矿业上市公司资本结构影响因素实证分析

研究与创新I STUDY AND INNOVATION 矿业上市公司资本结构影响因素实证分析 中国地质大学(武汉 ) 查道林 杨 蓓 一 、文献回顾 我国关于资本结构的实证研究有两种：一是资本结构的经济 效果研究，如陈小悦和李晨 (1998)选取了 1993年 3月 21日以前 在沪市上市的A股，并以 1993年 7月至 1994年 3月作为分析时 间段，通过计算各参量间的相关系数以及进行多元线性回归后， 获得结论，上海股市收益与负债／权益比率、公司规模负相关，与 Beta系数正相关；二是资本结构的影响因素研究，如陆正飞和辛 字 (1998)对沪市 1996年上市公司以控制行业因素选取了机械 及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归分析，得出三 点主要结论，不同行业的资本结构有着显著的差异；企业的资本 结构与获利能力显著负相关；规模、资产担保价值、成长性等因素 对资本结构没有明显的影响；洪锡熙和沈艺峰(2000)以1995- 1997年间在上海证券交易所上市的 221家工业类公司为样本数 据进行了 X2检验 ，得出企业规模、盈利能力对企业资本结构有显 著影响；公司权益和成长性这两个因素都不影响企业资本结构； 行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。本文拟在上述文 章的研究基础上，对我国矿业上市公司的资本结构影响因素进行 实证分析。 二、样本选取及变量描述 (一)样本的确定和数据来源 在样本选取中，本文遵循了以 下三个原则：一是考虑到不同资本市场的汇率差异，本文不考虑发 行 B股的上市公司，仅选取深沪两市的A股上市公司，以确保样本 数据的可比性；二是由于上市公司的经营范围日益广泛，本文以上 市公司主营业务是否含有矿物勘探开采作业作为主要 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 来选取 矿业公司；三是由于sT类公司或处于财务状况异常的情况，或已经 连续亏损两年以上，因此本文在样本选取时剔除了sT类公司。基于 上述原则，本文选取了2006年 12月31日之前在深圳和上海证券 交易所上市的27家矿业公司作为研究对象。本文研究所需的财务 数据来源于万德资讯 (Wind)，以 2003、2004、2005年为数据窗 口， 应用截面数据和平行数据来编制各变量的混合数据。 (二 )变量及其期望关系 包括被解释变量与解释变量。 (1)被解释变量(资本结构 )的度量。对资本结构的度量，目 前有三种做法，一是总负债／总资产，即总负债率；二是流动负债／ 总资产，即流动负债率；三是长期负债／总资产，即长期负债率。由 于在我国的融资实务中，短期债务长期用的情况比较普遍，无法区 分流动负债和长期负债的实际比例，因此本文采用总负债率来度 量资本结构。 (2)解释变量及其期望关系。理论和实证研究 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明，资产构 成、成长性、企业规模、获利能力、非债务税盾、独特性、产生内部资 源的能力等公司特征因素影响公司资本结构的选择。参考有关资 本结构实证研究的文献，本文所考虑的影响资本结构的公司特征 因素包括以下方面： 第一，公司规模。一般来说，规模大的企业信用能力强，更倾向 财冬通孔 ·综合 2008年第4期 于多元化经营或纵向一体化，以此提高效率，分散风险，并通过内 部调节有效使用资金，因此预期破产成本低，可以比规模较小的企 业更多的负债经营。而且在我国，企业规模越大，越易得到政府的 扶持，享有银行信贷。因此，企业的规模与资产负债率应该呈现正 相关关系。本文采用 xt来表示公司规模。 X =总资产的自然对数 =LN(总资产 ) 第二，盈利能力。企业盈利能力的高低直接决定了保留盈余多 寡的可能性，即企业盈利能力越强，内部资金越充足，债务水平就 越低，所以公司盈利能力与资产负债率应呈现负相关关系。本文采 用 xz来表示盈利能力。 X2=主营业务利润率：主营业务利润／主营业务收入 第三，公司资产担保价值。如果公司资产结构中有形资产的比 重较大，可以用于作为债务资金抵押的资产价值高，公司债权融资 的代理成本就会下降。这是因为，无形资产在清算变现时的价值损 失通常高于有形资产，从而使实物性资产占资产总额比重较高的 企业破产成本较小，即使公司破产了，由于实物资产在清算时的价 值高于无形资产，这样债权人受到的损失也会相应减少。因此实物 资产占总资产的比重与其资产负债率呈现正相关关系。本文采用 x。来表示资产担保价值。 X。=(存货+固定资产)／总资产 第四，股权结构。目前我国存在着特殊的股权结构。一方面， 国家股和法人股大多居于控股地位，因而我国上市公司具有一种 超稳定的股权结构；另一方面，非流通股的存在使得股权割裂和市 场割据，造成了事实上的同股不同权、同股不同利 ，且国家控股的 公司，其行为受到政府行政干预，很可能会像国有企业那样具有较 高的负债率。因此，特殊的股权结构可能会对资本结构造成一定的 影响，国有股本 占总股本的比重应与债务水平呈正相关关系。本文 采用 x 来表示股权结构。 X4=国家股比例+国有法人股比例=(国家股本+国有法人 股本 )，总股本 第五，公司成长性。一般来说，发展速度越快，成长性越高的企 业对外部资金的依赖性就越强，因为这类公司仅依靠 自身留利很 难满足其发展的需要，由于其具有良好的发展前景，老股东不愿意 过多地发行新股，以免分散老股东的控制权和稀释每股收益。公司 的成长性与资产负债率应呈正相关关系。本文采用 xs来表示公司 成长性。 Xs=总资产增长率=(期末总资产 一期初总资产 )／期初总资产 第六，非债务税盾。债务具有抵税作用，其他的项目如折旧、投 资税贷项和税务亏损递延也可以提供纳税抵减。因此，这类 “非债 务”避税是一种替代形式的杠杆，而且非债务避税不会产生到期 不能偿付债务的风险。因此，本文认为拥有大量非债务税盾的公司 比没有这些税盾的公司更少利用债务，即非债务税盾与资产负债 率呈现负相关关系。本文采用 x6来表示非债务税盾。 维普资讯 http://www.cqvip.com X =非债务税盾 =折旧 ／总资产 (三 )资本结构解释模型 本文运用多元回归分析法对上述因 素进行实证分析，以便提供这些变量如何影响我国矿业上市公司资 本结构的证据。基本回归方程如下： YI= +p】xl+p 2X2+⋯⋯+p X +p 6)(6+毛 表 1 研究与创新 l STUDY AND INNOVATION 其中：Y-为总资产负债率； 为常数项；p 为第 j个变量的 回归系数；x 为第j个融资结构的影响因素；∈．为随机变量。 三、描述性分析 通过对 2003-2005年我国27家矿业上市公司财务数据的分 析，得到以下各变量分年度的描述性统计表 (见表 1)。 各变量分年度描述性统计表 2005丘 2004丘 2003生 变量 平均值 最 大值 最小值 平均值 最大值 最 小值 平均值 最大值 最小值 Y-总资产负债率 51．18 79．92 18．46 47．96 79．92 16．11 45．24 74．64 17 74 )(1LN(总资产) 3．45 5-35 1．56 3．25 5．2O 1．14 2．96 4．94 1 26 X1主营业务利润率(％) 28．40 54．2O 6．29 28．63 56．44 -34．37 26．53 59．OO 一68．51 X1(存货+固定资产)／总资产(％) 57．65 90．16 19．25 52．73 82．16 24_31 49．O5 85．1O 11．09 x 国有股比例(％) 47 51 72．28 O 52．79 73_33 0 53 47 73_33 O X总资产增长率(％) 23．1O 64．47 —19．23 38 29 152．66 —11．35 29．O5 118．87 —11．27 非债务税盾(％) 4．56 11．22 1．84 4．38 18．11 O-36 3．67 14．73 O 6O (一 )被解释变量(资本结构 )的描述性分析 总资产负债 率的平均值是逐年递增的 ，从 2003年的 45．24％到 2004年的 47．96％，再到 2005年的 51．18％；而且在同一年度，不同企业的负 债水平差异较大，最低的负债水平不到 20％，但是最高的负债水 平竟然达到了 80％左右 ；样本的三年平均值也达到了 48％，说明 我国矿业上市公司整体负债水平较高。 (二 )解释变量的描述性分析 具体包括以下变量：(1)表示 公司规模指标的总资产，除极少数公司以外，绝大多数公司都是逐 年递增，其平均值也是逐年递增的。表明我国矿业上市公司的规模 不断扩大，但增加的比例不显著。(2)表示盈利能力的主营业务利 润率的平均值 先增 后降 ，从 2003年 的 26．53％到 2004年 的 28．63％再到 2005年的 28．40％；其最大值逐年递减，从 2003年的 59％到 2004年的 56．44％再到 2005年的54．2％；其最小值逐年递 增，从 2003年的一68．51％~1J 2004年的一34．37％再 到 2005年的 6．29％，表明我国矿业上市公司的盈利能力不断增强且各公司的 盈利能力差异不断缩小。(3)表示资产担保价值指标的(存货+固 定资产 )比率的各年平均值逐年递增 ，由2003年的49．05％到 2004 年的 52．'73％再到 2005年的57．65％。虽然是单调递增，但涨 幅不大，三年均值只涨了 8个百分点。这表明我国矿业上市公司 的信用不断增强，有可能获得更多的负债。(4)表示股权结构指标 的国有股比例逐年下降，其平均值从 2003年的 53．47％下降到 2004 年的52．79％，再到 2005年的47．51％。从持股比例看，国家股 和法人股占 50％左右 ，甚至有些企业的国有股和法人股的比例高 达 73．33％，说明我国矿业上市公司的股权结构与其他行业的情 况基本相同，国家股和国有法人股居多，由于国家股和法人股居于 控股地位，因而使得上市公司具有一种超稳定的股权结构。(5)表 示公司成长性指标的总资产增长率先增后降，而且变化幅度很大。 总资产增长率由2003年的 29．05％升到 2004年的 38．29％，之后 下降到23．1％。(6)表示非债务税盾的折旧占总资产比例逐年增 加，但增幅不大 ，从 2003年 3．67％到 2005年 4．56％，其平均值三 年增幅才不过 1个百分点。 四、岭回归分析 (一 )岭回归分析的原理 岭回归分析是一种专门用于共线 性数据分析的有偏估计回归 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ，它实际上是一种改良的最小二 乘法，以放弃最小二乘的无偏性，损失部分信息，放弃部分精确度 为代价来寻求效果稍差但更符合实际的回归方程。因此，岭回归所 得剩余标准差比最小二乘回归者要大。但是，岭回归对数据的耐受 性要远远强于最小二乘法。本文之所以采用岭回归分析方法而不 采用一般多元回归分析方法，是考虑到各解释变量间存在共线性 问题，如果直接使用一般回归方法，可能会对模型的拟合带来严重 的影响。为了解释岭回归的原理，需引人数理统计公式：当解释变 量间存在共线性时，解释变量的相关矩阵的行列式就近似为 0， 或称为奇异的。此时，x x也是奇异的。但是如果将 x x加上正 常数矩阵 kI，则 X X+kI的奇异性就会比 x x有所改善。因此，可 用 B(k)=(X X+kI) X Y作为回归系数的估计值 ，称其为回归 系数的岭估计。当 k=0时， B(k)就为最小二乘估计 ；而当 k= 时， B(k)就趋于 0。因此，k不能太大。但是，由于 k的选择是任意 的，岭回归分析时的重要问题就是 k的取值。由于岭回归是有偏估 计，所以k值不能太大；同时为了尽可能地保留信息，应尽量让k 值小些。因此通过观察在不同k的取值时方程的变动情况，获取使 得方程基本稳定的最小 k值。 (二 )岭回归分析的结果 本文采用 SPSS软件进行岭回归分 析，可得到以下输出结果(见表 2)。 表 2为不同 K值时决定系数和各回归系数的变化情况。通过 观察在不同K的取值时方程的变动情况，获取使得方程基本稳定 的最小K值。可见当K=0．04~0．06时，回归系数开始趋于稳定。取 K=0．05，则相应的回归方程中六个变量的系数分别为一0．003551， 一 0．414456，0．031659 ， - 0．184883，0．252249 ， 一 0．268052，岭 回归分 析并没有给出常数项，但是由于本文所研究的是各变量对资本结 构的影响，因此常数项并不是关心的内容。由此可得出总资产负债 率 (Y，)的回归方程是 ： Y】= ~-0．003551Xl-0．414456X2+0．031659X3--O ．184883X4+0．252249Xs 一 0．26805 2X6 五、结论 通过上面的实证分析，可以得出以下结论 ：(1)代表公司规模 的总资产和总资产负债率是正相关关系。这说明公司的资产越大， 就越容易获得银行的抵押贷款，其债务水平也就越高。(2)代表公 司盈利能力的主营业务利润率和总资产负债率是负相关关系。这 说明企业盈利能力的高低直接决定了保留盈余多寡的可能性，即 企业盈利能力越强，内部资金越充足，债务水平就越低。(3)公司 财务通孔 ·综合 2008tg~I 4 维普资讯 http://www.cqvip.com 研究与创新 l STUDY AND INNOVATION 新准则财务会计培养目标及教学方法探讨 河北科技师范学院 范晓军 2006年我国构建起与我国国情相适应同时又充分与国际财 务报告准则趋同的、涵盖各类企业(小企业除外)各项经济业务、 独立实施的会计准则体系。会计准则体系由一项基本会计准则和 38项具体会计准则组成。在新会计准则下财务会计应如何进行教 学，是值得会计专业教师思考的问题，而要回答这个问题首先应该 对新会计准则有一个深刻的认识。 一 、企业会计准则的主要特征 (一)明确“决策有用”的财务会计报告目标 新准则明确提 出“财务会计报告的目标是向财务会计报告使用者提供与企业财 务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层 受托责任履行情况，有助于财务会计报告使用者作出经济决策。” 而且特别强调 “财务会计报告使用者包括投资者、债权人、政府及 其有关部门和社会公众等。” (二 )重点 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 会计确认、计量和报告，而不是记录 会计工 作应由会计确认、计量、记录与报告四个环节组成，过去的会计制 度重记录与报告 ，特别是记录，轻确认与计量，具体表现在详细的 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 会计科目设置与运用 (账务处理 )。而新会计准则在基本准则 中大量使用“会计确认、计量和报告”。在第 1~29号准则的第 1 条，基本上都是 “为了规范⋯⋯的确认、计量和相关信息的披露， 根据《企业会计准则——基本准则》，制定本准则。”而且在《企业 会计准则——应用指南 》正文基本不涉及具体的账务处理，会计 科 目和主要账务处理作为《企业会计准则应用指南》的附录。可见 新准则更重确认、计量与报告，轻记录。 (三)报表重心的转变 主要包括以下几点： 一 是增大盘存法的作用。传统报表的重心进一步由利润表转 向资产负债表。在新会计准则中以资产负债表为主导，收益确定 的混合模式也发生结构性变化，交易法与盘存法相结合，盘存法 的作用增大。具体表现为平常基于交易确认收人 、费用等要素，期 末除进行传统的账项调整外，还通过对部分项目按公允价值计 量，并进行较为广泛的减值测试 ，从而对 日常按交易法确认的结 表 2 决定系数和各回归系数的变化情况表 K RSQ X1 X2 X3 Xs X6 0．00 0．40389 0．020861 —0。459122 0。008719 —0．185424 0．272989 —0。287799 0．01 0．40382 0．015089 —0．449040 0．014181 —0．185347 0．268534 —0．283505 O．02 0．40363 0．oo9812 -0．439593 0．019155 —0．185258 0．264243 —0．279397 0．03 0．40333 0．004976 —0．430716 0．023695 —0．185152 0．260104 —0．275460 0．04 0．40294 0．oo0535 —0．422353 0。027849 —0．185027 0．256109 —0．271681 0．05 0．40248 —0．003551 —0．414456 0．031659 —0．184883 0．252249 —0．268052 0．06 0．40195 —0．007319 —0．406981 0．035160 —0．184719 0．248515 —0．264561 0．07 0．40136 —0．010798 —0．399893 0．038384 —0．184534 0．244900 —0．261 199 0．O8 0．4oo72 —0．014016 -0．393157 0．041356 —0．184328 0．241398 —0．257959 0．09 0．40004 —0．016997 —0．386754 0．044102 —0．184102 0．238004 —0．254832 0．1O 0．39933 —0．019762 —0．380631 0．046642 —0．t83857 0．234710 —0．251813 的资产担保价值和总资产负债率是正相关关系。这说明如果公司 中的资产结构中有形资产的比重较大，可以用于作为债务资金抵 押的资产价值高，那么公司的债务水平也就越高。(4)代表股权结 构的国有股比例和总资产负债率是负相关关系。(5)代表公司成 长性的总资产增长率和总资产负债率是正相关关系。这是由于在 我国，债务融资的渠道主要是银行贷款，而银行贷款大多采用抵押 贷款的方式。随着公司资产的增长，企业更加容易获得银行贷款， 因此企业的负债率也相应提高。(6)非债务税盾和总资产负债率 是负相关关系。这说明非债务税盾作为债务的替代形式降低了公 司的实际税负，实际税负低的公司更少地利用债务融资，企业的融 资决策朝着最佳资本结构方向靠进。 参考文献： [1]陈小悦、李晨：《上海股市的收益与资本结构关系实证研 ■ 射冬通．L·综合2008年第4期 究》，《北京大学学报》(哲学社会科学版)1995年第1期。 [2]陆正飞、辛宇：《上市公司资本结构主要影响因素之实证 研究》，《会计研究》1998年第8期。 [3]肖作平：《资本结构影响因素：理论和证据》，《证券市场 导~11．))2003年第6期。 [4]朱武祥：《企业融资行为与资本结构研究的新发展及启示》， 《证券市场导报》2002年第 8期。 [5]王娟、杨凤林：《中国上市公司资本结构影响因素的最新 研究》，《国际金融))2002年第8期。 [6]肖作平、吴世农：《我国上市公司资本结构影响因素实证 研究》，《证券市场导报》2002年第8期。 [7]洪锡熙、沈艺峰 ：《我国上市公司资本结构影响因素的 实证分析》，《厦门大学学报》(哲学社会科学~)2000年第3期。 (编辑 熊年春 ) 维普资讯 http://www.cqvip.com