英美及亚太国家与地区融资融券业务监管制度分析

2 0 1 0 总403期 英美及亚太国家与地区 融资融券业务监管 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 分析 王 小 丽 (安徽大 学法学院 ，安徽 合肥 230039) 摘 要；融资融券是海夕 证券市场中_项成熟的交易制度刍英国、美国、日本 澳大利亚、台湾等7个国家 和地区均建立了融资融券交易监管体系。由于不同国家和地区的市场发展程度 法律文化背景以及政府监管理念 等因素存在差异 其融资融券交易的运行机制与监管体系也各具特色。当前，我国正积极开展融资融券业务试点， 应借鉴境外国家和地区融资融券监管的成功经验 一进行本土化 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 以完善融资融券的监管制度。 夫键 磁多糯崂 监害 度；证券市场 孛囤分类号 脚 艾 码f j| | 文章缩号l，∞7_9D 一一 z -0038-06 一 、 集 中立法 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 型 的美 国融资融券监管制度 19世 纪 以来 ，融资融 券业 务在 美 国得到 迅速 发 展 。美 国证 券融资交易的主要运作过程 南投 资者 、证 券公司和银行三个主体组成，其中证券公司扮演着关 键 的角色 ，一方 面为投资者提供融资 ，另一方 面又向 银行 办理转 融通。 在融券交易方面 ，转融通 的对 象 范 围广 泛 ，包括其 它证 券公司 、非银行金融机构 和投 资者在 内的证券 提供者。美 国的融资融券交易 市场开 放程度较高 ，除了交易指令需要专 门的证券公 司来 委 托进行外 ，对 市场 参与者 的限制较少 ，融券券 源的来 源渠道广泛 。 1929—1933年 的经 济大萧条使道琼 斯指数下跌 了 近 90％ ，虽然研究表 明并非融资融券交易所致 ，但监 管部 门逐渐 意识 到融资融券交易过度 的风 险 ，开始实 施法律管制 。美 同 同会于 1933年和 1934年分 别通过 了 《证 券法 》和 《证券 交易 法 》，规 定 了美 国证券 交 易委员会和联邦储备委员会的定位 、存融资融券交易 中的监管范 围以及职能等。 美 国联邦储备委 员会 和证券 交易委 员会两个机构 在上 述法律 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 基础 上制订 了详细 的监管业 务规 则 ， 对融资融券交 易中的授 信和交易行为进行管理 。美联 储主要负责制定调 控融资融券交易 的规则 ，并根据经 济和市场运行情况定期进行修改，对融资融券交易授 信进行规定 ：一是借贷双方的权利义务，当贷款方违 反相应规则时，借款人向其借款也属违法，同时，向 国外借款也会受到保证金 比率约束；二是以上市交易 证券为担保，并用于购买证券的任何形式贷款，都要 受法定保证金比率的限制 ；三是证券经纪公司对客户 信用交易的贷款不得超过其抵押证券的价值；四是银 行通 过证 券担保购买或持有政府 债券 ，其融资金额不 得超 过抵 押证券 的价值 。美 国证券交 易委员会则对融 资融 券交易行为进行规定 ：包括证券卖 空的定 义和范 围，如何确定证券交易头寸的长短，对证券卖 交易 的价格限制条款等。美罔证券交易委员会对融资融券 的监 管体 现为对证券商进行交易前 的事 前业务准允和 事 后处罚 。这些 规则 生效 60年来并 未作 改变 ，对 维 护美 国证 券市场的平稳发展做 出了贡献。随着业务的 快速 发展 ，自上世纪末 以来 ，美 国证券 交易委员会开 始 研 究修 改卖 空管 理规 则 ，着手 制定 《规则 SHO》。 2004年 8月 美 国证 券 交 易 委 员 会 正 式 发 布 《规 则 SHO》，取代 《证券交易法》中卖空交易相关条款以 及 《规则 10a-一1》、《规则 10a-一2》和 《规则 3b一3》，同 时修改 了 《规则 105》，从 而形成 了美 同证券市场 中完 整 的融资融券业务监管体系 。2008年金融危机爆发后 ， 美 国又采 取颁 布卖空 禁令 、修改规 则 SHO以及加 强 卖 空交 易信息披露 i项措施 ，进一 步完 善融资融券交 易监管体系。 另外 ，证券交易所和协会作为 自律机构，也对融 收稿日期：2010—03—05 作者简介：王小丽(1980一)，安徽金寨人，安徽大学法学院博土研究生，供职于安微财经大学法学院。 i F G￡露潜 2 0 1 0 资融券交易过程的各个环节提出了监管要求，按照市 场标准进行 自律 性监管 。各 交易所可 以通过制定本所 的交易规则规定 投资人融 资融券 的资格 、程序 以及维 持保证 金等事项 ；各 汪券公 司则根据 自身实力灵活地 调整融资融券利 率 ，从而实现 利润最大化操 作 。以纽 约证券交易所为例，在其融资融券交易账户操作细则 中 ，对最低起始保证 金 比率 、融资融券交 易账户 的最 低维持保证金比率、补交保证金的期限等问题进行了 规定 。 作 为全球最为发达 的证券市场 ，美 国融资融券交 易 的最 大特征就是高度 的市场化 ，交 易活动完 全 由市 场参 与者 白发完成 ，因此 ，融资融 券交易 的风 险表现 为市场参与主体的业务风险，而监管机构在活跃市场 的同时 又要有 效地 防范风险 ，以此 为 目标 ，只 对市场 运行的规则做出集中统一的制度安排和监督执行。美 国融资融券交易的监管体系充分体现了立法 、规则和 自律要求j位一体的特点。其法律规制详尽完备，监 管机构各 司其 职 ，通过 法律和规则 的形式 ，对 融资融 券交易在 总体 上进行规 范和管理 。由此可见 ，严 密的 监管制 度使 融资 融券交 易市 场实 现 了健 康快 速发 展 ， 在一定程度上加快了美国金融市场的发展。 二 、英国融资融券 自律监管 的制度 18世纪 初 ，伴 随 着英 国证 券 市场 的产 生 ，融 资 融券交易也 随之在市场上 出现 ，而卖 空交易更足投 资 者常用的投资手段。卖空交易 (包括融券交易 )发挥 了抑制市场过热 、引导股票价格回归真实价值的作用。 然而 ，由于当时缺乏有效监 管 ，卖空交 易的滥片J影 响 了市场 的正常 运行。南海事件 就是一个典 型 ，迫使英 国对卖空交易 采取 了限制 ，致 使融券交 易也被牵连受 到管制 。尽管 如此 ，英 监管 层对融 资融 券交易 的市 场作 用的认 可并没有改变 ，反而在事件 中认识 到适 当 、 合理 的监管是 防范融资融券 市场风 险的需要 ，也是 引 导和发挥融资融券积极作用的必要措施。随后，英国 于 1860年重新恢复 r卖空交易 (包括 融券 交易 )。 1997年 后 ，英 国对 金融 管 理体 制 进行 改 革 ，从 原来的分业监 管转 向混业监管 ，并成立金 融服务管理 局作为单一 的监 管机构 ，统一 负责监管银 行 、保险 及 投 资实业 ，成 为与中央银行共 同隶属于财政 部 的一级 机构。 因此 ，融 资融 券交易也一 并纳入到金 融服务管 理局进行监 管 。 为规范融资融券业 务 、防范 和控 制业务风 险 ，英 总403期 叠 国规定证券经营机构必须获得英国金融服务管理局颁 发的证券交易 资格牌 照 ，并且 只有在证券 自营 (经纪 ) 机构净资本金充足、信息系统完备的情况下 ，才能向 投 资者提供 融资融券服 务 ，同时必须遵 守 《金融 服务 和市场法》和 《FSA手册 》 的一般性规定 ，以及接 受英 国金融服务管理局 的监 管。 对于融资融券交易的具体环节，英国 《银行统一 指令》、《证券借贷指导规则 》、《伦敦证券交易所规章》 等也 做 出了相关 规定 。对 于交易双方 的主体资质 ，英 国相关法规则 没有 明确 的要求 。在实 际操 作 中，参 与 者 只要交 纳 足够 的保证 金 ，便 可进 行融 资融券 交易 ， 允分体现 r英 国灵活而市场化 的交 易原 则。融资方 面 ， 为应对交易过程中可能存在的风险，英国 《FSA手册 》 及 《银行统一指令 》对保证金 、保证金合约、担保物 范围等做了要求。《FSA手册 》规定保证金是融资交 易的强制性要求 ，可以是现金 、可交付资产 、其他可 转让 或可储 蓄的金 融衍 生 品 ；《银行统 一指 令 》则规 定 交易双 方必须约定 在风 险敞 口超过一定水 平时 ，一 方须 向另一方交纳一定 的担保物 等 。英 国通过制 定保 证金 、日问盯盘及逐 日盯市等规 定 ，以确保融 资融券 交易 中的风 险敞 口得 到充分 的担保和控制 。融券方面 ， 由于英国所称的 “融券”包括了所有的证券借贷业务， 范 围远远超 过我 国所指 的证券公 一J为其客户卖空 而借 出证券 的中介 经纪业 务。 因此 ，英 国融券交易受 英 国 证券借贷及回购委员会的 《证券借贷指导规则》约束， 该 规 则要求 所有 的融 券交 易必 须签订 书 面法律协 议 ， 并尽可能使用标准协议 ，推荐使用 《全球证券借贷主 协议》。此外 ，《伦敦证券交易所规章》对伦敦证券交 易所 的会员 参与股票融 券交易 (即 “场 内”交易 )也 作 了规定 ，包 括在交易前 必须签 订书面协议 、书面协 议应当符合交易所许 n 的标准形式等，但同债和其它 定收益证 券的融券 交易则被视 为 “场外 ”交易 ，不 受交 易所 规章管制 。 总体看来 ，英 国融资融券监管体制主要采取法律 框 架下 的 自律 管理模式 ，没有 专门的立法体 系 ，政府 管也不 多。在 自律监管 模式下 ，英 同融资融券交 易 的市场化程 度较高 ，在规 则允许 的范围 内 ，基本 不再 受英 国金融监管 机构 的特 别限制 。随着英 国融资融券 交 易的发展 ，产 生或派生 出 了许 多与融资融券交 易机 制 相关 的交 易策略 ，这些 策略进一 步延伸到避税 、股 权投资领域等，有力地推动了英同证券市场的发展。 ①英国2000年制定了《金融服务和市场法))(Financial Services and Markets Act 2000，简称 FS．MA)，整合了先前关于金融监管(包 括证券监管)的所有法律，成为英国规范金融业的一部“摹木法”。依据(2ooo年金融服务和市场法》设立的金融服务局(Financial Service Authority，FSA)，整合r先前全部金融监管机父，成为金融行业的统一监管机构 (仍是一种公司制组织而非政府机构)。 2 0]0 总403期 三 、由 “宽松到加强 ”转变 的澳大利亚 融资 融券 监管制度 自业 务 推 fIl以来 ，澳大 利 亚对 融资 融券 交 易监 管采取较为宽松 的制度 ，通常 由交易 双方以合约形式 相互约定。融资交易，在澳大利亚又被称为保证金贷 款业务。早期经营融资业务的服务机构只要有足够的 客户群体 、能够满足投 资资金需求 ，则不需 要澳大利 亚证券投资委 员会 的授权就可 以开展 融资业 务 ， 此 金融市场上授信主体广泛 ，融 资交易 与 回购市场联系 紧密 ，竞 争充 分 ，市 场效 率较 高。2009年 5月 ，澳 大利亚政府修正了 《公司法 》，要求所有开展融资业 务的机构必须获得证券投 资委 员会的授权许可后方可 进行。融券交易则是在 1986年南澳大利亚 《公司法 》 赋予其法律地位后正式推出。随后 ，澳大利亚 《证券 业规则》及证券交易所的 《商业规则 》对融券交易都 做 了相关规定 。根据澳大利 证券交 易所规定 ，能够 进入允许融券卖空股票名单 的证券其市值必须达到 10 亿以 ，标的证券必须具备足够的流动性 ，融券券源 主要来源于证券借贷平台。此外 ，投资者在进行融券 卖空交易时需要 与经纪商签 订融券交 易协议 ，并在业 务开展前开设融券交易账户 。根据证券经纪商 的要求 ， 投资者在融券 时需要存入不低于 20％的融券初始保证 金 ，交 易过程中遵守提价检查约定 、收购期 问的证券 禁止融券交易等事项 ． 二 十世纪 末 以来 ，澳 大利业 开始实行 混业经 营 ， 银行 、证 券 、信 托与保险机构相互渗透 ，商业银行 业 务范围从传统的存 、放、汇款扩展到信托投资、证券 承销 、融 资融 券交易以及基金管理等业务 。为适应 金 融混业经营监管的需要 ，1997年底澳大利亚政府明确 了金融市场管 理架构 ，对融资融券交易 的监管也 随之 加强 ，由澳大利亚审慎监管局及澳大利亚证券投资委 员会_共 同负责监督管理。 2007年 次贷危 机爆 发 ，澳 大利 金 融市 场波 动 加剧 。如何规 范融 资融券客户交易行为 ，引导该交 易 机制发挥积极 的市场 作用 ，成为澳大利亚证券投 资委 员会 的监管 目标 。存 不影 响 市场流动性 的前提下 ，澳 大利亚证券投 资委员会在 《澳大利亚政府金融服务及 信用改革绿皮书》中提出对证券融资融券交易制定法 规，以此规范市场融资融券交易行为，加强对融资融 券业务监管 ，达到防范风 险的 日的。 总体来看，澳大利亚融资融券交易监管体制经历 了由松到紧的过程 。2008年金融危机爆 发以前 ，澳大 利亚政府对融 资融券 交易的监管相对宽松 ，信息披露 要求不高 ，而且融 资业务不属于法律意 义上 的金融 产 品 ，澳大利亚证券投 资委员会无需对其进行监管 。金 融危机爆发后 ，澳大 利亚政府重新审视 了融资融券交 易业务风 险，在市场 调节的同时 ，加强 了行政管理手 段，如严格了市场准入、加强了融券卖空和信息披露 等方面 的监管 ，以正确 引导融资融券发挥其在证券市 场 中的重要作 用。 四、“政府监管主导 ”式的 日本融资融券制度 为确保证券市场 的交易量 与流动性 ，促进公允价 格机制实现，f3I本于 1951年开始实行融资融券制度。 资料显示 ，日本的证券信用贷款规模一般低丁证券市 值 的 2％，但融 资融券交易 规模 占证券交 易金额 的 比 重却达 到 了 16-20％左右 。 日本融 资融券 交易具有相 当规模 ，起到扩 大市 场规模 、活跃市场交易量 和增强 市场流动性的重要作 用。 融资融券交易分为证券公 司向投 资者提供融资融 券交易和证券金融公 司的转融通业务 两个层次 ，最 大 特点是通过专业化证券金融公司进行集中授信。由于 银行不具备进行融资融券交易的法定资格，客户只能 通过证券公 司申请融 资融券。当证券公司 向客户融 资 融券后 ，如果融 资融 券交割清算时 自有资金或股票不 足 ，可 向证券金融公 司提交担保物 申请转融通 ，而不 能直接从银行 、保 险公 司等 机构获得融资融券交易所 需 的证券或资金 。汪券金融 公司处于垄断地位 ，证券 公 司与银行存证券抵押融 资上是被分隔开 的。客户不 允 许直接从证券金融公 司融 取资金或证券 ，只能通过 证券公 司融资融券 。这种 以证 券金融公司为主 的集 中 授信模 式 ，便于政府对融资融 券交 易总体规模和风险 进行控制 。 关 于融资融券监管制度的发展 ， 日本 《证券交易 法 》②规定 了融资 融券交 易中符合 条件 的主体 、期限 及初 始保证金要求 。大藏省依 照 《证 券交易法 》对初 始保证 金 比例进行规定 ，东京 证券交 易所 在大藏省 规定 比例的基础上 ，依照市场情况 进行 调整 ，但需要 报经大藏省核准 。1998年 日本金融行政革新后 ，证券 金融监 管 由金融厅执行 。金融厅负 责监管 融资融券交 易 ，在市场风险较大时，金融厅拥有采用各种融资融 券交易监 管T具实施管制 的权利 。 日本证 券交易监督 委 员会是一个 相对独立 的金融厅 内设机构 ，经过 日本 金融厅的授权 ，主要负责对金融公司进行审查、埘行 政罚款进行调 杏等。证券交易所是金融厅 监管职责的 ②日本于 1948年 5月颁布的《证券交易法》是对证券市场进行规范的法律基石，该法于 1954年正式开始执行，自颁布以来已经 经过了4O多次的修订和完善，现更名为《金融商品交易法》。 |F 篱 2 0 1 0 具 体执行机构 ，金融厅在 汪券市场上 的监管职能基本 上 都要通过 与证 券交易所协 渊进行 ，包括 对融资融券 交 易进行管理 和运营 。证券 交易所通过 制定一系列具 体 的政 策性 义件 ，对融 资融券 交易进 行 引导 和规 范 ， 其对融资融券监管包括制度层面和具体事务层面 ，属 于多角度监管 。作为证券行业 自治组织的证券业协会 ， 其监 管职责包括提 高与通过融 资融券交易卖 出或买入 相关 的委 托保证金 的 比率 ，限制 以有价证券代 替委托 保证金 ，限制或禁止通 过融资融券卖 出或买入等 。 总之 ， 日本 融资融券 交易监管制度具有 明显的政 府色彩 ，监 管规定非 常 格 ，这不但有 利于证券 监管 部门及时掌握证券市场融资融券交易的动态 ，而且有 利于政府相关部 门宏观捌控政 策的制定和实施 。然而 ， 这种监管 也有其 缺陷 。在 当今金融全球 化 日益 明显 的 背景下 ，这种 注重 “看得 见的手 ”的操 纵方式 ，由于 缺乏统一规范 、不透明性等 囚素而使 当局 临管效果大 打折扣 。 五 、韩 国融资 融券的三层监管架构 韩 同融资融 券交易的基本制度 安排与 日本大体相 同。在韩 同，普通 投资者可在 交纳保证 金后通过证券 公 司从 事融 资融 券交易 。证券 公司在可供 融 的资金 或证券不足时，町向韩国证券金融公司申请转融通 ， 也可向银行等金融机构借人用于融资融券的资金或证 券后再转借给客户。证券金融公司向证券公司收取的 转融通担保品，包括融资融券交易买人证券 、转融券 业务所 收取 的融资融 券交易卖 资金 、保证金这三类 。 与 日本不 同的是 ，韩 国尽管未 限制 以证 券充抵 保证金 ， 但在实际运作中，证券公司均要求客户交纳现金形式 的保证金 。证 券公 司对 客户 的证券监 管部 门和交易所 已经放 开对保 证金 比例 和维持担保 比例 的管制 ，证 券 担保品管理也是如此 ，差别只存于相关比率的设置不 同而 已。 目前 ，韩 国证券公 司可 自行 规定客户应交 纳 的融资融券交 易保证金 比例 。在交易 账户 面 ，韩 国 没有 专『J用 于融资融券 交易的证券账 户 ，客户无须 为 融资融券交易 专 门开设证 券账户 ，只须证 券公 一j在其 已经开立 的普通交易账户 中增设 信用交易功能 即可 。 韩 国融 资融券 交易 的相关 法律 起源 于 1962年颁 布的 《证券交易法》，其后 经多次修 订，存此基础 上还制 订 了一系 列 的监管 规定 和细 则。例 如 ，《证券 交易法》对证券金融公司应对融资融券交易贷款的上 限 、保 证金 比例 、保 证金 的种类 和归集方式 等作 出明 确 规定 。《金融 中介证 券融 人融 业 务监管 办法 》规 定了参与方申请 、证券融入融 交易 、交易的执行与 证券 的交付 、担保物 的管理 、证 券融入融 交易期满 和终止、没有履行义务的处理等。另外，《金融中介 总403期 证券 融人融 业 务监管办 法细则 》也 规定 参与融 资融 券 相关 的表 格 、存款账 户的报告 、报价 费率单位 、交 易的信息披露、证券抵押的评估率 、担保物标准和盯 市 、担保物的替代、现金抵押的利息支付 、担保物的 处置 、借贷证券的收益 、赔偿 、费用等内容。 1997年亚 洲金 融 危机 爆 发 ，韩 国经 济 和金 融受 到较大打击，融资融券交易中的转融资余额显著下 降 ，而 转融 券 业 务 一度 停 滞 。金 融危 机 之后 ，韩 圈 设 立 了专 司金 融 事 务 的 金 融监 督 委 员 会 (Financial Supervisory Commission，FSC)，负责 制定相关政 策并 进行监督 ，同时对涉及银行 、证券 、期货 、保险等多 项法规进行 了必要修正。 自此 ，韩同建立了融资融券 业务的多层次监管模式。第一层次是政府监管机构的 监 管 ，主要包 括金融监督 委员会 和财经部 。金融监督 委员会 负责 金融 机构及 证券 和期 货市场 的管理 监查 ， 并 研究和制定 相关政策 。第 二层是 自律组 织 的辅助监 管 ，包括证券商协会 、期货协会 、证券期货交易所和 资产运用协会。自律管理组织辅助政府监管机构对金 融 市场进行监督 管理 。第 层是其他证 券相关机构 的 管 理 ，包 括 了韩 国证 券托 管公 司 (KSD)、韩 国 证券 信 息公 司 (KOSCOM )、韩国证券金融公司 (KSFC)、 韩 国 市 公 司协会 (KLCA)和科 斯达 克上市公 司协 会 (KOSDAQCA o 六、 台湾 “谨 慎与灵活 ”相结合 的融资融券监管 制度 台湾地区融资融券业务从 1962年股票市场建立 之 时 即 已存 在 。1974年 台湾地 区公 布 了 《授 信机 构 办理证券融资业务操作办法 》，允许台湾银行、台湾 土地 银行及 交 通银行 3家银 行先 开办 股票 融资交 易。 l980年 4月复华证券金融公 司成立 ，接手 了 3家银行 的融资业 务 ，并于 同年 7月开始 办理融券业 务 ，台湾 证券市场的融资融券业务正式开展。台湾地区融资融 券业务 ，采取 既非 日本 、韩 国又非美 国的双轨制集 中 授 信模式 。其 主要特 是 证券金融公 司除 了可 以向证 券 公司授信 以外 ，还可 以通过代理或 直接 向投资 者授 信 。1993年 ，融资融券 占证券市场 总成交 量的 比例达 到最高的 45％。2003--2008年，台湾融资融券交易 额 占证券交易额 比例 的平 均值 达到 了28％。由此 可见 ， 台湾融资融券业 务 的适 时推 出，对提 高当时市场 流动 性 、充分发挥市场定价功能等起到了非常重要的作用。 经过多年 的发 展 ，台湾地 区已建立 了一 系列 与融 资融券业务相关 的法律法 规 。概括说来 ，关于融 资融 券的监管主要有三个方面：立法院制定的 《证券交易 法 》和 《银行法》、行政院和证券监管部门制定的具 体法规以及证券交易所和证券柜台买卖中心制定的业 鳓 G ÷ 2 0 1 0 总403期 务操作监督管理规定。第一，《证券交易法》明确了 证券公司开展融资融券业务权限、有价证券买卖融资 融券的额度、期限及融资比率、融券保证金成数等必 须由监管部门统一制订；《银行法55则明确证券公司 开展融资融券业务时资金转融通渠道。第二，行政院 和证券监管部门制定了《证券金融事业管理规则》、《证 券商办理有价证券买卖融资融券 管理办法 关于高温津贴发放的管理办法稽核管理办法下载并购贷款管理办法下载商业信用卡管理办法下载处方管理办法word下载 》、《转融通 业务操作办法》、《有价证券信用交易之融资融券限额》 等法规，明确了融资融券业务许可条件、基本业务规 则与风险管理 、信息披露 、标的证券准人标准、转融 通操作办法等基本 规则。第三 ，证券交易所负责制订 的融资融券具体操作 规则 ，规定 内容包括投资者信用 交易账户开立条件 、交易双方权利与义务的契约约定、 标的证券具体认定标准与操作程序、保证金比例暂停 与恢复条件与操作流程以及证券公司开展融资融券业 务风险管理要点等。这三个层面的监管紧密联系 ，体 现了政府监管部门对融资融券业务 的重视和审慎原 则 。 为 防范融资融券交易风 险的出现 ，台湾地 区的证 券监管 当局在构建 融资融 券交易相对完备 的法律体 系 基础上，特别强调风险控制的措施和手段，在客户资 格、证券商资格、证券资格 、融资融券余额限制等方 面作 出严格 的规定 ，而且 制定 了严格 、全面 的风险管 理制度。然而 ，台湾地区证券金融公司突破了日本相 对封闭 的融通模式 ，将融 资融券交 易的服务范围扩大 到普通投资者，因此，融资融券交易机制义相对灵活。 如市场监管部门为投资者提供了诸如当 日冲销、交易 变更等交易工具，进一步促进了市场交易的公平性 ； 为投资者提供 了更多风险规避渠道 ；其 “以资养券” 交易模式进一步提高了市场效率 ，降低了投资者的交 易成本。 七 、香港融资融券的 “严格 监管”制度 作为一个高度 自由的国际金融 中心 ，香港 的融资 融券交易充分体现了市场化的模式特征。融资活动以 特定券商为中介，利用 自有资本或银行抵押贷款向投 资者授信融资；卖空活动则建立在严格的法律法规限 制和高度发达的技术平台之上 ，中央结算交收系统通 过自动对盘系统分配可借贷股票。该模式不体现专控 意图，保证了中央结算公司合理地分配证券的借贷和 回报 。中央结算公 司形式 的市场化模式 有利于市场的 监管和风险的控制，增强了市场运行效率。授信机构 办理融资融券的资金、证券来源主要有 自有资金、银 行借贷或融资、信用交易客户保证金、银行 、证券公 司或 财务公 司相互融借 。 1 987年香港股灾后，《香港证券业检讨委员会报 | g | | ∈ 告书》指 ，缺乏法规监管的保证金融资业务容易导 致市场的超买现象。其后 ，香港开始制定管制保证金 融资买卖的规则 ，以促使融资融券业务规范发展 ，发 挥其积极作用。对于卖空 ，香港 曾因没有及时建立卖 空机制 ，致使 资本市场 出现 了剧烈震荡 。1994年 1月 ， 香港联交所在香港市场处 于高点时推 出受到严格监管 的卖空试验计划 ，正式建 立卖空机制 。在卖空业务推 出后 ，香港结束 了长达 4年的单边上涨行情 ，恒生指 数开始 回调 ，有效 防止 了市场泡沫 的进一步膨胀 ，增 强了恒生指数 的稳定性 。香港对 卖空交易 的监管相对 严格 ，证监会 、联交所协 力监管和控制卖空活动 。香 港一直禁止 “裸卖 空”交 易 ，且证监会和联交所均密 切关注不 同寻常 的交 易活动 ，在必要时可 以采取临时 性措施以稳定证 券市场 。 目前香港市场对融资融券业务监管的相关法律法 规主要包括 《证券及期货条例 》(香港法律条例第 571 章 )和 《交易所规则 》。对于融资交易，《证券及期货 条例 》规定 了保证金融 资的担保 物要求 、提供证券保 证金融资业务机构的资格 、保证金融资及订立保证金 交易 的特定 记录备存 等方 面的 内容 。《证券及 期货条 例》和《交易所规则 》都对卖空做出了规定。另外 ，《证 券及期货 (卖空及证券借贷 (杂项 ))规则 》对卖空 和证券借贷协议的借出人须备存记录作出了规定。 总体说来，香港对融资融券业务监管尤其是卖空 交易监管比其他西方成熟市场相对严格，这也是香港 融资融券交易活跃程度一 直不及 美 国、英 国等西方主 要市场的主要原 因。然 而 ，从融资融券业务实践来看 ， 严格的监管制度却是保障香港市场融资融券业务乃至 证券市场稳健运行的重要条件。 八 、结论 本文对英 国、美 国、台湾等 7个 国家和地 区融资 融券 的发展背景 、运行机制 以及 监管特点和经验 的分 析表 明 ，一个 国家和地 区采用 的融资 融券交 易模式 ， 是由该 国家和地区的证券市场完善程度决定的，而对 融 资融券交易 的监管制度也 与该 国家和地区的具体文 化 背景 、法律发展背景 以及政府 理念等社会环境 因素 紧切相关。一般而言 ，金融市场发达、融资融券交易 采取市场化模式的国家和地区，其监管理念相对开方史． 而在金融市场基础相对薄 弱 、融 资融券 交易采取专业 化 模式的 国家和地 区 ，其监管理 念相对保守 。对于处 于转轨阶段的我国大陆证券市场来说，应当注重和提 升现有关于证券市场融资融券业务的监管制度，总结、 分析借鉴上述 国家和地 区先进监管制度的优点和经 验 ，构建我国融资融券业务合理 、适当、得力的监管 制度 ，以促进融资融券交易在证券 市场 中发挥积极作 20 1 0 总403期 用 。 参考 文献 [1¨ 目]河本一郎，大武泰男著．侯水平译．证券 交易法[M] 法律出板让 2001． [2]聂庆平等．关于台湾地区融资融券业务的考察报告[J】．中 国证券，2006，(120)． [3]『壬彦．海外证券信用交 易制度 比较分析[JI_金 融法苑， 2008，(-74)． The Com parison Study on the Regulation System of the Anglo。—— Am erican and Asia。——Pacific M ain M argin Trading Business W ang Xiaoli (School of Law ，Anhui University，Hefei，23()()39 China) Abstract：Margin is a popular and mat／lre stock market trading system ． Seven countries and regions in( 1uding England ， the United States，Japan，Australia，Taiwan ere．have set up margin trading regulatory system ． Sinc different c0untries an(t regions have various degrees of market development ， legal and cultural backgrounds，as well as differences in th 0n e【】t 0f government regulation and other factm's，its operating margin trading mechanism and the choice of the regulatory svstein varV as wel1．At present，China is on the stage of lannehing a pilot margin trading business projec1．and we should 1earn the s1J essrid experience of margin trading regulation from the nlajor developed countries and regions，combine native nalional c(1n(1ition s0 as to improve the regulalcry regime for margin trading in China． Key words：Margin；Regulation Systems；Stock Market (特约编辑 ：黄桂 良；校 对 ：GH) t 毪壤土接 第2s页 参考文献 [1]刘少波，贺庆春．中国货币错配程度及其影响因素[J]．管理 世界，2007，(3)． [2]Morris 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ofEconom ics ， Northeast Norma1 University，Changchun，1301 17 Abstract： China is having misma!ch of huge amount of positive foreign eurrency ， which will pread fr0m mi(．ro level to macro level with the deepening of ongoing finaneial reforn1 ． So it is of realistic significance to studv the issue 0f China’ s current) mismatch．This paper firstly sllmmarizes the theoretic hypothesis of currency misnlatch then nleasur s det)t currencv mismatch level with AECM formula in China from 1999 to 2008 ， analyzes its causes，and brings fm-ward th relative p0licv suggestions lo mitigate the problem of currency mismatch in China ． Key words：Debt Currency Mismatch；Asset；Liabilitv：AECM (责任编辑：曾爱婷；校对：ZAT) GE |