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上市公司并购重组的监管思路和案例探讨.ppt

上市公司并购重组的监管思路和案例探讨.ppt

上德不德 2010-09-19 评分 0 浏览量 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《上市公司并购重组的监管思路和案例探讨ppt》,可适用于财会税务领域,主题内容包含上市公司并购重组的监管思路和案例探讨上市公司并购重组的监管思路和案例探讨一、并购重组监管思路二、基本状况三、规则体系四、具体要求和案例探讨内容提要一符等。

上市公司并购重组的监管思路和案例探讨上市公司并购重组的监管思路和案例探讨一、并购重组监管思路二、基本状况三、规则体系四、具体要求和案例探讨内容提要一、上市公司并购重组的监管思路一、上市公司并购重组的监管思路并购重组的作用宏观并购重组的作用宏观整合集团内部资源消除同业竞争减少关联交易提升企业的竞争力。实现横向或纵向的产业整合发挥协同效应应对国际化竞争。优胜劣汰提升上市公司的质量化解绩差公司的退市风险。活跃的上市公司收购活动有利于培育公司控制权市场形成有效的外部治理约束。并购重组的作用微观并购重组的作用微观管理层的动机、企业发展战略的需要、追求规模(自身利益)、降低经营风险、避免被购并风险、避免退市风险形势和任务形势和任务如何有效发挥资本市场功能支持促进并购重组更好服务于宏观经济政策目标。如何健全完善相关监管工作规范引导并购重组活动扬长避短趋利避害统筹解决存在的矛盾更好适应市场改革发展的客观要求。形势和任务形势和任务年月国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知(条意见)条:支持优质企业利用资本市场做优做强支持具备条件的优质大型企业实现整体上市支持上市公司通过多样化的支付手段进行收购兼并提升公司的核心竞争力。形势和任务形势和任务大报告、中央经济工作会议都提出“调结构、兴产业”的目标。《国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见》金融条明确指示支持并购重组。近期国家领导调研中强调推进大型企业并购重组加强结构调整淘汰落后产能。十大行业振兴规划鼓励兼并重组。维护经济安全和社会稳定。形势和任务形势和任务上市公司并购重组过程中需要考虑的问题、定价机制的问题、长期停牌的问题、分阶段信息披露的问题、股价异常波动和内幕交易的问题、重组标的资产质量的问题、重组标的公司的问题停牌时间过长的风险停牌时间过长的风险、云天化年月日(指数点)申请股票和权证停牌股票收盘价分别为元月日(指数点)复牌交易连续个跌停最低到元以下。、宏达股份年月日(指数点)申请股票股票收盘价分别为元年月日(指数点)复牌交易连续个跌停。停牌时间过长的风险停牌时间过长的风险、长江电力年月日申请股票停牌(指数点)年月日复牌交易期间指数最低点。该股票的长期停牌对基金估值产生影响进而影响本所ETF类产品正常的申购和赎回。重组信息披露问题重组信息披露问题小商品城重组方案基本内容:小商品城原拥有义乌国际商贸城一期及二期的所有权及经营权。通过定向增发小商品城国贸三期项目注入确保其在义乌小商品市场中的主导地位义乌国资公司取得绝对控股地位解决了原来控股比例较低的问题避免了同业竞争同时更重要的是义乌政府与上市公司利益更趋于一致有利于上市公司的长远发展。重组信息披露问题重组信息披露问题问题一:信息披露前后反复不利于树立和维护上市公司的诚信形象、小商品城在其年报“年度经营计划及主要工作”中表示要积极参与国贸三期项目建设。、年月日小商品城公告称公司不符合义乌国土部门规定的国贸三期项目Ⅰ号、Ⅱ号地块国有土地使用权受让对象的条件虽经争取但已无法取得国贸三期项目的产权份额。公司正在研究作适当的战略调整尽量使由此而致的市场经营收入减收对业绩影响降至最低程度以实现可持续发展。国贸三期项目由公司实际控制人义乌国资公司取得并建设。重组信息披露问题重组信息披露问题、年月日小商品城又突然以义乌国资公司决定将国贸三期项目注入公司为由申请紧急停牌。有关方面为了自身利益(比如义乌国资公司为取得较低的增发价格)在此事项上前后出现反复直接引起了小商品城股价的异动。这给市场造成了不良影响。重组信息披露问题重组信息披露问题问题二:停牌不及时亟待强化管理重大内幕信息提升作为控股股东或实际控制人的政府部门对信息披露义务和责任的重视度。年月日小商品城在被我部紧急停牌前股价已经不正常地突然涨停且重大资产重组预案公告前二十个交易日的股价在剔除大盘和同行业因素后涨幅超过。义乌市政府有关部门是先开会讨论并决定将国贸三期项目注入上市公司之后上市公司再申请紧急停牌而非先申请停牌由是导致信息很可能已被泄露进而引起股价异动。重组信息披露问题重组信息披露问题按照我所《股票上市规则》的有关规定对于股价敏感重大事项信息应做好保密工作在重大事项难以保密或已经泄露或市场出现传闻时相关信息披露义务人应及时申请紧急停牌之后及时披露相关信息。安源股份-现行停牌和定价机制下重组困局安源股份-现行停牌和定价机制下重组困局年以后安源股份形成以煤炭、玻璃、客车为主营的业务架构。但从公司、年间的历年定期报告财务数据来看公司的浮法玻璃生产受困于原材料价格上涨、窑炉老化停产、资金紧张、政府环保部门强制搬迁等压力无法实现效益稳定增长。而公司的客车产品更是受到钢材原料成本上升、市场竞争加剧等因素影响始终处于较大亏损状态。仅有煤炭产品销售因下游产业需求旺盛销售收入情况良好分别于年度和年半年度实现毛利率%和%。安源股份-现行停牌和定价机制下重组困局安源股份-现行停牌和定价机制下重组困局年月日起公司以筹划重大资产重组事项停牌。公司停牌前股价已经在短短五个交易日内从元涨到元公司急于申请停牌以锁定未来非公开发行认购价格的意图较为明显。公司实际控制人提出的重大资产重组预案为江煤集团拟将其拥有的煤炭经营性资产进行整合并引入战略投资者共同成立江西矿业集团有限责任公司(称“江西矿业”)其中江煤集团以实物出资、占江西矿业股权比例而其它战略投资者现金出资、占江西矿业股权比例。最终通过安源股份资产置换及定向发行股份方式将江西矿业整体权益注入上市公司。安源股份-现行停牌和定价机制下重组困局安源股份-现行停牌和定价机制下重组困局如何理解《重组办法》第十条第(四)款“重大资产重组所涉及的资产权属清晰资产过户或者转移不存在法律障碍”和第四十一条第(三)款“上市公司发行股份所购买的资产应当为权属清晰的经营性资产并能在约定期限内办理完毕权属转移手续”这两个条文中“权属清晰”的定义。重大资产重组非公开发行的定价机制改革思考内幕交易问题内幕交易问题重组方购买标的公司股票某公司年月*日以筹划重大资产重组事宜申请股票停牌。后经核查重组方控股股东之一(自然人)自年月起逐步买入被重组公司股票停牌前共计持有万股存在内幕交易嫌疑已建议立案。内幕交易问题内幕交易问题多晶硅项目引发内幕交易(年月日)年月日乐山电力和岷江水电公告参与投资多晶硅项目。经证监会查实四川省电力公司副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团(新光硅业第一大股东)副总经理、计划部经理、工业部副经理、新光硅业董事会办公室秘书等均在信息披露前利用内幕信息违规买卖股票。内幕交易问题内幕交易问题证监会行政处罚、多晶硅项目引发内幕交易四川省电力公司副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团副总经理、计划部经理、工业部副经理、新光硅业董事会办公室秘书等(年月)。、华芳纺织董事在定向增发信息披露前进行内幕交易。、*ST宏盛控股股东在上市公司董事长被刑事拘留的消息公开披露前大量抛售持有股票规避损失。、鲁润股份在公司发布重组浙江广联信息网络有限公司公告及公布年利润分配方案前买卖本公司股票。(年月)标的资产质量问题标的资产质量问题中大股份重组基本方案:向浙江省物产集团发行万股购买其持有的物产元通的股权。年月日取得中国证监会核准函年月日完成置入资产股权过户。原因:、物产元通年业绩大幅下滑、物产元通涉及债权纠纷和诉讼。标的资产质量问题标的资产质量问题某ST公司重组基本方案:与收购人股份进行整体资产置换置入房地产类股权差额发行股份支付。年月完成置入资产股权过户年月公司拟向非关联方出售置入的房地产公司股权。原因是该公司位于北京一个地产项目拆迁受阻。标的公司问题(借壳)标的公司问题(借壳)*ST海星重组进程、年月格力集团和海星集团签订协议以元股价格受让其持有的海星科技万股。、年月格力集团以其持有的格力房产和格力置盛各股权与公司所有资产进行置换差额发行亿股。证监会于年月核准上述重组方案。、方案实施过程中发生未披露的合同纠纷、或有负债、资产被冻结的情况。年出现巨额亏损公司被证监会立案稽查被交易所公开谴责。、年月完成非公开发行股份登记。并购重组监管思路并购重组监管思路鼓励创新放松管制、简化审批完善规则强化披露联动监管培育中介机构并购重组监管思路并购重组监管思路鼓励上市公司进行有利于持续发展的并购重组创新允许采用股权作为并购重组的工具。加大对并购重组的金融支持力度丰富并购融资方式。从完全依靠证监会事前监管转变为适当的事前监管与强化的事后监管相结合。进一步简化行政许可程序。并购重组监管思路并购重组监管思路对发行股份购买资产的定价机制进行市场化改革同时注意公众股东权利的保护。鼓励整体上市资产注入的政策导向。平衡借壳上市与IPO的关系制定借壳上市的适当标准。并购重组监管思路并购重组监管思路重组方案披露前:进一步明确分阶段披露的要求提高市场效率和保障投资者的交易权。关注媒体报道和传闻加强股价异动的监管。重组方案披露后:关注媒体质疑建立快速反应机制实地调查及时澄清。并购重组监管思路并购重组监管思路加强对二级市场交易的实时监控形成并购重组监管与市场交易监管的联动机制。以股价异动监管为重点加强监管协调防范和打击内幕交易。培育及加强对财务顾问及其项目主办人的管理强化对并购重组相关当事人的市场约束机制。同时发挥财务顾问在并购重组中全方位的作用。并购重组监管思路并购重组监管思路内幕信息知情人登记制度重大资产重组信息披露备忘录第八号、推定内幕信息知情人、因其他原因的知情人。二、近期上市公司并购重组基本状况二、近期上市公司并购重组基本状况并购重组状况并购重组状况目前上市公司发行股份购买资产逐渐成为上市公司进行重大资产重组的主流方式。年至今共有家公司提出了重大资产重组动议其中家拟采用发行股份购买资产的方式进行重组占以上。并购重组状况重大资产重组并购重组状况重大资产重组家正在进行的公司重组方案有以下几种类型:、控股股东资产注入家主要涉及钢铁、电力、煤炭、军工等行业、借壳上市家其中房地产借壳家、吸收合并家行业整合为特点、海外收购家、其他家。并购重组状况收购并购重组状况收购、股东增持股份受到证监会、国资委、财务部鼓励共发生多起控股股东通过二级市场增持股份案例较为典型的是汇金公司同时通过境内外证券市场增持银行股股权。、要约收购共计起其中通宝能源()首次出现大股东发出部分要约的案例。另外年沪市还出现了境内证券市场首家以股份作为支付手段的要约收购案例。、控制权转让无偿划转为主借壳上市基本和重大资产重组相结合。并购重组状况并购重组状况利用规模优势控股其他上市公司进行行业产业整合中国平安入股深发展清华同方入股晶源电子三、上市公司并购重组的规则体系三、上市公司并购重组的规则体系并购重组的概念和范围并购重组的概念和范围并购重组业务类型主要包括:、上市公司的收购及股东权益变动活动(存量股份转让)、重大资产重组(购买、出售、置换资产)、上市公司非公开发行股份购买资产(上述两者结合目前主流的重组模式)、涉及上市公司的合并或分立(法规尚未正式出台参照非公开发行履行相关程序)上述活动均对上市公司股权结构、资产和负债结构、收入及利润产生重大影响的活动。并购重组的法规体系并购重组的法规体系年月《上市公司收购管理办法》规范上市公司股东权益变动信息披露、上市公司的收购及要约义务豁免的程序年月《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励以市场为导向的实质性重组增强上市公司持续经营能力年月《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》对财务顾问进行资格管理发挥财务顾问在并购重组中的积极作用年证监会启动《收购办法》和《重组办法》的修订《合并办法》的制定并购重组的法规体系并购重组的法规体系年月关于修改《上市公司收购管理办法》第六十三条的决定上市公司以上的股东增持股份一年之内不超过的可以先增持再进行备案豁免年月《上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》符合条件的上市公司回购股份可以自主进行无须报证监会审核无异议也无须聘请财务顾问发表意见并购重组的法规体系并购重组的法规体系年月《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》应根据市场交易价格确定转让价格报国务院国资委批准通过交易系统减持超过一定数量须报批。年月《关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知》可行性报告、保密制度、决策程序。年月《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》规范债务重组、股权收购、资产收购、合并、分立中税务处理原则。并购重组的法规体系并购重组的法规体系法律行政法规部门规章配套特殊规定自律规则《上市公司监督管理条例》《上市公司收购管理办法》股份回购、吸收合并、分立等管理办法交易所业务规则《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》会计准则的影响会计准则的影响上市公司并购重组主要会计处理方法、同一控制下的企业合并(权益结合法)、非同一控制下的正向购买(购买法)、非同一控制下的反向购买(购买法)、特殊的反向购买上市公司基本净壳不构成业务(全面覆盖法)会计准则的影响会计准则的影响同一控制下的企业合并(权益结合法)、注入资产以账面价值进行会计处理(较低的入账价值)、溢价无需摊销(较高的未来收益和净资产收益率)、发行股份按面值入账股东权益增加较少有利于未来净资产收益率的提高会计准则的影响会计准则的影响借壳上市的会计处理(全面覆盖法)、《关于做好执行会计准则企业年年报工作的通知》(财会函【】号)提出借壳上市按权益性交易原则进行会计处理不确认商誉或确认损益。、《关于非上市公司购买上市公司股权实现间接上市会计处理的复函》(财会便【】号)明确了号文的适用范围交易发生时上市公司未持有任何资产负债或仅持有现金、交易性金融资产等不构成业务的资产或负债的都可以采用上述处理原则。华远地产、北京天桥、开创国际四、上市公司并购重组的具体要求和案例探讨四、上市公司并购重组的具体要求和案例探讨(一)收购或权益变动(一)收购或权益变动主要法规、《上市公司收购管理办法》(证监会令号)、《关于修改<上市公司收购管理办法>第六十三条的决定》(证监会令号)鼓励控股股东增持股份、《关于发布新修订的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第号至第号的通知》(证监公司字号)规范收购或权益变动信息披露、《关于执行《上市公司收购管理办法》等有关规定具体事项的通知》(上证公字【】号)认定大宗交易为通过证券交易所的证券交易收购或权益变动的主要形式收购或权益变动的主要形式证券市场的交易(集中竞价交易和大宗交易)协议转让(直接或间接)要约收购(全面要约或部分要约)国有股份行政划转上市公司定向发行新股换股方式吸收合并司法拍卖或裁定以上市公司股权作为出资设立新公司信托或资产管理安排继承、赠与、合并计算等控股股东改制(间接收购的特殊形式)收购或权益变动的信息披露收购或权益变动的信息披露阶段性、分层次的披露要求、达到或超过%(举牌预警点简式披露)通过证券交易所的证券交易增持(包括集中竞价交易和大宗交易)必须先履行信息披露义务、达到或超过%或成为第一大股东实际控制人(详式披露)、超过%(要约收购或申请豁免)信息披露注意事项信息披露注意事项、通过交易所竞价交易系统或者大宗交易系统买卖上市公司股份的均属于“通过证券交易所的证券交易”、一个月内减持股改解除限售股份超过的应通过大宗交易系统进行。、同时持有股改解除限售股份和原无限售股份的优先减持原无限售股份。、以上控股股东增持股份自最后一笔增持日起超过个月后可以减持、控股股东前一次增持计划结束并报证监会备案豁免过程中可以启动第二次增持计划信息披露注意事项信息披露注意事项某公司控股股东于年月日增持万股占公司总股本的%并表示拟在未来个月内继续增持公司股份累计增持比例不超过公司已发行总股份的%。此后控股股东不但在承诺增持期限再无增持行为还进行大量减持年月日公司公告该股东至年月日通过集中竞价交易系统累计出售公司股份万股占公司总股份%月日公司公告该股东至月日再次通过集中竞价交易系统累计出售公司股份万股占公司总股份%。信息披露注意事项信息披露注意事项、投资者及其一致行动人的账户需合并计算、在持股比例的计算中若通过证券交易所的证券交易达到法定比例的以最后一手成交作为达到该法定比例并触发报告和公告义务的时点若通过协议转让等非证券交易方式达到或超过法定比例的以事实发生之日作为触发报告和公告义务的时点、低于股份只能通过交易所竞价交易系统或者大宗交易系统进行买卖不能进行协议转让除非获得证监会同意。信息披露的基本要求信息披露的基本要求%-%(不包括%):、未成为公司第一大股东或实际控制人:简式权益变动报告书、成为第一大股东或实际控制人:详式权益变动报告书%-%(包括%):、未成为公司第一大股东:详式权益变动报告书、成为公司第一大股东:详式权益变动报告书财务顾问核查减持情况下:持股%以上的股东减持简式权益变动报告书信息披露的基本要求信息披露的基本要求以上收购人拟持有、控制的股份如将达到或超过上市公司已发行股份的即触发要约收购义务应当履行要约收购报告的义务和程序除非获得证监会的豁免。要约收购要约收购要约收购是对非特定对象的公开收购、法定要求(不符合豁免条件)强制要约、允许主动要约但至少收购总股本的%有利于维护市场秩序。、成本相对较高全面要约和部分要约、支付方式:现金或证券要约收购要约收购要约收购的基本程序、收购人将不少于收购价款总额的保证金存入登记公司指定的银行、收购人公告要约收购报告书摘要、证监会审核无异议、收购人公告要约收购报告书全文正式实施要约期限不少于日期间被收购公司正常交易、被收购公司董事会向股东提出建议、清算过户完成收购。要约收购案例要约收购案例以现金作为支付方式(强制要约全面要约)年月山西煤炭进出口集团公司通过协议转让方式受让中油化建国有法人股触发了要约收购义务以现金方式元股对中油化建除吉化集团外的其他股东发出收购要约收购价格略高于公告前个交易日中油化建每日加权平均价格的算术平均值但远低于二级市场价格表明收购人目的不是受让二级市场流通股仅仅是为了履行法定义务。要约收购案例要约收购案例收购人以现金作为支付方式(主动要约全面要约)年月中国石化以现金方式元股对齐鲁石化除中国石化外的其他股东发出收购要约收购价格较齐鲁石化停牌前收盘价格溢价。要约收购完成后中国石化持股比例由上升到齐鲁石化股权分布不符合上市条件终止上市。中国石化实现集团内部资源整合减少同业竞争和关联交易避免支付股改对价。要约收购案例要约收购案例以现金作为支付方式(主动要约部分要约)年月通宝能源控股股东山西国际电力集团公司以现金方式元股对公司除集团外的其他股东发出收购要约拟收购的数量为公司总股份的收购价格较公告前收盘价格略有溢价。要约收购完成后山西国际集团持股比例将上升巩固控股地位通宝能源股权分布仍符合上市地位不会导致退市。要约收购案例要约收购案例收购人以股份作为支付方式年月中国东方电气集团对东方锅炉除中国东方电气集团外的其他股东发出收购要约以集团持有的东方电气股票作为支付方式。要约收购完成后东方锅炉权分布不符合上市条件终止上市。东方锅炉流通股股东成为东方电气的股东。集团将要约收购取得的东方锅炉股权注入东方电气实现集团资产整合及整体上市。整体方案设计的出发点及实现途径整体方案设计的出发点及实现途径设计整体方案的制约条件与形成过程设计整体方案的制约条件与形成过程提高国有股比例-公开发行or非公开发行以东方电机定向发行股份的方式收购集团资产避免了上市公司现金的大量流出同时增强了对东方电机的控制力。因此选择非公开发行股份方式。一揽子的整体创新方案可以一次性解决所有整合问题同时有利于公司在资本市场建立良好声誉。设计整体方案的制约条件与形成过程设计整体方案的制约条件与形成过程整合平台的选择-东方电机or东方锅炉选择最佳收购的平台和方式发挥最大平台作用降低整合成本节省现金东方电机AH股两地上市但股本小持股比例低东锅A股上市股本略大持股比例高。东方电机已完成股改、东锅尚未完成根据以上约束条件形成的结论东方电机作为整合平台东方电机在AH股两地上市可充分利用境内、香港两个资本市场其资本运作空间大因此选择东方电机作为收购平台。发行A股不发行H股节省资金的收购方式为发行股份而H股股份集作为境内法人当时无先例进行认购且H股股价偏低所以选择发行A股。设计整体方案的制约条件与形成过程设计整体方案的制约条件与形成过程收购东锅股份的方式-换股吸收合并or换股要约收购因行业特殊性核电资质的审批非常严格重新申请熬时较久因此需尽量保留东锅核电资质东锅保留法人地位可以避免工商、税务、海关等部门办理相关手续从而对生产经营造成不利影响。根据以上约束条件形成的结论换股吸收合并使得东锅法人资格消失不能保留核电资质换股要约收购可以保持东锅法人资格保留其核电资质用换股要约的方式解决东方锅炉中小股东持有的股份问题并保证东方锅炉主体资格的延续要约收购可以尽可能多的收购东锅流通股股东持有的股份促使东锅退市从而避免上市公司之间的潜在同业竞争和减少关联交易。设计整体方案的制约条件与形成过程设计整体方案的制约条件与形成过程要约收购的主体-东电集团or东方电机东方电机不宜作为要约收购主体若要约收购主体为东方电机则难以确定具体发行股份的数量《证券法》规定超过人即构成公开发行需另外履行公开发行程序且股权结构等方面无法预知。以东电集团作为换股要约收购的主体由东方电气集团向东方锅炉流通股股东发出全面换股收购的要约避免了由东方电机作为收购主体而被认定为《证券法》下的公开发行简化了方案操作中的审批程序。整体方案的具体内容整体方案的具体内容首次收购第二次收购换股要约东方锅炉股改东方锅炉股改集团主业资产整体上市创新型股改给予非流通股股东换股机会东方电气集团向东方锅炉流通股股东每持有股股份送出股东方锅炉股份东方电气集团承诺给予东方锅炉流通股股东换股东方电机股票的权利原东方电机向东方电气集团定向发行亿股A股股票购买东方锅炉的股份及东方汽轮机有限公司的股权总对价为亿元首次成交日支付亿现金差额部分分五期分期等额现金支付集团向东方锅炉流通股股东发出换股要约换股比例为:即股东方锅炉股票换取股原东方电机股票要约期:年月日-年月日东方电气收购集团因换股要约收购持有的不超过)东方锅炉股份延期支付现金作为支付对价未来年分期等额现金支付创新型股改-首例提出换股承诺首例含上市公司收购的定向发行首例以证券为支付对价的换股要约收购充分保障国有股东权益的后续收购要约收购案例要约收购案例案例点评、采用换股方式进行要约为企业并购提供了新的支付手段即解决了中小股东持有和交易股份的问题也避免收购人大量现金流出。、要约收购完成后东方锅炉虽然不具有上市地位但可以保留其法人地位及所从事行业的特殊资质地位也可以保留地方主要纳税人的地位继续取得地方政府的支持。方案创新创新型的非公开发行方案方案创新创新型的非公开发行方案东方电气向东电集团非公开发行股份收购资产中包括了东方锅炉的股权该行为涉及了上市公司收购是国内首例含上市公司收购的非公开发行方案信息披露涉及两家上市公司定价需考虑多方利益。国内首例含上市公司收购非公开发行方案首例AH股公司非公开发行收购国内上市公司开创复杂并购案例申报范例现金A股股权东方电气集团东方电气东方汽轮机东方锅炉本次非公开发行涉及了三个资本运作平台需要同时满足香港及国内两地法律法规的要求召开了东方电气的三个股东大会(临时股东大会、内资股类别股东大会、外资股类别股东大会)一套非公开发行股份收购资产的申报材料一套上市公司收购报告书(东方电气收购东方锅炉)两套上市公司豁免要约收购报告书(东电集团增持东方电气东方电气取得东方锅炉股份)一套股东通函(境外)一套清洗豁免报告(境外)方案创新国内首例换股要约收购方案方案创新国内首例换股要约收购方案国内首例以证券为支付对价的换股要约收购为今后的换股要约、并购重组提供了范本解决了支付对价股份的上市流通问题避免了以东方电气为换股要约收购主体将构成公开发行的问题之前中国资本市场上未出现换股要约收购的案例发生的要约收购全都是用现金作为支付对价。如中石化、中石油私有化旗下家上市公司、SEB收购苏泊尔等。此次东电集团整体上市推出换股要约收购方案为国内并购重组趟出了一条新路为资本市场并购提供完善了资本市场的产品活跃并推动了资本市场的发展。通过与证监会、交易所、登记公司、税务机构的多层次、多方位的沟通设计出了一套换股要约的操作流程在结算方式、缴纳税费等方面为今后的换股要约、并购重组提供了范本。如果以东方电气作为换股要约收购主体将导致东方电气公开发行而因被收购对象不确定且超过人存在一定的政策障碍。因此选择东电集团作为换股要约收购主体支付对价的换股证券来源于东方电气非公开发行的股份是东电集团用存量股份进行要约不会因此稀释东方电气的业绩。支付对价的股份为东方电气非公开发行的股份按照有关规定需要有三年锁定期限制通过与监管部门的沟通与争取保证了东方锅炉流通股股东换股取得东方电气A股股份后即可上市流通从而保证了参与换股中小股东的利益。(二)重大资产重组(二)重大资产重组主要法规、《上市公司重大资产重组管理办法》(证监会令号)、《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》(证监会公告号)、《内容与格式准则第号上市公司重大资产重组申请文件》(证监会公告号)、交易所发布的重大资产重组工作备忘录重大资产重组重大资产重组重大资产重组标准本次交易购买或出售的资产最近一年的资产总额、资产净额、营业收入占上市公司相关指标比例达到以上。未达重大资产重组标准本所《股票上市规则》临时公告格式指引重大资产重组管理办法重大资产重组管理办法在监管理念上《重组办法》将号文的“事中审核备案制”调整为“事后核准制”。充分尊重股东自治发挥市场主体积极性增强市场活力。同时实行事后核准制强化了中介机构事前把关职责对上市公司虚假重组也起到有效的遏制作用。号文件重组流程主线:董事会决议证监会审核股东大会决议实施《重组办法》重组流程主线:首次董事会(重组预案)二次董事会(重组报告书)股东大会决议证监会核准实施发行股份购买资产发行股份购买资产基本过程、筹划阶段股东内部决策、股东与重组方(如涉及)沟通。做好保密工作防止信息泄漏如股价出现异常波动应通知上市公司申请股票停牌。、方案初步确定阶段(择机停牌最长天)锁定股份发行价格、确定财务顾问、确定重组方案框架、编制重组预案报交易所和国资部门预审(如涉及)、上市公司召开首次董事会、股票复牌交易发行股份购买资产发行股份购买资产基本过程、方案最终确定阶段完成标的资产审计和评估工作确定标的资产交易价格、编制重组报告书、二次董事会和股东大会审议通过、报证监会审核阶段-进展情况及时披露、实施阶段资产过户、股份登记(开始计算锁定期)、持续督导承诺履行、盈利预测是否兑现发行股份购买资产发行股份购买资产交易所对重组预案审核的关注要点、停牌前股价是否出现异动-市场监察部协助核查、上市公司是否处于立案稽查阶段(需要证监会稽查局和地方证监局出具意见见后页)、本次重组是否构成房地产借壳上市、本次重组是否涉及吸收合并等重大无先例事项(如是需报证监会预审停牌时间可适当延长)、信息披露文件完整性、重大风险提示的全面性、标的资产权属清晰、不存在出资不实等法律障碍、预估定价合理相关债权债务处理合法发行股份购买资产发行股份购买资产关于上市公司立案稽查及信息披露有关事项的通知(证监发【】号)被立案稽查的上市公司若满足“脱胎换骨更名改姓”重组完成有助于减轻或消除违法违规行为造成的不良后果在立案调查期间并购重组可以同时进行。当地证监局提出意见后报上市公司监管部会商稽查部门共同研究决定。发行股份购买资产发行股份购买资产通过已有案例分析上市公司发行股份购买资产主要有以下几种模式:、“大集团小公司”实现整体上市中国船舶、控股股东主业资产注入上市公司继续做大做强宝钢股份、业绩一般或绩差公司通过资产置换或破产重组成为净壳重组方实现借壳上市三安光电(天颐科技)发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例中国船舶整体上市方案基本内容:年中船集团通过无偿划转方式直接持有沪东重机国有股份沪东重机再向中船集团及部分机构投资者定向发行亿股其中亿股以中船集团核心造船、修船类资产认购亿股以现金认购。重组完成后中船集团持股比例由上升到。大集团小公司实现整体上市的典型代表重组前公司净资产亿元营业收入和净利润分别为亿元和亿元重组后净资产亿元营业收入和净利润分别为亿元和亿元。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例方案点评、做好保密工作尽早锁定发行价格集团控股比例提升推动注入优质资产且向上市公司倾斜利益。、与配股、增发、可转债等其他再融资方式相比保荐费和承销费较低。、重组完成后公司关联销售占比由大幅下降至左右同业竞争基本消除。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例宝钢集团整体上市方案基本内容:年宝钢股份向宝钢集团定向发行亿股宝钢集团以主业资产认购同时公司向社会公开增发亿股募集资金用于收购宝钢集团不绣钢和特钢等钢铁资产、矿石供应和营销加工服务等供应链及化工和信息产业相关资产。公司总股本从亿股增加到亿股宝钢集团持股比例基本未发生变化。主业资产注入消除同业竞争上市公司做大做强。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例宝钢集团整体上市方案点评、母公司资产规模大部分业务需要进一步培育同时承担较多的社会职能有一定的不良资产不适合全部注入上市公司。、保持集团控股比例基本不变部分资产套现缓解集团资金压力同时避免股票二级市场压力。、集团公司和公众投资者同股同价但需要锁定三年有利于维护投资者信心。此类方案现阶段无法复制。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例巴士股份关联股东认定问题方案基本内容:、股权无偿划转久事公司、交投集团以及申能集团拟将所持有的公司股份无偿划转给上汽集团。、出售资产巴士股份将所持有的除中国民生银行股份有限公司股权以及兴业证券股份有限公司股权(母公司持有)以外的所有资产和负债出售给久事公司。、发行股份购买资产巴士股份拟向上汽集团发行股份购买上汽集团所拥有的独立供应汽车零部件业务相关的资产及负债。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例关于上海市国资委其他下属企业是否作为本次重大资产重组的一致行动人或关联人的问题:公司股东中上海久事公司既与上汽集团存在股权划转关系同时也是交易方交投集团(上海久事子公司)与上汽集团存在股权划转关系申能集团与上汽集团存在股权划转关系上海强生集团、上海交通建设管理公司和上海强生股份等都属于上海久事公司对其有重要影响的企业。因此上海久事公司、交投集团、申能集团、强生集团、上海交通建设管理公司和上海强生股份等均被视为本次交易的关联方。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例公司股东中上海城投资产经营公司、上海安联投资发展公司、上海交运(集团)三家企业与上海久事公司和上汽集团虽然同为上海市国资委下属企业但是该等企业不是本次重大资产重组的任何一方且与上海久事公司或者上汽集团之间并没有相互持股或者控制关系上海久事公司和上汽集团对其也没有实质性影响。因此根据《公司法》的相关规定上海城投资产经营公司、上海安联投资发展公司、上海交运(集团)三家股东不应作为视为本次重大资产重组的关联方或者交易方的一致行动人。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例华润生化军工企业信息披露问题方案基本内容:公司重大资产重组与股权分置改革结合进行包括资产出售、资产购买、股权转让、非公开发行股票、送股等五部分内容。结果是公司完成股权分置改革从主营玉米加工业务的中外合资企业变更为主营航空发动机制造的军工企业。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例问题:军工企业上市公司信息披露问题年月国防科工委出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》其中规定经国防科工委批准国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购支持军工企业利用资本市场做优做强。不管是IPO还是借壳上市公司上市后都有持续、全面信息披露的监管要求。但军工企业的产品生产与销售涉及国家机密这与信息披露原则存在一定矛盾。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例重组后上市公司的主营业务之一为航空发动机批量制造该业务涉及军用航空发动机的生产与销售根据国防科工委批复该产品的型号、规格、用途及生产销售数量为国家秘密需申请豁免披露。因此公司与西航集团签署协议重组后公司的航空发动机产品将全部向西航空集团销售再由西航集团向最终用户销售航空发动机产品的披露信息为生产成本、直接销售客户(西航集团)。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例上市公司存在数额巨大的关联交易。该关联交易不同于业务不独立带来的关联交易后者可以通过后续定向增发、整体上市等予以解决而因信息披露豁免(豁免披露产品最终销售方等)产生的大量关联交易无法解决。西航集团承诺按照其与最终用户签订合同规定的价格作为其与公司的结算价格西航集团不得且不会利用其从公司购买航空发动机产品获得任何价差及利润并且西航集团将设立银行共管账户吉生化向西航集团销售并由西航集团向最终用户销售的货款均由最终用户向该银行共管账户支付等。发行股份购买资产案例发行股份购买资产案例三安光电借壳上市方案基本内容:年下半年天颐科技在暂停上市期间进行了破产重整对全部资产进行拍卖所得现金向所有债权人清偿(普通债权清偿比例)公司成为净壳公司确认亿债务重组收益。同时福建三安集团通过股权拍卖取得公司控制权。年月公司向三安集团非公开发行亿股购买其拥有的LED类经营性资产。重组完成后公司更名为三安光电实现恢复上市并撤销特别处理。沪市第一家通过破产重整实现净壳重组的公司目前成为绩差公司进行重组的主流模式。破产重整破产重整破产重整是指对可能或已经发生破产原因但又确有再建希望的企业在法院主持下由各方利害关系人协商通过或依法强制通过重整计划进行企业的经营重组、债务清理等活动以挽救企业、避免破产、获得重生的法律制度。年月新《破产法》生效实施后破产重整越来越成为“ST类”上市公司挽救暂停上市或终止上市命运的手段。据不完全统计目前沪市已实施或正在实施破产的公司有ST沧化、ST宝硕、ST三安ST华龙、*ST九发、*ST北生、*ST华源等。问题问题、强制批准-法院卷入商业判断的危险重整制度体现国家公力透过司法程序对经济活动的适度干预目的是维护社会整体利益。年月日施行的新《破产法》在第八章中具体规定重整制度框架其中包括重整申请和重整期间、重整计划的制定和批准、重整计划的执行三大部分。司法机关承担了破产重整的启动、组织、决定等多项职责在重整中处于主导进程的绝对性地位。其中根据债务人或管理人申请强制批准未通过表决的重整计划草案(第八十七条)易引起争议。问题问题、破产管理人-司法权如何行使破产管理人在破产重整中的作用至关重要承担着提出重整计划草案、提交各利益关系人表决、向法院申请批准重整计划等职责。在S*ST天颐重整案中荆州市中院指定由荆州市国资委、荆州市社保局、央行荆州市中心支行、银监会荆州监管分局、北京市德恒律师事务所和湖北郢信会计师事务组成的清算组作为此案的破产管理人。地级市配置的中院在财政上受制于当地政府行政权力导致司法独立性受到削弱和质疑。这种由破产重整相关利益方如出资人、债权人的上级行政主管部门组成破产管理组并由其提出重整计划一旦出现法院强制批准债权人或其他利益相关人反对的破产重整草案时不排除是破产管理人所代表的行政权力假借司法裁判权的渠道不公平的侵害债权人、出资人特别是中小股东的重整利益。问题问题、证券监管机构介入-公开和效率的现实选择目前,我国上市公司破产重整主要目的在于进行重大资产重整并完成借壳上市。那么在破产重组的实践中就应该在证券监管机构所代表的行政权力和破产重整受理法院的司法权力之间建立某种程式化的沟通模式。是否需要在法院司法审理中将行政行为前置的重要理论问题需要更多地行政法的理论研究。破产重整法院和证券监督管理机构的权力能有比较顺畅和透明的沟通模式。为市场投资者的判断行为提供依据为我国目前还处于萌芽起步阶段的不良资产投资市场提供更为确定的法制环境。破产重整案例破产重整案例*ST北生司法权限年月日公司公告称广厦建设集团、中国工商银行北海市分行以公司资产不足以清偿所有到期债务为由申请公司破产重整。北海市中级人民法院受理该申请并指定了以北海市副市长为负责人的清算组担任公司的破产管理人。年月日公司管理人披露了公司权益调整方案即:以北生药业截至年月日的总股本为基数用资本公积金按:的比例每股转增股转增股份将全部用于清偿公司普通债权人债务共计向债权人转增万股方案实施后北生药业总股本由亿股增至亿股。由此*ST北生成为首家通过增量股份调整权益进行破产重整的公司。破产重整案例破产重整案例根据《破产法》)第条的规定:重整计划草案涉及出资人权益调整事项的应当设出资人组对该事项进行表决。现行的法律法规未规定出资人组参会人员数量、参会人员代表的股份与总股本的比例、出资人会议通过与否的标准、是否需要参照《上市公司股东大会规范指导意见》的相关要求、是否需要提供网络投票方式、是否需要进行类别表决。*ST北生的出资人组会议仅有人参加且北海市中院已通过民事裁定方式批准公司的重整计划。如果该方案得以实施将会有更多的公司通过破产方式以司法手段逃避应有的行政审批如通过资本公积定向转增的方式引入重组方逃避诸如《收购办法》、《重组办法》等法规规定的审批流程。吸收合并吸收合并上市公司的合并目前仅有《公司法》的原则规定证监会层面尚未出台更为细致的管理办法和具体规范。从市场已经发生的合并案例看上市公司可以成为存续方合并其它公司也可以被其它公司合并。上市公司合并涉及个案的数量虽然不多但影响重大日益成为行业重组的主要手段受到市场的广泛关注。股权分置改革实施后上市公司的合并成为控股股东整体上市或资产注入、证券公司借壳上市、H股公司回归、控股股东资产整合的一种方式。吸收合并与发行股份购买资产的区别、吸收合并不同于非公开发行发行对象不受名的限制。、相关资产过户和验资手续相对简便涉及的税费较低资产过户和股权交换均不涉及所得税。、程序相对复杂如债权人公告等。、需要赋予异议股东现金收购请求权吸收合并吸收合并类型一吸收合并类型一上市公司吸收合并非上市公司非上市公司规模大于原上市公司实现借壳上市或整体上市、非上市公司与公司无业务关系年都市股份吸收合并海通证券海通证券借壳上市。年五洲明珠拟吸收合并梅花味精梅花味精借壳上市。(已披露预案)、非上市公司为公司控股股东年葛洲坝和东软股份吸收合并其控股股东实现整体上市。吸收合并案例吸收合并案例海通证券借壳都市股份上市方案基本内容:、都市股份向原控股股东光明集团出售全部资产及负债光明集团承接公司全部业务和职工。、海通证券原股东按照确定的换股比例(股都市股份股海通证券)转换为都市股份的股权。合并完成后海通证券原股东合计持有都市股份股份海通证券全部资产、负债并入都市股份都市股份承接原海通证券资质和经营牌照更名为海通证券。吸收合并案例吸收合并案例方案点评、海通证券抓住时机在不符合IPO条件的情况下选择借壳上市做大做强。、做好保密工作避免股价异动保护各方股东利益有利于方案推进。、都市股份以股份作为吸收合并对价支付手段既使海通证券原股东继续控制合并后主体也避免了大额现金交易。吸收合并案例吸收合并案例东软股份()吸收合并控股股东东软集团方案基本内容:东软集团原家股东以其出资额按照确定的换股比例(元出资额股)转换为东软股份的股权。合并完成后东软集团原家股东成为东软股份的股东东软集团全部资产、负债并入东软集团实现整体上市。吸收合并案例吸收合并案例方案点评、合并方和被合并方业务联系较为紧密合并有助于产生整合效应。、控股股东尚未进行股份制改制。、被合并公司资产质量较高无不良资产。吸收合并类型二吸收合并类型二非境内上市公司吸收合并国内上市公司并上市、H股公司回归A股年中国铝业吸并山东铝业、兰州铝业年上海电气吸并上电股份、其它非境内上市公司(一般为原A股公司控股股东)年上港集团吸收合并上港集箱吸收合并案例吸收合并案例上海电气回归A股方案基本内容:上海电气向上电股份()除上海电气外的其他股东发行A股按照确定的换股比例换取其持有的上电股份的股份。合并完成后上电股份并入上海电气其股东成为上海电气的股东。上海电气()取代上电股份在本所上市实现H股公司回归。吸收合并案例吸收合并案例方案点评、H股公司回归A股时对已经上市的控股子公司进行吸收合并规范公司内部同业竞争履行上市承诺。、采用换股吸收合并方式不涉及现金成本较低。吸收合并主要类型三吸收合并主要类型三上市公司吸收合并上市公司实现行业整合、控股股东吸收合并子公司年中铝股份回归A股后吸收合并先前上市的子公司包头铝业避免同业竞争。、同一集团内部之间的合并年第一百货吸收合并华联商厦更名为百联集团。年此类吸收合并案例增多:()新湖中宝吸收合并新湖创业。(已完成)()深交所唐钢股份吸收合并本所邯郸钢铁和承德钒钛成立河北钢铁集团。(证监会重组委审核通过)()东方航空吸收合并上海航空。(方案确定)()上海医药吸收合并上实医药和中西药业。(方案确定)

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