2009-1-2_长江证券-3G产业链分析

请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 600050 中国联通 谨慎推荐 600498 烽火通信 推荐 000063 中兴通讯 谨慎推荐 002194 武汉凡谷 谨慎推荐 002148 北纬通信 谨慎推荐 002261 拓维信息 谨慎推荐 600289 亿阳信通 谨慎推荐 002093 国脉科技 谨慎推荐 600410 华胜天成 谨慎推荐 从欧洲日本看中国：3G 对产业链影响分析 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 要点 z 2008 年 12 月 31 日，国务院同意启动 3G 牌照发放工作。这意味着， 3G 牌照发放已突破了最后的限制。无疑，中国全面启动 3G 建设后， 将对电信运营业、电信设备业、移动增值服务业及电信 IT 服务业产生 深远的影响。而比照欧洲及日本 3G 历程，我们认为，上述四大行业所 受影响将呈现明显的时态差异。 z 我们一贯坚持，短期而言，3G 牌照的发放并不会显著促进运营商业绩 的增长，但却可平滑中国严重失衡的电信运营业竞争格局。而基于对 欧洲及日韩 3G 历程回顾，我们认为，从长期视野而言，3G 将提升运 营商盈利能力。由于中国联通将获颁 WCDMA 牌照，而此制式在全球 拥有最多样的终端和最丰富的运营经验。故 3G 启动，对中国联通构成 长期利好。我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。 z 电信设备行业，将是中国启动 3G 之后，短期内最直接最大的受益者。 我们预计，未来 2 年，围绕 3G 的资本开支将达到近 3000 亿元规模。 而根据中国移动历年资本开支构成，无线设备及核心网投资占总资本 开支的比重约为 55%至 60%，而传输网（光传输系统及光纤光缆）占 比约为 15%至 17%。在此背景下，我们看好中兴通讯、烽火通信及武 汉凡谷的投资价值。 z 3G 区别于 2G 的最大特征，就是基于高速 IP 包的增值业务丰富多样， 故移动增值业务行业，理当受益于 3G 启动。虽然中国本土移动增值业 务提供商面临运营商的强势挤压，但由于：1、3G 启动后，终端用户 的增值业务需求将显著提升；2、比照 3G 运营最成熟的日本市场，移 动增值业务提供商与电信运营商的业务分成比例，实际上仍存在一定 的提升空间；所以，中国移动增值业务行业将长期受益于 3G 启动。在 此背景下，我们看好中国移动增值业务行业领先企业拓维信息及北纬 通信的长期投资价值。 z 运营商步入 3G 时代后，业务多样性显著增加，进而对其 OSS 系统等 电信软件提出更高 要求 对教师党员的评价套管和固井爆破片与爆破装置仓库管理基本要求三甲医院都需要复审吗 。而竞争的加剧，也将促成运营商运维管理外 包趋势的加速。在此背景下，我们看好国脉科技、亿阳信通及华胜天 成的长期投资价值。 行业相对市场表现（近 12 个月） -80% -64% -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2007/12 2008/3 2008/6 2008/9 电信服务 资料来源：Wind 资讯 相关研究 《通信业 2009 年投资策略——回归根本，布局 全业务》2008-12-3 分析师： 陈志坚，马先文，何之渊 027-65799506 chenzj@cjsc.com.cn 联系人： 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 通信行业 行业研究（深度报告） 维持“看好”评级 2009-1-3 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 投资主题...............................................................................................5 全球 3G 历史与现状 .............................................................................6 全球 3G 发展现状........................................................................................................ 6 欧洲：3G 发展步履维艰.............................................................................................. 8 日本：3G 显著提升运营商盈利能力 ........................................................................... 15 中国电信运营商：长期受益于 3G 服务.................................................20 3G 可平滑失衡竞争格局.............................................................................................. 20 3G 将提升中国电信业长期盈利能力 ........................................................................... 23 3G 对三大运营商影响差异分析................................................................................... 24 中国电信设备业：新的发展高潮...........................................................27 3G 投资带来电信设备业新机遇................................................................................... 27 3G 可提升本土厂商国际竞争力................................................................................... 29 移动增值服务业：新网络，新商机 .......................................................31 日本移动增值服务业发展回顾 ..................................................................................... 31 中国移动增值服务业发展概况 ..................................................................................... 32 中国移动增值服务业发展前景 ..................................................................................... 35 电信 IT 服务业：前景值得期待 .............................................................38 3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图表目录 图 1：3G 产业链构成 .................................................................................................. 5 图 2：全球 CDMA 与 WCDMA 用户数及预测（百万） .............................................. 7 图 3：全球无线宽带用户及预测（百万））.................................................................. 7 图 5：2007 年世界各国 3G 用户占移动用户总数百分比............................................. 8 图 6：和记电讯 3 公司亏损情况（百万港币） ............................................................ 8 图 7：Vodafone 净利润（百万英镑） ......................................................................... 9 图 8：和记电讯 3 公司欧洲 3G 用户数（千人） ......................................................... 9 图 9：和记电讯 3 公司为电信牌照累计支付的费用（百万港币） ............................... 10 图 10：和记电讯 3 公司的 3G 固定资产投资（百万港币）......................................... 11 图 11：各国电信市场 HHI 指数 ................................................................................... 12 图 12：各国移动通信收入结构（十亿英镑） .............................................................. 13 图 13：各国电信收入中数据服务收入占比.................................................................. 13 图 14：各国移动用户每月平均拨打电话时间（分钟） ............................................... 13 图 15：Vodafone 与 NTT DoCoMo 数据收入占比 ...................................................... 14 图 16：欧洲与日本在 3G 推出时的移动电话普及率（每百人拥有量）....................... 14 图 17：各国电信收入中数据服务每月 ARPU 值结构（英镑）.................................... 15 图 18：日本 3G 用户发展（千人） ............................................................................. 15 图 19：NTT DoCoMo(i-mode)与 KDDI(EzWeb)无线上网用户占总用户比例 ............. 16 图 20：NTT DoCoMo 历年总体 ARPU 值变化（日元） ............................................. 16 图 21：NTT DoCoMo 的 3G（FOMA）与 2G（mova）ARPU 值比较（日元） ........ 17 图 22：KDDI 的 3G（au）与 2G（Tu-ka）ARPU 值比较 （日元） ......................... 17 图 23：NTT DoCoMo 总体 ARPU 与数据 ARPU 比较（日元） ................................. 17 图 24：KDDI（au）总体 ARPU 与数据 ARPU 比较（日元） .................................... 18 图 25：NTT DoCoMo 与 KDDI 总收入（千日元）...................................................... 18 图 26：日本移动用户数及普及率（千人）.................................................................. 19 图 27：欧洲各国与日本 3G 网络覆盖率比较（百分比） ............................................ 19 图 28：新的三大运营商总用户数（万人）.................................................................. 21 图 29：新的三大运营商移动用户数（万人） .............................................................. 21 图 30：日本各运营商 3G 用户发展情况（千人） ....................................................... 22 图 31：KDDI 与 NTT DoCoMo 市场分额比较 ............................................................. 22 图 32：KDDI 与 NTT DoCoMo3G 市场份额比较 ........................................................ 22 图 33：中国手机用户上网比例与 KDDI 的比较........................................................... 24 图 34：日本 3G 网络覆盖率 ........................................................................................ 25 图 35：NTT DoCoMo 与 KDDI 净利润对比（百万日元）........................................... 25 图 36：各种制式终端种类比较.................................................................................... 26 图 37：2008 年电信业固定资产投资（累计数据）（亿元） ........................................ 27 图 38：中国 3G 投资规模（亿元） ............................................................................. 28 图 39：运营商资本开支结构预测（亿元）.................................................................. 28 图 40：中国运营商基站建设预测（万） ..................................................................... 29 图 41：爱立信、诺基亚西门子、阿尔卡特朗讯净利率变化 ........................................ 29 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 42： 国内外电信设备厂商人力成本比较（万元人民币/年）.................................. 30 图 43：日本 i-mode 产业链示意.................................................................................. 31 图 44：NTT DoCoMo 数据业务收入及占比（千日元） .............................................. 31 图 45：Cybird 总收入和净利润（百万日元） ............................................................. 32 图 46：中国移动增值服务产业链示意......................................................................... 33 图 47：中国移动增值用户（万人） ............................................................................ 33 图 48：中国移动增值服务市场规模（亿元） .............................................................. 34 图 49：中国移动增值业务收入及对总收入贡献率（亿元） ........................................ 34 图 50：北纬通信和拓维信息近三年营业利润（千元） ............................................... 35 图 51：中国与日本运营商增值业务占比 ..................................................................... 36 图 52：2008 年第 3 季度中国移动增值服务市场细分 ................................................. 36 图 53：北纬通信移动增值服务收入结构（元） .......................................................... 37 图 54：中国 WAP 市场规模（亿元）.......................................................................... 37 图 55：移动增值服务行业主要公司市场份额 .............................................................. 38 图 56：3G 业务对集成商和运维商传导路径 ............................................................... 39 图 57：电信业应用软件投资额.................................................................................... 39 图 58：电信运营商 BOSS 占总投资比重对比 ............................................................. 40 图 59：国脉科技历年收入和净利润 ............................................................................ 40 图 60：中通服历年收入和利润增速 ............................................................................ 40 图 61 ：以客户价值为主的电信运维外包产业链......................................................... 41 图 62：电信网运维发展趋势 ....................................................................................... 41 图 63 ：全球电信运维外包市场规模........................................................................... 42 图 64：中国电信运维市场规模.................................................................................... 42 图 65：国脉科技与中通服毛利率比较......................................................................... 42 图 66：华胜天成收入结构 ........................................................................................... 44 图 67：华胜天成分产品毛利率.................................................................................... 44 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 投资主题 2008 年 12 月 31 日，国务院同意启动 3G 牌照发放工作，这意味着，3G 牌照发放已经突破 了最后的限制。 图 1：3G 产业链构成 资料来源：长江证券研究部 我们认为，3G 对整个产业链的影响分别是： z 电信运营业：3G 短期可平滑市场竞争格局，有利于当前处于弱势地位的中国联通和中 国电信，长期则可拓展电信运营业的营收边际，利好整个行业。 z 电信设备业：短期而言，中国电信设备业是 3G 全面启动后最直接、最大的受益者；长 期而言，中国 3G 蛋糕的攫取，将显著提升中国本土电信设备商的实力，进而增强其国 际竞争力。 z 移动增值服务业：短期受益不明显，但长期想象空间巨大。 z 电信 IT 服务行业：受益时点滞后于电信设备业，但行业整体业绩仍可受 3G 投资的拉 动。 而各细分行业所对应的重点公司则如下表所示： 终端用户 电信运营商 电信设备商 电信 IT 服务提供商 增值业务提供商 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表 1：3G 重点公司投资评级表 行业 公司名称 股票代码 08EPS 09EPS 投资评级 投资要点 电信运营业 中国联通 600050 0.28 0.30 谨慎推荐 受益于 WCDMA 制式下终端的多样性和运营经 验的丰富性 电信设备业 中兴通讯 000063 1.30 1.57 谨慎推荐 综合性无线通信 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 解决商，直接受益 3G 无线 网设备投资 烽火通信 600498 0.38 0.52 推荐 国内光通信技术领导者之一，直接受益 3G 传输 网投资 武汉凡谷 002194 0.69 0.91 谨慎推荐 射频滤波器件领导厂家，间接受益 3G 无线网设 备投资 增值服务业 拓维信息 002261 1.02 1.18 谨慎推荐 手机动漫领导厂商，长期受益于 3G 数据业务良 好前景 北纬通信 002148 0.44 0.60 谨慎推荐 移动增值业务先行者，长期受益 3G 数据业务发 展前景 电信 IT 服务业 国脉科技 002093 0.30 0.41 谨慎推荐 国内第三方电信运维外包龙头企业 亿阳信通 600289 0.46 0.60 谨慎推荐 电信 OSS 领先企业，受益 3G 时代电信企业运 营复杂化趋势 华胜天成 600410 0.47 0.59 谨慎推荐 电信 IT 系统集成领先企业 资料来源：长江证券研究部 3G 在全球已经历将近 10 年的发展，而其在欧洲和日本，也体现出差异显著的发展态势和 运营结果。因此，在分析 3G 对中国本土产业的影响之前，我们有必要回顾与分析全球 3G 的历史与现状，而问题核心又归结于：1、欧洲与日本的 3G 网络运营结果为何会呈现如此 大的差异，而与上述两者相比，中国将趋同于何种态势；2、3G 能否在短期内，平滑市场竞 争格局；3、长期而言，3G 网络究竟能否促进移动增值业务的发展，进而提升移动运营商的 盈利能力。 全球 3G 历史与现状 全球 3G 发展现状 全球最早开展 3G 业务的是日本运营商，NTT DoCoMo 和 KDDI 分别于 2001 年和 2002 年 开通了各自的 3G 服务；韩国运营商 SKT 和 KTF 也于 2002 年开始 3G 运营。全球范围内 大面积的 3G 网络布署开始于 2003 年，和记电讯 3 公司于 2003 年在欧洲开通了欧洲第一 个 3G网络，同年 Verizon也在美国开通了 3G服务。2004年则是 3G发展的高潮，Vodafone、 Orange 等运营商相继在英国、法国、德国、意大利等主要国家开通了 3G 服务。 截至 2008 年 6 月底，全球共部署了 233 张 WCDMA 商用网络，204 张 HSDPA 商用网络 和 44 张 HSUPA 商用网络。主要的 WCDMA 网络运营商包括美国的 AT&T，日本的 NTT DoCoMo，英国的 Vodafone 等。而截至 2008 年 12 月，全球共有部署 269 张商用 CDMA 1X 网络，105 张 1X EV-DO Rel.0 网络及 54 张 1X EV-DO Rev.A 网络。主要的 CDMA 运营商 7 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 包括美国的 Verizon，日本的 KDDI，韩国的 SKT 等。 表 2：全球 3G 网络发展概况 网络类型 商用网络数量 主要运营商 CDMA 1X 269 CDMA 1X EV-DO Rev.0 105 CDMA CDMA 1X EV-DO Rev.A 54 Verizon, Sprint, KDDI, SKT, 中国电信等 WCDMA 233 HSDPA 204 WCDMA HSUPA 44 NTT DoCoMo, AT&T, Vodafone, Hutchison 3, Orange, T-mobile 等 资料来源：长江证券研究部 图 2：全球 CDMA 与 WCDMA 用户数及预测（百万） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E CDMA2000 1X & EV-DO WCDMA & HSPA 资料来源：CDG，长江证券研究部 除了 CDMA 和 WCDMA，移动 WiMAX 也已经成为全球无线宽带市场上的一股重要力量， 近两年取得了较快的发展。 图 3：全球无线宽带用户及预测（百万）） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E EV-DO HSPA Mobile WiMAX 资料来源：CDG，长江证券研究部 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明 欧洲：3G 发展步履维艰 欧洲于 2003 年即开始布署基于 WCDMA 技术的 3G 网络。但从 3G 用户占比、3G 数据服 务发展态势和 3G 运营商盈利能力等三个维度来看，欧洲 3G 发展可谓步履艰难。而欧洲 3G 发展的不尽人意，也是致使中国决策层屡屡推迟牌照发放的主要原因之一。 我们认为，欧洲 3G 发展，之所以不尽人意，主要原因有：1、高额牌照费用加重了运营商 的负担；2、欧盟的强力反垄断措施，致使欧洲电信市场竞争异常激烈；3、或受文化及消费 习惯因素影响，欧洲移动用户的数据服务需求，并未因 3G 服务的推出而有显著增加；4、 欧洲发展 3G 之时，其 2G 服务已高度普及，致使欧洲运营商 3G 服务的边际效用不明显。 和记电讯旗下的 3 公司专门负责欧洲及澳洲的 3G 业务，并于 2003 年 3 月正式提供 3G 商 用服务，2004 年，Vodafone、Orange 等运营商也开始全面布署 3G 网络。尽管起步较早， 但是欧洲整体的 3G 发展却并不如人意，在 3G 的推广上远落后于日本。 图 5：2007 年世界各国 3G 用户占移动用户总数百分比 17 11 9 27 83 4 21 20 22 26 16 1 UK FRA GER ITA JPN POL ESP NED SWE IRL USA CAN 资料来源：OFCOM，长江证券研究部 同时欧洲 3G 运营商也面临着严重的亏损。和记电讯 3 公司自 2003 年推出 3G 业务后 一直 处于亏损状态，而 Vodafone 在 2004 年推出 3G 业务，随后的 2005 年就出现了巨额亏损。 图 6：和记电讯 3 公司亏损情况（百万港币） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 9 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图 7：Vodafone 净利润（百万英镑） -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 我们认为，欧洲运营商亏损的原因并不是因为其业务的局限性，与 3G 业务最发达的日本相 比，欧洲运营商的业务开展也很广泛，Vodafone、和记电讯 3 公司等不仅推出了基本的视 频通话、音乐下载、电子邮件、媒体信息等服务，也为各国用户提供当地的足球联赛转播等 特色化的服务。因此，尽管运营商的 3G 业务持续亏损，但是用户数仍然得到了较快的发展， 目前，和记电讯 3 公司在欧洲的 3G 用户已经超过了 1500 万。 图 8：和记电讯 3 公司欧洲 3G 用户数（千人） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 我们认为，之所以在用户持续增长的情况下，运营商却持续巨额的亏损，主要是由于高额的 牌照使用费，激烈的市场竞争环境，与日本相比较低的数据消费结构以及现有的 2G 网络已 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 经非常完善等方面的原因。 高额的牌照使用费 与日本的 3G 牌照由政府直接发放不同，欧洲各大运营商在最初获取 3G 经营资格时都支付 了高额的牌照使用费。以 Vodafone 为例，仅 2000 年为获取英国 3G 牌照 Vodafone 就支付 了接近 60 亿英镑，而截至到 2004 年 3 月 31 日，Vodafone 为取得各国的 3G 牌照累计支 付了 144 亿英镑，这使得各运营商在随后的经营中面临着高额的折旧摊销等费用。 表 3：Vodafone 为各国 3G 牌照支付的费用 英国 59.64 亿英镑 荷兰 4.67 亿英镑 法国 49.5 亿欧元 希腊 1.76 亿欧元 葡萄牙 6500 万英镑 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图 9：和记电讯 3 公司为电信牌照累计支付的费用（百万港币） 78500 79000 79500 80000 80500 81000 81500 82000 82500 83000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 同时，由于欧洲各运营商都选择 WCDMA 技术作为自己的 3G 网络，需要重新建网，因此， 运营商都投入大量的资金用于 3G网络的建设，尤其在还要支付高额的牌照使用费的情况下， 11 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 网络建设给运营商带来了很大的资金压力，而随着 3G 网络的逐渐完善，3G 投资的趋缓， 其亏损也逐渐减少，经营状况得到一定的改善。 图 10：和记电讯 3 公司的 3G 固定资产投资（百万港币） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 激烈的市场竞争 与日本 3G 市场集中于 3 家运营商不同，欧洲的运营商面临着更加激烈的竞争。以 Vodafone 为例，在全欧洲范围内面临着和记电讯、法国电信、德国电信等国际巨头的竞争，而这些国 际巨头的实力远强于日本的 KDDI 等，而与此同时 Vodafone 在各国内也面临着本地运营商 的强烈挑战。 表 4：Vodafone 面临的主要竞争者 国家 主要竞争者 英国 Orange, O2, T-mobile, 3 荷兰 KPN，O2, Dutchtone, T-mobile 法国 Bouygues，Orange 德国 T-mobile, E-Plus, O2 意大利 TIM，Wind，3 资料来源：公司公告，长江证券研究部 同时，从 HHI 指数来看，欧洲的市场竞争激烈程度普遍高于日本，而英国的市场竞争最为 激烈。激烈的市场竞争导致各运营商纷纷通过降价来吸引顾客，Vodafone 在 2007 年的语 音通话费用同比就降低了 15.8%，基本抵消了用户增长带来的影响。 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 11：各国电信市场 HHI 指数 1454 3357 2990 3032 3944 3043 3462 3408 3400 3359 UK FRA GER ITA JPN POL ESP NED SWE IRL 资料来源：OFCOM，2007 年，长江证券研究部 我们认为，欧洲的电信市场之所以比日本电信市场竞争激烈的多主要源于两个方面的因素。 第一个是欧盟对于市场力量的严厉管制，2003 年以前，欧盟对 SMP(significant market power)的要求是不得超过市场份额的 25%，尽管 2004 年以后，此限制提高至 40%，但此 时市场的格局已基本形成，对整体的竞争形势影响不大。 第二个方面的因素是欧洲各运营商的广泛的网络共享，降低了竞争者的进入成本。以和记电 讯 3 公司为例，作为欧洲 3G 市场的新进入者，尽管之前没有任何 2G 网络，但通过与欧洲 原有的 2G 运营商签订网络漫游 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 ，迅速提升网络覆盖率，从而进入当地市场。比如，2003 年底和记电讯 3 公司在英国建有 5000 个基站，只覆盖 70%的人口，但通过与 O2签订全国 漫游协议，使覆盖率达到 100%，从而为其提供 3G 服务奠定了网络基础。 较低的数据服务需求 与日本用户相比，由于文化和消费习惯的差异，欧洲手机用户的数据服务需求相对较小，而 语音消费一直是欧洲用户的主要消费方式。欧洲各国电信收入中数据服务收入占比都低于日 本的数据收入占比，而且，随着 3G 业务的普遍展开，日本的用户平均月通话时间下降，而 欧洲各国的用户月平均通话时间却大幅上升，这也反映了相对于数据服务，欧洲的用户仍然 较多的使用基本的语音业务。 13 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图 12：各国移动通信收入结构（十亿英镑） 0 5 10 15 20 25 30 35 UK FRA GER ITA JPN voice data 资料来源：OFCOM，2007 年，长江证券研究部 图 13：各国电信收入中数据服务收入占比 24 16 21 26 32 23 17 17 11 25 UK FRA GER ITA JPN POL ESP NED SWE IRL 资料来源：OFCOM，2007 年，长江证券研究部 图 14：各国移动用户每月平均拨打电话时间（分钟） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 UK FRA GER ITA JPN POL ESP NED SWE 2002 2007 资料来源：OFCOM，2007 年，长江证券研究部 14 请阅读最后一页评级说明和重要声明 而从具体的运营商来看，以 Vodafone 和 NTT DoCoMo 为例，其收入构成中数据服务占比 有着很大的差距，2002 年到 2007 年，NTT DoCoMo 的数据收入占比提升了 10 个百分点， 而 Vodafone 仅仅增加了 4 个百分点，这也是运营商的 3G 经营业绩出现如此大差别的重要 原因。 图 15：Vodafone 与 NTT DoCoMo 数据收入占比 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 2003 2004 2005 2006 2007 Vodafone NTT DoCoMo 资料来源：公司公告，长江证券研究部 高度普及的 2G 服务 欧洲运营商在 2004 年推出 3G 网络时，整个欧洲的 2G 网络已经相当发达，普及率已经达 到了很高的水平，可供运营商开发的新客户已经不多，而原有的客户转成 3G 客户需要一定 的成本；而日本在 2001 年推出 3G 网络时，其移动电话普及率才刚刚超过 50%，这为 3G 的发展提供了较大的市场空间。 图 16：欧洲与日本在 3G 推出时的移动电话普及率（每百人拥有量） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 JPN UK SWE GER IRE ITA FRA ESP 资料来源：ITU，长江证券研究部 15 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 较高的 2G 网络渗透率使得传统的语音、短消息等业务已经非常完善，这在一定程度上影响 了多样化的 3G 业务的推广，从各国数据业务结构可以看出，日本的数据业务收入几乎全部 来自非短信类数据业务，而欧洲各国的数据业务仍然以短消息类业务为主。 图 17：各国电信收入中数据服务每月 ARPU 值结构（英镑） 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 UK FRA GER ITA JPN POL ESP SWE SMS non-SMS 资料来源：OFCOM，2007 年，长江证券研究部 由于多样化的数据服务是 3G 相对于 2G 最大的优势所在，而从以上的分析可以看出，欧洲 的移动用户的消费仍然以传统的语音和短消息类数据服务为主，但是这些服务在欧洲完善的 2G 网络下已经非常成熟，这也导致了 3G 在欧洲移动用户中普及率不高，而现有的 3G 用 户对 ARPU 值的贡献也不大，同时运营商还要承受巨额的牌照使用费以及庞大的 3G 网络建 设费用，这些因素最终导致了运营商 3G 业务的巨额亏损。 日本：3G 显著提升运营商盈利能力 与欧洲 3G 的举步维艰不同，数据表明，3G 服务显著提升了日本运营商的盈利能力。自从 2001 年 NTT DoCoMo 推出全球第一个 3G 商用网络以来，其 3G 用户发展极为迅速，在移 动用户中所占比例快速增加，并且 NTT DoCoMo ，KDDI 以及 Softbank 三家运营商也都已 停止接受新的 2G 客户。 图 18：日本 3G 用户发展（千人） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 3G 用户 总用户 3G用户占比 资料来源：公司公告，长江证券研究部 16 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3G 显著提升运营商盈利能力 由于 3G 可以为用户提供音乐下载、视频下载、手机电视、手机银行等多种多样的增值服务， 3G 多样化的服务带来了无线上网用户的剧增。 图 19：NTT DoCoMo(i-mode)与 KDDI(EzWeb)无线上网用户占总用户比例 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 i-mode EzWeb 资料来源：公司公告，长江证券研究部 在 3G 服务推出的 2001 年和 2002 年，无线上网用户都有较快的增长，而之后则维持在较 高的水平。而无线上网用户的增加对运营商的整体 ARPU 值则会起到很强的推动作用，从 NTT DoCoMo 的发展历程可以看出，尽管 ARPU 值逐渐下降是电信业不可避免的总体趋势， 但在 NTT DoCoMo1999 年推出 i-mode 服务后，其 ARPU 值下滑的速度明显变慢。 图 20：NTT DoCoMo 历年总体 ARPU 值变化（日元） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 随着竞争的加剧，运营商都不断下调资费，由于能够提供 2G 网络下无法实现的多样化的数 据服务，这一特性使得 3G 用户的 ARPU 值明显高于 2G 用户的 ARPU 值，从而在资费下 调的情况下能够维持并提升运营商盈利能力。 17 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图 21：NTT DoCoMo 的 3G（FOMA）与 2G（mova）ARPU 值比较（日元） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 FOMA mova 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图 22：KDDI 的 3G（au）与 2G（Tu-ka）ARPU 值比较 （日元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 au Tu-ka 资料来源：公司公告，长江证券研究部 由 3G 带来的对数据业务的巨大需求成为推动运营商成长的重要力量，在总体 ARPU 随资费 下调不断下降的同时，由多样化的数据业务带来的数据 ARPU 值却持续增长，对运营商总 体 ARPU 起到了很强的稳定作用。 图 23：NTT DoCoMo 总体 ARPU 与数据 ARPU 比较（日元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 aggregate ARPU data ARPU 资料来源：公司公告，长江证券研究部 18 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 24：KDDI（au）总体 ARPU 与数据 ARPU 比较（日元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 aggregate ARPU data ARPU 资料来源：公司公告，长江证券研究部 随着市场的逐渐饱和，竞争的加剧，运营商资费下调将不可避免，但由 3G 带来的数据 ARPU 的提升，使得运营商的收入仍然得以增长。 图 25：NTT DoCoMo 与 KDDI 总收入（千日元） 6000000 6500000 7000000 7500000 8000000 8500000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司公告，长江证券研究部 从以上对日本 3G 市场的分析可以看出，随着市场的逐渐饱和，竞争的加剧，运营商将不断 降低资费来吸引用户，但是 3G 的推出在一定程度上可以抵消资费下调带来的不利影响，多 样化的 3G 服务带来的数据业务的增长将有助于运营商维持并提升盈利能力。 日本 3G 成功要素分析 日本 3G 的迅速发展，是受到各方面的因素推动的，分析这些原因对我们判断中国 3G 发展 的前景有着非常重要的借鉴意义。 与欧洲不同，日本的 3G 牌照由政府发放，运营商不需要支付高昂的牌照使用费，同时日本 只有 3 家主要的运营商 NTT DoCoMo，KDDI 和 Softbank Mobile，其中 Softbank Mobile 的前身即 Vodafone 的日本子公司 2006 年被 Softbank 收购，因此，日本电信市场的竞争主 要发生在 NTT DoCoMo 和 KDDI 之间，竞争的激烈程度远小于欧洲电信市场。除了免费使 用牌照以及相对较温和的竞争，我们认为，日本 3G 的快速发展还源于以下几个方面的原因。 19