液晶显示行业深度研究 国信证券

[Table_KeyInfo] 深度报告 液晶显示 [Table_IndustryInfo] 新兴产业系列专 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 报告之三：液 晶显示行业专题/深度研究 谨慎推荐 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  详细剖析了产业链各环节竞争态势及趋势  明确提出上游材料行业面临发展机遇 一年该行业与上证综指走势比较 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Aug-09 Dec-09 Mar-10 May-10 Aug-10 液晶上游材料 上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 新兴产业小组 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 师：陈健 电话：010-66022025 E-mail：chenjian7@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210030018 新兴产业小组分析师：李筱筠 电话：010-66026326 E-mail：lixiaoyun@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210080002 IT 行业分析师：段迎晟 电话：0755-82130761 E-mail：duanyingsheng@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210030013 化工行业分析师：张栋梁 电话：0755-82130532 E-mail：zhangdl@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210060047 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结 论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方 的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题报告 上游材料行业发展机遇显现  行业景气恢复，下游需求强劲 液晶显示是未来 10 年内显示领域的主流技术和产品。09 年 TFT-LCD 行业 销售额为 684 亿美元，平均开工率从 1Q09 的 68%，上升到 4Q09 的 96%， 行业景气显著回升。10 年大尺寸面板需求预计增长 12%，下游需求强劲。  国内液晶显示产业链正在崛起 在国家新型显示的政策和下游强劲需求的支持下，国内液晶面板投资快速 增长，预计到 2012 年中国大陆面板产能将比 2009 年增长 6.4 倍，占全球 产能的比例从 5.5%跃升至 32%。上游玻璃基板、液晶、偏光片等企业也积 极扩张，我国液晶显示产业链正在崛起。  将打破国外厂商长期垄断局面 液晶上游材料行业的毛利率高达 40%以上，行业供给长期由国外厂商垄断。 目前国内企业在玻璃基板、液晶、偏光片等环节已经取得了技术的突破， 随着工艺的成熟和市场的开拓，将打破液晶显示上游材料主要控制在国外 厂商手中的局面。  液晶显示上游材料行业快速成长值得期待 在技术突破和改进的支撑下，随着彩虹股份良品率的提高、诚志股份、永 太科技、深纺织和莱宝高科等产能的扩张，凭借本土配套的成本优势，液 晶显示上游材料行业相关上市公司的快速成长值得期待。  给予相关上市公司“谨慎推荐”的投资评级。 行业景气恢复、下游需求强劲带来上游材料行业机遇。技术突破、打破垄 断、以及产能的扩张，将推动相关上市公司业绩提升，给予彩虹股份、诚 志股份、永太科技、深纺织、莱宝高科等上游材料行业“谨慎推荐”的投 资评级。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010-8-30 2010E 2011E 2010E 600707 彩虹股份 13711 18.62 0.06 0.69 297.2 谨慎推荐 002326 永太科技 8010 60.00 0.58 1.22 99.8 谨慎推荐 000045 深纺织 A 4540 13.49 0.21 0.23 59 谨慎推荐 002106 莱宝高科 13209 30.80 0.76 1.04 38 谨慎推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010 年 9 月 14 日 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 投资摘要 关键结论与投资建议 液晶显示在未来 10 年仍将占据平板显示的主流地位，2015 年总产值将超过 1300 亿美元，占整个平板显示产业的 91%。液晶显示产业集中在日、韩和台湾， 我国的液晶显示产业正在崛起。液晶显示上游材料毛利率高达 40%以上，而大多 数材料由国外厂商垄断。国内上市公司通过技术突破，介入上游材料行业，并将分 取垄断利润。谨慎推荐玻璃基板厂商彩虹股份、液晶材料供应商永太科技、偏光片 厂商深纺织等。 核心假设或逻辑 1.国内相关上市公司的产品能够达到品质要求，顺利取得下游企业的认证和订 单。 2.能够提高良品率到合理水平。 3.下游面板需求将保持较快增长。 4.国内企业的介入不会明显降低行业的毛利率水平。 与市场预期的不同之处 明确指出了液晶显示在未来平板显示领域中的主导地位，并对液晶显示产业链 进行了细致的解析。在液晶显示产业向大陆转移，企业技术突破，以及我国大力扶 持液晶显示产业发展的背景下，提出生产毛利率高的玻璃基板、液晶、CF、偏光 片等上游材料行业的上市公司面临发展机遇。 股价变化的催化因素 公司技术、工艺的提高，能保证公司的产品品质。相关上市公司良品率提高， 产品成本得到有效控制，盈利能力大幅提升。下游厂商认证顺利，并得到大额订单。 核心假设或逻辑的主要风险 1.公司产品品质相对较差，未取得下游厂商的认证，未来销售受到影响。 2.公司毛利率由于竞争的加剧，而大幅下滑。 3.下游需求萎缩，销量受到严重影响。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 内容目录 液晶显示是未来 10 年平板显示的主流技术 ..................................................... 6 液晶显示出货量 08～15 年预计增长率保持在 8% ........................................ 6 4Q09 行业开工率回升到 96%，大尺寸面板需求 10 年预计增长 12% ........ 6 液晶显示产业链：上游技术突破，打破国外垄断 ............................................ 8 液晶显示技术：原理和类型 ............................................................................ 8 TFT-LCD 产业链：上游关键材料毛利率超过 40% ..................................... 10 TFT-LCD 上游关键材料：国外厂商垄断 ..................................................... 12 国内液晶显示产业链正在崛起 ...................................................................... 13 TFT-LCD 上游材料细分行业分析 .................................................................. 15 玻璃基板：康宁占 52%的份额，净利率高达 48% ...................................... 15 液晶：Merck 垄断 65%的份额 ....................................................................... 16 偏光片：09～13 年均复合增长率 15.79% .................................................... 17 光学膜：日系公司居垄断地位 ...................................................................... 18 彩色滤光片：大尺寸面板 CF 自制率高 ........................................................ 19 背光模组：LED 背光源快速增长，2015 年渗透率将达 78.3% .................. 20 国内液晶显示上游材料行业相关上市公司 ..................................................... 22 彩虹股份：全球第五家，国内第一家量产 TFT 玻璃基板 .......................... 22 永太科技：产品结构灵活，单晶毛利率高 ................................................... 22 深纺织：国内唯一掌握 TFT 偏光片全套生产技术的企业 .......................... 23 莱宝高科：TFT 空盒和触摸屏项目推动公司盈利增长 .............................. 23 诚志股份：全球第三、国内第一大液晶材料生产商 ................................... 23 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图表目录 表 1：全球平板显示器市场的发展 ................................................................. 6 图 1：平板显示类型 ......................................................................................... 6 图 2：全球各类平板显示年度销售额 百万美元 ........................................... 6 图 3：全球 TFT-LCD 面板厂商开工率 ........................................................... 7 图 4：10 年 3 月到 6 月大尺寸 TFT-LCD 出货量情况 百万片 ................... 7 图 5：09 年 6 月到 10 年 6 月全球月度 TV 液晶面板出货量 百万片 ........ 7 图 6：每英寸面板平均价格走势 美元 ......................................................... 7 图 7：09 年 6 月到 10 年 6 月全球月度笔记本用液晶面板的出货量和增长 率 百万片 .................................................................................................. 7 图 8：09 年 6 月到 10 年 6 月全球月度 LCD 显示器用液晶面板的出货量和 增长率 百万片 .......................................................................................... 7 图 9：全球 TFT-LCD 面板供求关系 ............................................................... 8 图 10：10 年大尺寸面板需求预测 百万片 .................................................... 8 图 11：液晶显示技术构成 ............................................................................... 9 表 2：各种 LCD 产品比较 ............................................................................... 9 图 12：TFT-LCD 切面结构图 ........................................................................ 10 图 13：液晶显示产业链 ................................................................................. 10 图 14：17 英寸液晶显示器成本构成 ............................................................ 11 图 15：32 英寸液晶电视成本构成 ................................................................ 11 图 16：TFT-LCD 产业链的微笑曲线（毛利率情况） ................................ 11 图 17：TFT-LCD 产业链的下滑曲线（营业利润率情况） ........................ 11 表 3：TFT LCD 材料和部件收入 十亿美元 ............................................... 12 表 4：TFT-LCD 上游材料市场份额情况 ...................................................... 12 图 18：Q210 大尺寸液晶面板企业市场份额 .............................................. 13 图 19：Q110 中小尺寸液晶面板企业市场份额 ........................................... 13 表 4：全球主要 TFT LCD 面板厂关键零组件内制化动向（2009.6） ..... 13 表 5：近期国内液晶面板生产线规划（2009.12） ..................................... 14 图 20：09 年全球液晶面板产能分布 ............................................................ 14 图 21：12 年全球液晶面板产能分布预测 .................................................... 14 图 22：我国液晶显示产业链 ......................................................................... 15 图 23：全球 TFT-LCD 玻璃基板产能预测 千平米 ..................................... 15 图 24：全球 TFT-LCD 玻璃基板供求情况 ................................................... 15 图 25：Q409 玻璃基板主要厂商分地区市场份额情况............................... 16 图 26：Q409 玻璃基板主要厂商全球市场份额情况................................... 16 图 27：全球液晶销售额趋势预测 百万美元 ............................................... 17 图 28：全球液晶分地区市场需求份额 ......................................................... 17 图 29：09 年 6 月全球 TFT-LCD 偏光片出货金额预测 百万美元 ........... 17 图 30： 09 年 6 月 10.4 寸及以上尺寸 TFT-LCD 偏光片出货金额预测 百 万美元 ...................................................................................................... 17 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图 31：09 年 6 月全球偏光片市场需求预测 千平方米 .............................. 18 图 32： 09 年 6 月全球偏光片主要厂家产能预测 千平方米 .................... 18 图 33：3Q09 全球偏光片市场份额分布 ...................................................... 18 图 34：20 英寸以下偏光片价格预测 ............................................................ 18 图 35：液晶面板模组示意图 （N-TAC type） ........................................... 19 图 36：液晶面板模组示意图 （X-plate type） .......................................... 19 表 6：全球偏光片主要材料市场份额情况 ................................................... 19 图 37：大尺寸复合膜出货量预测 千平米 ................................................... 19 图 38：大尺寸复合膜市场份额 ..................................................................... 19 表 7：大陆彩色滤光片企业量产状况（2008.10） ..................................... 20 图 39：大尺寸 LCD 背光市场需求预测 百万套 ......................................... 21 图 40：大尺寸 LCD 背光市场构成 ............................................................... 21 图 41：LED 和 CCFL 背光源市场份额变化 ................................................ 21 图 42：全球大尺寸 LCD 产品 LED 背光源的渗透率 ................................. 21 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 液晶显示是未来 10 年平板显示的主流技术 液晶显示出货量 08～15 年预计增长率保持在 8% TFT-LCD 是目前乃至未来十年平板显示的主流方向。2007 年，全球 TFT-LCD 产值 达到 909 亿美元。据 DisplaySearch 预测，2015 年全球整体 FPD 产业产值将达到 1480 亿美元，出货面积将占所有显示器件的 98%，其中 TFT-LCD 面板产值将达 1337 亿美 元，占整个平板显示产业的 91%。 据 DisplaySearch 研究，2001～2008 年世界平板显示产业的年均出货量增长率为 10%，预计 2008～2015 年均增长率为 4%。其中有源矩阵 LCD 仍是显示领域的主流， 01～08 年年均增长 48%，08～15 年预计年均增长率保持在 8%，从数量上仍占绝对优 势。OLED 显示技术未来发展较快，预计增速在 20%，而 CRT 将逐步被替代。 表 1：全球平板显示器市场的发展 显示器 2008 年出货量（万片、台） 2001~08 年增长率 2008~15 年均增长率 有源矩阵 LCD 263400 48% 8% 无缘矩阵 LCD 131570 5% -4% 真空荧光显示器 25260 -17% -1% OLED 8350 85% 20% 其它 FPD 3490 - - 全部 FPD 372070 10% 4% CRT 9410 -12% -20% 全部显示器 381480 8% 4% 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 据 Displaysearch 研究，09 年全球平板显示销售额预计达到 876 亿美元，比 08 年 下降 15%，但预计 10 年市场将会恢复增长超过 5%，达到 933 亿美元。其中 TFT-LCD 在未来几年依然是平板显示领域的主流产品，其中 a-si（非晶硅）TFT LCD 仍将占据最 大的份额，具有绝对优势。随着液晶显示技术不断的改进、成本进一步下降，预计未来 10 年液晶显示技术仍将是平板显示领域的主流技术，其他平板显示技术从产业规模上暂 时无法超越 TFT-LCD 的规模。 图 1：平板显示类型 图 2：全球各类平板显示年度销售额 百万美元 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%a-Si TFT LTPS TFT PDP Others 增长率 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 4Q09 行业开工率回升到 96%，大尺寸面板需求 10 年预计增 长 12% 据 Displaybank 的数据显示，09 年全年全球主要 TFT-LCD 面板厂商的销售额合计 为 684 亿美元，较 08 年下降 10.66%，销售额下降主要是由于成本下降、技术进步等带 来的价格下降所致。但行业的平均开工率水平从 1Q09 最低的 68%，上升到 4Q09 的 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 96%，行业景气显著回升。 10 年第二季度，大尺寸 TFT-LCD 的出货量为 1.7 亿片，环比增长 9.4%，同比增长 29.6%。总出货面积 27066 平方千米，总销售额 211.79 亿美元，单季销售额同比增长 48.1%。 图 3：全球 TFT-LCD 面板厂商开工率 图 4：10 年 3 月到 6 月大尺寸 TFT-LCD 出货量情 况 百万片 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 液晶面板的下游产品需求依然强劲。据 Displaysearch 统计，10 年第二季度全球 TV 液晶面板出货量环比增长率为 10.5%，达到 0.516 亿片；笔记本液晶面板出货量为 0.607 亿片，环比增长 14.7%；显示器液晶面板出货量为 0.548 亿片，环比增长 3.0%。液晶 面板的价格也从 09 年 4 月的底部回升，并逐步企稳。 图 5：09 年 6 月到 10 年 6 月全球月度 TV 液晶面 板出货量 百万片 图 6：每英寸面板平均价格走势 美元 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 图 7：09 年 6 月到 10 年 6 月全球月度笔记本用液晶 面板的出货量和增长率 百万片 图 8：09 年 6 月到 10 年 6 月全球月度 LCD 显示器 用液晶面板的出货量和增长率 百万片 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 DisplaySearch 统计数据显示， 2010 年全球电视市场出货量将达到 2.42 亿台，同 比增长 15%，远远高于 09 年 2%的增长水平。其中液晶电视出货量为 1.88 亿台，增长 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 率将高达 29%。 此外，2010 年全球可携带个人电脑的出货量将达到 1.99 亿台，增长率为 16%。其 中笔记本出货量为 1.58 亿台，增长率为 5%。 国内受益于消费扶持政策，液晶电视销量增长迅猛。奥维咨询（AVC）的数据显示， 2009 年全年中国彩电零售市场的整体规模为 3430 万台，同比去年规模下降 3.7%；其 中液晶电视全年零售量 2325 万台，年度增幅 98%；而 CRT 电视 934 万台（年度降幅 58%）正逐步退出历史舞台。2010 年上半年中国液晶电视销量为 1569 万台，同比增长 72%；销售额为 666 亿元，同比增长 56%，液晶电视市场持续快速增长。 DisplaySearch 预计，未来中国平板电视的出货量将从 2009 年的 3100 万台大幅增 长至 2014 年的 5900 万台，年复合增长率为 14%。平板电视的市场渗透率将从 2009 年的 72%增长到 2014 年的 100%，届时 CRT 电视将完全消失。 此外，据 Displaybank 预计，2010 年大尺寸 TFT-LCD 面板需求增长 12%，其中桌 面显示器增长 3%，笔记本电脑增长 19%，LCD TV 增长 19%。 图 9：全球 TFT-LCD 面板供求关系 图 10：10 年大尺寸面板需求预测 百万片 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09E 1Q10E 2Q10E 3Q10E 4Q10E 净产能过剩比例=（产能-需求）/产能 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 显示器 笔记本 液晶电视 其他 2008 2009 2010 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 10 年全球将有四条新的 TFT-LCD 面板生产线投产，包括 LGD, CMO 和 IPS Alpha 的三条 8 代线，以及 BOE 的一条 6 代线，供给分别增加 22 万片/月和 9 万片/月。从供 求关系来看，1Q09 需求缺口较大，3Q09 供给偏紧，预计到 10 年 1 季度供给会随着新 面板生产线的投产而改善，3 季度后逐渐趋向供需平衡。 液晶显示为主流的平板显示行业未来发展具备诸多的动力。首先，除了液晶电视、 笔记本电脑、显示器之外，新产品和新的应用如上网本、All-in-One LCD PC、公共显示 屏等，正在快速增长。其次，新的概念、新的技术不断推出，如高对比度、LED 背光、 3D 显示、21：9 的影院 LCD 电视等，将带动新的需求。未来液晶面板 10 代线的推出、 喷墨打印的彩色滤光片技术的成熟、行业供应链的恢复、上下游的整合、企业的合并等 也将进一步推动行业的发展。 因此，从长期来看，未来 10 年内液晶显示器仍将是平板显示的主流产品。从短期 来看，未来几年液晶显示的下游需求依然强劲，这必将带动液晶面板以及液晶显示上游 材料行业的快速发展。 液晶显示产业链：上游技术突破，打破国外垄断 液晶显示技术：原理和类型 液晶显示器（LCD，Liquid Crystal Display）与其他显示器件相比具有体积小、重 量轻、无辐射、不耀眼、抗干扰性好、抗震性能好、有效显示面积大等一系列突出的优 点。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图 11：液晶显示技术构成 资料来源：国信证券经济研究所 液晶显示技术发展迅猛，已广泛地应用在各种显示设备上，如手表、计算器、移动 通讯、各种数码设备、电视机、桌面显示屏、笔记本等，并逐渐取代 CRT 显示器的市 场。 液晶显示根据所采用的液晶材料、平板结构、驱动方式等的不同，主要分为三大类： 扭曲向列型（TN-LCD）、超扭曲向列型（STN-LCD），薄膜晶体管型（TFT-LCD），其 中：STN-LCD 和 TFT-LCD 均为彩色产品，前者俗称伪彩，后者俗称真彩。 扭曲向列型（TN-LCD）由于显示容量小，相应速度慢，主要用于手表、计算器、 仪器仪表和家电，如遥控器、电话机、各种其他家用电器等。超扭曲向列型（STN-LCD） 主要用于黑白手机，部分彩屏手机等，由于 Color STN 色彩不够鲜艳，视角差，响应速 度慢，正逐步为 TFT 所取代。 表 2：各种 LCD 产品比较 TN STN TFT 驱动方式 单纯矩阵驱动之扭曲向列型 单纯矩阵驱动之超扭曲向列型 主动矩阵驱动 视角大小 小（视角+30 度） 中等（视角+40 度） 大（视角+70 度） 画面对比 最小（画面对比在 20：1） 中等 最大（画面对比在 150：1） 反应速度 最慢（无法显示动画） 中等（150ms） 最快（40ms） 显示品质 最差 中等 最佳 颜色 单色或黑色 单色及彩色 彩色 价格 最便宜 中等 最贵（约 STN3 倍） 适合产品 电子表、电子计算机、各种 汽车、电器产品之数字显示器 移动电话、PDA、电子辞典、掌上 型电脑、低档显示器 笔记本/掌上型电脑、PC 显示器、汽车 导航系统、背投电视 资料来源：国信证券研究所 TFT-LCD 的基本原理 TFT(Thin Film Transistor)LCD 即薄膜场效应晶体管 LCD，是有源矩阵类型液晶显 示器(AM-LCD)中的一种。TFT-LCD 面板由上下两个基板构成，上基板为 CF（彩色滤光 片）基板,设臵有 CF，用于产生颜色，下基板为 TFT（薄膜电晶体）基板，设臵有 TFT 矩阵，用来控制像素矩阵的灰阶显示，两个基板之间为液晶层。给像素施加不同的驱动 电压，液晶就会随着电压的大小发生不同角度的偏转，调整背光源入射光线的穿透率， 产生灰阶显示。 CF 侧通常设臵有红、绿、蓝三原色构成的彩色滤光片矩阵，与 TFT 侧的薄膜电晶 体矩阵一一对应，通过不同灰阶的红绿蓝进行混色产生不同的色彩和明暗度。背光模块 位于 TFT-Array 面板之后负责提供光源，驱动电路板为面板提供操作电压。 LCD TN-LCD STN-LCD TFT-LCD VA TFT-LCD IPS TFT-LCD TN TFT-LCD 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图 12：TFT-LCD 切面结构图 资料来源：国信证券经济研究所 TFT-LCD 克服了 STN 在响应速度、灰度调制等方面的限制，具有响应速度快、灰 度级高、彩显能力强、功耗小，显示尺寸可调等特点。 液晶平板显示器，特别是 TFT-LCD，是目前唯一在亮度、对比度、功耗、寿命、体 积和重量等综合性能上全面赶上和超过 CRT 的显示器件。由于 TFT-LCD 性能优良、大 规模生产特性好、自动化程度高、原材料成本低廉，且目前的制造技术最为成熟，因此 成为 LCD 平面显示器的主流，已广泛应用于台式 PC 显示器、笔记本电脑、TV、手机、 数码设备等。 TFT-LCD 产业链：上游关键材料毛利率超过 40% TFT-LCD 产业链包括上游材料和设备、中游面板制造和下游应用产品、渠道销售。 上游材料主要包括玻璃基板、彩色滤光片、背光模组、驱动 IC、偏光片、液晶等。 图 13：液晶显示产业链 资料来源：国信证券经济研究所 从液晶显示产品的成本构成来看，液晶显示器和液晶电视的上游材料占的成本大约 在 70%左右，其中背光模组、驱动 IC、偏光片、彩色滤光片等占成本的比重比较大。 LED CCFL Diffuser 膜 Prism 膜 TAC 膜 PVA 膜 玻璃基板 彩色滤光片 背光模组 驱动 IC 偏光片 液晶 驱动 IC 电源管理 液晶面板 组装厂商 笔记本制造商 电视 显示器 笔记本电脑 上游材料 行业 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图 14：17 英寸液晶显示器成本构成 图 15：32 英寸液晶电视成本构成 间接费用, 7% 折旧, 11% 人工成本, 6% 电路板, 12% 背光模组, 14%驱动IC, 10% 其它, 1% 偏光片, 9% 营销管理费用 等, 5% 彩色滤光片, 14% 玻璃基板, 6% 隔离电极靶材, 1% 液晶, 1% 化学与间接材 料, 3% 间接费用, 3% 电路板, 10% 逆变器, 6% 背光模组, 21%驱动IC, 4% 营销管理费 用等, 6% 人工成本, 5% 折旧, 7% 液晶, 3% 偏光片, 7% 隔离电极靶 材, 1% 化学与间接 材料, 3% 玻璃基板, 6% 其它, 2% 彩色滤光片, 16% 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 TFT-LCD 产业链的左边是材料，右边是下游的应用和渠道，中间是面板的制造。 TFT-LCD 面板制造的毛利率波动最大，同时平均的毛利率最低。而上游的玻璃基板、滤 光片等毛利率超过 40%、下游的渠道和电视机厂商的毛利率也超过 20%，而且相对稳定。 图 16：TFT-LCD 产业链的微笑曲线（毛利率情况） 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 图 17：TFT-LCD 产业链的下滑曲线（营业利润率情况） 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 但从营业利润率的情况来看，玻璃基板、光学薄膜等的营业利润率最高，超过 40%。 玻璃基板 40%～50% 光学薄膜 40% 化学材料 30%～40% 背光模组 10% 驱动 IC 5%～8% 液晶面板 10%～20% 图像处理 IC 20%～30% PC 厂商 5%～10% OEM 制造商 0%～5% LCD TV 品牌 商 -5%～7% LCD TV渠道商 -5%～10% 玻璃基板 50%～60% 光学薄膜 40% 化学材料 35%～40% 背光模组 10%～15% 驱动 IC 8%～12% 液晶面板 -20%～30% OEM 制造商 5%～10% 图像处理 IC 10%～15% LCD TV 品牌商 20%～25% LCD TV 渠道商 25%～30% 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 表 3：TFT LCD 材料和部件收入 十亿美元 2008 2009 年增长率 电路板及其他模块组件 8.5 6.6 -22% 逆变器 1.4 1.5 7% 背光模组 14.8 12.6 -15% 驱动 IC 4.5 4.3 -4% 其他 Cell组件 0.8 0.5 -38% 液晶 1.4 1.5 7% 偏光片 5.8 5.7 -2% 彩色滤光片 7.9 8.1 3% 化学与间接材料 2.3 2.1 -9% 隔离电极靶材 0.8 0.9 13% 玻璃基板 4.8 4.8 0% 合计 53.0 48.6 -8% 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 09 年在整体零部件收入下滑 8%的情况下，玻璃基板、液晶、彩色滤光片等的收入 却保持稳定或增长，说明这些部件的垄断性和行业门槛比较高，相关生产企业的竞争优 势较为明显。 TFT-LCD 上游关键材料：国外厂商垄断 在液晶显示上游关键材料市场，美国、德国、日本、韩国等国外企业依靠技术和工 艺优势长期占据垄断地位。玻璃基板、液晶、偏光片等材料排前三名的生产商市场份额 之和都超过了 80%，这些企业获取了高额的利润，而给面板企业带来成本压力。 表 4：TFT-LCD 上游材料市场份额情况 关键上游材料 主要生产企业 09 年市场份额 玻璃基板 康宁（包括三星康宁）（美国） 旭硝子（日本） 电气硝子（日本） 52% 23% 19% 液晶 默克（德国） 智索（日本） DIC（日本） 50% 42% 6% 偏光片 日东电工（日本） LG 化学（韩国） 住友化学（日本） 29.6% 26.1% 24.6% 资料来源：国信证券经济研究所 目前，全球 TFT-LCD 面板生产主要集中在亚洲的日本、韩国、台湾和中国大陆， 日本、韩国和台湾占据着全球 95%的液晶面板市场份额。其中，三星、LG Display、 AUO、CMO、Sharp 等占据大尺寸面板的绝大部分市场份额，Samsung Mobile、Sharp、 Toshiba、AUO、Hitachi 等占据了中小尺寸液晶面板的大部分市场份额。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图 18：Q210 大尺寸液晶面板企业市场份额 图 19：Q110 中小尺寸液晶面板企业市场份额 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 资料来源：Displaysearch，国信证券经济研究所 表 4：全球主要 TFT LCD 面板厂关键零组件内制化动向（2009.6） 液晶面板 企业 国家 /地区 玻璃基板 彩色滤光片 偏光片 驱动 IC 背光模组 CCFL LED 三星电子 韩国 合资 （三星康宁） 绝大部分自制 集团内制（Ace Digitech） 自制 无 集团内制 （三星电机） LG Display 韩国 合资 （电气硝子） 绝大部分自制 集团内制 （LG 化学） 合资（Lusem） 出资（New Optics） 集团内制（LG Innotek） Sharp 日本 无 绝大部分自制 无 自制 自制 自制 AUO（友达 光电） 台湾 无 自制、集团内制 （达虹科技）、 出资（Toppan CFI） 集团内制 （达信光电） 集团内制（瑞鼎 科技）、出资（旭 曜科技） 集团内制（达运 精密）、出资（辅 祥实业） 出资（奈普光 电、辅祥实业） CMO（奇美 电子） 台湾 无 自制为主 集团内制 （奇美材料） 集团内制 （奇景光电） 集团内制 （奇菱科技） 集团内制 （奇菱科技） 资料来源：DIGITIMES，国信证券经济研究所 全球主要液晶面板企业为控制材料成本，通过自制、集团内制、合资成立零组件公 司，或出资零部件厂商等方式，积极发展关键零部件的内制化，向上游的玻璃基板、彩 色滤光片、偏光片、背光模组等领域渗透。 而我国液晶面板企业在玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、背光模组等关键材料和零 组件上自制率低，主要还是依靠进口，在材料成本上处于劣势。 国内液晶显示产业链正在崛起 在 2009 年 4 月的《电子信息产业调整振兴规划》中已确定将“新型显示和彩电工业 转型” 作为未来 3 年加大投入集中力量实施的重点工程之一，将以突破新型显示产业发 展瓶颈为目标，统筹规划、合理布局、以面板生产为重点，注重新型显示产业链体系建 设，促进在器件、配套材料、专用装备、整机模组一体化等各环节的研发和产业化能力 提升。这为我国平板显示产业的快速发展创造了更为良好的政策环境。 在政策的支持下，在下游需求的支撑下，国内液晶显示的产业链正在崛起。 目前国内在建的高世代液晶面板生产线主要有 5 条，主要是合肥京东方和南京中电 熊猫两条 6 代线、昆山龙飞一条 7.5 代线，以及北京京东方和深圳华星两条 8.5 代线。 2010 年 1 月工信部和发改委联合下发《2010－2012 年平板产业发展规划》，明确规定 将高世代液晶面板生产的审批权收归工信部和发改委。发改委和工信部将对苏州三星、 南京夏普、熊猫、广州乐金、合肥鑫晟、成都奇美五家根据技术含量、专利归属等项目 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 逐一评分，从 5 个项目中选择两到三个。 表 5：近期国内液晶面板生产线规划（2009.12） 企业 地点 世代 预计月产量（万片） 预计量产时间 Sharp 南京 8.5 9 2012 Samsung 苏州 7.5 6 2012 LG Display 广州 8.5 12 2012 京东方 北京 8.5 9 2011 下半年 IVO 昆山 8.5 9 2011 下半年 华星光电（TCL 与深圳深超的合资公司） 深圳 8.5 9 2011 年底 资料来源：Digitimes，国信证券经济研究所 根据工信部电子信息司司长肖华的预测，如果加上仍在审批的项目，我国液晶面板 其总规划产能已超过 7000 万片，而 2010 年国内液晶电视面板的总需求量只有 4800 万 片。到2012年我国将形成液晶面板年出货量8000万片，等离子面板年出货量450万-500 万片的平板显示规模，这已经足够满足国内平板电视产业的需求。 从中游液晶面板生产来看，目前中国大陆企业生产的液晶面板属于较低世代线的产 品，2009 年底按面积计算的液晶面板产能为全球产能的 5.5%，而在大陆生产的液晶面 板产能占全球产能的 6.38%。但近期随着液晶显示下游的强劲需求，中国大陆有大量液 晶面板投资规划，同时日、韩、台等面板企业也加大了在国内面板厂的投资，预计到 2012 年中国大陆面板产能将比 2009 年增长 6.4 倍，占全球产能的 32%。 图 20：09 年全球液晶面板产能分布 图 21：12 年全球液晶面板产能分布预测 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 从下游液晶显示应用产品来看，中国大陆已经成为大尺寸液晶显示产品和中小尺寸 液晶显示产品的主要生产基地。中国电子视像协会统计显示，2009 年中国液晶电视产量 6780 万台，同比增长 65.8%。而 Isuppli 预测 2010 年中国液晶电视出货量将增长 40% 至 8000 万台。据 DisplaySearch 的研究，中国液晶电视制造商 3Q09 全球市场份额从 2Q09 的 16.9%上升至 21.4%。 据工信部统计，2009 年，我国手机产量为 6.19 亿部，占全球产量比重的 49.9%， 将近半数。2010 年一季度我国笔记本计算机产量增长 53.7%；手机产量增长 36.5%。 从上游液晶显示材料来看，国内液晶面板生产的扩张，也带动了国内的相关上市公 司纷纷介入毛利率较高的液晶显示的上游材料行业。在国家和地方政府的大力扶持下， 在企业关键技术取得突破的基础上，彩虹股份（玻璃基板）、诚志股份和永太科技（液晶）、 深纺织（偏光片）、莱宝高科（彩色滤光片）等公司凭借人工成本低、距离生产地近的运 输成本低等优势，已经展开了与国外厂商的竞争。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09E 4Q09E 1Q10E -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%需求 供给 供需缺口比例 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09E 4Q09E 1Q10E -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 玻璃基板季度产能 季度增长率 图 22：我国液晶显示产业链 资料来源：国信证券经济研究所 因此，国内相关企业的发展将会打破国外对液晶显示上游材料的垄断，降低液晶面 板厂的材料成本，未来具有广阔的发展空间。中国大陆液晶面板产能的急速扩张，也将 带动上游材料的快速增长。 TFT-LCD 上游材料细分行业分析 我们这里仅分析在 TFT-LCD 上游材料中相对重要、占成本比较多，而且中国企业 存在机会的细分行业，主要包括玻璃基板、液晶、偏光片、彩色滤光片、背光模组等。 玻璃基板：康宁占 52%的份额，净利率高达 48% 玻璃基板是 TFT-LCD 产业链中最重要的原材料之一。每一块 TFT 液晶面板，都必 须要两片相同大小的玻璃基板，分别用作 TFT 阵列基板和彩色滤光片基板。玻璃基板 产业在整个液晶面板产业链中占据举足轻重的地位，液晶显示器的很多性能比如分辨率、 透光度、重量、视角等都与玻璃基板的性能密切相关。 图 23：全球 TFT-LCD 玻璃基板产能预测 千平米 图 24：全球 TFT-LCD 玻璃基板供求情况 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 资料来源：Displaybank，国信证券经济研究所 08 年下半年随着韩国、台湾等液晶面板厂商开工率的下降，液晶面板用玻璃基板的 需求也快速下滑，08 年 4 季度下滑了 7.3%。但 09 年后开始复苏，2 季度和 3 季度分别 取得 15.3%和 12%的季度增长。 08 年玻璃基板厂商的一些生产线关闭，平均开工率到了大约 50%左右，09 年后开 玻璃基板 (彩虹股份) 彩色滤光片 （莱宝高科） 偏光片 （深纺织） 液晶 （诚志股份、 永太科技） 其它材料 上游材料、设备 液晶面板和模组 （京东方、上广电-NEC、龙 腾光电、中电熊猫、华星光 电、深天马、超声电子等） 中游面板、模组 电视 (海信、TCL) 车载电子 笔记本电脑 （联想） 桌面显示屏 (三星、LG) 手机 （NOKIA、三 星） 下游终端应用 其他 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 工率开始回升，产能逐渐释放。09 年 2 季度达到 48.7 百万 M2，季度增长 17%。 从供求关系看，09 年 2 季度后供给会低于需求，10 年后会逐渐趋于平衡。 根据 Displaysearch 的预测，2010 年对玻璃基板的需求将会达到 2.78 亿平方米， 增长率为 15%，而未来三年也会保持 10%左右的增长率水平。 2008 年,中国对玻璃基板的需求量已达 1.7 亿平方米，按照 DisplaySearch 的预测， 到 2013 年，中国对玻璃