二、产业链状况分析 1、高位库存抑制铝市反弹幅度 (1) LME铝库存大部分被质押流入现货将压制铝价上行 自今年1月份至今，伦铝库存总计下滑了15.71万吨，降幅达3.4%；若以日流出速率计算，日均库存流出达1415吨，充分显示出今年铝市下游需求有实质性增长的现象。尽管铝库存依然保持着良好的流出态势，但是高位库存压力并未获得有效舒缓，库存总量仅是回到了09年7月的水平，而当时对应的平均铝价为1700美元/吨。固倘若以库存作为指引铝价的主要因素来看，现在均价在1950美元/吨的伦铝仍有200美元左右的下行空间。此外，如我们前期提到的，伦铝仓库中有大约70%的融资质押券或会在年内大量流入现货市场，从而对现货价格再度形成压制，进而引发期价跳水。综合来看，伦铝高位库存对铝价仍形成较为实质性的压制。 (2)沪铝库存呈现增加，高位库存压力愈重 沪铝库存库存由1月的平均27.4万吨大幅增长至6月的平均40.6万吨，半年内上涨幅度达48.2%。库存大涨的主要原因主要还是供应过剩。因电解铝价格在前期出现了一波上涨行情，使得电解铝厂利润空间有所扩大，吸引了厂商们逐步重启以前停滞的产能。此外，部分电解铝厂在10年新上市的项目也增大了社会上现货铝的供应。综合来看，内盘铝价的库存压力愈发加重。 2、成本因素对期铝(14675,45.00,0.31%)价格有支撑 铝市承受供应过剩及高位库存压力，但是成本因素对铝价却予以了一定的支撑，使得铝价在疲软之中亦难以大幅出现大幅回落。成本因素的探讨要从电解铝的生产公式开始，一般情况下，生产一吨电解铝的公式为： 1吨电解铝 = 1.98吨氧化铝 + 0.6吨阳极炭块 + 冰晶剂及氟化盐等 + 14500度电 下面我们将逐步分析个生产因素的价格，从而推导出一吨电解铝的理论成本价。 (1)生产1吨电解铝需要价值约5445元的氧化铝 氧化铝的价格通常跟随电解铝波动，而在电解铝价格构成的因素中，氧化铝所占成本一般会达到电解铝生产成本的17%左右。 氧化铝厂以中铝为代
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，在今年6月1日起将氧化铝价格下调了5%至2850元/吨，而受此影响，其他氧化铝厂也纷纷将氧化铝价格由前期的2800元/吨左右下调至2650 元/吨。故倘若我们取中间值2750元一吨来进行计算，生产1吨电解铝大约需要价值5445元(2750*1.98)的氧化铝。 (2)生产1吨电解铝需要价值约2340元的阳极炭块 石油焦是生产阳极炭块的必要原料，对阳极炭块的价格有着较为直接的引导作用。石油焦价格由1月份的1300元/吨大幅上涨至4月份的2400元/吨，而后因为国内调高成品油价格提振厂商扩大炼油产能影响，石油焦价格于6月份又回落至1800元/吨。而阳极炭块则受此影响由年初的3000元/吨大幅上涨至4月份的4500元/吨，至6月份又回落至3900元/吨左右。由于5月份我国石油焦的当月产值环比及同比均保持了较大幅度的增长，加之在中国港口囤积了40万吨石油焦，故石油焦市场将会面临供应突然过剩的问题，这会压制其价格出现回落，从而带动阳极炭块的价格出现回落。现在我们保守的预计，生产1吨电解铝大约需要2340元(0.6*3900)的阳极炭块。 (3) 生产1吨电解铝需要6090元成本的电 电价占电解铝产业生产成本的40%以上，电价的上涨对电解铝成本的增大有直接带动作用。现在电解铝企业大多通过直购电方式获得电价，较正常电价的优惠幅度在0.03-0.06元/度，故我们按照0.4元/度计算，此刻生产1吨电解铝大约需要5800元(0.4*14500)的电力成本。 发改委决定对禁止类高耗能企业电价调节由0.2元/度提高至0.3元/度，而限制类企业的电价将从0.05元/度提高到0.1元/度。电价的上涨使得电解铝的生产成本再次扩大。电价每上涨0.01元，相对应的电解铝生产成本就会增加145元左右。而据市场最新数据反馈，在河南的电解铝厂的电价平均成本已经被上调了0.03元/度，而对应的电解铝生产成本则上涨了435元。我们取电改后全国电解铝用电成本上调的中间值0.02元/度，则电解铝成本将会再度增长290元/吨。 故综合来看，在电价因素上涨后，生产1吨电解铝大约需要6090元的电力成本。 (4)生产1吨电解铝需要约2100元的其他成本费用 其他成本包括冰晶剂、氟化盐等添加材料费用，此外，亦包括了管理费用、工资费用、机器厂房折旧费用、税金及贷款利息等生产费用。其中，冰晶剂等添加费用价格波动性较小，生产1吨电解铝保持在250-300元/吨之间，在此我们取中间值275元。而生产费用大约占电解铝生产成本的10-15%左右，我们取中间值12.5%。根据近一个月长江现货铝的市场平均价格14600元/吨推测，生产费用大约在1825元/吨左右。故综合来看，生产1吨电解铝需要约2100元的其他成本费用。 (5)电改后1吨电解铝的出厂成本价约在15975元 综合上面所罗列的生产成本，我们可以得到： 1吨电解铝=5445(氧化铝)+ 2340(阳极炭块)+ 6090(电力成本)+ 2100(其他成本)= 15975 而15975元只是电解铝的出厂成本，倘若我们加入运输费、仓储、管理等费用，则在期货市场上，1吨电解铝的实际价格将大于16000元。现在的沪铝主力期价为14900元/吨，按照成本分析，期铝价格仍有望延续反弹。 3、中国保留对铝制品的出口退税，国内铝供应过剩 尽管中国取消退税优惠，但对铝制品的出口退税给予保留。因在全球庞大的铝市场背景下，对市场需求的担忧促使铝制品13-15%的出口退税得以保留。 广东的一位铝半成品制造企业的经理表示，2010年对美国、加拿大和澳洲的出口因反倾销调查而下降，但对非洲、南美洲和中东的出口出现增长。他表示，非洲铝制品需求强劲，且利润好于美国市场。 出口商从2010年铝产品销售中获得盈利。一位拒绝透露姓名的经理表示，中国取消出口退税表明，政府感到没有理由鼓励出口铜、铅、锌、镍和锡等五种基本金属的制成品，因为中国是这些金属的进口国，但铝则供应过剩。
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