安林业的风险则相对最大。 第五，林业股的系统性风险较小，这也从一个侧面说明了我 国证券市场正在不断成熟，投资者变得更加理性。通过我国管理 ’ 层的不断努力，机构投资者的比重日益增大，市场更多地根据公 司和行业的发展状况进行投资，投资理念逐渐向国际接轨。 参考文献 ： ⋯1 赵锡军．证券投资分析．中国金融出版社，2003 [2】刘俊昌，金笙．计量经济学．中国林业出版社，2002 【3】张文彤．SPSS11统计分析 教程 人力资源管理pdf成真迷上我教程下载西门子数控教程protel99se入门教程fi6130z安装使用教程 ．北京希望电子出版社，2002 【4】冯俊文，何畅．p系数与收益率关系的实证研究．山西财经 大学学报，2006；(02) 【5】靳云汇，刘霖．中国股票市场 CAPM 的实证研究．金融研 究，2001；(o7) [6】江泽慧．中国林产品发展的现状与前景．在加拿大“中国的 繁荣— — 对世界林业及林产品投资和贸易的寓示”国际研讨会 演讲报告的摘要。2006 【7】林涛．福建永安林业分析．森林工程，2002；~1) 【8】吴旭．林业投资策略报告：资源决定价值投资．．银河证券行 业研 究报 告 ．2007 【9】张根明，任福君．我国证券市场行业板块的波动分析．统计 观察，2006；(01) 【10】Joseph Stamptti，Victor Goodman．金融 数学 数学高考答题卡模板高考数学答题卡模板三年级数学混合运算测试卷数学作业设计案例新人教版八年级上数学教学计划 【M】．北京：机 械工业 出版社，2004 【1 1】Fama，EugeneF，and Kenneth R．French，Ske and Book— to—M~ket Facto~ in Earnings and ReturnsJoum~ 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